天风证券-航天龙头稳健增长,混改+军民融合引领者

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行业: 航天航空
作者: 农冰立 霍甲
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 半年报点评 航天电子(600879) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 航天龙头稳健增长,混改+军民融合引领者 行业 国防军工/航天装备 6 个月评级 买入(维持评级) 公告 当前价格 9.32 元 公司 2017 年上半年营收 55.83 亿元,同比增 18.53%。归母净利润 2.09 亿 元,同比增 30.71%。 目标价格 10.76 元 上次目标价 12.5 元 基本数据 运载火箭受益密集发射,战略武器受益批产加速 去年航天运载火箭发射次数达到 20 余次,今年虽然长五发射出现问题,仍 然不改未来新一代运载火箭加速密集发射的市场化需求。今年以来国际局 势复杂多变,阅兵等活动展示我国战略战术武器储备需求。公司作为我国 航天航电产品配套的龙头企业,在航天产品航电分系统占据绝对领导地位, 尤其在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航各个领域达到国内 军工行业垄断性优势。公司业绩也将持续保持高速增长。 A 股总股本(百万股) 2,719.27 流通 A 股股本(百万股) 1,595.71 A 股总市值(百万元) 25,343.61 流通 A 股市值(百万元) 14,872.00 每股净资产(元) 8.05 资产负债率(%) 47.45 航天龙头,无人机+精确制导占据总体制高点 一年内最高/最低(元) 公司产品不断由配套向总体延伸,产品附加值逐步提升。公司的近程、超 进程军用无人机为国内唯一总体单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩 中标军方采购,公司无人机产业已形成公司新的利润增长点。精确制导炸 弹为航天科技集团唯一精确制导总体单位,双频降雨雷达是气象局测雨卫 星载荷唯一承建方。这三个方向将公司的产品线向各个专业延伸的同时, 配套层级由分系统转向总体,其产品附加值有望逐步级数增长。航天产品 主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。电线、电缆产品包括民用 导线、电缆及军用特种电缆。 作者 混改预期强烈,军民融合典范 航天九院是航天科技集团资产证券化先行者,院所资产涉及国家核心安全 数量少,符合军民融合资产证券化大趋势。结合目前已有的测控通信和机 电组件,公司从芯片到集成电路,从核心传感器件到通信伺服将完成航电 全产业链布局。军民融合方面进展迅速,公司成功中标陆地生态系统碳监 测卫星载荷,将承担我国首个星载激光雷达的研制任务。以云雨测量雷达 及应用技术为代表的四个重点项目成功进入国家项目储备库。成功入围“海 洋环境安全保障”专项,应用于海洋监测领域并实现海洋装备国产化提供了 重要机遇。“多维临场感遥操作机电系统”获集团公司科技创新专项支持, 将满足反恐、处理突发事件、危害监测等领域的应用需求。 公司作为航天系军工电子龙头,在无人机、航弹、惯导、芯片和测控等方 面拥有无法替代的优势,混改政策预期下将是军工上市公司中重点受益标 的。我们预计 2017-2019 年 EPS 为 0.23,0.32,0.35。给予买入评级。 风险提示:混改进度不及预期,下游需求不及预期。 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110006 nongbingli@tfzq.com 霍甲 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060002 huojia@tfzq.com 股价走势 航天电子 沪深300 航天装备 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 资料来源:贝格数据 相关报告 投资建议: 财务数据和估值 农冰立 19.87/7.88 2015 2016 2017E 2018E 2019E 5,609.33 14.43 570.58 265.37 7.68 0.10 95.50 4.61 4.52 33.46 11,548.06 105.87 964.04 478.37 80.27 0.18 52.98 2.94 2.19 23.40 12,846.07 11.24 1,066.39 627.33 31.14 0.23 40.40 1.98 1.97 24.17 14,862.90 15.70 1,245.25 871.45 38.91 0.32 29.08 1.87 1.71 19.98 17,746.30 19.40 1,460.70 947.11 8.68 0.35 26.76 1.75 1.43 20.11 1 《航天电子-年报点评报告:航天军工 电子龙头稳步成长,步入空天发展兑现 期》 2017-03-07 2 《航天电子-半年报点评:混改+核心技 术 铸 造 航 天 军 工 电 子 龙 头 》 2016-08-31 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 527.85 891.69 1,027.69 1,189.03 1,419.70 营业收入 5,609.33 11,548.06 12,846.07 14,862.90 17,746.30 应收账款 2,250.23 5,156.13 2,430.44 6,133.70 4,091.88 营业成本 4,451.63 9,552.70 10,533.78 12,157.85 14,516.48 预付账款 576.61 1,282.07 1,207.80 1,581.75 1,613.74 营业税金及附加 6.55 34.38 22.21 29.10 39.42 存货 3,904.84 6,040.28 11,348.33 6,880.26 16,643.16 营业费用 72.84 200.42 189.96 219.78 262.65 其他 205.51 969.55 193.85 1,162.89 510.69 管理费用 622.40 1,010.91 1,156.15 1,337.66 1,597.17 7,465.04 14,339.71 16,208.11 16,947.63 24,279.19 财务费用 97.06 182.48 187.93 49.39 175.03 资产减值损失 28.41 54.34 33.40 38.71 42.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (2.50) 0.92 0.90 0.90 0.90 流动资产合计 长期股权投资 10.33 11.06 11.06 11.06 11.06 固定资产 1,695.82 3,901.45 4,071.78 4,157.03 4,178.24 在建工程 1,054.85 611.36 402.82 289.69 203.81 投资净收益 无形资产 429.76 663.98 607.29 550.61 493.92 其他 34.66 53.94 34.16 32.51 34.96 3,225.43 5,241.79 5,127.11 5,040.90 4,922.00 营业外收入 资产总计 10,690.47 19,581.50 21,335.21 21,988.53 29,201.19 营业外支出 短期借款 592.03 4,378.13 1,050.51 501.55 4,284.51 利润总额 应付账款 1,980.05 3,291.35 4,222.02 4,282.73 5,223.70 其他 非流动资产合计 其他 1,901.90 2,365.85 2,509.72 3,066.42 3,671.42 流动负债合计 4,473.97 10,035.32 7,782.25 7,850.70 13,179.62 300.00 300.00 248.87 0.00 891.47 长期借款 应付债券 公允价值变动收益 营业利润 5.01 (1.83) (1.80) (1.80) (1.80) 327.94 513.76 723.55 1,031.31 1,114.32 30.73 76.06 48.50 51.76 58.77 1.29 4.51 2.78 2.86 3.38 357.39 585.31 769.27 1,080.21 1,169.71 所得税 71.34 78.70 103.47 151.23 163.76 净利润 286.05 506.62 665.80 928.98 1,005.95 20.68 28.24 38.47 57.54 58.83 265.37 478.37 627.33 871.45 947.11 0.10 0.18 0.23 0.32 0.35 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 235.34 427.92 302.38 321.88 350.72 非流动负债合计 535.34 727.92 551.25 321.88 1,242.19 5,009.31 10,763.24 8,333.49 8,172.57 14,421.82 183.95 198.19 196.27 252.84 310.37 成长能力 股本 1,039.54 1,222.54 2,719.28 2,719.28 2,719.28 营业收入 14.43% 105.87% 11.24% 15.70% 19.40% 资本公积 1,903.88 4,047.32 6,168.16 6,168.16 6,168.16 营业利润 24.13% 56.66% 40.83% 42.53% 8.05% 留存收益 4,424.62 7,338.01 10,086.18 10,843.83 11,749.72 归属于母公司净利润 7.68% 80.27% 31.14% 38.91% 8.68% (1,870.83) (3,987.79) (6,168.16) (6,168.16) (6,168.16) 获利能力 5,681.16 8,818.27 13,001.72 13,815.95 14,779.37 毛利率 20.64% 17.28% 18.00% 18.20% 18.20% 10,690.47 19,581.50 21,335.21 21,988.53 29,201.19 净利率 4.73% 4.14% 4.88% 5.86% 5.34% ROE 4.83% 5.55% 4.90% 6.43% 6.55% ROIC 5.38% 10.03% 6.29% 7.02% 8.47% 负债合计 少数股东权益 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 计 现金流量表(百万元) 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 286.05 506.62 627.33 871.45 947.11 资产负债率 46.86% 54.97% 39.06% 37.17% 49.39% 折旧摊销 148.69 274.75 154.90 164.56 171.35 净负债率 50.55% 40.70% 39.94% 43.47% 43.86% 财务费用 96.80 177.87 187.93 49.39 175.03 流动比率 1.67 1.43 2.08 2.16 1.84 投资损失 2.50 (0.92) (0.90) (0.90) (0.90) 速动比率 0.80 0.83 0.62 1.28 0.58 441.05 (1,970.95) (761.51) 60.06 (5,529.01) 营运能力 应收账款周转率 3.01 3.12 3.39 3.47 3.47 存货周转率 1.40 2.32 1.48 1.63 1.51 总资产周转率 0.55 0.76 0.63 0.69 0.69 营运资金变动 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 (905.26) 760.66 38.47 57.54 58.83 69.83 (251.97) 246.23 1,202.09 (4,177.57) 284.34 2,072.30 185.54 60.50 21.15 每股指标(元) (2.25) 0.73 0.00 0.00 0.00 其他 (538.53) (2,441.17) (244.64) (139.60) (70.25) 每股收益 0.10 0.18 0.23 0.32 0.35 投资活动现金流 (256.43) (368.14) (59.10) (79.10) (49.10) 每股经营现金流 0.03 -0.09 0.09 0.44 -1.54 债权融资 892.03 4,678.13 1,299.38 501.55 5,175.97 每股净资产 2.02 3.17 4.71 4.99 5.32 股权融资 (80.53) 2,174.74 3,372.31 (46.87) (172.02) 估值比率 (397.19) (6,186.30) (4,722.82) (1,416.33) (546.61) 市盈率 95.50 52.98 40.40 29.08 26.76 市净率 其他 筹资活动现金流 414.31 666.58 (51.13) (961.64) 4,457.35 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 227.71 46.46 136.00 161.35 230.67 4.61 2.94 1.98 1.87 1.75 EV/EBITDA 33.46 23.40 24.17 19.98 20.11 EV/EBIT 44.92 32.41 28.28 23.02 22.78 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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