天风证券-归母净利润持续上升,业务结构逐步改善

页数: 4页
行业: 工程建设
作者: 唐笑 岳恒宇
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 半年报点评 宏润建设(002062) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 归母净利润持续上升,业务结构逐步改善 公司近期公布了 2017 年半年度报告,上半年实现营业收入 37.4 亿元, 同比增长 4.56%,归母净利润 1.21 亿元,同比增长 20.11%。点评如下: 订单快速增长,发力 PPP 成效初现 17 年上半年,公司建筑业新中标工程 80.29 亿元,同比增长 73%,完成 全年计划的 53.5%,其中包括福州市金山片区水系综合治理 PPP 等多项 PPP 项目,加强 PPP 业务市场开发成效初现。在国内房地产市场去库存 的良好态势下,新签商品房销售合同 10.62 亿元,同比增长 6%。三个 PPP 项目本期新增投资 2.28 亿元。 营收小幅增长,业务结构逐步改善 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 增持(维持评级) 当前价格 5.82 元 目标价格 6.6 元 上次目标价 7.32 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,102.50 流通 A 股股本(百万股) 950.85 A 股总市值(百万元) 6,416.55 流通 A 股市值(百万元) 5,533.97 每股净资产(元) 2.35 17 年上半年,公司实现营业收入 37.4 亿元,同比增长 4.56%。公司稳步 资产负债率(%) 开拓全国市场,进入设计施工一体化和大盾构等新业务领域,上半年实现 一年内最高/最低(元) 建筑施工及基础设施投资业务收入 29.3 亿元,同增 13.92%,房地产业 务实现收入 7.46 亿元,同减 20.8%,整体业务结构持续改善。剔除“营 作者 改增的影响之后,计算得出 2017 上半年毛利率为 8.35%,基本保持平稳。 唐笑 期间费用率下降,归母净利润持续上升 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 股价走势 宏润建设 中小板指 现金流情况较好,非公开发行已获反馈,助力主业拓展 17 年上半年收现比 1.13,较去年同期提高 0.12 个百分点,付现比 0.76, 较去年同期下降 0.11 个百分点,上半年公司经营活动产生的现金流量净 额为 5.01 亿元,主要系房地产销售业务现金流较好所致,目前现金流较 为充裕,经营情况向好。 公司非公开发行募集 12 亿资金用于 PPP 项目的申请,目前已收到证监会 反馈意见通知书并已披露反馈意见回复公告。若募集资金到位,公司的资 本实力将得到增强。 投资建议 目前公司新签订单快速增长,现金流充裕,回款良好,PPP 项目持续推进, 预计盈利将进一步提升。预计公司 2017~2019 年 EPS 为 0.26、0.31、 0.36 元/股,对应 PE 为 23、19、16 倍,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下降;PPP 项目落地不及预期 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030004 tangx@tfzq.com 公司 17 年上半年期间费用率 4.88%,同比下降 0.58 个百分点,其中, 销售费用率与管理费用率基本保持平稳,财务费用率同比下降 0.77 个百 分点,主要由汇兑损失和利息支出均较大幅度减少所致。公司本期收回或 转回部分坏账准备,使资产减值损失同比大幅下降 217.03%至-2968 万 元, 净利率同比上升 0.41 个百分点至 3.22%。上半年实现归母净利润 1.21 亿元,同比增长 20.11%。公司前三季度业绩预计将保持稳定增长,归母 净利润预估在 1.59 亿元至 2.07 亿元间,同比增长 0 至 30%。 财务数据和估值 77.97 8.59/5.30 2015 2016 2017E 2018E 2019E 8,507.98 6.70 473.07 211.12 3.23 0.19 30.39 2.69 0.75 21.36 8,797.77 3.41 657.48 232.99 10.36 0.21 27.54 2.54 0.73 12.58 9,651.06 9.70 663.28 281.59 20.86 0.26 22.79 2.32 0.66 10.30 11,568.20 19.86 779.63 337.47 19.84 0.31 19.01 2.07 0.55 9.87 13,867.68 19.88 923.37 401.91 19.10 0.36 15.97 1.83 0.46 7.72 23% 14% 5% -4% -13% -22% -31% 2016-08 2016-12 基础建设 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《宏润建设-年报点评报告:业务结构 持续改善,区域龙头加大 PPP 布局》 2017-03-28 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 图 1:公司订单上升迅速 图 2:公司毛利率基本保持平稳 120 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100 80 60 40 20 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2012Q3 2012 2013Q1 2013H1 2013Q3 2013 2014Q1 2014H1 2014Q3 2014 2015Q1 2015H1 2015Q3 2015 2016Q1 2016H1 2016Q3 2016 2017Q1 2017H1 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 0 16.0% 建筑施工业务新承接订单季度累计值 毛利率 同比增长率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 剔除营改增影响的同口径毛利率 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 3: 公司营收持续上升 图 4: 公司收现比较去年同期提高 0.12 个百分点 3,800 20% 1.4 1.2 3,700 3,600 15% 3,500 1.0 0.8 3,400 10% 3,300 0.6 0.4 3,200 5% 3,100 0.2 2,900 0% 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 营业收入(百万元) 营业收入增长率 资料来源:Wind,天风证券研究所 2012Q3 2012 2013Q1 2013H1 2013Q3 2013 2014Q1 2014H1 2014Q3 2014 2015Q1 2015H1 2015Q3 2015 2016Q1 2016H1 2016Q3 2016 2017Q1 2017H1 0.0 3,000 收现比 付现比 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 5:公司期间费用率同比下降 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2012Q3 2012 2013Q1 2013H1 2013Q3 2013 2014Q1 2014H1 2014Q3 2014 2015Q1 2015H1 2015Q3 2015 2016Q1 2016H1 2016Q3 2016 2017Q1 2017H1 0% 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资料来源:Wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,183.96 2,643.66 1,930.21 2,313.64 2,773.54 应收账款 1,224.60 1,181.23 1,499.62 2,035.10 2,587.46 预付账款 21.94 32.36 39.76 30.66 60.48 存货 9,265.06 7,082.95 9,922.01 11,038.92 14,780.93 营业费用 30.67 33.67 38.93 41.70 53.07 其他 50.47 34.76 103.48 47.52 101.36 管理费用 139.98 144.12 158.79 189.50 228.16 12,746.04 10,974.95 13,495.09 15,465.84 20,303.77 财务费用 124.06 233.71 235.49 271.97 330.38 66.64 115.33 139.55 164.67 194.31 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (9.23) 36.41 22.23 16.47 25.03 流动资产合计 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 8,507.98 8,797.77 9,651.06 11,568.20 13,867.68 营业成本 7,467.24 7,793.96 8,502.48 10,197.21 12,230.45 403.58 209.78 230.12 275.84 330.67 营业税金及附加 资产减值损失 119.34 189.50 209.50 209.50 209.50 固定资产 1,101.22 1,086.89 1,107.80 1,124.73 1,126.26 在建工程 53.84 24.95 44.97 44.98 26.99 投资净收益 其他 无形资产 公允价值变动收益 31.40 30.61 30.81 30.98 31.12 845.40 1,039.51 958.14 929.27 965.84 2,151.20 2,371.45 2,351.22 2,339.46 2,359.72 营业外收入 资产总计 14,897.24 13,346.41 15,846.31 17,805.30 22,663.49 营业外支出 短期借款 2,630.00 2,323.00 2,007.11 3,091.73 3,312.36 应付账款 5,271.96 5,020.53 7,285.59 8,556.94 11,769.12 其他 非流动资产合计 其他 2,774.90 1,782.39 3,389.78 2,432.88 3,688.17 10,676.87 9,125.92 12,682.48 14,081.56 18,769.65 长期借款 1,212.50 1,336.80 0.00 190.57 0.00 应付债券 198.47 0.00 66.16 88.21 51.46 74.36 85.09 61.93 73.79 73.60 1,485.33 1,421.89 128.09 352.57 125.06 流动负债合计 其他 非流动负债合计 负债合计 营业利润 18.47 (72.81) (44.46) (32.94) (50.07) 266.59 303.61 367.93 443.78 525.68 4.13 5.28 4.02 4.48 4.59 5.51 5.51 4.16 5.06 4.91 265.21 303.39 367.79 443.19 525.36 所得税 52.37 73.77 89.43 107.77 127.75 净利润 212.84 229.62 278.36 335.43 397.61 1.72 (3.38) (3.23) (2.04) (4.29) 211.12 232.99 281.59 337.47 401.91 0.19 0.21 0.26 0.31 0.36 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润总额 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 主要财务比率 12,162.19 10,547.81 12,810.57 14,434.13 18,894.71 少数股东权益 347.74 269.97 266.74 264.70 260.41 成长能力 股本 787.50 1,102.50 1,102.50 1,102.50 1,102.50 营业收入 6.70% 3.41% 9.70% 19.86% 19.88% 营业利润 9.18% 13.89% 21.18% 20.61% 18.46% 归属于母公司净利润 3.23% 10.36% 20.86% 19.84% 19.10% 11.81% 资本公积 40.03 40.03 40.03 40.03 40.03 留存收益 1,545.67 1,384.91 1,666.50 2,003.97 2,405.88 14.10 1.19 (40.03) (40.03) (40.03) 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 2,735.04 2,798.60 3,035.74 3,371.17 3,768.78 毛利率 12.23% 11.41% 11.90% 11.85% 14,897.24 13,346.41 15,846.31 17,805.30 22,663.49 净利率 2.48% 2.65% 2.92% 2.92% 2.90% ROE 8.84% 9.21% 10.17% 10.86% 11.46% ROIC 5.55% 8.38% 13.37% 17.02% 14.77% 计 现金流量表(百万元) 获利能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 212.84 229.62 281.59 337.47 401.91 资产负债率 81.64% 79.03% 80.84% 81.07% 83.37% 折旧摊销 83.88 121.69 59.86 63.89 67.31 净负债率 154.80% 172.68% 118.74% 232.15% 208.07% 财务费用 204.99 295.09 235.49 271.97 330.38 流动比率 1.19 1.20 1.06 1.10 1.08 投资损失 9.23 (36.41) (22.23) (16.47) (25.03) 速动比率 0.33 0.43 0.28 0.31 0.29 1,419.07 942.16 335.90 (1,159.72) 118.12 营运能力 应收账款周转率 7.48 7.31 7.20 6.55 6.00 存货周转率 0.94 1.08 1.14 1.10 1.07 总资产周转率 0.59 0.62 0.66 0.69 0.69 净利润 营运资金变动 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 (452.68) 427.42 (3.23) (2.04) (4.29) 1,477.33 1,979.57 887.38 (504.91) 888.40 8.73 135.57 124.15 69.14 51.19 每股指标(元) (9.23) 70.16 20.00 0.00 0.00 其他 (115.91) (334.34) (222.92) (133.67) (77.15) 每股收益 0.19 0.21 0.26 0.31 0.36 投资活动现金流 (116.41) (128.62) (78.77) (64.53) (25.97) 每股经营现金流 1.34 1.80 0.80 -0.46 0.81 债权融资 5,145.68 4,299.39 3,054.04 4,278.88 4,206.73 每股净资产 2.17 2.29 2.51 2.82 3.18 股权融资 (116.41) 68.37 (276.71) (271.97) (330.38) 估值比率 (5,749.35) (5,818.27) (4,299.39) (3,054.04) (4,278.88) 市盈率 30.39 27.54 22.79 19.01 15.97 市净率 其他 筹资活动现金流 (720.08) (1,450.50) (1,522.06) 952.87 (402.53) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 640.83 400.45 (713.45) 383.43 459.90 2.69 2.54 2.32 2.07 1.83 EV/EBITDA 21.36 12.58 10.30 9.87 7.72 EV/EBIT 25.86 15.40 11.32 10.76 8.32 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
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