安信证券-2017中报点评:关键财务指标佐证云转型顺利进行

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行业: 软件服务
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-08-25
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 公司动态分析 2017 年 08 月 24 日 广联达(002410.SZ) 证券研究报告 行业应用软件 关键财务指标佐证云转型顺利进行 投资评级 ——广联达 2017 中报点评 ■业绩符合预期。 上半年公司实现营业收入 9.10 亿元,同比增长 15.65%。 实现归母净利润 1.42 亿元,同比增长 32.66%。预告前三季度净利润区 间为 2.52 亿元~3.66 亿元(+10%~+60%)。 ■关键财务指标佐证云转型顺利进行。1)SaaS 产品的分期确认收入方 式不同于传统软件的一次性确认,上半年预收款金额为 6548 万元,较 去年同期增长 57.52%,显著高于同期收入的增幅;2)由于产品形态的 转变,业务推广及咨询服务费用降低,销售费用较去年同期下降 5.65%, 使得净利润增速高于收入增速。上述关键财务指标均佐证了公司 SaaS 转型的顺利进行。 ■“两新业务”继续高歌猛进。上半年公司新业务、新产品的收入达到 买入-A 维持评级 6 个月目标价: 股价(2017-08-24) 22.00 元 17.43 元 Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 19,510.48 流通市值(百万元) 15,111.07 总股本(百万股) 1,119.36 流通股本(百万股) 12 个月价格区间 866.96 13.28/19.04 元 Tab le_Ch art 股价表现 广联达 中小板指 21% 13% 5% -3% 2016-08 2016-12 -11% -19% -27% -35% 行业应用软件 2017-04 2017-08 6.04 亿元,占营业总收入的 66.42%,较 2016 年底进一步提升了 2.89pct。 1)工程施工业务方面,完成营业收入 1.89 亿元,同比增长高达 70.86%。 BIM 业务线增长迅速,广联达施工企业 BIM+PM 整体解决方案正式发 布,为施工企业提供岗位级专业应用、项目级精益管理、企业级集约 资料来源:Wind 资讯 经营三级一体的解决方案。面向建设方(甲方)的企业级 BIM+PM 产 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 品已在万达二期进行应用试点。在 BIM 开放平台服务方面,正式推出 -2.14 -8.06 12.59 绝对收益 0.29 2.89 15.07 BIM 应用二次开发平台—BIMface,有望成为 BIM 领域的“PaaS”。项 目管理业务线围绕施工总包企业项目管理业务,将原有综合项目管理 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511050001 系统和各种施工现场碎片化应用工具升级为企业成本运营管理解决方 huyw@essence.com.cn 021-35082010 案、智慧工地解决方案、企业定额解决方案等三大解决方案,推出了 徐文杰 分析师 智慧工地平台和企业定额等新产品;2)工程造价业务方面,云计价产 SAC 执业证书编号:S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 品在六个试点地区的商业模式转型稳步推进,用户转换比例进一步提 010-83321050 升;支撑转型的运营系统也在不断完善中,部分地区已经打通从用户 相关报告 产品体验到用户自主续费的全流程。云计量产品发版,即将进入样板 广联达:老产品顺利转型 云服务,新产品同比增速 2017-03-31 渠道建设阶段。甲方成本大数据平台作为造价业务企业级解决方案也 喜人/胡又文 在试点推进中。 Tab le_Report ■投资建议:借助“两库更新”这一行业性事件的催化,公司有望成为 计算机板块率先完成纯内生 SaaS 转型的公司,标杆意义重大。预计 2017-2018 年 EPS 分别为 0.51 元和 0.67 元,“买入-A”评级,6 个月目 标价 22.00 元。 ■风险提示:转型进度低于预期。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 广联达:业绩符合预期, 转型效果初显/胡又文 广联达:业绩强劲反弹, 加速向建筑产业互联网平 台服务商转型/胡又文 广联达:增持彰显信心, 转型成效初显/胡又文 2016-10-26 2016-08-25 2016-07-18 (百万元) 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 盈利和估值 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,539.4 242.0 0.22 2.45 2,039.4 423.1 0.38 2.64 2,588.8 574.1 0.51 2.86 3,463.8 751.6 0.67 3.14 4,425.0 957.2 0.86 3.49 2015 2016 2017E 2018E 2019E 80.6 7.1 15.7% 8.8% 1.2% 10.8% 46.1 6.6 20.7% 14.3% 1.7% 23.4% 34.0 6.1 22.2% 17.9% 1.8% 38.0% 26.0 5.6 21.7% 21.4% 2.3% 69.2% 20.4 5.0 21.6% 24.5% 2.9% 81.7% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/广联达 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,539.4 61.8 27.0 588.0 770.3 -22.1 9.8 10.4 114.9 172.0 286.9 30.4 242.0 2,039.4 135.4 36.5 670.0 975.4 -11.9 5.2 14.9 243.6 236.2 479.8 42.3 423.1 2,588.8 191.8 46.5 724.9 1,242.6 -21.0 6.0 16.0 414.1 237.0 651.1 57.4 574.1 3,463.8 276.4 61.7 935.2 1,628.0 -22.9 7.0 17.0 595.4 257.0 852.4 75.1 751.6 4,425.0 386.7 79.1 1,150.5 2,035.5 -26.4 8.0 18.0 809.5 276.0 1,085.5 95.6 957.2 2015 1,712.8 74.9 17.6 9.4 1.6 68.5 23.5 384.8 157.0 566.1 3,087.8 61.7 263.5 1.8 1.2 328.3 20.5 1,128.4 1,670.1 2,759.6 2016 2,281.1 108.3 0.0 16.2 6.3 3.6 173.6 165.4 351.4 188.1 1,024.0 4,491.1 35.6 446.3 0.9 986.7 1,469.6 61.5 1,119.4 1,848.2 3,021.5 2017E 2,714.5 83.8 0.0 67.4 26.8 1.9 180.0 190.4 334.4 203.3 1,009.9 4,992.4 202.5 511.1 988.0 1,701.6 81.1 1,119.4 2,084.3 3,284.8 2018E 2,911.8 204.5 0.0 50.4 22.3 2.4 190.0 220.4 315.6 216.4 991.0 5,314.8 128.4 563.3 989.0 1,680.7 106.8 1,119.4 2,395.0 3,621.1 2019E 3,522.8 160.3 0.0 92.9 37.8 2.7 200.0 255.4 295.0 227.6 975.0 5,969.4 278.6 633.1 990.0 1,901.8 139.4 1,119.4 2,787.9 4,046.7 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 (百万元) 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 2015 2016 2017E 2018E 2019E -12.5% 32.5% -77.8% 112.0% -59.4% 74.9% -74.4% 105.9% -81.1% 149.5% -81.5% 154.5% 17.4% 4.6% -1.7% 9.5% 26.9% 70.0% 35.7% 60.6% 69.6% 69.6% -20.1% 8.7% 33.8% 43.8% 30.9% 41.2% 45.7% 45.7% 15.9% 10.2% 27.8% 36.0% 27.4% 34.1% 36.8% 36.8% -23.7% 11.8% 96.0% 7.5% 15.7% 8.7% 6.0% 93.4% 11.9% 20.7% 13.6% 11.4% 92.6% 16.0% 22.2% 17.2% 15.2% 92.0% 17.2% 21.7% 18.1% 16.5% 91.3% 18.3% 21.6% 19.0% 17.7% 92 -54 459 15 2 734 195 65 -50 374 16 1 669 163 48 -61 369 13 2 659 118 34 -49 316 15 3 536 85 25 -42 285 15 2 459 63 8.8% 8.3% 10.8% 14.3% 9.7% 23.4% 17.9% 11.9% 38.0% 21.4% 14.6% 69.2% 24.5% 16.6% 81.7% 38.2% 50.0% -1.4% 86.8% 32.9% 47.8% -0.6% 80.1% 28.0% 48.0% -0.8% 75.2% 27.0% 47.0% -0.7% 73.3% 26.0% 46.0% -0.6% 71.4% 10.6% 11.9% 5.58 5.56 -4.20 32.7% 48.6% 5.01 5.00 -19.42 34.1% 51.8% 4.06 4.02 -18.67 31.7% 46.4% 4.61 4.58 -25.05 32.0% 47.0% 4.19 4.14 -29.63 0.20 93.3% 1.2% 0.30 79.4% 1.7% 0.31 60.0% 1.8% 0.40 60.0% 2.3% 0.51 60.0% 2.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 0.22 2.45 80.6 7.1 181.8 12.7 138.8 44.7% 1.8 1.1 19.6 0.38 2.64 46.1 6.6 14.3 9.6 51.7 31.3% 1.5 2.3 6.6 0.51 2.86 34.0 6.1 25.8 7.5 38.4 -0.6% -53.6 3.7 6.1 0.67 3.14 26.0 5.6 31.2 5.6 26.9 44.7% 0.6 6.8 2.8 0.86 3.49 20.4 5.0 16.9 4.4 19.3 31.3% 0.7 8.0 3.1 投资回报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 业绩和估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 256.5 437.5 45.7 49.8 9.8 5.2 0.0 4.6 -10.4 -14.9 14.6 14.4 -183.6 -154.1 184.8 518.2 -170.5 -728.0 -316.9 760.2 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 2015 574.1 51.8 6.0 -21.0 -16.0 19.6 180.8 795.2 -53.3 -308.4 751.6 55.6 7.0 -22.9 -17.0 25.7 -118.4 681.7 -65.0 -419.4 957.2 59.5 8.0 -26.4 -18.0 32.7 204.8 1,217.7 -69.0 -537.7 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP 公司动态分析/广联达  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 胡又文、徐文杰声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 公司动态分析/广联达  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 章政 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 刘恭懿 孟昊琳 王秋实 田星汉 李倩 周蓉 温鹏 张莹 胡珍 范洪群 巢莫雯 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082861 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 021-35082961 0755-82558045 010-83321351 010-83321362 010-83321355 010-83321367 010-83321350 010-83321366 0755-82558073 0755-82558044 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn zhangzheng@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn liugy@essence.com.cn menghl@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地 址: 邮 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 5
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