中泰证券-电商家装业务快速扩张,下半年盈利增速有望加快

页数: 3页
行业: 装修装饰
作者: 夏天
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-08-27
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 金 螳 螂(002081)/装修装饰 电商家装业务快速扩张,下半年盈利增速有望加快 [Table_Title] 评级:买入(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:11.03 指标 目标价格:14.00 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益(元) 每股现金流量 分析师:夏天 执业证书编号:S0740517010001 电话:021-20315190 Email:xiatian@r.qlzq.com.cn 2017 年 08 月 26 日 净资产收益率 P/E PEG P/B 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 18654.09 -9.83% 1602.34 -14.65% 0.61 19600.66 5.07% 1683.39 5.06% 0.64 22564.27 15.12% 1858.37 10.39% 0.70 26226.46 16.23% 2110.63 13.57% 0.80 29410.72 12.14% 2453.80 16.26% 0.93 0.05 0.42 0.82 0.91 1.16 18.60% 18.20 1.87 3.38 16.89% 17.32 1.30 2.92 17.73% 15.69 -32.69 2.78 16.74% 13.81 1.42 2.31 16.85% 11.88 0.89 2.00 备注: 投资要点 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 2,643 2,544 11.03 29,156 28,064  中报收入小幅增长,业绩略低于预期。公司公告 2017 上半年实现营业收 入 94.98 亿元,同比增长 4.35%;归母净利润 8.96 亿元,同比增长 0.94%。 二季度单季实现营业收入 51.5 亿元,同比增长 4.69%;二季度归母净利润 4.18 亿元,同比下降 1.42%。同时公司预告 1-9 月归母净利润增长 0-20%, 我们预计随着公司前期订单向业绩转化加快,收款进一步好转致应收账款 坏账准备冲回,下半年业绩增长有望加快。 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比  毛利率有所上升,收款明显加速。上半年公司综合毛利率 16.65%,较上 年同期上升 0.79 个 pct;其中装饰/设计/技术服务/幕墙业务毛利率分别为 1 4.45%/27.07%/27.34%/4.0%,同比-0.83/-2.38/+4.04/-1.90 个 pct,综合 毛利率上升系高毛利电子商务业务占比提升所致。三项费用率 5.89%,同 比上升 2.14 个 pct,其中销售/管理/财务费用率分别+1.02/+0.87/+0.65 个 pct,销售与管理费用率上升系金螳螂家新设门店增加所致,财务费用率上 升系汇兑净损失增加所致。三项费用率增加致综合净利率 9.47%较上年同 期下降 0.31 个 pct。上半年公司经营活动产生现金流量净额为-2.45 亿元, 同比增长 54.07%,收现比为 107.22%,同比大幅+10.71 个 pct,主要系 公司收款能力增加及项目结算加快所致。  在手订单充足,积极拓展海外业务。公司 2016 年四季度至 2017 年二季度 新签订单额分别为 56.0 亿元、70.8 亿元、80.2 亿元,截止 6 月 30 日,公 司已签约未完工订单 460.39 亿元,为 16 年收入 2.3 倍,充足订单保障未 来增长可期。同时公司积极拓展海外业务,1-6 月在柬埔寨、斯里兰卡及 巴哈马等国家及地区共开展 7 个境外项目,签订合同金额 13.57 亿元,未 来广阔海外市场将成为公司重要业务来源。  金螳螂家业务快速扩张,有望充分受益家装消费升级浪潮。 截止 6 月 30 日,公司共设立金螳螂家分公司 95 家,上半年新增 23 家,线下直营店已 经突破 100 家。公司电商家装业务布局区域广泛,线上已入驻天猫、京东, 品牌初步获得了市场及消费者认可。1-6 月公司电子商务业务实现营业收 入 7.32 亿元,同比增长 909.7%,预计全年有望达到 20 亿营收,电商家 装业务实现快速扩张,成为公司具有高成长性业务板块。  装饰行业具房地产后周期特征,后续有望受益房地产销售回暖。2016 年年 初至今,房地产行业由于去库存政策推进,商品房销售出现一轮高峰,20 16 年全国商品房销售额及销售面积同比增长 142%与 246%。由此带动房 地产后周期装饰市场巨大,16 年全年商品房销售面积较 15 年提升 2.89 亿 平方米,按照每平米产生 500-1000 元基础装饰费用估算,新增加装饰需 求达 1445-2890 亿元,装饰行业将充分受益。  投资建议:我们预测 17/18/19 年公司归母净利为 18.6/21.1/24.5/亿元, EPS0.70/0.80/0.93 元,当前股价对应 PE 分别为 15.7/13.8/11.9 倍,考虑 到公司家装业务未来高成长潜力及海外市场顺利拓展,我们给予目标价 14.0 元(对应 17 年 20 倍 PE),买入评级。  风险提示:房地产调控超预期风险,电商家装业务推进不及预期风险。 18% 12% 6% 6/26/17 4/26/17 2/26/17 12/26/16 10/26/16 (5%) 8/26/16 1% (11%) 金螳螂 沪深300 [Table_Report] 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1:公司财务报表预测(百万元) 利润表 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资收益 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流 投资活动产生现金流 融资活动产生现金流 2015 18,654.1 15,332.3 486.8 258.4 446.9 33.3 355.6 145.9 1,886.7 8.8 1,895.5 289.8 1,602.3 2015 1,222.8 16,939.4 1,190.2 95.2 154.9 1,131.0 2,118.6 2.2 1,108.0 13.2 89.8 739.6 24,804.9 1,077.5 11,192.6 739.1 2,502.9 42.2 504.3 16,058.6 129.4 1,762.2 6,858.0 8,746.3 2015 1,605.7 95.0 355.6 30.7 -145.9 3.3 -1,212.1 81.9 -1,638.9 1,038.4 2016 19,600.7 16,357.7 216.1 310.3 475.5 64.9 388.2 186.8 1,974.7 22.6 1,997.3 301.7 1,683.4 2016 1,873.1 18,156.0 998.4 175.3 194.8 671.9 2,706.6 0.7 1.9 1,004.2 14.5 91.0 934.1 26,822.5 1,160.1 11,779.9 630.1 3,096.3 10.4 3.8 16,680.7 173.0 2,643.3 7,312.3 10,141.8 2016 1,695.6 109.5 388.2 59.8 -186.8 12.2 -540.6 1,100.6 -49.3 -406.5 2017E 22,564.3 18,778.0 481.3 309.4 512.1 30.5 391.9 136.1 2,197.3 15.5 2,212.8 341.7 1,858.4 2017E 2,826.1 17,920.3 1,054.1 121.8 116.3 1,058.3 1,712.6 0.7 1.9 924.6 14.5 79.8 820.2 26,651.3 12,331.3 523.3 2,728.0 404.0 15,986.6 185.1 2,643.3 7,836.4 10,664.7 2017E 1,858.4 90.8 30.5 -136.1 12.7 307.5 2,163.8 1,130.1 -2,340.9 2018E 26,226.5 22,017.1 511.0 379.4 619.9 -14.7 378.6 156.3 2,491.6 15.6 2,507.2 385.2 2,110.6 2018E 4,829.3 24,148.7 1,501.0 222.3 287.2 953.8 2,179.3 0.7 1.9 845.0 14.5 68.6 811.8 35,864.0 18,769.2 1,057.1 2,929.7 304.0 23,060.1 196.2 2,643.3 9,964.4 12,803.9 2018E 2,110.6 90.8 -14.7 -156.3 11.4 374.7 2,416.5 -310.4 -103.0 2019E 财务指标 29,410.7 成长性 24,678.5 营业收入增长率 508.2 营业利润增长率 431.4 净利润增长率 692.0 EBITDA增长率 -23.9 EBIT增长率 386.2 NOPLAT增长率 - 投资资本增长率 159.7 净资产增长率 2,897.9 利润率 17.9 毛利率 2,915.9 营业利润率 446.2 净利润率 2,453.8 EBITDA/营业收入 2019E EBIT/营业收入 7,570.9 运营效率 - 固定资产周转天数 22,517.1 流动营业资本周转天数 1,495.0 流动资产周转天数 172.5 应收帐款周转天数 175.7 存货周转天数 894.7 总资产周转天数 2,199.5 投资资本周转天数 - 投资回报率 0.7 ROE 1.9 ROA 765.3 ROIC 14.5 费用率 57.4 销售费用率 784.0 管理费用率 36,649.2 财务费用率 - 三费/营业收入 17,936.6 偿债能力 727.2 资产负债率 2,971.2 负债权益比 - 流动比率 237.3 速动比率 21,872.2 利息保障倍数 211.8 分红指标 2,643.3 DPS(元) 11,921.9 分红比率 14,776.9 股息收益率 2019E 业绩和估值指标 2,453.8 EPS(元) 90.8 BVPS(元) - PE(X) - PB(X) -23.9 P/FCF -159.7 P/S 15.9 EV/EBITDA 677.5 CAGR(%) 3,054.4 PEG 139.5 ROIC/WACC -452.3 REP 2015 2016 2017E 2018E 2019E -9.8% -15.6% -14.6% -13.8% -14.8% -14.5% 12.0% 19.4% 5.1% 4.7% 5.1% 6.1% 6.2% 6.5% 1.1% 16.0% 15.1% 11.3% 10.4% 9.0% 9.2% 8.8% -4.5% 5.2% 16.2% 13.4% 13.6% 10.7% 11.2% 11.3% -7.2% 20.1% 12.1% 16.3% 16.3% 15.5% 16.0% 16.1% -12.2% 15.4% 17.8% 10.1% 8.6% 10.7% 10.3% 16.5% 10.1% 8.6% 10.8% 10.4% 16.8% 9.7% 8.2% 10.3% 9.9% 16.1% 9.5% 8.0% 9.8% 9.4% 16.1% 9.9% 8.3% 10.1% 9.8% 20 92 389 310 3 449 122 19 95 393 322 3 474 123 15 82 360 288 2 427 105 12 66 378 289 3 429 85 10 53 396 286 3 444 69 18.6% 6.5% 27.3% 16.9% 6.3% 26.0% 17.7% 7.0% 28.0% 16.7% 5.9% 32.6% 16.8% 6.7% 40.7% 1.4% 2.4% 0.2% 4.0% 1.6% 2.4% 0.3% 4.3% 1.4% 2.3% 0.1% 3.8% 1.4% 2.4% -0.1% 3.8% 1.5% 2.4% -0.1% 3.7% 64.7% 183.6% 1.34 1.33 57.59 62.2% 164.5% 1.32 1.31 31.40 60.0% 64.3% 59.7% 149.9% 180.1% 148.0% 1.48 1.40 1.52 1.47 1.39 1.51 72.95 -167.97 -120.33 0.13 22.0% 1.2% 2015 0.61 3.26 18.2 3.4 22.2 1.6 15.4 9.7% 1.9 2.6 1.8 0.15 23.6% 1.4% 2016 0.64 3.77 17.3 2.9 17.2 1.5 10.6 13.4% 1.3 2.5 1.3 0.13 18.3% 1.2% 2017E 0.70 3.96 15.7 2.8 24.7 1.3 10.8 -0.5% -32.7 2.7 1.4 0.17 21.3% 1.5% 2018E 0.80 4.77 13.8 2.3 12.0 1.1 8.8 9.7% 1.4 3.1 1.2 0.20 21.1% 1.8% 2019E 0.93 5.51 11.9 2.0 9.1 1.0 6.7 13.4% 0.9 3.9 1.0 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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