天风证券-订单增长助推营收稳增,政府补助大幅增加

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行业: 水泥建材
作者: 唐笑 岳恒宇
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-25
公司报告 | 半年报点评 鸿路钢构(002541) 证券研究报告 2017 年 08 月 25 日 投资评级 订单增长助推营收稳增,政府补助大幅增加 公司近日披露 2017 年半年度报告,公司在报告期内实现营业收入 18.36 亿,同比 增长 18.55%;归母净利润 1.11 亿,同比增长 20.05%。点评如下: 订单额大幅增长,牵手政府建设绿色钢构产业 2017 年上半年,公司新签合同 34.69 亿,同比增长 95.43%,其中制造类订单约 22.69 亿,工程订单约 12 亿。工程订单中,绿色钢结构总包业务达 5.7 亿。公司于 16 年 以来与政府共同推动钢结构绿色建筑产业,与涡阳县、团风县等一批县级政府签署 了大量框架协议,协议已明确的合同金额约 36.30 亿。在以定制化厂房租赁为主的 标准化厂房项目上也发展较快,目前已知合同金额达 23.07 亿,其中与涡阳县政府 的标准化厂房项目的合同金额就高达 12.5 亿。 营业收入稳定增长,毛利率降幅较大 2017 年上半年,公司营业收入 18.38 亿元,同增 18.55%。钢结构业务营收 29.13 亿,同增 25.13%,围护业务营收同减 42.22%。公司营收的增加主要来自于建筑 重钢结构、轻钢结构两个业务的大幅增长。公司不断发展以钢结构装配式建筑为核 心的 EPC 业务,17 年上半年承包了涡阳县等一批项目,为装配式业务的进一步发 展打好基础。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来 的核算口径的变化,计算得出 2017 年半年度的毛利率为 12.39%,较去年同期下降 5.75 个百分点。这与公司主营业务毛利率大幅下降有关,这可能与原材料价格上升 有关。 期间费用率显著降低,归母净利润主要源于营业外收入 公司 2017 年上半年期间费用率为 8.71%,较去年同期下降 2.26 个百分点。其中销 售费用率 2.94%,同降 0.42 个百分点,主要原因是广告、差旅等费用减少;管理费 用率 4.14%,同降 0.9 个百分点,与会计政策重分类有关;财务费用率 1.63%,同 降 0.95%,主要原因是利息支出下降。公司同期归母净利润 1.11 亿,同增 20.05%, 增长的主要原因是招商引资和与绿色建筑项目相关的政府补助大幅增加。公司预计 17 年 1~9 月净利润 1.32~1.69 亿,同比增长 10%-40%。 经营性现金流大幅下降,收现比保持稳定 收现比为 1.15,与去年同期基本相同。付现比 1.36,大幅上升 31 个百分点,主要 是由于公司进行大量采购导致的。综合起来,公司 2017 年经营活动现金净流出 2.14 亿,同比下降-289.79%。 投资建议: 公司积极与政府合作,共建绿色建筑产业,保证在手订单充足,同时保持大量承接 付款要求高的制造类订单策略,保证经营稳定。综上,我们认为公司业绩将会持续 增长。预计 2017-2019 年 EPS 为 0.52、0.63、0.76 元/股。对应 PE 为 34、28、23 倍,首次评级,给予公司“买入”评级。 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 17.67 元 目标价格 21.84 元 上次目标价 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 349.15 流通 A 股股本(百万股) 165.73 A 股总市值(百万元) 6,169.41 流通 A 股市值(百万元) 2,928.42 每股净资产(元) 11.13 资产负债率(%) 47.90 一年内最高/最低(元) 23.48/15.62 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 股价走势 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% 2016-08 鸿路钢构 中小板指 2016-12 专业工程 2017-04 2017-08 资料来源:贝格数据 相关报告 风险提示:订单增长不及预期,原材料价格上涨未能及时传导至下游 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 3,192.63 (24.44) 328.82 176.74 28.10 0.51 34.91 2.45 1.93 18.96 3,621.40 13.43 393.05 145.76 (17.53) 0.42 42.33 1.61 1.70 17.04 4,543.94 25.47 438.33 181.09 24.23 0.52 34.07 1.54 1.36 14.72 5,453.35 20.01 498.24 220.31 21.66 0.63 28.00 1.47 1.13 12.51 6,579.27 20.65 590.57 265.48 20.50 0.76 23.24 1.39 0.94 11.84 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 图 1:公司成长能力 图 2:公司毛利率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 3:公司收付现比 图 4:公司期间费用率 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 表 1:公司合作协议 公告日期 合作机构 项目名称 2016/7/15 涡阳县人民政府 《绿色生态建筑产业项目战略合作协议》 2016/7/22 安徽省六安市叶集区人民政府 《绿色生态建筑产业项目合作协议》 2016/9/28 重庆市南川区人民政府 《绿色生态城镇建设战略合作协议书》 2016/11/9 安徽省金寨县人民政府 《绿色生态城镇建设战略合作协议书》 2016/12/11 天成致远有限公司 《绿建产业项目合作协议》 2017/4/12 蚌埠市禹会区人民政府 《关于绿色生态建筑产业项目》 2017/6/19 宣城市人民政府 《宣城绿色智能制造项目》 2017/7/30 涡阳县人民政府 《涡阳高新(阳港)现代产业园标准化厂房及配套设施》 2017/7/31 汝阳县人民政府 《钢构绿建及智能制造项目战略合作协议》 资料来源:Wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 818.00 986.89 2,680.98 4,019.26 2016 货币资金 760.80 1,322.68 681.59 应收账款 1,916.17 1,747.54 2,861.20 预付账款 63.99 80.79 138.15 179.60 285.73 存货 2,585.97 2,747.81 3,937.54 4,100.57 5,616.66 其他 144.74 62.07 181.00 102.94 231.85 5,471.67 5,960.88 7,799.48 7,882.10 11,140.40 流动资产合计 长期股权投资 2017E 2019E 2015 2018E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,192.63 3,621.40 4,543.94 5,453.35 6,579.27 营业成本 2,612.50 2,955.23 3,694.67 4,433.41 5,348.48 35.83 28.24 35.43 42.52 51.30 营业费用 104.25 104.29 134.20 161.05 194.30 管理费用 177.36 189.91 237.65 289.03 344.10 财务费用 137.01 93.08 147.78 168.10 211.42 65.88 72.75 128.35 154.04 175.24 0.00 (0.05) (0.33) 0.06 0.07 10.28 (1.24) (1.42) (1.56) (1.80) 营业税金及附加 资产减值损失 20.53 20.12 20.12 20.12 20.12 固定资产 1,224.15 1,226.30 1,135.27 1,008.41 884.06 在建工程 63.24 134.19 44.34 (9.40) (5.64) 无形资产 222.72 251.83 245.98 240.12 234.27 80.72 82.66 82.81 82.94 83.07 非流动资产合计 1,611.35 1,715.09 1,528.51 1,342.19 1,215.88 营业外收入 资产总计 7,083.03 7,675.97 9,327.99 9,224.29 12,356.28 营业外支出 短期借款 1,566.95 1,140.95 1,044.20 959.22 1,715.08 利润总额 应付账款 646.57 645.88 947.34 991.65 1,345.36 其他 公允价值变动收益 投资净收益 其他 营业利润 3.50 3.01 3.45 176.60 164.11 203.70 252.71 149.98 37.21 95.00 95.00 95.00 9.08 13.01 30.00 20.00 10.00 200.81 229.11 278.70 337.71 所得税 34.24 55.04 48.02 58.38 72.23 176.74 145.76 181.09 220.31 265.48 0.00 (0.00) 0.00 0.00 0.00 176.74 145.76 181.09 220.31 265.48 0.51 0.42 0.52 0.63 0.76 2015 2016 2017E 2018E 2019E 25.47% 20.01% 20.65% 2,298.56 1,938.39 3,272.96 3,015.97 4,665.72 净利润 流动负债合计 4,512.08 3,725.22 5,264.51 4,966.84 7,726.17 少数股东损益 0.00 47.00 0.00 0.00 137.90 应付债券 2.57 70.08 210.98 其他 长期借款 (20.57) 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 49.48 65.74 65.91 66.04 66.18 非流动负债合计 49.48 112.74 65.91 66.04 204.08 4,561.56 3,837.96 5,330.42 5,032.88 7,930.24 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 268.00 349.15 349.15 349.15 349.15 营业收入 -24.44% 13.43% 资本公积 1,195.75 2,304.19 2,304.19 2,304.19 2,304.19 营业利润 -55.11% 152.00% -7.08% 24.12% 24.06% 留存收益 2,253.42 3,488.86 3,648.43 3,842.27 4,076.89 归属于母公司净利润 28.10% -17.53% 24.23% 21.66% 20.50% (1,195.75) (2,304.19) (2,304.19) (2,304.19) (2,304.19) 股东权益合计 2,521.47 3,838.00 3,997.57 4,191.41 4,426.04 毛利率 18.17% 18.40% 18.69% 18.70% 18.71% 负债和股东权益总 7,083.03 7,675.97 9,327.99 9,224.29 12,356.28 净利率 5.54% 4.03% 3.99% 4.04% 4.04% ROE 7.01% 3.80% 4.53% 5.26% 6.00% ROIC 5.68% 5.86% 6.80% 6.87% 8.58% 负债合计 少数股东权益 股本 其他 计 现金流量表(百万元) 主要财务比率 获利能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 176.74 145.76 181.09 220.31 265.48 资产负债率 64.40% 50.00% 57.14% 54.56% 64.18% 折旧摊销 121.73 123.36 126.44 126.44 126.44 净负债率 93.01% 55.75% 33.13% 85.93% 73.49% 财务费用 84.70 68.02 147.78 168.10 211.42 流动比率 1.21 1.60 1.48 1.59 1.44 投资损失 (10.28) 1.24 1.42 1.56 1.80 速动比率 0.64 0.86 0.73 0.76 0.71 (356.96) (213.83) (843.97) (158.83) (1,123.86) 营运能力 其它 (47.64) 46.88 (0.33) 0.06 0.07 应收账款周转率 1.72 1.98 1.97 1.97 1.96 经营活动现金流 (31.71) 171.44 (387.57) 357.64 (518.65) 存货周转率 1.21 1.36 1.36 1.36 1.35 资本支出 (49.16) 207.81 (60.46) (60.13) (0.14) 总资产周转率 0.44 0.49 0.53 0.59 0.61 长期投资 (2.51) (0.42) 0.00 0.00 0.00 其他 63.12 (352.21) 119.99 118.46 (1.81) 每股收益 投资活动现金流 11.45 (144.82) 59.53 58.33 (1.94) 每股经营现金流 债权融资 1,660.95 1,190.95 1,047.20 962.22 1,893.97 每股净资产 股权融资 (137.01) 1,096.50 (147.78) (168.10) (211.42) 估值比率 (1,679.71) (1,660.46) (1,212.46) (1,073.68) (993.07) 市盈率 市净率 营运资金变动 其他 筹资活动现金流 (155.77) 626.99 (313.05) (279.56) 689.48 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (176.03) 653.62 (641.09) 136.41 168.89 每股指标(元) 0.51 0.42 0.52 0.63 0.76 -0.09 0.49 -1.11 1.02 -1.49 7.22 10.99 11.45 12.00 12.68 34.91 42.33 34.07 28.00 23.24 2.45 1.61 1.54 1.47 1.39 EV/EBITDA 18.96 17.04 14.72 12.51 11.84 EV/EBIT 30.10 24.84 20.69 16.76 15.07 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 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