天风证券-产品结构调整增厚业绩，期待高附加值产品持续放量

公司报告 | 半年报点评 银河磁体（300127） 证券研究报告 2017 年 08 月 25 日 投资评级 产品结构调整增厚业绩，期待高附加值产品持续放量 行业 公司公布 2017 年半年度报告，报告期内公司实现营收 2.36 亿元，同比增 长 22.44%；实现归母净利 1.10 亿元，同比大增 110.10%，扣非后归母净利 5671.17 亿元，同比增加 9.08%；上半年 EPS 为 0.34 元/股。 6 个月评级 有色金属/金属非金属 新材料 增持（首次评级） 当前价格 18.56 元 目标价格 19.5 元 上次目标价 汽车用钕铁硼磁体、钐钴磁体及热压磁体贡献营业利润增量 公司传统的主营业务是粘结钕铁硼磁体，报告期内该板块销售收入较上年 同期有一定增加，其中汽车用磁体和其它磁体销售收入较上年同期有较大 增加；今年公司开始加大对钐钴磁体、热压磁体的投入，报告期内钐钴磁 体销售收入较上年同期有大幅增加；热压钕铁硼磁体销售收入较上年同期 有一定增加。 处置老厂区增厚净利润 5338.57 万元 因公司老厂区由政府收储，2017 年 5 月公司老厂区资产移交全部完成，该 项资产处置扣除净残值后确认营业外收入为 6,280.67 万元，影响公司净利 润 5,338.57 万元，计入营业外收入。 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 323.15 流通 A 股股本(百万股) 221.04 A 股总市值(百万元) 5,997.60 流通 A 股市值(百万元) 4,102.50 每股净资产(元) 3.50 资产负债率(%) 5.29 一年内最高/最低(元) 24.32/14.33 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 钐钴磁体、热压磁体等高附产品前景可期 田源 分析师 公司于 2012 年 3 月开始从事钐钴磁体和热压钕铁磁体的研发、生产与销售。 SAC 执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 公司自 2012 年 3 月开始实施年产 300 吨热压钕铁硼磁体建设项目和年产 200 吨钐钴磁体建设项目，达产后将为公司新增年销售额约 2.5 亿元。报 告期内该项目部分产品已实现批量生产，正进一步提高产能和开拓应用市 股价走势 场。钐钴、热压磁体较粘结钕铁硼磁体磁体力学特性更加优异，2016 年两 银河磁体 金属非金属新材料 项产品的毛利率分别高达 42.62%和 42.64%，公司将继续对钐钴磁体和热压 16% 磁体项目建设进行投入，提高生产效率与产能，这些业务对公司未来业绩 9% 的贡献值得关注。 2% 盈利预测与投资评级：我们预测 2017-2019 年 EPS 分别 0.65 元/股、0.57 元/股、0.66 元/股，对应 2017-2019 年 PE 分别为 29 倍、33 倍、28 倍， 考虑随着公司钐钴磁体、热压磁体产能放量公司业绩将增厚，给予“增持” 评级。 风险提示：产品价格下跌，公司新增产能不及预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA -5% -12% -19% -26% -33% 2016-08 2016-12 2017-04 资料来源：贝格数据 相关报告 2015 2016 2017E 2018E 2019E 382.04 0.79 107.72 92.92 28.90 0.29 64.54 5.72 15.70 52.82 423.14 10.76 139.33 118.29 27.30 0.37 50.70 5.45 14.17 38.53 530.23 25.31 195.14 208.50 76.26 0.65 28.76 4.58 11.31 29.42 610.10 15.06 225.87 183.41 (12.04) 0.57 32.70 4.02 9.83 23.82 711.55 16.63 262.50 212.61 15.92 0.66 28.21 3.52 8.43 21.47 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 货币资金 184.02 222.78 257.69 621.65 368.10 应收账款 112.16 127.43 435.20 171.52 528.18 预付账款 1.07 2.98 3.59 3.33 4.26 存货 91.02 113.25 77.08 16.31 77.54 其他 500.54 514.74 361.59 468.19 463.62 流动资产合计 888.82 981.18 1,135.15 1,280.99 1,441.69 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 382.04 423.14 530.23 610.10 711.55 营业成本 258.53 261.63 289.06 329.61 383.92 2.18 6.00 4.56 5.25 6.13 营业费用 9.50 11.40 14.14 16.27 18.97 管理费用 35.51 40.16 50.33 57.91 67.54 财务费用 (18.67) (15.01) (1.70) (3.11) (3.49) 资产减值损失 1.36 0.03 (0.08) 0.43 0.13 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 14.05 17.69 10.58 10.58 10.58 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 195.68 178.52 191.53 224.63 256.77 在建工程 7.25 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 无形资产 32.88 22.68 21.32 19.96 18.60 其他 (28.11) (35.38) (21.16) (21.16) (21.16) 7.62 5.85 6.44 6.63 6.31 营业利润 107.67 136.63 184.50 214.31 248.94 243.43 207.04 255.29 320.82 353.44 营业外收入 1.61 2.18 62.81 3.18 3.18 资产总计 1,132.25 1,188.23 1,390.44 1,601.81 1,795.13 营业外支出 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 36.25 43.49 27.26 56.91 37.92 其他 非流动资产合计 0.00 0.01 0.02 0.01 0.01 109.28 138.79 247.29 217.48 252.11 所得税 15.62 19.58 37.09 32.62 37.82 93.65 119.21 210.20 184.86 214.29 0.73 0.92 1.69 1.45 1.68 92.92 118.29 208.50 183.41 212.61 0.29 0.37 0.65 0.57 0.66 2015 2016 2017E 2018E 2019E 15.06% 16.63% 利润总额 其他 37.92 31.87 40.86 37.65 35.47 净利润 流动负债合计 74.17 75.37 68.12 94.56 73.39 少数股东损益 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 其他 3.28 4.52 3.79 3.86 4.06 非流动负债合计 3.28 4.52 3.79 3.86 4.06 77.45 79.89 71.91 98.42 77.45 主要财务比率 6.99 6.86 8.55 10.00 11.69 成长能力 股本 323.15 323.15 323.15 323.15 323.15 营业收入 0.79% 10.76% 25.31% 资本公积 496.20 496.20 496.20 496.20 496.20 营业利润 36.81% 26.89% 35.04% 16.16% 16.16% 留存收益 724.67 778.33 986.83 1,170.24 1,382.85 归属于母公司净利润 28.90% 27.30% 76.26% -12.04% 15.92% (496.20) (496.20) (496.20) (496.20) (496.20) 获利能力 股东权益合计 1,054.80 1,108.34 1,318.53 1,503.39 1,717.69 毛利率 32.33% 38.17% 45.48% 45.97% 46.04% 负债和股东权益总 1,132.25 1,188.23 1,390.44 1,601.81 1,795.13 净利率 24.32% 27.96% 39.32% 30.06% 29.88% ROE 8.87% 10.74% 15.92% 12.28% 12.46% ROIC 20.02% 12.10% 17.66% 17.03% 23.84% 6.84% 6.72% 5.17% 6.14% 4.31% 负债合计 少数股东权益 其他 计 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 93.65 119.21 208.50 183.41 212.61 资产负债率 折旧摊销 18.72 17.71 12.34 14.66 17.05 净负债率 -50.18% -9.62% -10.84% -12.36% -30.46% 财务费用 5.35 (13.73) (1.70) (3.11) (3.49) 流动比率 11.98 13.02 16.66 13.55 19.64 投资损失 (14.05) (17.69) (10.58) (10.58) (10.58) 速动比率 10.76 11.52 15.53 13.37 18.59 (513.37) (52.19) (127.62) 244.43 (434.90) 营运能力 486.68 16.70 1.69 1.45 1.68 应收账款周转率 3.55 3.53 1.88 2.01 2.03 经营活动现金流 76.98 70.01 82.64 430.27 (217.63) 存货周转率 4.17 4.14 5.57 13.07 15.16 资本支出 13.70 (18.14) 60.74 79.92 49.81 总资产周转率 0.34 0.36 0.41 0.41 0.42 营运资金变动 其它 长期投资 每股指标（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (486.27) 44.23 (110.16) (149.34) (89.23) 每股收益 0.29 0.37 0.65 0.57 0.66 投资活动现金流 (472.57) 26.09 (49.42) (69.42) (39.42) 每股经营现金流 0.24 0.22 0.26 1.33 -0.67 3.24 3.41 4.05 4.62 5.28 64.54 50.70 28.76 32.70 28.21 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 股权融资 18.67 15.01 1.70 3.11 3.49 估值比率 其他 (67.14) (80.68) 0.00 0.00 0.00 市盈率 筹资活动现金流 (48.47) (65.67) 1.70 3.11 3.49 市净率 5.72 5.45 4.58 4.02 3.52 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 52.82 38.53 29.42 23.82 21.47 现金净增加额 (444.06) 30.43 34.91 363.96 (253.55) EV/EBIT 63.93 44.14 31.41 25.47 22.96 资料来源：公司公告，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编：100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱：research@tfzq.com 邮编：430071 邮编：201204 邮编：518017 电话：(8627)-87618889 电话：(8621)-68815388 电话：(86755)-82566970 传真：(8627)-87618863 传真：(8621)-68812910 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com 邮箱：research@tfzq.com 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3