华泰证券-创新业务加速迈进,全业务链模式深化

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行业: 券商信托
作者: 沈娟
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-08-27
证券研究报告 公司研究/中报点评 非银行金融/证券Ⅱ 2017年08月27日 创新业务加速迈进,全业务链模式深化 投资评级:买入(维持评级) 当前价格(元): 17.14 合理价格区间(元): 沈娟 研究员 彭文 联系人 19.00~21.00 执业证书编号:S0570514040002 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 0755-82125173 pengwen@htsc.com 相关研究 1《中信证券(600030)-立足多元,进军国 际,静待开花》2017.03 2《中信证券(600030,买入): 龙头雄踞,风采 依然》2017.03 3《中信证券(600030):领先地位持续,期待 新风貌》2016.03 股价走势图 35,000 13% 30,000 25,000 8% 20,000 3% 15,000 10,000 -2% 5,000 -7% 8/26 10/26 12/26 2/26 4/26 6/26 成交量 中信证券 (0) 沪深300 资料来源:Wind 中信证券(600030) 多项业务维持行业领先地位,业务模式转型提升综合服务能力 2017H1 实现归母净利润 49.3 亿元,同比-6%;实现营业收入 186.9 亿元, 同比+3%;EPS 为 0.41 元,ROE 为 3.39%,业绩表现符合预期。公司坚 持稳健经营风格,推动健全规范化的治理体系,加强人才队伍建设,境外 平台整合完成。主要业务保持市场前列,股权及债权主承销金额、资管规 模、两融及股票质押规模均排名第一。公司以围绕服务实体经济为中心, 目前各项业务模式转型积极推进中,未来综合服务能力有望进一步提升。 投行加强民营企业、新兴行业覆盖,经纪协同集合资源完善服务体系 投行把握新一轮国企改革业务机会, 关注民营、 外资及中小企业客户群体。 上半年IPO 规模 72 亿元,同比+265%;再融资规模 1063 亿元,同比-27%。下半年将继续贯彻 “全产品覆盖”策略,加强新兴行业覆盖。债券承销规模 1997 亿元,同比+5%,其 中 ABS 规模大幅增长 74%。财务顾问加深跨境并购重组布局,上半年交易规模 958 亿元,排名行业第 6。上半年实现投行业务净收入 18 亿元,同比-37%。经纪整合集 团资源,推动协同开发,构建和完善分级分类的客户服务体系;上半年股基交易量 6.08万亿元, 市场份额5.72%, 与去年持平。 实现经纪业务净收入40亿元, 同比-15%。 交易类资本中介业务持续行业领跑,自营业务创新策略分散风险 股权衍生品、固定收益、大宗商品及大宗经纪四大交易类资本中介业务齐发力,行 业领先地位维持,其中股权管理类业务规模、利率产品销售规模及大宗做市交易类 均排名行业第一。6 月末两融余额 613 亿元,排名行业第一。实现利息净收入 13 亿元,同比+33%。自营强化风险收益研究,丰富另类投资交易策略,积极运用人 工智能等技术,开拓多市场多元化策略以分散风险。下半年交易类资本中介业务将 持续推进服务定制化,打造完善的企业及机构服务链条。交易类自营业务将进一步 研究和开发创新策略, 扩大收入来源。 上半年实现投资净收益 42.7 亿元, 同比+16%。 股权投资国内国际业务均衡发展,国际业务整合完备实现扭亏为盈 资管坚持“立足机构,做大平台”的发展路径,加强投研建设,提升管理水平。 6 月末管理规模 1.87 万亿元,较年初下降 3%。实现资管净收入 26.7 亿元,同比 -14%。股权投资业务依托于子公司中信投资及金石投资,分别开展另类及私募股 权基金业务。金石投资充分运用集团网络,利用产业升级、国企混改、 “一带一 路”等机会,坚持国内国际业务均衡,上半年投资金额超 10 亿元,实现净利润 5 亿元。国际业务完成境外平台整合,未来将致力于帮助国内企业走出去提供全方 位金融服务,中信证券国际上半年业绩扭亏为盈,实现净利润 0.9 亿元。 领先地位维持,全业务链模式深化 公司旨在打造国内一流、国际领先的证券公司,追求稳定盈利能力与长足竞争实力。 未来公司将加大在大项目上的细分与深入,加强区域性业务投入,精耕细作培育扎 实基本面。根据 2017 上半年业绩情况小幅下调盈利预测及目标价,预计 2017-19 年 EPS 为 0.92 元、1.01 元和 1.12 元,对应 PE 为 20 倍、18 倍和 16 倍。根据可 比公司 2017 年估值,给予 2017 年 21-23 倍 PE,目标价 19-21 元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 12,117 9,815 15.48-17.96 207,684 624,579 12.02 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元,最新摊薄) PE (倍) 2015 56013 90% 19800 75% 1.71 10.0 2016 38002 -32% 10365 -48% 0.86 19.9 2017E 43012 13% 11192 8% 0.92 18.6 2018E 47452 10% 12206 9% 1.01 17.0 2019E 52635 11% 13588 11% 1.12 15.3 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 图表1: 中信证券业务结构图 100% 80% 经纪业务 承销业务 资管业务 利息净收入 其他业务 自营业务 31% 60% 10% 40% 35% 5% 3% 13% 15% 20% 25% 22% 33% 35% 12% 35% 5% 8% 30% 33% 2014 2015 23% 6% 7% 14% 10% 25% 21% 2016 2017H1 0% 2012 2013 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表2: 中信证券盈利预测表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 一、营业收入 单位:百万元 56013 38002 43012 47452 52635 手续费及佣金净收入 29631 22444 20548 21998 24041 代理买卖证券业务净收入 18367 9495 9114 9274 9686 证券承销业务净收入 4477 5389 5170 5657 6504 资产管理业务净收入 6106 6379 6264 7066 7851 利息净收入 2791 2348 2915 3094 3463 投资净收益 18801 10028 11569 12969 15091 1355 (1413) 500 500 500 200 300 400 400 400 其他业务收入 3477 4476 6880 8040 9040 二、营业支出 28359 23800 27786 30845 34147 2768 797 2151 2373 2632 20106 16972 17635 19272 21116 2000 公允价值变动净收益 汇兑净收益 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 2481 179 2000 2000 其他业务成本 3004 4096 6000 7200 8400 三、营业利润 27654 14202 15227 16607 18487 加:营业外收入 104 198 200 200 200 减:营业外支出 471 138 100 100 100 27287 14263 15227 16607 18487 四、利润总额 减:所得税费用 五、净利润 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 六、每股收益(元) 6927 3281 3807 4152 4622 20360 10981 11420 12455 13865 561 616 228 249 277 19800 10365 11192 12206 13588 1.71 0.86 0.92 1.01 1.12 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
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