天风证券-电信运营商集采逐步回暖,有源模块持续高速增长

页数: 3页
行业: 通讯行业
作者: 唐海清
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 半年报点评 博创科技(300548) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 电信运营商集采逐步回暖,有源模块持续高速增长 行业 通信/通信设备 6 个月评级 事件: 公司发布 2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入 1.83 亿元,同比增 长 21.78%,归母净利润 4201.48 万元,同比增长 31.29%。二季度单季营业 收入同比增长 32.41%,归母净利润同比增长 45.74%。 增持(维持评级) 当前价格 47.28 元 目标价格 65.00 元 上次目标价 65 元 基本数据 我们点评如下: A 股总股本(百万股) 82.67 公司是国内 DWDM 器件龙头,是华为等设备商主要供货商之一,上半年 运营商在城域网/骨干网投资有所推迟,二季度波分设备采购逐步回暖。 FTTH 建设持续旺盛,公司 PLC 分路器产品订单稳定。无源器件下半年有望 出货量有望逐步回升。 三大运营商资本开支均有一定幅度下滑,上半年更多资源投入接入网建设, 在城域网/骨干网升级扩容领域投资有所推迟,公司核心的 DWDM 器件主 要应用于城域/骨干网中,上半年出货量有所下滑,用于 FTTH 接入网的 PLC 分路器产品整体需求平稳。随着接入用户数量持续快速增长,城域网/骨干 网流量压力不断增加,主要设备商仍维持年初制定的全年产能安排,下半 年运营商在波分设备的投入有望逐步回暖。 流通 A 股股本(百万股) 20.67 公司高速 ROSA 产品产能释放顺利,募投项目投资进度已达 64.5%,月出 货量达到 2 万只。海外大型数据中心建设对 40G、100G 光模块需求持续 高速增长,公司 ROSA 产能持续释放,将对公司业绩形成有力支撑。 上半年公司 ROSA 产品收入达到 7900 万元,同比增长 367.5%,占总收入比 例提升至 42.96%,毛利率提升 8.2 个百分点至 39.2%。公司 100G 产品随着 上游芯片供应能力逐步提升,产量占比已提升至 25%左右。随着公司生产 线不断优化,产品良率持续提升,有源器件毛利率仍有提升空间。公司报 告期内 500 万美元认购 Kaiam 优先股,进一步加强与其在有源产品领域的 合作。Kaiam 在北美数据中心市场有较强技术竞争力,公司通过 Kaiam 拓 展海外市场,有源产品有望持续高速增长。 SAC 执业证书编号:S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 公司持续加大研发投入,维持行业领先的技术优势,对高附加值的复杂 DWDM、MEMS 平台及高速有源器件加大研发力度,将进一步提升公司 竞争实力,降低生产成本,提升公司长期增长潜力。 公司管理团队有着深厚的技术背景,产品良率、毛利率长期显著高于同行。 光模块/器件行业是光通信领域技术含量最高的领域,公司持续加大研发投 入,有望维持无源产品行业领先地位,提升有源器件市场份额。 运营商城域网/骨干网建设下半年有望回暖,接入网需求持续旺盛,无源 器件全年有望重回增长轨迹。有源器件产能快速释放,100G 产品占比持续 提升,对公司业绩形成有力支撑,长期成长空间巨大。预计公司 2017-2019 年净利润分别为 0.91、1.23、1.65 亿元,维持“增持”评级。 A 股总市值(百万元) 3,908.64 流通 A 股市值(百万元) 977.28 每股净资产(元) 6.95 资产负债率(%) 12.89 一年内最高/最低(元) 114.60/15.25 作者 唐海清 分析师 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 股价走势 543% 462% 381% 300% 219% 138% 57% -24% 2016-08 博创科技 创业板指 2016-12 通信设备 2017-04 2017-08 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《博创科技-公司点评:无源器件高速 增长,高速有源模块打开长期成长空间》 2017-04-13 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、新产品研发进度慢于预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 237.26 53.74 52.16 43.94 75.85 0.53 88.96 13.04 16.47 0.00 317.63 33.87 76.27 67.91 54.56 0.82 57.56 7.05 12.31 88.94 438.85 38.16 114.36 91.38 34.56 1.11 42.78 6.23 8.91 33.34 588.81 34.17 162.77 122.64 34.21 1.48 31.87 5.38 6.64 23.07 791.75 34.47 209.26 164.67 34.27 1.99 23.74 4.56 4.94 17.57 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 货币资金 87.24 179.12 245.75 326.79 435.46 应收账款 91.83 102.17 153.83 173.29 244.58 预付账款 3.93 1.56 6.07 2.05 6.04 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 237.26 317.63 438.85 588.81 791.75 营业成本 153.37 195.70 274.59 365.42 485.60 1.25 3.03 3.95 5.89 7.92 营业税金及附加 存货 59.13 71.15 104.28 119.04 164.23 营业费用 3.61 3.93 4.39 5.89 7.92 其他 8.72 165.72 163.13 171.68 173.39 管理费用 30.39 44.45 60.56 81.26 114.80 250.86 519.72 673.06 792.85 1,023.70 财务费用 (2.76) (2.96) 0.82 3.98 3.65 资产减值损失 6.03 4.03 4.00 3.00 2.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.49 0.00 0.80 1.00 1.00 流动资产合计 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 73.07 75.54 154.49 217.87 184.58 在建工程 0.00 0.00 43.00 0.00 0.00 无形资产 7.68 7.07 9.24 11.63 14.18 其他 (0.99) 0.00 (1.60) (2.00) (2.00) 25.58 29.74 28.68 28.29 28.29 营业利润 45.86 69.46 91.34 124.38 170.86 非流动资产合计 106.33 112.35 235.41 257.79 227.04 营业外收入 6.60 10.22 15.00 18.00 20.00 资产总计 357.18 632.08 908.47 1,050.63 1,250.74 营业外支出 短期借款 0.00 0.00 147.16 175.67 212.25 利润总额 应付账款 29.35 42.38 60.59 76.45 105.65 其他 1.50 0.78 0.70 0.60 0.50 50.97 78.90 105.64 141.78 190.36 所得税 7.03 10.99 14.26 19.14 25.70 净利润 43.94 67.91 91.38 122.64 164.67 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 43.94 67.91 91.38 122.64 164.67 0.53 0.82 1.11 1.48 1.99 2015 2016 2017E 2018E 2019E 其他 20.53 28.46 34.48 39.62 49.92 流动负债合计 49.88 70.85 242.23 291.73 367.82 长期借款 0.00 0.00 32.00 26.54 18.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 7.46 6.44 6.44 6.44 6.44 非流动负债合计 7.46 6.44 38.43 32.98 25.27 57.34 77.28 280.66 324.71 393.09 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 62.00 82.67 82.67 82.67 82.67 营业收入 53.74% 33.87% 38.16% 34.17% 34.47% 资本公积 46.02 224.75 224.75 224.75 224.75 营业利润 93.40% 51.46% 31.49% 36.17% 37.38% 留存收益 237.81 472.04 545.14 643.25 774.98 归属于母公司净利润 75.85% 54.56% 34.56% 34.21% 34.27% 其他 (45.99) (224.67) (224.75) (224.75) (224.75) 股东权益合计 299.85 554.79 627.81 725.92 857.65 毛利率 35.36% 38.39% 37.43% 37.94% 38.67% 负债和股东权益总 357.18 632.08 908.47 1,050.63 1,250.74 净利率 18.52% 21.38% 20.82% 20.83% 20.80% ROE 14.65% 12.24% 14.55% 16.89% 19.20% ROIC 25.62% 30.60% 23.04% 20.85% 26.34% 16.05% 12.23% 30.89% 30.91% 31.43% 负债合计 少数股东权益 股本 计 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 主要财务比率 获利能力 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 43.94 67.91 91.38 122.64 164.67 资产负债率 折旧摊销 10.06 11.19 22.21 34.41 34.74 净负债率 -26.08% -5.39% -16.22% -19.87% -23.82% 财务费用 (0.64) (1.17) 0.82 3.98 3.65 流动比率 5.03 7.34 2.78 2.72 2.78 投资损失 (0.49) 0.00 (0.80) (1.00) (1.00) 速动比率 3.84 6.33 2.35 2.31 2.34 (41.77) (160.94) (61.42) (17.36) (82.67) 营运能力 1.55 149.36 0.00 (0.00) 0.00 应收账款周转率 3.16 3.27 3.43 3.60 3.79 经营活动现金流 12.64 66.35 52.18 142.67 119.39 存货周转率 5.03 4.88 5.00 5.27 5.59 资本支出 13.40 12.65 146.33 57.18 4.00 总资产周转率 0.71 0.64 0.57 0.60 0.69 每股指标(元) 营运资金变动 其它 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (39.43) (174.74) (291.86) (113.36) (7.00) 每股收益 0.53 0.82 1.11 1.48 1.99 投资活动现金流 (26.03) (162.09) (145.53) (56.18) (3.00) 每股经营现金流 0.15 0.80 0.63 1.73 1.44 每股净资产 3.63 6.71 7.59 8.78 10.37 57.56 42.78 31.87 23.74 债权融资 0.00 0.00 179.15 202.21 231.08 股权融资 2.79 202.40 (0.90) (3.98) (3.65) 其他 (21.79) (14.42) (18.28) (203.68) (235.14) 市盈率 88.96 筹资活动现金流 市净率 (19.00) 187.98 159.98 (5.45) (7.71) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (32.39) 92.24 66.63 81.04 108.67 估值比率 13.04 7.05 6.23 5.38 4.56 EV/EBITDA 0.00 88.94 33.34 23.07 17.57 EV/EBIT 0.00 102.00 41.38 29.26 21.06 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 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