华泰证券-国际化战略顺利,业绩稳定增长

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行业: 汽车行业
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-08-28
证券研究报告 公司研究/中报点评 交运设备/汽车零部件Ⅱ 2017年08月28日 国际化战略顺利,业绩稳定增长 投资评级:增持(维持评级) 当前价格(元): 21.46 合理价格区间(元): 27.00~28.00 谢志才 执业证书编号:S0570512070062 研究员 0755-82492295 xiezhicai@htsc.com 祝嘉麟 执业证书编号:S0570517070009 研究员 021-28972068 zhujialin@htsc.com 陈燕平 021-38476102 联系人 chenyanping@htsc.com 相关研究 1《华域汽车(600741,增持): 中性化战略见成 效,打造国际巨头》2017.07 股价走势图 7,000 47% 6,000 37% 5,000 4,000 27% 3,000 17% 2,000 7% 1,000 -3% 8/29 10/29 12/29 2/28 4/30 6/30 成交量 华域汽车 华域汽车(600741) 2017H1 业绩保持稳定增长 公司 8 月 25 日发布 2017 年半年度报告,上半年公司实现营收 683.94 亿 元,同比+11.5%,实现归母净利润 32.33 亿元,同比+5.52%,扣非后归 母净利润为 30.77 亿元,同比+9.53%,业绩增速继续保持稳定,符合此前 预期。2017H1 上汽集团整车产销增速高于汽车行业整体表现,亦推动公 司上半年业绩跑赢行业。同时 17H1 公司海外业务继续保持较好增长态势, 上汽集团以外业务不断拓展。预计整车行业全年表现呈现前低后高, 2017H2 公司实现稳定的业绩增长值得期待。 “中性化”战略成效显现, “国际化”战略稳步推进 2017H1 公司继续加大整车客户市场拓展力度,江森内饰整合后的国际化 业务规模效应继续保持。2017H1 公司继续积极开拓国内外市场,完善客 户结构,进一步降低对上汽集团订单的依赖性,“中性化”战略成效显现; 自 2015 年 11 月江森内饰并表以来,公司海外营收增长迅速,2017H1 海 外营收 157.78 亿元,同比增长 14.81%,高于国内业务营收增速,占华域 总营收的 24%+,相比 16 年提升 0.2 个百分点,公司在多个国家建立生产 研发基地,全球内饰件业务已初具规模,海外布局稳步推进中。 新能源化&智能化布局进展顺利 新能源汽车驱动系统、智能驾驶等新兴业务领域取得明显进展。据公司中 报信息,2017H1 公司全球协作完成的 XiM17、YF17 创新展车获得业界肯 定,自主设计的高频毫米波雷达生产线基本完成安装调试,预计 10 月份部 分 24GHz 后向毫米波雷达产品可实现批量供货,新一代高性能驱动电机实 现为上汽乘用车首辆互联网纯电动 SUV ERX5 的配套供货,并获得上汽通 用新一代电动车等业务定点,公司持续加大智能化、新能源化研发投入, 致力于业务升级,未来业绩增长空间大。 (0) 沪深300 资料来源:Wind “中性化”+“国际化”+新能源化&智能化布局,维持“增持”评级 华域汽车是国内汽车零部件龙头,控股股东上汽集团提供稳定订单需求, 公司积极拓展国内外客户,海外业务稳步增长,“中性化”+“国际化”显 著减低公司对集团订单的依赖程度,同时提升公司抵御单一市场波动风险 的能力,向发展成为国际汽车零部件巨头继续前行。我们预计 2017-19 年 营 收 分 别 为 1346/1460.41/1587.76 亿 元 , 对 应 归 母 净 利 分 别 为 65.99/71.1/77.49 亿元,对应 EPS 分别为 2.09/2.26/2.46 元。公司未来将 继续加大在新能源化、智能化等新兴领域投入力度,看好公司未来发展, 维持目标价区间 27-28 元及“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期;公司海外市场拓展不及预期。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 3,153 2,867 15.45-24.57 67,657 114,181 12.03 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元,最新摊薄) PE (倍) 2015 105,499 42.62 5,233 17.43 1.66 12.93 2016 124,296 17.82 6,076 16.11 1.93 11.14 2017E 134,600 8.29 6,599 8.61 2.09 10.25 2018E 146,041 8.50 7,110 7.74 2.26 9.52 2019E 158,776 8.72 7,749 8.99 2.46 8.73 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 28 日 图表1: 公司 2016Q1-2017Q2 单季度财务数据分析 项目 营业收入(亿元) 营业收入 YoY(%) 归母净利(亿元) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 317.37 296.03 315.46 314.10 340.02 343.92 32.44 27.20 27.68 -6.40 7.14 16.18 14.27 16.37 14.03 16.09 15.29 17.04 归母净利 YoY(%) 扣非后归母净利(亿元) 3.06 8.75 28.18 28.89 7.12 4.13 13.49 14.60 13.27 16.03 14.93 15.84 扣非后归母净利 YoY(%) 15.13 20.29 27.86 77.75 10.70 8.46 4.52 4.62 3.94 4.32 3.94 4.40 4.27 4.12 3.73 4.31 3.85 4.09 ROE(%) 扣非后 ROE(%) 销售净利率(%) 6.53 7.66 6.48 7.00 6.64 6.76 经营活动现金净流量(亿元) 投资活动现金净流量(亿元) 12.79 50.58 21.15 29.24 5.99 28.74 -22.60 -10.83 2.68 8.07 -24.12 -18.93 筹资活动现金净流量(亿元) 49.47 -31.26 2.78 -7.88 10.04 2.65 资料来源:Wind、华泰证券研究所 图表2: 华域汽车分季度营收情况 图表3: 华域汽车分季度归母净利情况 营业收入(亿元) 营业收入YoY(%) 350 340 330 320 310 300 290 280 270 归母净利(亿元) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 资料来源:Wind、2017 年半年度业绩快报公告、华泰证券研究所 归母净利YoY(%) 35 30 25 20 15 10 5 0 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 资料来源:Wind、华泰证券研究所 PE/PB - Bands 图表4: 华域汽车历史 PE-Bands 华域汽车 15x (元) 60 图表5: 华域汽车历史 PB-Bands 5x 20x 10x 25x 35 1.2x 2.3x 1.6x 2.6x 30 50 25 40 20 30 15 20 10 10 0 Aug 14 华域汽车 1.9x (元) 5 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16 Feb 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0 Aug 14 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16 Feb 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 2 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 28 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2015 2016 2017E 2018E 55,057 67,832 76,014 89,597 102,792 2019E 19,395 29,895 34,282 44,172 53,849 20,992 21,087 23,900 26,056 28,054 2,298 2,712 2,793 3,108 3,365 944.94 763.27 1,059 1,089 1,170 6,148 7,343 7,779 8,495 9,234 5,280 6,032 6,201 6,678 7,119 35,926 39,780 38,798 38,630 38,493 9,658 11,141 10,647 10,812 10,757 13,029 14,625 15,727 15,829 15,907 2,479 2,600 2,698 2,820 2,900 10,759 11,413 9,726 9,170 8,929 90,983 107,612 114,812 128,227 141,284 44,794 51,729 52,863 57,140 60,844 1,567 1,519 1,535 1,530 1,532 30,261 33,172 35,906 39,360 42,548 12,966 17,037 15,422 16,250 16,765 9,083 10,039 9,802 10,568 10,984 526.31 1,283 1,611 2,047 2,501 8,557 8,757 8,191 8,521 8,483 53,877 61,768 62,665 67,708 71,828 6,450 7,747 10,606 13,523 16,632 2,583 3,153 3,153 3,153 3,153 8,934 12,686 12,686 12,686 12,686 16,710 20,163 25,705 31,165 36,994 30,656 38,097 41,541 46,997 52,824 90,983 107,612 114,812 128,227 141,284 现金流量表 会计年度 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金 6,631 11,375 5,820 10,562 11,016 净利润 7,385 8,582 9,458 10,027 10,858 折旧摊销 2,150 2,699 2,889 3,403 3,921 财务费用 (89.92) (105.17) (491.10) (524.59) (687.02) 投资损失 (3,122) (3,513) (3,257) (3,320) (3,331) 营运资金变动 340.25 3,778 (2,452) 629.01 218.12 其他经营现金 (32.73) (65.88) (327.16) 347.79 37.60 投资活动现金 (1,176) (2,267) 1,244 14.04 (558.82) 资本支出 3,769 4,496 2,000 2,700 3,500 长期投资 (137.30) 458.71 (405.80) 135.27 (45.09) 其他投资现金 2,456 2,687 2,838 2,849 2,896 筹资活动现金 (5,067) 1,311 (2,676) (686.34) (779.83) 短期借款 1,087 (48.28) 16.09 (5.36) 1.79 长期借款 122.01 756.36 327.96 436.44 453.60 普通股增加 0.00 569.52 0.00 0.00 0.00 资本公积增加 3,630 3,752 0.00 0.00 0.00 其他筹资现金 (9,906) (3,718) (3,020) (1,117) (1,235) 现金净增加额 393.85 10,446 4,387 9,889 9,678 会计年度 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 105,499 124,296 134,600 146,041 158,776 营业成本 90,993 106,075 114,841 124,558 135,356 营业税金及附加 524.16 548.85 585.64 653.60 702.42 营业费用 1,186 1,529 1,629 1,826 1,969 管理费用 8,156 10,175 10,674 11,566 12,543 财务费用 (89.92) (105.17) (491.10) (524.59) (687.02) 资产减值损失 109.42 180.50 152.06 163.44 162.49 公允价值变动收益 (34.69) 7.49 (2.09) (4.33) (1.62) 投资净收益 3,122 3,513 3,257 3,320 3,331 营业利润 7,708 9,414 10,465 11,114 12,059 营业外收入 690.63 625.11 400.00 400.00 400.00 营业外支出 63.31 177.96 117.55 120.00 120.00 利润总额 8,336 9,861 10,748 11,394 12,339 所得税 950.38 1,278 1,290 1,367 1,481 净利润 7,385 8,582 9,458 10,027 10,858 少数股东损益 2,153 2,507 2,859 2,917 3,109 归属母公司净利润 5,233 6,076 6,599 7,110 7,749 EBITDA 9,768 12,007 12,863 13,992 15,293 EPS (元) 2.03 1.93 2.09 2.26 2.46 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 42.62 17.82 8.29 8.50 8.72 13.65 22.12 11.17 6.20 8.50 17.43 16.11 8.61 7.74 8.99 13.75 14.66 14.68 14.71 14.75 4.96 4.89 4.90 4.87 4.88 17.07 15.95 15.89 15.13 14.67 67.31 115.75 98.80 118.76 133.68 59.22 57.40 54.58 52.80 50.84 4.05 4.80 5.24 5.50 5.82 1.23 1.31 1.44 1.57 1.69 1.08 1.16 1.28 1.41 1.53 1.37 1.25 1.21 1.20 1.18 6.41 5.87 5.93 5.80 5.82 3.85 3.34 3.33 3.31 3.31 1.66 1.93 2.09 2.26 2.46 2.10 3.61 1.85 3.35 3.49 9.72 12.08 13.18 14.91 16.76 12.93 11.14 10.25 9.52 8.73 2.21 1.78 1.63 1.44 1.28 3.62 2.94 2.75 2.53 2.31 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 28 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
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