东北证券-传统供应链业务增速快,投资收益大幅下降拖累业绩

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行业: 电子信息
发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-08-25
[Table_MainInfo] [Table_Title] 普路通(002769) 物流/交通运输 [Table_Invest] 发布时间:2017-08-25 增持 证券研究报告 / 公司点评报告 传统供应链业务增速快,投资收益大幅下降拖累业绩 上次评级: 首次覆盖 移出研究覆盖范围 报告摘要: [Table_Market] 股票数据 [Table_Summary] 事件:普路通发布 2017 年中报,公司实现营业收入 22.24 亿元,同 比增长 45.86%,归属于上市公司股东净利润 0.94 亿元,同比下降 17.32%,对应 EPS 为 0.25 元,较上年同期下降 19.35%。 点评: 公司新老客户业务增长快,带动交易类业务收入大幅增长。2017 年上 半年公司实现营业收入 22.24 亿元,同比增长 45.86%,主要是由于上 半年公司 ICT 领域的大客户小米和海康威视以及医疗器械领域的客户 业务快速增长,带动交易类业务收入同比增长 48.32%,服务类业务出 现小幅下滑,同比-3.4%,从而也导致交易类收入占比上升 1.6%。 毛利率下滑及组合售汇投资收益大幅下降拖累净利润。2017 年上半年 归属于上市公司股东净利润为 0.94 亿元,同比下降 17.32%,一方方 面是由于毛利率较低的交易类收入占比上升导致综合毛利率同比下滑 114 pct;另一方面是由于公司组合售汇业务产品到期及本期同类产品 减少导致投资收益同比减少 3.7 亿元。毛利率与投资收益变动的负面 影响抵消了财务费用下降及公允价值变动收益上升的积极影响。 传统 ICT、医疗器械业务持续向好,新业务不断释放潜力。公司深化 ICT 及医疗器械领域老客户的同时不断拓展新客户,供应链业务发展 趋势向好;公司积极拓展跨境电商、融资租赁、全球交付平台等新业 务,目前新业务体量不大,上半年实现营收 391.79 万元,但同比增速 高达 203.78%。融资租赁业务将可以享受公司医疗器械传统业务导流 的红利,其运作周期一般为 3-5 年,后续融资租赁业务有望为公司业 绩提供较大贡献;跨境电商业务已进入快速成长期,目前大客户的导 入及相关业务的推进顺利,未来有望成为公司盈利的新增长点。 2017/8/24 收盘价(元) 12 个月股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) A 股(百万股) B 股/H 股(百万股) 日均成交量(百万股) 17.10 13.10~28.80 6,438 377 377 0/0 4 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 普路通 沪深300 12% -1% -14% -27% -40% -53% 2016/8 2016/11 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 绝对收益 相对收益 2017/2 1M 8% 8% 2017/5 3M 24% 15% [Table_Report] 相关报告 《东北证券交运行业周报:关注央企混改新 进展,推荐铁龙物流、广深铁路和外运发展》 2017-08-08 《东北证券交通运输行业周报:运价提升推 动集运旺季行情,跨境电商保持快速发展》 2017-07-31 投资建议:考虑到公司不断深化传统业务,同时继续拓展新业务,我 们预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 0.66 元、0.77 元和 0.81 元,对 应 PE 分别为 26x/22x/21x,给予“增持”投资评级。 风险提示:新客户开拓速度低于预期,消费电子行业景气度低。 财务摘要(百万元) [Table_Finance] 营业收入 (+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益(元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 3,711 3,595 4,247 4,764 5,009 18.45% -3.11% 18.14% 12.17% 5.14% 171 191 248 290 304 58.65% 11.68% 30.13% 16.85% 4.71% 1.13 0.51 0.66 0.77 0.81 市盈率 15.07 33.74 25.92 22.18 21.18 市净率 2.52 5.40 4.46 3.71 3.16 16.83% 16.07% 17.30% 16.81% 14.97% 0.00% 0.59% 0.00% 0.00% 0.00% 151 377 377 377 377 净资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 总股本 (百万股 ) 请务必阅读正文后的声明及说明 12M -40% -52% [Table_Author] 证券分析师:王晓艳 执业证书编号:S0550515100001 (010)63210895 (010)63210895 证券分析师:瞿永忠 执业证书编号:S0550515110002 (021)20361103 (021)20361103 [Table_PageTop] 普路通/公司点评报告 公司点评报告 公司新老客户业务增长快,带动交易类业务收入大幅增长。2017 年上半年公司实现 营业收入 22.24 亿元,同比增长 45.86%,主要是由于上半年公司 ICT 领域的大客户 小米和海康威视以及医疗器械领域的客户业务快速增长,带动交易类业务收入同比 增长 48.32%,服务类业务出现小幅下滑,同比-3.4%,从而也导致交易类收入占比 上升 1.6%。 图 1: 2014H1-2017H1 公司各类业务收入及总收入增长率 (百万元) 数据来源:公司公告,东北证券 毛利率下滑及组合售汇投资收益大幅下降导致净利出现明显下降。本期归属于上市 公司股东净利润为 0.94 亿元,同比下降 17.32%,一方方面是由于毛利率较低的交 易类收入占比上升导致综合毛利率同比下滑 114 pct;另一方面是由于公司组合售 汇业务产品到期及本期同类产品减少导致投资收益同比减少 3.7 亿元。毛利率与投 资收益变动的负面影响抵消了财务费用下降及公允价值变动收益上升的积极影响。 图 2: 2014H1-2017H1 公司各类业务及综合毛利率 图 3: 2014H1-2017H1 出售结汇业务相关科目变 动 (百万元) 数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 传统 ICT、医疗器械业务持续向好,新业务不断释放潜力。上半年公司 ICT 领域的 大客户小米和海康威视以及医疗器械领域的客户业务快速增长;公司积极拓展跨境 电商、融资租赁、全球交付平台等新业务,目前新业务体量不大,上半年实现营收 391.79 万元,但同比增速高达 203.78%。融资租赁业务可以享受公司医疗器械传统 请务必阅读正文后的声明及说明 2/5 [Table_PageTop] 普路通/公司点评报告 公司点评报告 业务导流的红利,融资租赁业务的运作周期一般为 3-5 年,后续融资租赁业务有望 为公司提供较大的贡献;跨境电商业务已进入快速成长期,后续大客户的导入及相 关业务的顺利推进,未来将是公司盈利的增长点之一。 请务必阅读正文后的声明及说明 3/5 [Table_PageTop] 普路通/公司点评报告 公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表(百万元) 货币资金 12,571 13,246 13,309 13,660 净利润 交易性金融资产 应收款项 69 69 69 69 845 984 1,123 1,170 2016A 2017E 2018E 2019E 191 248 290 304 资产减值准备 6 0 0 0 折旧及摊销 1 1 1 2 87 75 90 91 公允价值变动损失 -67 0 0 0 其他流动资产 894 894 894 894 财务费用 227 427 427 427 流动资产合计 15,138 15,627 15,981 16,358 投资损失 -264 -330 -340 -339 0 0 0 0 运营资本变动 -729 428 -225 48 91 91 91 91 其他 -315 0 0 0 固定资产 7 10 13 16 经营活动净现金流量 -619 755 140 425 无形资产 1 1 1 2 投资活动净现金流量 -3 347 351 353 融资活动净现金流量 311 -427 -427 -427 企业自由现金流 -546 546 -85 202 财务与估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 0.51 0.66 0.77 0.81 3.15 3.82 4.59 5.39 -1.64 2.01 0.37 1.13 存货 可供出售金融资产 长期投资净额 商誉 0 0 0 0 100 101 103 104 资产总计 15,238 15,729 16,084 16,462 短期借款 8,543 854 8,543 8,543 应付款项 480 623 688 727 每股指标 预收款项 112 99 130 127 0 0 0 0 每股收益(元) 每股净资产(元) 非流动资产合计 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 每股经营性现金流量(元) 14,037 14,279 14,345 14,418 0 0 0 0 其他长期负债 13 13 13 13 营业收入增长率 -3.11% 18.14% 12.17% 5.14% 长期负债合计 13 13 13 13 净利润增长率 11.68% 30.13% 16.85% 4.71% 14,050 14,292 14,357 14,431 盈利能力指标 1,188 1,436 1,727 2,031 毛利率 6.27% 6.43% 6.59% 6.69% 净利润率 5.31% 5.85% 6.09% 6.07% 87.47 84.54 86.01 85.28 7.83 6.85 7.34 7.10 长期借款 负债合计 归属于母公司股东权益合计 少数股东权益 负债和股东权益总计 0 0 0 0 15,238 15,728 16,084 16,462 成长性指标 运营效率指标 应收账款周转率(次) 利润表(百万元) 存货周转率(次) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,595 4,247 4,764 5,009 偿债能力指标 营业成本 3,370 3,974 4,450 4,674 资产负债率 92.20% 90.87% 89.26% 87.66% 1 1 1 1 流动比率 1.08 1.09 1.11 1.13 速动比率 1.07 1.09 1.11 1.13 营业税金及附加 资产减值损失 6 0 0 0 销售费用 40 48 53 57 费用率指标 管理费用 107 106 110 115 销售费用率 1.10% 1.14% 1.12% 1.13% 2.98% 2.50% 2.30% 2.30% 5.15% 4.14% 3.41% 3.21% 0.59% 0.00% 0.00% 0.00% 185 176 162 161 管理费用率 67 0 0 0 财务费用率 投资净收益 264 330 340 339 分红指标 营业利润 217 272 328 340 分红比例 财务费用 公允价值变动净收益 营业外收支净额 利润总额 股息收益率 8 20 14 17 225 292 341 357 估值指标 所得税 34 43 51 53 P/E(倍) 33.74 25.92 22.18 21.18 净利润 191 248 290 290 P/B(倍) 5.42 4.48 3.73 3.17 归属于母公司净利润 191 248 290 304 P/S(倍) 0 0 0 0 少数股东损益 净资产收益率 1.79 1.52 1.35 1.29 16.07% 17.30% 16.81% 14.97% 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 4/5 [Table_PageTop] 普路通/公司点评报告 公司点评报告 分析师简介: 瞿永忠,东北证券研究咨询分公司总经理助理。10年实业工作经验,深厚铁路、供应 链物流和制造业工作经验。从业经验7年,荣获多次新财富、金牛奖和水晶球最佳分析 师。负责交运和战略新兴产业研究。 王晓艳,东北证券研究咨询分公司交通运输行业分析师,10年从业经验。拥有多家企 业、城市物流咨询和规划项目经验,深入理解物流系统的构建和运行脉络,并以此判 断行业和公司的发展趋势和成长性。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 生态大街6666号 邮编:130119 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 邮编:200127 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 行业 投资 评级 说明 电话:(010) 63210890 手机:185-1501-8255 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 华北地区 销售总监 李航 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 电话:(0755)33975865 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 手机:186-6457-9712 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:qiuxx@nesc.cn 5/5
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传统供应链业务增速快,投资收益大幅下降拖累业绩
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