天风证券-工程施工、新能源双轮驱动,订单充足增长有望提速

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行业: 工程建设
作者: 唐笑 岳恒宇
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-23
公司报告 | 半年报点评 粤水电(002060) 证券研究报告 2017 年 08 月 23 日 投资评级 工程施工、新能源双轮驱动,订单充足增长有望提速 公司近期公布了 2017 年半年度报告,上半年实现营业收入 30.06 亿元,同 比增加 11.73%;实现归母净利润 5142 万元,同比增加 0.19%。点评如下。 工程施工、新能源齐头并进,订单充足未来业绩有保障 公司工程建设业务板块积极从传统“建筑承包商”向“城乡建设运营商” 模式转变,积极开展 PPP 业务,夯实工程建设主业。上半年新签重大合同 额近 89 亿元,包括公司承接额 8.48 亿元的《珠三角城际轨道交通合同》 , 合同额 7.11 亿元的《引韩济饶供水工程施工承包合同》以及合同额 19.64 亿元的《弥勒市城市轨道交通建设(一期)PPP 项目》。 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 3.99 元 目标价格 5.11 元 上次目标价 5.11 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,202.26 流通 A 股股本(百万股) 1,201.71 A 股总市值(百万元) 4,797.03 新能源业务方面,公司已投产发电的清洁能源项目总装机 730MW。公司积 极推动华东、华南、中南等电力消纳条件好的区域的清洁能源资源的开拓 和开发,稳妥有序推进清洁能源项目建设。正在开发建设的清洁能源项目 装机容量约 410 MW,包括广东韶关乳源大布风电项目二期(120MW) ,山 东省滨州市沾化滨海风电项目一期(85MW)等重大新能源项目正在有序 推进中。 流通 A 股市值(百万元) 4,794.84 公司在手订单约 224 亿元,订单收入比约 3.5 倍,在手订单充足,未来发 展有保障。 唐笑 营收持续增长,总体毛利率有所提升 每股净资产(元) 资产负债率(%) 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030004 tangx@tfzq.com 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 股价走势 粤水电 中小板指 投资建议:公司工程建设、新能源发电齐头并进;积极承接 PPP 项目,在 手订单充足。预计公司 2017~2019 年 EPS 为 0.14、0.17、0.19 元/股,对应 PE 为 29、24、21 倍,维持“买入”评级。 10.09/3.78 作者 期间费用率有所上升,扣非后利润增长较快 公司 17 年上半年期间费用率为 8.97%,较 2016 年上升 0.38 个百分点。其 中,管理费用率微降 0.23 个百分点,基本稳定;财务费用率同比提高 0.61 个百分点,是借款增长较快所致。上半年营业外收入同比下降 94.54%,致 归母净利率下降 0.2 个百分点,实现归母净利润 5142 万元,同增 0.19%。 由于 2017 年上半年计入当期损益的政府补助同比大幅减少 95.52%至 187 万元,上半年扣非归母净利润大幅增加 74.90%至 5139 万元。公司预计今 年前三季度业绩将持续盈利, 归母净利润预估在 6775 万元至 8808 万元间, 同比增长 0.00%至 30.00%。 82.67 一年内最高/最低(元) 岳恒宇 公司 17 年上半年实现营业收入 30.06 亿元,同比增加 11.73%。工程施工 业务营收同增 14.01%至 25.01 亿元。新能源发电业务实现营收 3.44 亿元, 同增 4.32%。在剔除“营改增”的影响后,上半年公司整体毛利率 12.48%, 较去年同期增长 2.07 个百分点。 其中工程施工业务毛利率 6.28%,同增 3.21 个百分点;发电业务毛利率同比下降 3.00 个百分点至 59.30%。 4.58 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% 2016-08 2016-12 基础建设 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《粤水电-首次覆盖报告:加大新能源 布局,订单充足增长可期》 2017-04-05 风险提示:新能源业务推进不及预期;项目回款速度放缓 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 6,685.78 11.38 707.98 108.42 10.38 0.09 44.02 1.83 0.71 12.28 6,322.75 (5.43) 776.96 134.65 24.19 0.11 35.45 1.74 0.75 11.45 7,633.40 20.73 922.74 165.35 22.80 0.14 28.87 1.37 0.63 10.67 8,776.36 14.97 1,084.27 202.51 22.48 0.17 23.57 1.29 0.54 8.89 9,652.62 9.98 1,194.68 225.13 11.17 0.19 21.20 1.22 0.49 8.93 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 图 1:营业收入及增速(亿元) 图 2:毛利率及剔除营改增后毛利率 资料来源:公司公告、天风证券研究所 资料来源:公司公告、天风证券研究所 图 3:三项费用率 图 4:经营性现金流(百万元) 资料来源:公司公告、天风证券研究所 资料来源:公司公告、天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,917.75 1,633.18 1,145.01 1,316.45 1,447.89 营业收入 6,685.78 6,322.75 7,633.40 8,776.36 9,652.62 应收账款 2,226.82 2,689.72 3,459.41 3,854.22 4,457.76 营业成本 5,849.71 5,550.21 6,713.48 7,718.44 8,488.91 预付账款 555.09 423.99 769.16 611.17 896.93 196.05 98.04 118.37 136.09 149.68 存货 1,765.88 1,644.03 2,480.57 2,261.46 2,953.93 营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 258.23 336.14 344.18 303.78 372.29 管理费用 164.10 190.58 230.09 264.54 290.95 6,723.76 6,727.07 8,198.32 8,347.09 10,128.80 财务费用 309.64 290.81 329.38 351.65 385.59 71.51 流动资产合计 长期股权投资 0.00 218.26 318.26 318.26 318.26 固定资产 5,211.27 5,947.90 7,017.26 7,964.39 8,335.88 在建工程 677.23 1,131.53 978.92 767.35 无形资产 营业税金及附加 资产减值损失 22.02 47.02 54.07 62.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 580.41 投资净收益 5.02 16.19 17.81 19.59 22.52 其他 (10.04) (32.37) (35.61) (39.17) (45.05) 营业利润 149.28 162.27 205.83 263.04 288.51 9.42 29.13 29.13 22.56 26.94 74.00 98.51 119.24 139.10 133.96 其他 1,908.18 1,593.08 1,890.91 1,795.68 1,740.94 非流动资产合计 7,870.68 8,989.28 10,324.58 10,984.78 11,109.45 营业外收入 资产总计 14,594.44 15,716.36 18,522.90 19,331.87 21,238.25 营业外支出 短期借款 1,267.57 1,319.35 1,858.55 2,130.51 3,112.13 利润总额 应付账款 2,174.13 2,812.24 3,293.74 3,985.27 4,054.50 其他 2,918.54 2,973.24 3,820.17 3,866.19 4,404.76 流动负债合计 6,360.25 7,104.82 8,972.47 9,981.98 11,571.39 长期借款 4,127.72 4,629.62 4,803.25 4,318.78 4,462.72 应付债券 1,262.79 767.27 997.51 1,009.19 924.66 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 9.65 9.65 9.65 9.65 181.75 225.31 275.95 305.80 所得税 45.77 45.65 56.59 69.30 76.80 净利润 109.31 136.10 168.72 206.64 229.00 0.89 1.45 3.37 4.13 3.87 108.42 134.65 165.35 202.51 225.13 0.09 0.11 0.14 0.17 0.19 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 211.25 448.25 231.34 296.94 325.51 5,601.75 5,845.13 6,032.10 5,624.92 5,712.88 11,962.00 12,949.96 15,004.57 15,606.89 17,284.27 27.91 29.76 33.13 37.26 41.13 成长能力 601.13 601.13 1,202.26 1,202.26 1,202.26 营业收入 11.38% -5.43% 20.73% 14.97% 9.98% 1,201.88 1,251.64 1,251.64 1,251.64 1,251.64 营业利润 25.94% 8.70% 26.84% 27.80% 9.68% 归属于母公司净利润 10.38% 24.19% 22.80% 22.48% 11.17% 主要财务比率 1,970.09 2,117.60 2,282.94 2,485.45 2,710.58 (1,168.57) (1,233.73) (1,251.64) (1,251.64) (1,251.64) 2,632.44 2,766.40 3,518.33 3,724.98 3,953.97 毛利率 12.51% 12.22% 12.05% 12.05% 12.06% 14,594.44 15,716.36 18,522.90 19,331.87 21,238.25 净利率 1.62% 2.13% 2.17% 2.31% 2.33% ROE 4.16% 4.92% 4.74% 5.49% 5.75% ROIC 5.37% 5.90% 5.72% 5.38% 5.90% 计 现金流量表(百万元) 3.62 155.08 获利能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 109.31 136.10 165.35 202.51 225.13 资产负债率 81.96% 82.40% 81.01% 80.73% 81.38% 折旧摊销 255.26 332.23 387.53 469.58 520.59 净负债率 92.36% 112.72% 110.27% 155.89% 161.13% 财务费用 316.91 319.17 329.38 351.65 385.59 流动比率 1.06 0.95 0.91 0.84 0.88 投资损失 (3.25) (16.19) (17.81) (19.59) (22.52) 速动比率 0.78 0.72 0.64 0.61 0.62 1,133.04 (261.88) (498.05) 772.50 (1,076.01) 营运能力 应收账款周转率 3.21 2.57 2.48 2.40 2.32 存货周转率 3.78 3.71 3.70 3.70 3.70 总资产周转率 0.49 0.42 0.45 0.46 0.48 营运资金变动 其它 (248.56) 24.74 3.37 4.13 3.87 经营活动现金流 1,562.72 534.16 369.77 1,780.78 36.64 资本支出 1,047.90 1,525.16 1,641.91 1,159.40 671.43 长期投资 每股指标(元) 0.00 218.26 100.00 0.00 0.00 (1,927.13) (2,870.29) (3,468.01) (2,284.27) (1,296.30) 每股收益 0.09 0.11 0.14 0.17 0.19 投资活动现金流 (879.23) (1,126.87) (1,726.10) (1,124.87) (624.87) 每股经营现金流 1.30 0.44 0.31 1.48 0.03 债权融资 6,926.05 7,437.28 8,052.72 7,919.29 9,024.58 每股净资产 2.17 2.28 2.90 3.07 3.25 股权融资 (282.76) (253.49) 255.68 (349.20) (383.17) 估值比率 (6,492.39) (6,851.39) (7,440.24) (8,054.56) (7,921.74) 市盈率 44.02 35.45 28.87 23.57 21.20 市净率 1.22 其他 其他 筹资活动现金流 150.89 332.40 868.16 (484.47) 719.67 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 834.38 (260.31) (488.17) 171.44 131.44 1.83 1.74 1.37 1.29 EV/EBITDA 12.28 11.45 10.67 8.89 8.93 EV/EBIT 18.94 19.63 18.40 15.69 15.84 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
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