国海证券-2017年中报点评:业绩增长符合预期,产能提升助新一轮增长

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行业: 汽车行业
作者: 周绍倩
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-08-25
2017 年 08 月 25 日 公司研究 评级:买入(维持) 业绩增长符合预期,产能提升助新一轮增长 研究所 证券分析师: 021-50873259 周绍倩 S0350516070001 zhousq01@ghzq.com.cn ——万里扬(002434)2017 年中报点评 事件: 最近一年走势 万里扬 沪深300 公司发布 2017 年半年报:报告期内,公司实现营业收入 26.89 亿元,同比 增长 76.46%, 归属于上市公司股东的净利润 4.21 亿元, 同比增长 204.20%; 扣非后净利润 3.46 亿元,同比增长 230.21%,符合预期。 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000 同时公司预告 2017 年 1-9 月经营业绩,归属于上市公司股东的净利润为 5.49-6.59 亿元,同比增长 150%-200%。 -0.0500 -0.1000 -0.1500 投资要点: 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 万里扬 0.6 0.1 1.6 沪深 300 2.0 8.9 14.7 市场数据 当前价格(元) 52 周价格区间(元)  主营收入大幅增长,受益于芜湖万里扬并表+商用车变速器新产品推广 报告期收入结构中,乘用车自动变速器业务实现收入 5.76 亿元(新增 业务) 、占比 21.41%;乘用车手动变速器业务实现收入 5.69 亿元,同 比增长 60.82%;轻卡变速器业务实现收入 5.63 亿元,同比增长 29.92%;中卡变速器实现收入 2.28 亿元,同比增长 16.05%;汽车内 饰件业务实现收入 5.55 亿元,同比增长 38.12%。上半年业绩增长主 要缘于:1)公司于 2016 年 11 月起合并芜湖万里扬业务,包括乘用车 手动变速器和自动变速器业务。2)公司商用车变速器业务持续向好, 重点推广了 G 系列新产品,市场份额显著提升。3)加强业务整合和市 场开拓力度,内饰业务盈利能力持续改善。  毛利率小幅波动,盈利能力提升 2017 上半年综合毛利率 25.74%,同 比+0.43pct;分产品看,乘用车自动变速器业务、手动变速器业务毛利 率分别为 29.46%、19.76%;轻卡变速器业务毛利率为 29.60%,同比 +1.65pct;中卡变速器业务毛利率为 30.28%,同比-0.39pct;汽车内 饰件业务毛利率为 14.05%,同比-2.44pct。三项费用率合计 10.84%, 同比- 6.58pct。虽然受到上游原材料价格上涨的影响,Q2 单季度毛利 率 24.86%较 Q1 的 26.34%略有下降,但净利率仍在提升,通过对供 应链的整合优化,成本控制效果显现。  自动变速器客户拓展符合预期 乘用车自动变速器 CVT19 今年新配套 了比速汽车和重庆力帆汽车等共 5 款车型,并已实现批量化供应,上半 年乘用车自动变速箱实现订单约 7 万台。CVT25 自动变速器目前已在 奇瑞汽车、吉利汽车等多家厂商、多个车型上同步搭载匹配,CVT 的 产能建设顺利推进并即将达产。公司新开发的 AT 系列产品已进入样机 装配阶段,效果达到预期水平。我们认为随着公司后续高端产品产能逐 渐释放,将助力公司业绩迎来新一轮增长。 2017-08-25 14.56 12.80 - 18.53 总市值(百万) 19656.00 流通市值(百万) 14837.52 总股本(万股) 135000.00 流通股(万股) 101906.08 日均成交额(百万) 82.56 近一月换手(%) 16.47 相关报告 《万里扬(002434)深度报告:自动变速箱渗 透率提升,叠加市场份额提升》——2017-08-07 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告  盈利预测和投资评级:维持买入评级 预估公司 2017/2018/2019 年 EPS 至 0.63/0.95/1.25 元,对应当前股价 PE 分别为 24/16/12 倍,维 持买入评级。  风险提示:自动变速箱渗透率不及预期;新客户订单不及预期;竞争 对 手改变经营战略。 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 3732 6180 9626 11152 增长率(%) 89% 66% 56% 16% 312 847 1281 1685 增长率(%) 48% 171% 51% 32% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.63 0.95 1.25 5.53% 14.16% 19.75% 23.56% 净利润(百万元) ROE(%) 资料来源:公司公告、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 表 1:万里扬盈利预测表 证券代码: 财务指标 股价: 002434.SZ 2016 2017E 2018E 投资评级: 14.56 2019E 盈利能力 ROE 每股指标与估值 买入 日期: 2017-08-25 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标 6% 14% 20% 24% EPS 0.23 0.63 0.95 1.25 毛利率 24% 28% 30% 30% BVPS 4.14 4.39 4.78 5.29 期间费率 16% 14% 13% 12% 估值 8% 14% 13% 15% P/E 64.03 23.61 15.60 11.86 P/B 3.58 3.37 3.10 2.80 P/S 5.36 3.24 2.08 1.79 利润表(百万元) 2016 2017E 2018E 2019E 销售净利率 成长能力 收入增长率 89% 66% 56% 16% 利润增长率 48% 171% 51% 32% 营运能力 总资产周转率 0.38 0.59 0.85 0.89 营业收入 3732 6180 9626 11152 应收账款周转率 1.60 2.43 3.65 3.65 营业成本 2846 4448 6781 7852 存货周转率 3.15 3.65 4.56 4.56 营业税金及附加 31 53 82 95 销售费用 148 190 328 380 偿债能力 资产负债率 43% 43% 43% 43% 管理费用 305 464 693 803 流动比 1.35 1.45 1.57 1.69 财务费用 119 84 78 73 速动比 1.09 1.10 1.19 1.30 其他费用/(-收入) 40 0 (200) 0 352 942 1464 1949 23 75 75 75 375 1017 1539 2024 营业利润 资产负债表(百万元) 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 1132 1164 1711 2254 利润总额 应收款项 2328 2540 2637 3055 所得税费用 存货净额 903 1233 1504 1742 净利润 其他流动资产 188 278 385 446 流动资产合计 4551 5215 6238 7497 固定资产 1638 1556 1478 1404 在建工程 131 131 131 131 现金流量表(百万元) 无形资产及其他 646 646 582 517 长期股权投资 416 416 416 416 资产总计 9881 10462 11343 12463 短期借款 837 837 837 837 应付款项 2234 2466 2820 3266 公允价值变动 营运资金变动 预收帐款 22 36 56 65 其他流动负债 269 269 269 269 流动负债合计 3361 3608 3982 4437 长期借款及应付债券 749 749 749 其他长期负债 123 123 长期负债合计 872 负债合计 营业外净收支 67 183 277 364 308 834 1262 1660 (5) (13) (19) (25) 312 847 1281 1685 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 222 90 536 597 净利润 308 834 1262 1660 (5) (13) (19) (25) 188 147 142 132 0 0 0 0 少数股东损益 归属于母公司净利润 少数股东权益 折旧摊销 (270) (878) (850) (1171) (1022) 82 78 74 资本支出 (659) 82 78 74 749 长期投资 (237) 0 0 0 123 123 其他 (127) 0 0 0 872 872 872 筹资活动现金流 832 (500) (756) (994) 4233 4480 4855 5309 债务融资 132 0 0 0 股本 1350 1350 1350 1350 权益融资 1496 0 0 0 股东权益 5648 5982 6489 7155 其它 (796) (500) (756) (994) 负债和股东权益总计 9881 10462 11343 12463 32 (328) (143) (324) 投资活动现金流 现金净增加额 资料来源:公司数据、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 3 国海证券股份有限公司 【汽车组介绍】 周绍倩,毕业于同济大学汽车专业,汽车行业 OEM 四年工作经验,证券行业 A+H 股两年研究经验,2016 年加入 国海证券研究所。 【分析师承诺】 周绍倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 增持:相对沪深 300 中性:相对沪深 300 卖出:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 指数涨幅介于 10%~20%之间; 指数涨幅介于-10%~10%之间; 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公 司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 5
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