新时代证券-华测导航2017半年报点评：高精度测绘实力强，营收同比增51.12%

2017 年 08 月 24 日 华测导航（300627.SZ） 计算机/计算机设备 高精度测绘实力强，营收同比增 51.12% ——华测导航 2017 半年报点评 半年报点评  事件 2017 年 8 月 24 日晚，公司发布 2017 年半年报： 推荐（首次评级） 报 告期 内， 公司 实现 营业 收入 27,655.24 万元， 较上 年同 期增 长 51.12%；归属上市公司股东的净利润 3,418.02 万元，较上年同期增长 70.21%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润 2,665.24 万元， 较上年同期增长 71.64%。  实现营收 2.77 亿，同比增长 51.12%，数据采集设备、数据应用及系统 解决方案均增长良好 （1）数据采集设备营收 2.23 亿元，同比增长 47.99%。基于行业需求 的提升和技术的革新、国家基础设施建设持续投入，高精度 GNSS 接收机 在测绘行业中的应用渗透率不断提升，公司该业务收入增长良好。 （2）数据应用及系统解决方案营收 0.54 亿元，同比增长 65.71%。国 家对地质灾害多发区的防灾系统的投入增加较快，带动了位移监测业务收入 的增长；精准农业市场稳步拓展。  综合毛利率基本稳定，其中数据应用和解决方案提升 3.54pct；销售费用 和管理费用增速低于营收增速 综合毛利率 54.36%，同比下降 0.02pct，基本稳定。其中①数据采集 设备业务（当前产品为 GNSS 接收机和 GIS 采集器等）毛利率 51.99%，较 上年同期下降 1.04pct；②数据应用及系统解决方案业务（当前主要为位移 监测和农机自动驾驶）毛利率 64.23%，较上年同期增长 3.54pct。 销售费用 0.71 亿元，同比增 39.39%，主要为业务规模扩大所致，H1 公司继续完善营销体系，设立北京、成都、西安、广州、武汉等全国 22 个 地区子公司，在美国、智利等设立海外子公司。管理费用 0.51 亿元，同比 增 48.47%，主要系公司研发加大投入和发行上市期间费用所致。财务费用 为-25 万，去年同期为 8 万，金额较小。  研发投入 0.31 亿元，同比增 57.21%，重视技术发展和产品产业化 H1 新增授权有效专利 29 项 （含发明专利 4 项），新增软件著作权 12 项。公司重点开展高精度板卡、精密定位算法技术、组合导航技术、自动控 制技术、电磁兼容技术等核心技术研究，并重视产品产业化，不断提升产品 的品质及用户体验。 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 时间 2017.08.24 市场数据 收盘价(元)： 49.66 总股本(亿股)： 1.19 总市值(亿元)： 59.19 一年最低/最高(元)： 近 3 月换手率： 15.32/68.0 374.65% 股价表现(一年) 216% 180% 144% 108% 72% 36% 0% 2017/03 2017/04 2017/06 华测导航 2017/07 2017/08 沪深300 收益表现 一个月 三个月 十二个月 相对 3.73 -10.88 279.15 绝对 4.47 -1.19 291.54 % 相关研报  规模扩大，导致经营活动现金流净流出增加 38.05%、应收账款增加 41.94%；由于 H1 成功 IPO 募资，现金状况总体较为充裕 经营活动现金流净流出 0.53 亿元，同比增加 38.05%。应收账款 2.45 亿元，同比增 41.94%。上半年 IPO 后资金充裕，货币资金 4.03 亿元，同 比增 204.71%。  中国高精度测绘市场至 2020 年有望达到 200 亿元，公司竞争实力强 “华测”与“南方测绘”、 “中海达”是高精度北斗/GNSS 测绘领域具 影响力的三大民族品牌，技术和市场具备较高竞争实力。根据上海产业研究 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017-08-24 华测导航 院的《高精度卫星导航定位产业市场研究报告》 ，中国高精度卫星导航定位 应用市场规模将由 2015 年的 70 亿元左右增长到 2020 年的 200 亿元左右， 复合增长率约 23%。  投资建议 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.16、1.55 和 2.04 元。给予 “推荐”评级。  风险提示：业务进展和业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍) 2015A 362 22.6 52.9 70.1 52.0 14.6 23.7 0.44 111.94 26.53 2016A 482 33.1 102 93.1 55.2 21.2 33.3 0.86 58.0 19.3 2017E 705 46.3 138 35.0 55.2 19.5 29.0 1.16 42.9 12.5 2018E 986 39.9 185 34.0 55.3 18.7 28.1 1.55 32.1 9.0 2019E 1,309 32.7 243 31.8 55.5 18.6 27.1 2.04 24.3 6.6 资料来源：新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2017-08-24 华测导航 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 355 446 645 871 1166 营业收入 362 482 705 986 1309 现金 118 132 224 339 525 营业成本 174 216 316 440 582 应收账款 121 173 236 308 380 营业税金及附加 3 4 4 7 9 其他应收款 20 25 40 51 70 营业费用 90 123 169 230 296 预付账款 11 20 14 33 24 管理费用 58 83 115 157 202 存货 83 80 118 112 142 财务费用 1 -0 -0 -1 -3 流劢资产 3 16 12 27 25 资产减值损失 4 5 7 10 13 非流劢资产 其他流劢资产 18 57 90 125 159 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 1 29 58 87 116 投资净收益 -0 3 5 7 9 固定资产 9 15 19 24 29 营业利润 32 54 98 151 219 无形资产 5 7 8 9 10 营业外收入 28 63 60 60 60 其他非流劢资产 4 5 5 5 5 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 373 502 736 996 1325 60 117 158 211 279 流劢负债 109 163 216 279 349 所得税 7 15 20 26 35 短期借款 5 0 0 0 0 净利润 53 103 138 185 244 应付账款 49 56 97 116 165 少数股东损益 0 1 0 0 1 其他流劢负债 56 107 120 163 184 归属母公司净利润 53 102 138 185 243 40 31 42 57 74 EBITDA 61 120 156 207 272 0.44 0.86 1.16 1.55 2.04 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流劢负债 长期借款 其他非流劢负债 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 0 40 31 42 57 74 149 193 259 337 423 利润总额 EPS（元） 主要财务比率 成长能力 1 2 2 2 3 股本 89 89 119 119 119 营业收入(%) 22.6 33.1 46.3 39.9 32.7 资本公积 71 71 71 71 71 营业利润(%) 37.8 68.8 80.5 53.6 45.1 70.1 93.1 35.0 34.0 31.8 63 147 299 489 742 归属于母公司净利润(%) 归属母公司股东权益 留存收益 223 307 475 657 899 获利能力 负债和股东权益 373 502 736 996 1325 毛利率(%) 52.0 55.2 55.2 55.3 55.5 净利率(%) 14.6 21.2 19.5 18.7 18.6 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 23.7 33.3 29.0 28.1 27.1 57 60 82 134 198 ROIC(%) 19.0 29.8 26.1 25.1 24.1 53 103 138 185 244 偿债能力 折旧摊销 4 6 3 5 6 资产负债率(%) 39.9 38.5 35.2 33.8 31.9 财务费用 1 -0 -0 -1 -3 净负债比率(%) -50.2 (42.9) (46.9) (51.4) -58.1 投资损失 0 -3 -5 -7 -9 流劢比率 3.2 2.7 3.0 3.1 3.3 -6 -33 -55 -47 -40 速劢比率 2.5 2.2 2.4 2.7 2.9 4 -13 0 0 0 营运能力 -7 -25 -32 -32 -32 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 经营活劢现金流 净利润 营运资金变劢 其他经营现金流 投资活劢现金流 资本支出 6 15 -7 -9 -11 应收账款周转率 3.5 3.3 3.4 3.6 3.8 长期投资 -1 -10 -29 -29 -29 应付账款周转率 3.6 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -1 -20 -68 -70 -72 每股指标（元） 筹资活劢现金流 6 -24 42 13 20 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.86 1.16 1.55 2.04 短期借款 -20 -5 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 0.72 0.69 1.13 1.66 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.87 2.58 3.98 5.51 7.54 27 0 30 0 0 估值比率 7 0 0 0 0 P/E 111.94 57.98 42.95 32.05 24.33 -9 -19 12 13 20 P/B 26.53 19.26 12.46 9.02 6.58 56 12 91 115 186 EV/EBITDA 96.33 48.5 36.7 27.2 20.1 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2017-08-24 华测导航 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日 起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其 适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险 承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士，现任新时代证券计算机行业首席分析师。曾先后任职于交通银行股 份有限公司总行软件开发中心 3 年、中国银河证券股份有限公司投资研究总部 2 年。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避： 未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2017-08-24 华测导航 免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司（以下简称新时代证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任 何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的，属于机密材料，只有新时代证券客户才 能参考或使用，如接收人并非新时代证券客户，请及时退回并删除。 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