天风证券-高铁列车制造添新订单,春晖迎春晖

页数: 3页
行业: 交运设备
作者: 姜明 邹润芳
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 公司点评 春晖股份(000976) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 高铁列车制造添新订单,春晖迎春晖 事件 铁路总公司与中国中车集团签署战略合作协议,双方将在铁路装备战略采 购、铁路装备高级修。铁路配件供应管理、装备新技术、新产品研发等方 面达成合作,同时计划采购和供应时速 350 公里中国标准动车组复兴号 500 组。 彻底剥离化纤业务,专注高铁零部件供应 公司历史业务为化纤产品制造销售,但由于行业整体产能过剩造成主业表 现不佳,连年亏损。2016 年公司坚定转型,完成定增收购香港通达 100% 股权,2017 年 5 月宣布转让化纤相关资产,彻底剥离化纤业务,同时拟更 名为广东华铁通达高铁装备股份有限公司,专注高铁零部件供应。公司目 前经营资产即为香港通达旗下全资子公司景航发展、青岛亚通达铁路设备, 孙公司青岛亚通达铁路设备制造有限公司,主要产品为轨道交通领域的水 卫生系统、备用电源系统和制动闸片及节能环保解决方案。 核心产品形成品牌粘度,高市占率尽享行业空间 公司核心产品为给水卫生系统,2016 年收入占上市公司高铁配件产品相关 收入比重的 42%,该产品节能卫生,性能优良;其次为备用电源系统,主 要提供列车辅助供电功能,两产品行业国内市场份额近五成,未来公司潜 在增长点还包括制动闸片和列车维修,随着制动闸片国产化及前期增量列 车进入大修期,相应耗材及维修服务具备广阔市场空间。 “八纵八横”建设正当时, “大轨交”加码催升盈利预期 公司核心客户为中车旗下整车制造企业,2016 年对其销售额占高铁相关收 入的 95%以上,形成了相对稳固的合作关系,毛利率相对稳定,因此春晖 股份业绩中短期的驱动逻辑在于“量” 。我国高铁网络 2030 年规划的“八 纵八横”建设正当时,铁总与中车新签 500 组复兴号高铁无疑释放了一个 信号,即高举高打的铁路建设势必催生更庞大的高铁列车制造量,进而提 振高铁零部件需求,此外,随着各大中型城市的经济发展,城市轨交规划 建设如火如荼,相关零部件及维修需求亦可得到刺激,加码公司长期盈利 预期。 行业 机械设备/运输设备 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 8.41 元 目标价格 10.1 元 上次目标价 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,595.68 流通 A 股股本(百万股) 586.53 A 股总市值(百万元) 13,419.66 流通 A 股市值(百万元) 4,932.71 每股净资产(元) 2.25 资产负债率(%) 20.45 一年内最高/最低(元) 11.96/7.75 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110002 jiangming@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 股价走势 38% 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% 2016-08 投资建议 我们看好中国铁路网络的规划建设对高铁动车组研发制造及更新换代需 求,随着相关订单付诸生产,公司作为供应商将直接获益,预计 2017-2018 年公司收入增速为 0.7%、4.3%,归母净利润为 3.4 亿、4.7 亿,增速为 998.4%、 38.1%,EPS 为 0.21 元、0.29 元,给予“买入”评级,目标价 10.1 元,对 应 2017-2018 年 EPS 估值分别为 48 倍、35 倍。 12 元 春晖股份 沪深300 2016-12 运输设备 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《春晖股份-首次覆盖报告:高铁核心 部件国产化先锋,剥离亏损业务整装待 发》 2017-03-07 风险提示:轨交建设不及预期,订单获取不及预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 662.71 (36.67) 34.10 15.53 (107.34) 0.01 845.42 55.10 19.82 190.91 1,862.27 181.01 143.68 30.85 98.63 0.02 425.63 3.68 7.05 108.52 1,874.39 0.65 439.47 338.90 998.40 0.21 38.75 3.36 7.01 28.35 1,955.42 4.32 608.86 468.17 38.14 0.29 28.05 3.00 6.72 20.14 2,332.23 19.27 759.93 577.86 23.43 0.36 22.73 2.65 5.63 15.54 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 196.53 467.56 669.75 868.53 1,323.76 应收账款 31.73 431.11 197.85 67.90 82.40 预付账款 2.29 7.56 1.79 7.22 3.15 存货 92.41 316.64 106.43 270.22 174.28 营业费用 7.67 24.25 24.74 25.81 30.79 其他 18.24 236.65 88.48 54.52 116.95 管理费用 28.90 130.61 133.08 138.64 165.82 341.20 1,459.52 1,064.30 1,268.39 1,700.54 财务费用 23.93 32.41 25.77 10.44 8.92 流动资产合计 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 662.71 1,862.27 1,874.39 1,955.42 2,332.23 营业成本 618.02 1,400.76 1,295.13 1,228.36 1,441.14 2.07 23.26 23.42 24.43 29.14 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.44 178.10 0.00 0.00 0.00 固定资产 332.62 311.27 207.45 304.70 408.51 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 200.40 338.38 392.97 投资净收益 0.00 (0.45) 0.00 0.00 0.00 无形资产 55.51 115.85 169.83 226.91 278.93 其他 1.02 2,618.57 2,614.26 2,614.28 2,614.92 营业利润 非流动资产合计 389.15 3,045.69 3,191.94 3,484.28 3,695.32 营业外收入 资产总计 730.35 4,505.21 4,256.24 4,752.66 5,395.86 营业外支出 短期借款 206.00 396.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 246.57 210.59 209.36 182.62 283.22 其他 其他 0.00 0.89 0.00 0.00 (0.00) (18.31) 72.42 372.26 527.74 656.42 33.74 23.89 24.00 25.00 26.00 0.06 4.31 1.50 1.95 2.59 15.37 92.01 394.76 550.79 679.83 所得税 0.01 63.56 59.21 82.62 101.98 577.86 利润总额 38.64 217.34 129.31 181.25 141.92 净利润 15.36 28.45 335.54 468.17 491.21 823.93 338.67 363.87 425.13 少数股东损益 (0.17) (2.40) (3.36) 0.00 0.00 长期借款 0.00 83.62 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 15.53 30.85 338.90 468.17 577.86 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.01 0.02 0.21 0.29 0.36 其他 0.00 27.52 9.17 12.23 16.31 非流动负债合计 0.00 111.14 9.17 12.23 16.31 491.21 935.07 347.85 376.10 441.44 2015 2016 2017E 2018E 2019E 0.79 (1.62) (4.97) (4.97) (4.97) 成长能力 586.64 1,595.68 1,595.68 1,595.68 1,595.68 营业收入 -36.67% 181.01% 0.65% 4.32% 19.27% 资本公积 358.68 2,654.90 2,654.90 2,654.90 2,654.90 营业利润 留存收益 (348.29) 1,978.79 2,317.68 2,785.85 3,363.71 归属于母公司净利润 其他 (358.68) (2,657.60) (2,654.90) (2,654.90) (2,654.90) 股东权益合计 239.14 3,570.14 3,908.39 4,376.56 4,954.42 负债和股东权益总 730.35 4,505.21 4,256.24 4,752.66 5,395.86 流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 计 主要财务比率 -91.43% -495.50% 414.00% 41.77% 24.38% -107.34% 98.63% 998.40% 38.14% 23.43% 毛利率 6.74% 24.78% 30.90% 37.18% 38.21% 净利率 2.34% 1.66% 18.08% 23.94% 24.78% ROE 6.52% 0.86% 8.66% 10.69% 11.65% ROIC 2.65% 13.09% 9.42% 14.12% 16.10% 获利能力 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 15.36 28.45 338.90 468.17 577.86 资产负债率 67.26% 20.76% 8.17% 7.91% 8.18% 折旧摊销 28.48 39.81 41.44 70.68 94.59 净负债率 97.24% 2.48% -0.71% -7.47% -10.08% 财务费用 23.26 28.70 25.77 10.44 8.92 流动比率 0.69 1.77 3.14 3.49 4.00 投资损失 0.00 0.45 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.51 1.39 2.83 2.74 3.59 (39.55) (175.86) 504.57 21.19 85.45 营运能力 其它 45.41 73.36 (3.36) (0.00) (0.00) 应收账款周转率 26.28 8.05 5.96 14.72 31.03 经营活动现金流 72.97 (5.09) 907.33 570.48 766.82 存货周转率 7.12 9.11 8.86 10.38 10.49 资本支出 0.89 2,661.23 210.35 359.94 300.92 总资产周转率 0.93 0.71 0.43 0.43 0.46 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.01 (5,766.70) (402.35) (722.94) (605.92) 每股收益 0.01 0.02 0.21 0.29 0.36 投资活动现金流 0.90 (3,105.47) (192.00) (363.00) (305.00) 每股经营现金流 0.05 0.00 0.57 0.36 0.48 每股净资产 0.15 2.24 2.45 2.75 3.11 845.42 425.63 38.75 28.05 22.73 营运资金变动 每股指标(元) 债权融资 206.00 495.30 5.23 6.97 9.29 股权融资 (22.41) 3,271.65 (21.55) (8.92) (7.41) 估值比率 (116.85) (371.79) (496.81) (6.74) (8.48) 市盈率 市净率 其他 筹资活动现金流 66.73 3,395.15 (513.14) (8.69) (6.60) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 140.60 284.59 202.19 198.79 455.22 EV/EBITDA EV/EBIT 55.10 3.68 3.36 3.00 2.65 190.91 108.52 28.35 20.14 15.54 1,159.12 148.73 31.30 22.79 17.75 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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