天风证券-分红及股权激励出炉,旭创团队正式接棒公司管理

页数: 3页
行业: 机械行业
作者: 唐海清
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-22
公司报告 | 公司点评 中际装备(300308) 证券研究报告 2017 年 08 月 22 日 投资评级 分红及股权激励出炉,旭创团队正式接棒公司管理 行业 电气设备/电机 6 个月评级 增持(维持评级) 当前价格 事件 公司今日发布多个公告,公司总经理由原中际装备实际控制人王伟修更换 为苏州旭创总经理刘圣;同时,公司公布 2017-2019 分红计划及第一期限 制性股票激励计划。 分红计划及股权激励方案出炉,为刘圣团队接手公司整体治理打下基础 公司总经理职位由原中际装备实际控制人王伟修转变为苏州旭创总经理刘 圣,代表着公司的业务重心将真正转移到光模块领域,原有电机绕组业务 因整体市场需求疲软导致营收下滑、利润降低,预计将逐步弱化,公司将 真正成为轻资产的高尖精技术企业。作为一个融入了北美硅谷企业基因的 管理团队,刘圣团队将公司的长期持续发展放在第一位,重视对股东的利 润反馈。公司在 2017~2019 年期间,除去一年内支出在 5000 万以上且占 净资产 50%以上、或占总资产 30%以上的重大投资计划外(非募投项目) , 现金分红占总利润分配比将根据资金支出的安排,从最低 20%至最高 80% 不等,且每年现金分红不低于可分配利润的 10%,三年总和不可低于 30%。 苏州旭创作为一个走在国内乃至全球光通信中最前沿的领域的企业,管理 层深知技术骨干员工是支撑公司长期发展的核心竞争力,同一时间提出了 限制性股票激励计划:359 名占总员工数 19.02%的苏州旭创核心骨干将参 与分配 1652 万限售股,其中首批限售股占 90%,预留限售股占 10%,期限 12 个月,将分别在四年、三年内分批次解禁,业绩条件是 2017 年-2020 年 净利润不低于 1.19 亿元(仅体现苏州旭创半年利润)、3.07 亿元、3.53 亿 元和 4.06 亿元。从旭创今年来高增长的财务状况以及公司在光模块领域的 龙头地位,我们预计公司完全有能力在未来四年完成业绩承诺条件。 公司万事俱备杨帆远航,将持续受益于 100G 光模块窗口红利 苏州旭创深耕北美数通光模块市场多年,大客户关系稳定,与谷歌保持 4 年以上的合作关系,且前段时间入围世界第一梯队互联网厂商 100G 光模 块集采目录,与 AAOI 和 Intel 等北美大厂同台角逐。反观国内数据中心市 场建设刚刚起步,旭创有望在未来抢占先入红利。此次高层管理换血、配 套分红计划及一期限制性股票激励计划放出,符合我们对公司主营业务的 转型预期,依托旭创在光模块领域的领先技术和光模块市场需求的高速增 长,能极大改善盈利状况。 盈利预测及投资建议 公司对股东和员工的承诺及管理层替换,显示了公司长远目标、将持续性 发展放在第一位的决心。旭创本身客户资源优质、技术路线清晰、市场定 位明确、业绩有稳定支撑,我们预计公司 17~19 年合并净利润为 2.30 亿元、 6.95 亿元、8.62 亿元,对应 18 年估值 25.7x。 39.00 元 目标价格 45 元 上次目标价 21.18 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 458.99 流通 A 股股本(百万股) 214.55 A 股总市值(百万元) 17,900.79 流通 A 股市值(百万元) 8,367.29 每股净资产(元) 2.55 资产负债率(%) 11.12 一年内最高/最低(元) 43.90/13.59 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 股价走势 247% 208% 169% 130% 91% 52% 13% -26% 2016-08 中际装备 创业板指 2016-12 电机 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《中际装备-公司点评:重组长跑圆满 结束,数通光模块龙头扬帆起航》 2017-07-07 2 《中际装备-首次覆盖报告:收购苏州 旭创过会,高端光模块龙头,成长空间 巨大》 2017-03-09 风险提示:互联网厂商数据中心投资下滑,公司技术发展滞后 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 121.41 2.24 26.93 5.59 (31.49) 0.01 3,200.02 32.65 147.44 176.77 131.62 8.41 27.55 10.05 79.73 0.02 1,780.44 32.21 136.00 183.47 2,000.97 1420.26 273.52 230.14 2,189.04 0.50 77.78 4.49 8.95 66.13 5,294.62 164.60 814.23 695.35 202.14 1.51 25.74 4.07 3.38 22.64 6,955.91 31.38 1,023.40 861.64 23.91 1.88 20.78 3.64 2.57 18.02 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019E 利润表(百万元) 582.41 695.59 1,278.43 1,233.43 2015 2016 2017E 货币资金 112.31 69.26 536.02 应收账款 81.90 56.39 721.76 预付账款 0.63 11.10 87.11 173.67 262.28 存货 82.23 71.61 1,226.55 1,814.89 2,203.37 营业费用 3.84 其他 17.53 95.63 600.77 716.38 776.73 管理费用 31.75 294.60 303.99 3,172.21 4,565.77 5,171.40 财务费用 (2.98) 流动资产合计 长期股权投资 2018E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 121.41 131.62 2,000.97 5,294.62 6,955.91 营业成本 88.45 91.40 1,374.52 3,649.72 4,821.90 1.07 2.75 20.01 52.95 83.47 3.70 60.03 127.07 166.94 40.82 300.15 688.30 904.27 (1.11) (2.32) (4.28) (4.89) 营业税金及附加 20.10 22.08 731.98 731.98 731.98 资产减值损失 0.27 (0.13) 7.00 7.50 12.00 固定资产 187.33 183.77 166.30 227.38 316.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 5.49 1.49 2.10 73.26 133.95 投资净收益 3.52 3.39 4.00 6.00 4.00 无形资产 111.86 96.98 85.58 74.19 62.80 (7.03) (6.78) (8.00) (12.00) (8.00) 21.94 23.84 2,113.81 2,113.67 2,113.54 营业利润 2.53 (2.41) 245.58 779.36 976.21 非流动资产合计 346.71 328.16 3,099.76 3,220.48 3,358.27 营业外收入 3.85 13.37 16.00 20.00 20.00 资产总计 641.31 632.15 6,271.98 7,786.25 8,529.67 营业外支出 0.00 0.05 0.05 0.10 0.10 短期借款 0.00 0.00 0.00 368.91 708.67 利润总额 6.37 10.91 261.53 799.26 996.11 应付账款 25.21 23.65 644.47 1,209.26 1,195.13 所得税 0.78 0.86 31.38 103.90 134.48 861.64 其他 其他 其他 41.00 43.69 894.97 1,034.58 1,156.14 净利润 5.59 10.05 230.14 695.35 流动负债合计 66.21 67.34 1,539.44 2,612.75 3,059.95 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 740.80 764.56 543.79 归属于母公司净利润 5.59 10.05 230.14 695.35 861.64 每股收益(元) 0.01 0.02 0.50 1.51 1.88 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2.24% 8.41% 1420.26% 164.60% 31.38% 长期借款 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 26.89 9.03 9.03 9.03 9.03 非流动负债合计 26.89 9.03 749.83 773.59 552.82 负债合计 93.10 76.37 2,289.28 3,386.34 3,612.77 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 216.01 216.01 458.99 458.99 458.99 营业收入 资本公积 232.34 232.34 3,279.36 3,279.36 3,279.36 营业利润 留存收益 330.71 338.60 3,523.71 3,940.92 4,457.90 归属于母公司净利润 (230.85) (231.17) (3,279.36) (3,279.36) (3,279.36) 股东权益合计 548.21 555.78 3,982.70 4,399.91 4,916.89 负债和股东权益总 641.31 632.15 6,271.98 7,786.25 8,529.67 少数股东权益 其他 计 现金流量表(百万元) 净利润 折旧摊销 主要财务比率 17.41% -195.58% 1027.00% 217.36% 25.26% -31.49% 79.73% 2189.04% 202.14% 23.91% 毛利率 27.15% 30.56% 31.31% 31.07% 30.68% 净利率 4.61% 7.64% 11.50% 13.13% 12.39% ROE 1.02% 1.81% 5.78% 15.80% 17.52% ROIC -0.10% -0.78% 45.55% 16.17% 17.03% 获利能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 5.59 10.05 230.14 695.35 861.64 资产负债率 14.52% 12.08% 36.50% 43.49% 42.36% 27.40 31.22 30.26 39.15 52.08 净负债率 -10.14% -3.46% 0.00% 22.85% 33.83% 财务费用 0.54 1.19 (2.32) (4.28) (4.89) 流动比率 4.45 4.51 2.06 1.75 1.69 投资损失 (3.52) (3.39) (4.00) (6.00) (4.00) 速动比率 3.21 3.45 1.26 1.05 0.97 营运资金变动 (6.90) (81.87) (929.22) (642.65) (384.87) 营运能力 其它 3.85 76.63 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.67 1.90 5.14 5.29 5.54 经营活动现金流 26.97 33.83 (675.13) 81.58 519.95 存货周转率 1.54 1.71 3.08 3.48 3.46 资本支出 40.04 28.49 2,802.00 160.00 190.00 总资产周转率 0.19 0.21 0.58 0.75 0.85 长期投资 每股指标(元) (17.66) 1.98 709.90 0.00 0.00 其他 45.99 (111.12) (6,309.90) (314.00) (376.00) 每股收益 0.01 0.02 0.50 1.51 1.88 投资活动现金流 68.38 (80.65) (2,798.00) (154.00) (186.00) 每股经营现金流 0.06 0.07 -1.47 0.18 1.13 债权融资 0.00 7.28 748.08 1,140.75 1,259.74 每股净资产 1.19 1.21 8.68 9.59 10.71 股权融资 2.79 0.79 3,291.15 4.28 4.89 其他 (36.00) (10.23) (99.33) (1,026.22) (1,485.40) 市盈率 3,200.02 1,780.44 77.78 25.74 20.78 筹资活动现金流 市净率 (33.20) (2.16) 3,939.89 118.81 (220.77) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 62.14 (48.98) 466.76 46.38 113.18 估值比率 EV/EBITDA EV/EBIT 32.65 32.21 4.49 4.07 3.64 176.77 183.47 66.13 22.64 18.02 -10,508.17 -1,436.06 74.36 23.79 18.99 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 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预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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