天风证券-汇兑损失影响净利润增长,产业趋势依旧看好

页数: 3页
行业: 造纸印刷
作者: 姜浩
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-20
公司报告 | 半年报点评 裕同科技(002831) 证券研究报告 2017 年 08 月 20 日 投资评级 汇兑损失影响净利润增长,产业趋势依旧看好 上半年营收同比增 31.7%,净利润同比增 22.7% 公司发布 2017 年半年报,上半年营收同比增长 31.7%至 26.6 亿;分产品 看,精品盒同比增长 35%至 19.5 亿;纸箱同比增长 37.3%至 2.94 亿;说明 书同比增长 53.2%至 2.47 亿。分区域来看,国内营收同比增长 34.5%至 9.6 亿,海外销售同比增长 30%至 17 亿。 行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 67.49 元 目标价格 84 元 上次目标价 84 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.01 2017 年上半年公司实现归母净利润 2.9 亿,同比增长 22.7%。分季度来看, 流通 A 股股本(百万股) 一季度净利润同比增速为 29.5%,二季度净利润同比增速为 16.1%,导致二 A 股总市值(百万元) 季度业绩同比增速放缓最主要的原因是二季度人民币升值令公司的汇兑损 流通 A 股市值(百万元) 失大幅增加。 40.01 26,996.67 2,700.27 每股净资产(元) 毛利率略微提升,期间费用率因财务费用提升 1.9 个百分点 资产负债率(%) 2017 年上半年公司的毛利率为 31.2%,同比略微提升 0.1 个百分点;分产 品看,精品盒业务的毛利率同比降低 0.7 个百分点至 32%;说明书毛利率 同比增加 5 个百分点至 37.2%;纸箱毛利率同比下滑 4.3 个百分点至 21.2%。 原料上涨对公司的盈利能力还是产生了一定的压力。 一年内最高/最低(元) 2017 年上半年期间费用率为 17.9%,较去年同期提升 1.9 个百分点;其中 销售费用率同比降低 0.1 个百分点至 4.6%,管理费用率同比减少 0.4 个百 分点至 10.5%,财务费用率同比上升 2.4 个百分点至 2.8%,2016 年上半年 公司的汇兑收益为 2100 万,而今年上半年汇兑损失为 4745 万,两者之间 导致税前净利润减少了接近 7000 万。这是公司上半年净利润增速放缓最核 心的原因。 上游原料涨价对包装龙头构成利好,产业趋势向龙头集中 从 2016 年下半年开始的箱板瓦楞纸及白卡纸涨价对下游包装产业产生了 深远的影响,一方面原料价格大幅上涨导致包装产业大量中小企业的经营 无以为继;另一方面终端消费品品牌为了确保供应链的安全,将订单加速 向包装龙头转移,整个包装产业的份额集中趋势已经形成。我们认为裕同 科技已经在国内电子包装产业占据了较大的份额比重,这种趋势有助于公 司在其它领域开拓优质客户,对公司的成长将产生积极的意义。 上游原料涨价对包装龙头构成利好,产业趋势向龙头集中 我们预计 2017-2018 年公司的 EPS 分别为 2.8 元、3.59 元,当前股价对应 PE 分别为 24 倍和 19 倍,维持买入评级。 风险提示:人民币继续升值,客户订单不达预期。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 4,289.63 17.03 844.04 658.20 17.11 1.65 41.02 12.45 6.29 0.00 5,542.36 29.20 1,183.77 874.82 32.91 2.19 30.86 6.32 4.87 23.05 7,139.75 28.82 1,431.81 1,120.06 28.03 2.80 24.10 5.08 3.78 17.53 8,929.32 25.06 1,809.67 1,436.62 28.26 3.59 18.79 4.09 3.02 13.85 10,994.67 23.13 2,224.08 1,775.62 23.60 4.44 15.20 3.32 2.46 10.47 11.09 38.99 85.29/44.12 作者 姜浩 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110004 jiangh@tfzq.com 股价走势 裕同科技 中小板指 42% 31% 20% 9% -2% -13% -24% 2016-08 2016-12 包装印刷 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《裕同科技-年报点评报告:业绩保持 高成长性,维持“买入”评级》 2017-04-24 2 《裕同科技-公司点评:2016 年业绩超 预期,给予“买入”评级》 2017-02-25 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 644.26 1,789.53 1,933.67 2,053.08 3,954.57 应收账款 1,786.75 2,905.56 2,483.62 4,021.43 3,988.23 预付账款 41.11 57.56 72.54 88.48 108.96 营业税金及附加 存货 274.82 430.03 408.68 650.19 639.05 其他 38.32 67.73 65.91 68.35 87.74 2,785.26 5,250.41 4,964.42 6,881.52 8,778.55 流动资产合计 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,289.63 5,542.36 7,139.75 8,929.32 10,994.67 营业成本 2,958.94 3,638.58 4,683.15 5,832.36 7,179.06 24.20 31.77 42.84 53.58 65.97 营业费用 172.11 240.45 307.01 383.96 472.77 管理费用 374.22 564.48 713.97 892.93 1,099.47 财务费用 (25.50) (18.15) 30.00 20.00 20.00 资产减值损失 16.69 43.49 43.49 43.49 43.49 公允价值变动收益 (5.55) 8.81 9.00 9.00 9.00 (0.01) (7.54) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,126.11 1,451.79 1,476.33 1,494.68 1,496.31 在建工程 89.66 152.75 127.65 124.59 104.75 投资净收益 无形资产 133.97 218.85 205.88 192.92 179.95 其他 其他 272.61 398.68 275.27 286.80 279.60 营业利润 非流动资产合计 1,622.35 2,222.08 2,085.14 2,098.99 2,060.62 营业外收入 资产总计 4,407.61 7,472.49 7,049.56 8,980.51 10,839.17 营业外支出 短期借款 1,147.86 835.01 0.00 0.00 0.00 应付账款 593.85 931.80 984.78 1,398.58 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 11.12 (2.52) (18.00) (18.00) (18.00) 763.42 1,043.00 1,328.28 1,711.99 2,122.91 43.69 32.91 40.00 40.00 40.00 12.93 8.22 7.00 7.00 7.00 利润总额 794.17 1,067.70 1,361.28 1,744.99 2,155.91 1,562.06 所得税 135.58 189.77 238.22 305.37 377.28 净利润 658.59 877.93 1,123.06 1,439.62 1,778.62 0.39 3.11 3.00 3.00 3.00 658.20 874.82 1,120.06 1,436.62 1,775.62 1.65 2.19 2.80 3.59 4.44 2015 2016 2017E 2018E 2019E 356.47 474.42 440.05 569.58 608.89 2,098.19 2,241.23 1,424.84 1,968.16 2,170.94 102.50 110.94 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 792.14 264.05 352.06 469.41 31.32 40.07 26.74 32.71 33.17 133.82 943.15 290.79 384.77 502.59 2,232.00 3,184.38 1,715.62 2,352.93 2,673.53 6.34 16.51 19.51 22.51 25.51 成长能力 360.00 400.01 400.01 400.01 400.01 营业收入 17.03% 29.20% 28.82% 25.06% 23.13% 资本公积 0.00 1,349.19 1,349.19 1,349.19 1,349.19 营业利润 10.75% 36.62% 27.35% 28.89% 24.00% 留存收益 1,835.71 3,879.71 4,914.41 6,205.06 7,740.12 归属于母公司净利润 17.11% 32.91% 28.03% 28.26% 23.60% (26.44) (1,357.32) (1,349.19) (1,349.19) (1,349.19) 股东权益合计 2,175.61 4,288.11 5,333.94 6,627.58 8,165.64 毛利率 31.02% 34.35% 34.41% 34.68% 34.70% 负债和股东权益总 4,407.61 7,472.49 7,049.56 8,980.51 10,839.17 净利率 15.34% 15.78% 15.69% 16.09% 16.15% ROE 30.34% 20.48% 21.08% 21.75% 21.81% ROIC 32.92% 33.12% 28.92% 41.75% 37.81% 资产负债率 50.64% 42.61% 24.34% 26.20% 24.67% 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 其他 计 现金流量表(百万元) 主要财务比率 获利能力 偿债能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 658.59 877.93 1,120.06 1,436.62 1,775.62 折旧摊销 127.76 177.80 73.53 77.68 81.17 净负债率 17.93% 7.53% -6.65% -7.41% -0.78% 财务费用 22.82 45.86 30.00 20.00 20.00 流动比率 1.33 2.34 3.48 3.50 4.04 投资损失 0.01 7.54 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.20 2.15 3.20 3.17 3.75 (492.31) (920.69) 557.65 (1,263.10) 217.41 营运能力 其它 106.32 76.40 12.00 12.00 12.00 经营活动现金流 423.19 264.84 1,793.23 283.20 2,106.21 资本支出 469.10 628.07 73.33 74.03 49.54 营运资金变动 长期投资 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 2.66 2.36 2.65 2.75 2.75 16.87 15.73 17.03 16.87 17.06 1.11 0.93 0.98 1.11 1.11 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (1,034.93) (1,437.67) (138.31) (162.77) (110.05) 每股收益 1.65 2.19 2.80 3.59 4.44 投资活动现金流 (565.83) (809.60) (64.98) (88.74) (60.51) 每股经营现金流 1.06 0.66 4.48 0.71 5.27 债权融资 1,264.98 1,749.65 272.77 363.70 480.06 每股净资产 5.42 10.68 13.29 16.51 20.35 股权融资 247.12 1,425.66 (21.87) (20.00) (20.00) 估值比率 (1,334.59) (1,461.22) (1,835.01) (418.75) (604.26) 市盈率 41.02 30.86 24.10 18.79 15.20 市净率 其他 其他 筹资活动现金流 177.51 1,714.09 (1,584.11) (75.05) (144.20) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 34.87 1,169.33 144.15 119.41 1,901.49 12.45 6.32 5.08 4.09 3.32 EV/EBITDA 0.00 23.05 17.53 13.85 10.47 EV/EBIT 0.00 26.62 18.48 14.47 10.87 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
汇兑损失影响净利润增长,产业趋势依旧看好
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
天风证券 - 汇兑损失影响净利润增长,产业趋势依旧看好
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
汇兑损失影响净利润增长,产业趋势依旧看好
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服