天风证券-国内收入大幅增长超三成,新产品快速放量创造新业务增长点

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行业: 汽车行业
作者: 邹润芳
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 半年报点评 豪迈科技(002595) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 国内收入大幅增长超三成,新产品快速放量创造新业务增长点 事件: 豪迈科技发布 2017 年半年度报告,报告期内公司实现营业收入 14.80 亿 元,较 2016 H1 同比增长 19.82%;实现归母净利润 3.71 亿元,同比增长 1.31%。 点评: 1、主要业务板块收入维持快速增长,国内市场为上半年关键增长驱动。 根据公司 2017 年半年报,公司产品模具、大型燃气轮机零部件、铸件产品、 机械产品及其他占营业收入的比例分别为:81.23%、9.75%、7.63%和 1.79%, 同比增速分别为 20.78%、44.25%、53.80%、-69.05%;分地区来看,外销收 入占 45.82%,内销占 54.18%,同比增速分别为 10.46%、33.18%。我们判 断上半年重卡销量持续火爆,公司全钢胎排产饱满,促使模具业务的业绩 释放;同时燃气轮机、铸件业务继续保持较高增速水平。 2、整体盈利能力承压,期间费用率略有下降。受原材料价格上涨、人工 成本增加等因素影响,公司盈利能力略有下降,2017 年半年度整体毛利率、 净利率分别为 39.02%、25.05%,较 2016 H1 同比下降 5.30pct 和 4.50pct。 分产品来看,模具及其他产品毛利率分别为 40.43%、33.27%,分别下降 4.29pct、9.39pct。期间费用率合计下降 0.72pct,其中销售费用率、管理费 用率和财务费用率分别为 1.67%、6.76%和 1.29%,分别同比变动-0.92pct、 -0.59pct、+1.31pct。 3、生产加工能力获得认可,公司开疆辟土扩产能。公司主要竞争对手韩 国世华销售收入下降明显,目前不及公司收入 50%,行业集中度有望进一 步提升。公司与全球优质轮胎生产商米其林、普利司通和固特异建立合作 关系,目前渗透率超过 20%。预计未来,随着国产轮胎海外建厂的推进, 公司海外业务收入将实现进一步突破。公司的燃气轮机业务获得 GE、西门 子和三菱等国际知名企业的认可,生产加工能力日趋成熟。公司把握机会 扩大产能,目前轮胎模具、大型零部件加工以及铸造项目等扩产计划平稳 推进,已经有部分生产线投入使用,17 年产能加速释放。 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 19.81 元 目标价格 24 元 上次目标价 28 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 800.00 流通 A 股股本(百万股) 520.20 A 股总市值(百万元) 15,848.00 流通 A 股市值(百万元) 10,305.09 每股净资产(元) 资产负债率(%) 5、盈利预测:预计 17-19 年净利润为 7.90 亿、9.64 亿和 11.23 亿,EPS 为 0.99 元、1.20 元和 1.40 元,PE 为 20.06、16.44 和 14.11。 14.66 一年内最高/最低(元) 26.25/19.58 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 股价走势 豪迈科技 中小板指 专用设备 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% 2016-08 4、汽车保有量的提升和轮胎产品路快速更新换代将带动轮胎需求进一步 突破。截至 16 年末,全球汽车保有量 11.2 亿辆,国内汽车保有量约 1.9 亿 辆。庞大的汽车保有量催生产品更新换代空间,公司作为龙头有望最先受 益。去年 11 月以来,重卡需求增加显着,17 年上半年行情仍持续演绎, 下半年有望持续超预期。 4.49 2016-12 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《豪迈科技-季报点评:全球领先的轮 胎模具制造商,一季度业绩持续稳增长》 2017-04-28 风险提示:原材料价格上涨、外贸摩擦加剧等。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,308.91 27.24 852.04 644.46 28.32 0.81 24.59 5.27 6.86 20.88 2,606.48 12.89 953.85 717.67 11.36 0.90 22.08 4.49 6.08 17.00 3,127.78 20.00 973.52 789.98 10.08 0.99 20.06 3.68 5.07 15.28 3,690.78 18.00 1,178.28 963.85 22.01 1.20 16.44 3.18 4.29 12.19 4,281.30 16.00 1,365.42 1,122.86 16.50 1.40 14.11 2.76 3.70 10.32 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 货币资金 247.50 应收账款 711.79 预付账款 利润表(百万元) 2017E 2018E 2019E 228.29 739.09 1,188.07 1,444.43 787.41 1,019.75 1,153.71 1,415.07 12.92 23.36 23.55 32.76 30.17 存货 398.20 475.06 598.81 610.94 764.31 营业费用 55.87 54.28 65.68 75.66 85.63 其他 388.67 315.39 444.68 461.03 659.62 管理费用 164.74 184.75 222.07 265.74 303.97 1,759.08 1,829.52 2,825.88 3,446.52 4,313.60 财务费用 (17.35) (10.17) 0.00 0.00 0.00 0.47 流动资产合计 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,308.91 2,606.48 3,127.78 3,690.78 4,281.30 营业成本 1,323.32 1,519.41 1,876.67 2,177.56 2,525.97 24.69 47.37 56.30 66.43 77.31 营业税金及附加 资产减值损失 199.88 196.71 196.71 196.71 196.71 固定资产 1,053.84 1,224.46 1,213.20 1,213.59 1,207.97 15.99 (1.08) 2.00 0.50 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 30.19 49.05 65.43 87.26 82.35 0.00 投资净收益 5.80 15.80 7.77 9.79 11.12 无形资产 206.89 211.20 205.38 199.56 193.74 其他 (11.59) (31.61) (15.54) (19.58) (22.24) 其他 273.42 406.72 248.51 309.55 321.60 营业利润 747.44 827.72 912.83 1,114.68 1,299.07 非流动资产合计 1,764.24 2,088.14 1,929.23 2,006.67 2,002.37 营业外收入 8.81 7.57 8.00 8.13 7.90 资产总计 3,523.31 3,917.66 4,755.11 5,453.19 6,315.97 营业外支出 短期借款 142.27 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 91.96 137.24 140.56 178.48 3.16 3.08 3.52 3.26 3.29 利润总额 753.09 832.21 917.30 1,119.55 1,303.68 197.53 所得税 109.68 116.77 128.88 157.86 183.56 643.41 715.44 788.42 961.69 1,120.13 (1.05) (2.23) (1.56) (2.15) (2.74) 644.46 717.67 789.98 963.85 1,122.86 0.81 0.90 0.99 1.20 1.40 2015 2016 2017E 2018E 2019E 其他 247.62 222.59 277.89 262.83 346.31 净利润 流动负债合计 481.85 359.83 418.46 441.31 543.83 少数股东损益 5.02 0.14 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 长期借款 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 26.77 26.14 22.43 25.11 24.56 非流动负债合计 31.80 26.27 22.43 25.11 24.56 513.65 386.10 440.88 466.42 568.39 2.93 4.90 3.34 1.19 (1.55) 成长能力 800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 营业收入 27.24% 12.89% 20.00% 18.00% 16.00% 负债合计 少数股东权益 股本 主要财务比率 资本公积 506.34 506.34 506.34 506.34 506.34 营业利润 28.93% 10.74% 10.28% 22.11% 16.54% 留存收益 2,203.24 2,720.90 3,510.88 4,185.58 4,949.12 归属于母公司净利润 28.32% 11.36% 10.08% 22.01% 16.50% 其他 (502.85) (500.59) (506.34) (506.34) (506.34) 获利能力 股东权益合计 3,009.66 3,531.56 4,314.23 4,986.77 5,747.58 毛利率 42.69% 41.71% 40.00% 41.00% 41.00% 负债和股东权益总 3,523.31 3,917.66 4,755.11 5,453.19 6,315.97 净利率 27.91% 27.53% 25.26% 26.12% 26.23% ROE 21.43% 20.35% 18.33% 19.33% 19.53% ROIC 26.44% 26.59% 27.02% 28.72% 31.92% 14.58% 9.86% 9.27% 8.55% 9.00% 计 现金流量表(百万元) 偿债能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 643.41 715.44 789.98 963.85 1,122.86 折旧摊销 121.96 136.30 60.69 63.60 66.35 净负债率 6.59% 3.37% 3.65% -5.98% -12.56% 财务费用 1.57 (7.37) 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.65 5.08 6.75 7.81 7.93 投资损失 (5.80) (15.80) (7.77) (9.79) (11.12) 速动比率 2.82 3.76 5.32 6.43 6.53 (233.98) (277.32) (272.43) (207.15) (520.81) 营运能力 26.29 30.54 (1.56) (2.15) (2.74) 应收账款周转率 3.71 3.48 3.46 3.40 3.33 经营活动现金流 553.45 581.79 568.91 808.35 654.54 存货周转率 5.75 5.97 5.83 6.10 6.23 资本支出 390.60 327.54 63.71 77.31 50.55 总资产周转率 0.72 0.70 0.72 0.72 0.73 营运资金变动 其它 长期投资 资产负债率 每股指标(元) 199.88 (3.17) 0.00 0.00 0.00 其他 (953.71) (613.43) (115.94) (147.52) (89.43) 每股收益 0.81 0.90 0.99 1.20 1.40 投资活动现金流 (363.23) (289.07) (52.23) (70.21) (38.88) 每股经营现金流 0.69 0.73 0.71 1.01 0.82 3.76 4.41 5.39 6.23 7.19 24.59 22.08 20.06 16.44 14.11 债权融资 147.30 0.14 0.00 0.00 0.00 每股净资产 股权融资 18.76 12.43 (5.76) 0.00 0.00 估值比率 (218.14) (360.83) (0.14) (289.15) (359.32) 市盈率 市净率 其他 筹资活动现金流 (52.08) (348.26) (5.89) (289.15) (359.32) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 138.14 (55.53) 510.79 448.99 256.35 5.27 4.49 3.68 3.18 2.76 EV/EBITDA 20.88 17.00 15.28 12.19 10.32 EV/EBIT 24.36 19.84 16.29 12.88 10.84 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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