国金证券-成熟制程缺货涨价,翻盘公司保守指引

页数: 5页
行业: 电子元件
作者: 郑弼禹 赵晋
发布机构: 国金证券
发布日期: 2021-05-14
2021 年 05 月 13 日 证券研究报告 创新技术与企业服务研究中心 中芯国际 (688981.SH) 增持(维持评级) 成熟制程缺货涨价,翻盘公司保守指引 市场价格(人民币): 55.82 元 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 已上市流通 A 股(亿股) 流通港股(亿股) 总市值(亿元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 上证指数 79.00 10.96 59.62 4,409.79 84.82/49.65 4993 3430 成交金额(百万元) 60000 人民币(元) 104.4 93.45 82.5 项目 营业收入(十亿元) 营业收入增长率 归母净利润(十亿元) 摊薄每股收益(元) 摊薄每股收益增长率 ROE P/E P/BV 50000 业绩简评 40000  30000 71.55 20000 60.6 10000 0 200 716 200 806 200 827 200 917 201 008 201 029 201 119 201 210 201 231 210 121 210 211 210 304 210 325 210 415 210 506 49.65 成交金额 公司点评 中芯国际 沪深300 2020 27.5 25% 4.33 0.56 82% 4% 99 4.3 2021E 33.6 22% 5.74 0.75 33% 5% 75 4.1 2022E 36.9 10% 6.04 0.79 5% 5% 71 3.9 2023E 40.6 10% 6.60 0.86 9% 6% 65 3.7 中芯国际 5 月 13 日公布一季度营收 11 亿美元,12%环比增长,22%同比增 长。23%毛利率及 14%净利率皆优于市场预期及之前季度指引。公司预期 2021 年二季度营收 12.9-13.1 亿美元,17-19%环比增长,明显优于其他晶 圆代工同业近 10 个点及优于市场预期近 21 个点,毛利率提高到 25-27%, 大幅高于市场预期近 9 个点。 经营分析  相关报告 1.《中芯国际业绩快报点评 -先进制程客 户受限,成熟制程扩产加速》,2021.2.5 2.《中 芯国际 季报 点评- 内外获 利两得 意,设备受限明趋缓》,2020.11.12 3.《中芯国际深度报告 -终将成为晶圆代 工二把手》,2020.8.18 2019 22.0 -4% 1.79 0.31 110% 4% 180 7.4 中芯为何在一个季度后,大幅翻盘之前给分析师过度保守的指引?我们归因 于: 1) 晶圆代工 8“特殊工艺及 12”成熟制程产能短缺严重,中芯国际代工价 格在上半年环比增加近 10 个点,同比增加近 15%;2)中芯因 NOR,感测 器,及同业 LCD/OLED 驱动 IC 的产能排挤外溢效应需求,让中芯 12“成 熟制程一季度营收同比大幅增长达 32%,多拿下全球近 2 个点的份额;3) 全球供应链采购经理人因短料芯片缺货严重而重复下单。这三个原因预期将 让公司今年美元营收同比增长超过 30%,人民币营收增长超 20%,平均毛 利率达 25%,远高于公司上季度给的指引 (2021 年营收同比增长 5-9%,毛 利率约 15%)。 投资建议  虽然我们调高 2021/2022 EPS 近倍从 0.30/0.38 到 0.75/0.79 人民币,但 A 股 P/E 估值偏高,在 2021/2022/2023E 达 75/71/65x, PB 达 4.1/3.9/3.7x, 我们维持中芯目标价格 66 元,并保持“增持” 的投资建议。 风险提示  郑弼禹 分 析 师 SAC 执业编号:S1130520010001 zhengbiyu@gjzq.com.cn 赵晋 分 析 师 SAC 执业编号:S1130520080004 zhaojin1@gjzq.com.cn 美国商务部对中芯国际技术,设备,材料,耗材封锁而停产的风险,短期折 旧费用飙升及现金流短缺的风险, 明年因疫情趋缓而影响在家六机 (笔电, Chromebook, 平板, LCD/OLED TV, 游戏机,大尺寸手机) 需求的风险。 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 附录:三张报表预测摘要 损益表(单位:十亿元) 营业总收入 营业成本 营业毛利 营业费用 研发费用 其他营业费用 营业利润 折旧 摊销 折旧前净利 利息 其他 投资收入 特例 税前利润总额 所得税/少数股东损益 净利润 优先股 净利润 2019 2020 2021E 2022E 2023E 22.02 17.43 4.59 1.70 4.74 -3.29 1.43 7.78 0.00 9.22 0.00 -0.01 0.00 0.00 1.43 -0.37 1.79 0.00 1.79 27.47 20.94 6.53 1.76 4.67 -4.40 4.50 9.13 0.00 13.63 0.00 -0.01 0.00 0.00 4.49 0.16 4.33 0.00 4.33 33.64 25.10 8.54 2.06 4.95 -4.39 5.92 10.25 0.00 16.18 0.00 -0.01 0.00 0.00 5.92 0.17 5.74 0.00 5.74 36.89 27.97 8.92 2.27 5.39 -5.07 6.34 13.11 0.00 19.44 0.00 -0.01 0.00 0.00 6.33 0.28 6.04 0.00 6.04 40.58 31.14 9.44 2.27 5.39 -5.13 6.92 15.22 0.00 22.14 0.00 -0.01 0.00 0.00 6.91 0.31 6.60 0.00 6.60 21% 7% 42% 6% 8% 3% 2% 24% 16% 50% 16% 16% 3% 2% 25% 18% 48% 18% 17% 3% 3% 24% 17% 53% 17% 16% 4% 2% 23% 17% 55% 17% 16% 4% 3% -4% -13% 215% 24% 213% 140% 25% 42% 214% 48% 215% 142% 22% 31% 32% 19% 32% 33% 10% 4% 7% 20% 7% 5% 10% 6% 9% 14% 9% 9% 3.80 0.25 0.31 12.31 5.25 2.31 3.57 0.58 0.56 18.42 1.94 (4.27) 4.37 0.77 0.75 21.98 2.04 (1.95) 4.80 0.82 0.79 22.77 2.56 (0.40) 5.28 0.90 0.86 23.63 2.83 (0.20) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 37.58 3.39 4.39 87.45 2.93 5.22 99.10 4.38 6.29 123.15 4.37 6.99 120.15 5.05 7.79 获利能力比率(%) 毛利率 营业利润率 折旧前净利率 税前利润率 净利率 净资产收益率 投入资本回报率 同比成长率 (%) 营业总收入 营业毛利 营业利润 折旧前净利 税前利润总额 净利润 收益评估 (CNY$) 每股营业收入 每股折旧前净利 每股利润 每股账面净值 每股经营现金流量 每股自由现金流量 资产负债表(单位:十亿元) 货币资金 应收票据及应收账款 存货 -2敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 其他流动资产 流动资产合计 固定资产 其他非流动资产 长期股权投资 非流动资产合计 资产总计 短期借款 应付票据及应付账款 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 其他长期借款 非流动负债合计 负债合计 实收资本(或股本) 资本公积金 未分配利润 少数股东权益 所有者权益合计 负债和所有者权益总计 2.62 47.98 56.22 2.40 8.22 66.84 114.82 9.23 2.98 7.87 20.07 23.48 0.00 23.48 43.56 0.14 62.38 5.00 3.74 3.50 99.11 81.63 14.24 9.62 105.49 204.60 9.98 4.34 9.26 23.58 39.38 0.00 39.38 62.97 0.22 136.73 2.70 1.99 4.14 113.91 99.33 14.95 11.62 125.90 239.81 10.98 4.75 11.67 27.40 43.32 0.00 43.32 70.72 20.22 136.73 8.44 3.70 4.62 139.14 105.79 15.70 14.12 135.61 274.75 16.47 5.54 12.61 34.63 64.98 0.00 64.98 99.61 20.22 136.73 14.49 3.70 5.04 138.03 111.11 16.49 16.12 143.71 281.75 16.18 6.03 13.98 36.19 63.82 0.00 63.82 100.01 20.22 136.73 21.09 3.70 71.26 114.82 141.64 204.60 169.09 239.81 175.14 274.75 181.74 281.75 2.4 2.2 1.9 4.2 4.0 3.7 4.2 3.9 3.6 4.0 3.8 3.6 3.8 3.6 3.3 1.8 3.0 4.0 0.4 0.2 1.3 3.0 4.0 0.3 0.1 1.6 3.0 4.0 0.3 0.1 1.4 3.0 4.0 0.3 0.1 1.5 3.0 4.0 0.4 0.1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 1.79 7.78 9.58 (1.44) 8.14 (16.44) (0.12) 3.01 (13.55) 0.33 7.95 8.29 2.87 (5.41) 4.33 9.13 13.46 1.50 14.96 (34.54) (11.84) (1.40) (47.78) 16.65 66.04 82.70 49.87 (32.83) 5.74 10.25 16.00 (0.34) 15.66 (27.95) (0.71) (2.00) (30.66) 4.94 21.71 26.65 11.64 (15.01) 6.04 13.11 19.15 0.57 19.72 (19.57) (0.75) (2.50) (22.81) 27.15 (0.00) 27.15 24.06 (3.09) 6.60 15.22 21.82 (0.05) 21.78 (20.54) (0.79) (2.00) (23.33) (1.45) (0.00) (1.45) (3.00) (1.55) 资本总额比率 (%) 负债比率 所有者权益比率 债务股本比 经营比率 (x) 应收账款月数 存货月数 存货周转率 固定资产周转率 (x) 总资产周转率 (x) 现金流量表(单位:十亿元) 净利润 折旧费用 现金流量净额 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 其他 投资 投资活动现金净流 债权募资 股权募资 筹资活动现金净流 现金净流量 自由现金净流量 来源:公司年报、国金证券研究所 -3敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 日期 买入 增持 中性 减持 评分 一周内 3 2 0 0 1.40 一月内 6 3 0 0 1.33 二月内 13 7 0 0 1.35 三月内 18 9 0 0 1.33 六月内 43 0 0 0 1.00 来源:朝阳永续 历史推荐和目标定价 (人民币) 序号 1 2 3 日期 2020-08-18 2020-11-12 2021-02-05 评级 增持 增持 增持 市场中相关报告评级比率分析说明: 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ,为 “增持”得 2 分,为“中性”得 3 分,为“减持”得 4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 人民币(元) 市价 目标价 76.02 80.00~80.00 61.36 N/A 54.67 N/A 成交量 6,000 历史推荐与股价 75.27 5,000 70.12 4,000 3,000 64.97 2,000 59.82 1,000 投资评级的说明: 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上; 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上。 -4敬请参阅最后一页特别声明 210416 210116 来源:国金证券研究所 201016 0 200716 54.67 公司点评 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;非国金证券 C3 级以上(含 C3 级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 紫竹国际大厦 7 楼 嘉里建设广场 T3-2402 -5敬请参阅最后一页特别声明
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