中泰证券-储能电站业绩渐出表,华铂有望受益铅价上涨

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行业: 电子元件
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-08-27
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 南都电源(300068)/电源设备 储能电站业绩渐出表,华铂有望受益铅价上涨 [Table_Title] 评级:买入(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:17.99 指标 目标价格:24.7 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益(元) 每股现金流量 分析师:邵晶鑫 执业证书编号:S0740517010005 Email:shaojx@r.qlzq.com.cn 分析师:邹玲玲 执业证书编号:S0740517040001 Email:zoull@r.qlzq.com.cn 2017 年 08 月 26 日 净资产收益率 P/E PEG P/B 2015A 2016A 5,153.13 36.10% 203.3 92.52% 0.23 0.07 7,141.42 38.58% 329.3 62.00% 0.38 0.01 6.68% 77.1 1.4 5.2 5.59% 47.6 1.1 2.7 2017E 2018E 2019E 9,452.31 12,948.03 32.36% 36.98% 583.4 994.6 77.14% 70.49% 0.67 1.14 0.08 1.57 16,448.92 27.04% 1,348.4 35.57% 1.55 2.44 8.88% 26.9 0.3 2.4 12.49% 15.8 0.3 2.0 13.69% 11.6 0.3 1.6 备注: 投资要点  基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 872 591 17.99 15,679 10,629  [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 15% 6/26/17 4/26/17 2/26/17 12/26/16 10/26/16 (12%) 8/26/16 6% (3%) (21%)  (30%) 南都电源 沪深300 [Table_Report] 相关报告 1 华铂贡献主要业绩,储能业务加 速布局望迎业绩释放 2 收购华铂剩余股权,打通电池循  环回收产业链,期待储能业绩迎来 释放 3 铅回收业绩超预期,“储能+”应 用领域打开   事件:①公司发布半年报,实现营收 37.2 亿元,同比增长 26.26%;实现归母 净利润 1.56 亿元,同比增长 1.35%;综合毛利率 13.35%,同比减少了 2.57 个百分点。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为 1.44/1.46/0.43 亿元, 同比变动 12.67%/28.35%/-9.29%,相应费率同比变动-0.47/0.06/-0.46 个 pct., 总体三项费用控制良好;②同时公司发布业绩预告,前三季度实现净利润 2.83~3.57 亿元,同比增长 15%-45%,三季度单季度实现净利润 1.27~2 亿, 同比增长 37.71%~117.63%。业绩符合预期。 华铂受益铅价上涨,业绩望超业绩承诺:公司通过收购华铂科技布局再生铅业 务,形成了“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”绿色循环经 济闭环产业链。17 年 H1 华铂科技实现收入 13.996 亿元,给南都贡献为 8706.58 万元(1.7 亿元)。目前华铂科技拥有年处理 36 万吨含铅废料的产能, 二期建设完成后,整体再生铅产能超过 70 万吨。17 年铅价维持高位震荡下跌 后又上涨到 19000 元。经我们测算,若铅价上涨 1000 元,预计华铂科技目前 年 30 万吨再生铅产能,净利润将增厚 5000 多万。公司 2017-2019 年的业绩 承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润 4 亿元、5.5 亿元、7 亿元,我们预 计 17 年有望完成业绩承诺。 储能稳步推进:公司率先提出储能“投资+运营”商业模式,目前铅炭储能已 实现无补贴商业化运营。公司稳步推进储能项目落地并拓展其应用领域。截至 目前公司已签署储能电站订单 1.9GWh,累计投运量为 120MWh,在建容量约 300MWh,预计到 2017 年底完成 5 亿元的全部投资。技术上,公司二代铅炭 电池 40%DOD 的循环寿命已超过 7000,进一步降低储能系统成本;此外,重 点开展大规模锂电池储能研发。目前公司设立首只 20 亿规模的储能电站基金, 储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现 1.33 亿元,其中储能电站的收 入为 7,938.46 万元。 传统通信后备电源平稳发展,毛利率略有下滑,动力锂电上半年承压:公司作 为通信后备电源龙头,上半年后备电源实现收入 128,746.37 万元,同比增长 6.76%,其中,公司除了传统铅酸电池外,公司还积极开发通信锂电市场(销 售收入 2.1 亿元,同比高增长 300.38%)。上半年传统通信后备电源业务保持 平稳增长,但净利润同比有所下滑,一方面通信铅酸电池价格下滑,另一方面 铅价上涨拉低传统铅酸电池毛利率。受到新能源汽车政策影响,公司上半年动 力锂电业绩承压,下半年有望恢复。 投资建议:通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现 无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循 环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技 8 月并表,预计公司 2017-2019 年净利润分别为 5.83/9.95/13.48 亿元,对应的 EPS 分别为 0.67/1.14/1.55, 给予 2017 年 28 倍估值,维持买入评级,12 个月目标价为 24.7 元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅 价大幅波动风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表:公司财务预测 来源:wind,中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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