天风证券-80亿定增落地, 向全能物流进军

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行业: 交运物流
作者: 姜明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-22
公司报告 | 公司点评 顺丰控股(002352) 证券研究报告 2017 年 08 月 21 日 投资评级 80 亿定增落地,向全能物流进军 行业 交通运输/物流 6 个月评级 事件 顺丰控股公告其定增募集配套资金事项完成。本次发行采用询价方式定价, 最终确定发行价 35.19 元/股, 为当前市场价的 7 折左右,发行数量共计 2.27 亿股,发行完成后公司总股本为 44.11 亿股,合计募集资金总额为 80 亿元。 本次参与发行的投资人为 8 家机构投资者。 顺丰借壳鼎泰新材上市时,分为重大资产置换并发行股份购买资产+募集 配套资金两项,事项于去年 12 月 12 日获得证监会批复,资产置换与购买 与今年 1 月完成,本次募集配套资金完成,标志着顺丰上市时的操作全部 落地。 链接: http://www.cninfo.com.cn/cninfo-new/disclosure/fulltext/bulletin_detail/tr ue/1203834872?announceTime=2017-08-22 定增价为现价约七折 本次配套融资发行完成后,公司总股本扩充为 44.1 亿股,按照当前二级市 场 51.94 元/股价格,合计总市值 2291.1 亿元,对应 2016 年净利润其估值 在 50x 以上;而本次定增发行价 35.19 元/股,较现价大约 7 折左右,对应 16 年估值则为 35x。 募投项目扩展产品线,符合产业融合大趋势 本次配套融资所得的 80 亿将全部用于航材购置及飞行支持、冷运车辆与 温控设备采购、信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发以及中转 场建设项目。从公司募投项目来看,航材飞行方面的投入为继续巩固公司 在商务件、高端件上的先发优势;冷链投入则为产业链的丰富及延伸;中 转场建设符合降本增效、仓配一体的诉求,整体来看,公司募投项目的方 向非常明确:加强自身高端领域的优势,同时布局全物流产业链如仓配、 国际、冷运等。而在此之前,公司已于 8 月 5 日发布公告,截止今年的 7 月 18 日,公司募投项目已经累计投入自筹资金 26.45 亿元,约为整体募 投计划的 1/3。 投资建议 顺丰作为中国快递行业佼佼者,在商务件、高端件上拥有极强的先发优势, 同时在物流多元生态领域上也具备领跑效应,但在通达系登录资本市场, 都试图加强重资产、构筑核心竞争力、并升级服务的时刻,依旧受到行业 竞争压力的影响。我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 34.2、42.4 与 48.6 亿元,给予增持评级。 风险提示:快递行业增速超预期下滑;行业竞争格局恶化。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 668.47 (17.74) 48.70 25.13 4.17 0.01 9,116.71 323.60 342.74 75.87 57,482.70 8499.20 6,090.44 4,180.43 16,534.82 0.95 54.80 11.17 3.99 28.52 71,503.61 24.39 5,918.25 3,418.74 (18.22) 0.78 67.02 8.81 3.20 37.96 87,033.03 21.72 8,108.43 4,238.50 23.98 0.96 54.05 5.73 2.63 28.72 103,981.92 19.47 9,498.50 4,858.03 14.62 1.10 47.16 5.11 2.20 23.88 增持(调高评级) 当前价格 51.94 元 目标价格 52 元 上次目标价 58 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,183.68 流通 A 股股本(百万股) 132.98 A 股总市值(百万元) 217,300.25 流通 A 股市值(百万元) 6,907.12 每股净资产(元) 5.10 资产负债率(%) 50.63 一年内最高/最低(元) 73.48/36.69 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 联系人 huangying1@tfzq.com 股价走势 77% 63% 49% 35% 21% 7% -8% -22% 2016-08 顺丰控股 中小板指 2016-12 物流 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《顺丰控股-年报点评报告:全年业绩 继续领跑,多元布局对标巨头》 2017-03-13 2 《鼎泰新材-公司点评:业绩预告表现 靓 丽 , 产 业 链 布 局 为 长 期 看 点 !》 2017-01-26 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 1. 事件:80 亿配套融资落地 顺丰控股公告其定增募集配套资金事项完成。本次发行采用询价方式定价,最终确定发行 价 35.19 元/股,为当前市场价的 7 折左右,发行数量共计 2.27 亿股,发行完成后公司总 股本为 44.11 亿股,合计募集资金总额为 80 亿元。本次参与发行的投资人为 8 家机构投 资者。 顺丰借壳鼎泰新材上市时,分为重大资产置换并发行股份购买资产+募集配套资金两项, 事项于去年 12 月 12 日获得证监会批复,资产置换与购买与今年 1 月完成,本次募集配套 资金完成,标志着顺丰上市时的操作全部落地。 表 1:本次参与定增的投资人及其金额 序号 发行对象名称 发行价格 (元 / 股) 获配股数(万股) 定增后持股(%) 获配金额(亿元) 1 中原资产管理有限公司 35.19 6820.12 1.55% 24.00 2 泰达宏利基金管理有限公司 35.19 3196.93 0.72% 11.25 3 鹏华基金管理有限公司 35.19 3032.11 0.69% 10.67 4 财通基金管理有限公司 35.19 2435.35 0.55% 8.57 5 大成基金管理有限公司 35.19 2330.21 0.53% 8.20 6 上海国泰君安证券资产管理 有限公司 35.19 2279.06 0.52% 8.02 7 新余国寿尚信益元投资中心 (有限合伙) 35.19 2273.37 0.52% 8.00 8 霍尔果斯航信股权投资有限 公司 35.19 366.58 0.08% 1.29 22733.73 5.15% 80.00 合计 资料来源:公司公告,天风证券研究所 本次配套融资完成后,公司的前十大股东分别为: 表 2:本次发行后顺丰控股前十大股东 序号 股东名称 持股数量(亿股) 持股比例(%) 1 深圳明德控股发展有限公司 27.02 61.25% 2 宁波顺达丰润投资管理合伙企业(有限合伙) 3.92 8.89% 3 苏州工业园区元禾顺风股权投资企业(有限合伙) 2.67 6.04% 4 嘉强顺风(深圳)股权投资合伙企业(有限合伙) 2.67 6.04% 5 深圳市招广投资有限公司 2.67 6.04% 6 刘冀鲁 1.00 2.27% 7 中原资产管理有限公司 0.68 1.55% 8 苏州古玉秋创股权投资合伙企业(有限合伙) 0.53 1.21% 9 全国社保基金五零三组合 0.25 0.56% 0.23 0.52% 41.78 94.38% 长安国际信托股份有限公司—长安信托—民生定 增 10 1 号单一资金信托 合计 资料来源:公司公告,天风证券研究所 链接: http://www.cninfo.com.cn/cninfo-new/disclosure/fulltext/bulletin_detail/true/1203834872? announceTime=2017-08-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 2. 点评  定增价为现价七折 本次配套融资发行完成后,公司总股本扩充为 44.1 亿股,按照当前二级市场 51.94 元/股 价格,合计总市值 2291.1 亿元,对应 2016 年净利润其估值在 50x 以上;而本次定增发行 价 35.19 元/股,较现价大约 7 折左右,对应 16 年估值则为 35x。  募投项目扩展产品线,符合产业融合大趋势 本次配套融资所得的 80 亿将全部用于航材购置及飞行支持、冷运车辆与温控设备采购、 信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发以及中转场建设项目。从公司募投项目来 看,航材飞行方面的投入为继续巩固公司在商务件、高端件上的先发优势;冷链投入则为 产业链的丰富及延伸;中转场建设符合降本增效、仓配一体的诉求,整体来看,公司募投 项目的方向非常明确:加强自身高端领域的优势,同时布局全物流产业链如仓配、国际、 冷运等。而在此之前,公司已于 8 月 5 日发布公告,截止今年的 7 月 18 日,公司募投项 目已经累计投入自筹资金 26.45 亿元,约为整体募投计划的 1/3。 表 3:顺丰配套融资募投方向 类别 航材购置及飞行支 投入比重 (%) 2017 2018 (亿元) 7.11 8.65 11.10 26.86 1.1 航材购置 6.21 7.65 9.90 23.76 1.2 飞行员招募 0.90 1.00 1.20 3.10 0.78 2.28 4.12 7.18 2.1 冷链运输车辆购置 0.47 1.52 2.98 4.97 2.2 EPP 温控箱购置 0.31 0.77 1.14 2.21 3.13 4.84 3.23 11.19 8.50 17.68 8.59 34.77 4.1 郑州顺丰电商产业园项目 0.52 6.31 4.2 长春顺丰电商产业园建设项目 1.58 1.82 2.79 6.19 4.3 顺丰无锡电商产业园项目 1.03 1.49 1.66 4.18 4.4 上海顺衡物流有限公司新建厂房项目 2.20 2.86 0.42 0.91 1.98 3.31 4.6 智能分拣合肥基地项目 0.81 0.62 1.21 2.64 4.7 顺丰电商产业园义乌综合服务中心项目 1.09 1.40 - 2.49 4.8 宁波快件转运中心项目 0.48 1.78 - 2.26 4.9 温州港陆电商产业园建设项目 0.36 0.49 0.94 1.79 19.51 33.46 27.03 80.00 1.航材购置及飞行支持项目 2. 冷运车辆与温控设备采购项目 备 信息服务平台及下 3.信息服务平台建设及下一代物流信息化技 一代信息技术研发 术研发项目 4.中转场建设项目 中转场建设 拟以募投资金投入金额合计 2016 持 冷运车辆及温控设 项目投入进度 项目名称 - 合 计 9% 14% 6.84 - 5.06 4.5 顺丰速运南通区域航空枢纽(二期) 项 目 34% 43% 100% 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 公司点评 3. 投资建议 顺丰作为中国快递行业佼佼者,在商务件、高端件上拥有极强的先发优势,同时在物流多 元生态领域上也具备领跑效应,但在通达系登录资本市场,都试图加强重资产、构筑核心 竞争力、并升级服务的时刻,依旧受到行业竞争压力的影响。我们预计公司 2017-2019 年 净利润分别为 34.2、42.4 与 48.6 亿元,给予增持评级。 4. 风险提示 快递行业增速超预期下滑;行业竞争格局恶化。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 94.01 6,915.51 14,300.72 17,406.61 20,796.38 应收账款 212.80 5,579.57 3,557.00 6,113.33 2,551.83 营业收入 668.47 57,482.70 71,503.61 87,033.03 103,981.92 营业成本 572.53 46,165.17 57,601.34 69,532.74 预付账款 72.48 1,492.55 107.49 3,755.44 888.04 营业税金及附加 83,582.71 2.07 203.30 214.51 261.10 311.95 存货 150.77 396.01 564.01 594.87 798.17 营业费用 34.71 1,150.60 1,430.07 1,740.66 2,079.64 其他 64.21 6,949.53 5,442.84 11,140.68 12,037.00 管理费用 26.68 6,079.46 7,722.39 9,747.70 11,438.01 594.28 21,333.17 23,972.06 39,010.93 37,071.42 财务费用 2.02 417.43 500.53 696.26 831.86 资产减值损失 2.93 19.17 1.00 1.00 2.00 公允价值变动收益 0.00 (13.01) 0.00 0.00 0.00 0.22 258.11 300.00 300.00 370.00 流动资产合计 长期股权投资 0.00 769.70 1,453.26 1,939.81 2,316.46 固定资产 218.02 11,678.34 17,641.13 23,410.60 24,485.59 在建工程 0.67 844.50 0.00 2,400.00 3,080.00 投资净收益 无形资产 50.53 4,719.62 4,657.69 5,049.99 6,844.36 其他 (0.44) (490.22) (600.00) (600.00) (740.00) 其他 21.91 4,789.56 4,366.28 3,350.33 3,286.36 营业利润 27.74 3,692.69 4,333.77 5,353.57 6,105.76 非流动资产合计 291.13 22,801.71 28,118.36 36,150.73 40,012.77 营业外收入 3.23 1,579.70 300.00 350.00 350.00 资产总计 885.41 44,134.89 52,090.42 75,161.67 77,084.20 营业外支出 短期借款 67.00 5,466.28 7,605.69 16,475.13 17,005.18 利润总额 应付账款 12.59 8,745.14 5,314.25 8,978.60 5,880.55 其他 1.69 81.65 80.00 20.00 70.00 29.28 5,190.73 4,553.77 5,683.57 6,385.76 所得税 4.15 1,029.95 1,138.44 1,449.31 1,532.58 净利润 25.13 4,160.78 3,415.33 4,234.26 4,853.18 0.00 (19.64) (3.42) (4.23) (4.85) 25.13 4,180.43 3,418.74 4,238.50 4,858.03 0.01 0.95 0.78 0.96 1.10 2015 2016 2017E 2018E 2019E 24.39% 21.72% 19.47% 91.18 4,175.54 7,443.33 2,293.57 5,409.07 170.77 18,386.96 20,363.27 27,747.29 28,294.80 长期借款 6.64 4,761.01 5,182.69 7,114.84 3,533.32 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 430.25 500.00 310.08 413.44 非流动负债合计 6.64 5,191.26 5,682.69 7,424.92 3,946.77 177.41 23,578.22 26,045.96 35,172.21 32,241.56 0.00 44.90 41.48 37.25 32.39 成长能力 股本 116.75 4,183.68 4,411.02 4,411.02 4,411.02 营业收入 -17.74% 8499.20% 资本公积 541.08 8,236.70 10,348.51 20,059.24 20,059.24 营业利润 2.32% 13213.21% 17.4% 23.53% 14.05% 留存收益 591.26 16,061.41 21,591.96 35,541.19 40,399.22 归属于母公司净利润 4.17% 16534.82% -18.2% 23.98% 14.62% (541.08) (7,970.02) (10,348.51) (20,059.24) (20,059.24) 股东权益合计 708.00 20,556.66 26,044.46 39,989.46 44,842.63 毛利率 14.35% 19.69% 19.44% 20.11% 19.62% 负债和股东权益总 885.41 44,134.89 52,090.42 75,161.67 77,084.20 净利率 3.76% 7.27% 4.78% 4.87% 4.67% ROE 3.55% 20.38% 13.15% 10.61% 10.84% ROIC 3.46% 494.89% 17.76% 20.89% 12.06% 流动负债合计 负债合计 少数股东权益 其他 计 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 主要财务比率 获利能力 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 25.13 4,160.78 3,418.74 4,238.50 4,858.03 资产负债率 20.04% 53.42% 50.00% 46.80% 41.83% 折旧摊销 18.94 2,362.31 1,083.96 2,058.59 2,560.89 净负债率 -1.94% 0.05% 19.66% -6.11% -15.01% 财务费用 3.79 354.38 500.53 696.26 831.86 流动比率 3.48 1.16 1.18 1.41 1.31 投资损失 (0.22) (258.11) (300.00) (300.00) (370.00) 速动比率 2.60 1.14 1.15 1.38 1.28 营运资金变动 52.07 (4,433.10) 5,012.34 (12,047.97) 5,211.70 营运能力 6.18 3,488.78 (3.42) (4.23) (4.85) 105.90 5,675.04 9,712.15 (5,358.85) 13,087.61 5.38 19,351.04 6,754.13 11,296.83 6,383.54 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 偿债能力 应收账款周转率 3.44 19.85 15.65 18.00 24.00 存货周转率 4.37 210.26 148.96 150.20 149.29 总资产周转率 0.72 2.55 1.49 1.37 1.37 每股指标(元) 0.00 769.70 683.56 486.55 376.65 (2.25) (23,835.47) (13,981.41) (22,640.11) (12,876.51) 每股收益 0.01 0.95 0.78 0.96 1.10 3.13 (3,714.73) (6,543.72) (10,856.73) (6,116.32) 每股经营现金流 0.02 1.29 2.20 -1.21 2.97 债权融资 73.64 11,543.53 14,188.38 24,495.38 21,745.72 每股净资产 0.16 4.65 5.90 9.06 10.16 股权融资 (2.02) 11,611.80 1,571.94 9,014.47 (831.86) 其他 (194.71) (22,252.06) (11,543.53) (14,188.38) (24,495.38) 市盈率 9,116.71 54.80 67.02 54.05 47.16 筹资活动现金流 市净率 323.60 11.17 8.81 5.73 5.11 75.87 28.52 37.96 28.72 23.88 124.15 42.26 46.48 38.50 32.69 其他 投资活动现金流 (123.09) 903.28 4,216.79 19,321.47 (3,581.52) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (14.06) 2,863.59 7,385.21 3,105.89 3,389.78 估值比率 EV/EBITDA EV/EBIT 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6
80亿定增落地, 向全能物流进军
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