国信证券-建筑主业表现平平,医疗布局依旧值得期待

页数: 4页
行业: 装修装饰
作者: 黄道立
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-08-25
公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 江河集团(601886) 工程承包 2017 年半年报点评 买入 (维持评级) 2017 年 08 月 25 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 上 证指数 江 河集团 1.2 1.0 0.8 0.6 财报点评 建筑主业表现平平,医疗布局依旧值得 期待  0.4 2017H1 实现营业收入 65.9 亿元,同比增长 4.27%,实现归母净利润 1.14 亿 元,同比增长 6.69%,扣非净利润 2.2 亿元,同比增长 25.61%,EPS 为 0.21 元/股,扣非 EPS 为 0.19 元/股。 0.2 0.0 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 股票数据 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 上证综指/深圳成指 12 个月最高/最低(元)  3,272/10,553 13.20/9.10 相关研究报告: 证券分析师:黄道立 电话: 0755-82130685 E- MAIL: huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511070003 联系人:陈颖 E- MAIL: chenying4@guosen.com.cn 盈利能力持续改善,业绩增速趋缓 2017H1 净利率 4.37%,其中 Q1、Q2 分别为 3.23%、5.14%,盈利能力持续 改善,但归母净利增速较去年同期趋缓,主要原因为:1)受上年同期人民币 贬值产生汇兑收益影响,报告期财务费用 1.29 亿元,上年同期为 0.23 亿元, 同比增长 450.35%;2)营业外支出 2537 万元,同比增长 670.3%,主要系预 计损失及处臵固定资产增加所致,其中因青岛长基臵业诉讼判决影响,公司预 计诉讼损失 1869 万元,处臵长期股权投资及固定资产损益 598 万元。 1,154/1,154 12,164/12,164 《江河集团 -601886-建筑主业拐点将至,医疗 布局值得期待》 ——2016-12-01 《江河集团 -601886-重大事件快评:医疗业务 国内正式落地,装饰明年迎利润率拐点》 —— 2016-11-21 《江河幕墙-601886-2012 年年报点评:内外齐 发,打造大装饰格局》 ——2013-03-28 《江河幕墙-601886-2012 年半年报点评:海外 市场恢复、经营效率提升》 ——2012-08-07 《江河幕墙 -601886-重大事件快评:多元化步 伐快速迈进》 ——2012-05-17 收入增长 4.27%,净利润增长 6.69% ,EPS 0.19 元/股  新增订单同比减少,建筑装饰板块小幅承压 公司上半年建筑装饰板块新增订单 78 亿元,去年同期为 83 亿元,同比减少 6.02%,新增订单同比有所减少,总体经营平稳但小幅承压,其中北京江河实 现营业收入 25.5 亿元,实现净利润 0.63 亿元,承达、港源和梁志天设计分别 实现净利润 1.27、0.35 和 0.19 亿元,去年同期分别为 2.07、0.38 和 0.23 亿 元,同比减少 38.66%、8.61%、16.87%。  医疗板块快速推进,国内布局再下一城 报告期成立江河康健医疗管理有限公司,并收购南京泽明 51%股权,于 3 月 末完成交割,国内医疗业务取得实质性进展;同时以此为起点,拟通过南京泽 明收购靖江光明 60%股权,进一步推进江河国内眼科医疗业务在长三角区域 的布局。2017H1 医疗健康板块实现营业收入 3.58 亿元,其中 Vision 实现营 业收入 3.42 亿元,净利润 2612 万元。  建筑主业预计平稳,医疗布局依旧值得期待,维持“买入”评级 建筑主业总体经营平稳小幅承压,考虑到公司战略重心转移,预计该板块未来 暂以平稳为主,眼科和医疗业务是公司未来战略发展重点,国内布局持续落地, 期 待 海 外 项 目 有 实 质 性 推 进 。 预 计 2017-2019 年 公 司 EPS 分 别 为 0.41/0.53/0.68 元/股,对应 PE25.8/20.0/15.5x,维持 “买入”评级。 盈利预测和财务指标 营 业收入 (百万元 ) (+/-%) 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 净 利润 (百 万元 ) (+/-%) 摊 薄每股 收益 (元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 16,157 15,240 16,916 19,056 21,177 1.6% -5.7% 11.0% 12.7% 11.1% 313 352 472 607 784 12.9% 12.5% 34.2% 28.7% 29.1% 0.27 0.30 0.41 0.53 0.68 EBIT Marg in 3.9% 4.6% 6.5% 7.4% 8.3% 净 资产收 益率 (ROE) 5.2% 5.3% 7.0% 8.8% 11.1% 市 盈率 (PE) 38.9 34.6 25.8 20.0 15.5 EV/EBITDA 36.9 35.4 25.2 22.2 19.9 市 净率 (PB) 2.0 1.8 1.80 1.77 1.73 资 料来源 :Wind、国 信证券 经济研 究所 预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 注:摊 薄每股 收益 按最新 总股本 计算 全球视野 本土智慧 Page 2 附表:财务预测与估值 资 产负债 表( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 现 金及现 金等价 物 4350 4500 4725 4961 营 业收入 15240 16916 19056 21177 应 收款项 12683 14782 17485 20403 营 业成本 13116 14457 16123 17738 存 货净额 2051 2277 2566 2853 64 71 80 89 其 他流动 资产 788 654 861 888 销 售费用 203 224 252 280 流 动资产 合计 19872 22214 25637 29105 管 理费用 974 1058 1188 1316 1038 894 763 642 财 务费用 100 99 122 145 876 901 935 979 投 资收益 46 40 0 0 3535 3535 3535 3535 (283) (200) (200) (200) 固 定资产 无 形资产 及其他 投 资性房 地产 长 期股权 投资 资 产总计 44 64 80 其 他收入 0 0 0 0 27588 30934 34342 营 业利润 546 847 1091 1408 2921 4518 5074 6580 9887 11089 12620 14166 其 他流动 负债 4161 3414 4462 4556 流 动负债 合计 16969 19021 22155 25302 长 期借款 及应付 债券 770 770 770 770 其 他长期 负债 209 273 330 391 少 数股东 权益 股 东权益 负 债和股 东权 益总计 关 键财务 与估 值指标 资 产减值 及公允 价值变 动 30 应 付款项 负 债合计 营 业税金 及附加 25351 短 期借款 及交易 性金融 负债 长 期负债 合计 利 润表( 百万 元) 979 1043 1100 1161 17948 20064 23256 26463 721 752 792 844 6682 6771 6886 7035 25351 27588 30934 34342 营 业外净 收支 62 0 0 0 利 润总额 608 847 1091 1408 所 得税费 用 139 212 273 352 少 数股东 损益 117 164 211 272 归 属于母 公司 净利润 352 472 607 784 2016 2017E 2018E 2019E 352 472 607 784 (122) (43) (43) (38) 折 旧摊销 139 172 181 192 公 允价值 变动损 失 283 200 200 200 财 务费用 100 99 122 145 营 运资本 变动 131 (1716) (606) (1568) 现 金流量 表( 百万元 ) 净 利润 资 产减值 准备 2016 2017E 2018E 2019E 每 股收益 0.30 0.41 0.53 0.68 其它 120 74 83 89 每 股红利 0.31 0.33 0.43 0.55 经 营活动 现金 流 902 (841) 423 (340) 每 股净资 产 资 本开支 (278) 5.79 5.87 5.97 6.10 394 (210) (242) ROIC 7% 7% 8% 9% 其 它投资 现金流 0 0 0 0 ROE 5% 7% 9% 11% 投 资活动 现金 流 367 (223) (262) (295) 0 毛 利率 14% 15% 15% 16% 权 益性融 资 498 0 0 EBIT Mar gin 6% 7% 7% 8% 负 债净变 化 73 0 0 0 EBITDA 7% 8% 8% 9% 支 付股利 、利息 (357) (382) (492) (636) 收 入增长 -6% 11% 13% 11% 其 它融资 现金流 (357) 1597 556 1506 净 利润增 长率 12% 34% 29% 29% 融 资活动 现金 流 (428) 1215 64 871 资 产负债 率 74% 75% 78% 80% 现 金净变 动 842 150 225 236 息率 2.9% 3.1% 4.0% 5.2% 货 币资金 的期初 余额 3509 4350 4500 4725 P/E 34.6 25.8 20.0 15.5 货 币资金 的期末 余额 4350 4500 4725 4961 P/B 1.8 1.8 1.8 1.7 企 业自由 现金流 1345 (925) 394 (338) 29.5 25.2 22.2 19.9 权 益自由 现金流 1061 598 858 1059 Margi n EV/EBITDA 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司客 户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证 该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司将随时补 充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何 情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 华东区(机构销售二部) 汤静文 华南区(机构销售三部) 邵燕芳 海外销售交易部 赵冰童 13910793700 18602117915 13480668226 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjwen@guosen.com.cn shaoyf@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 许 张欣慰 颜小燕 梁 18600319171 18701930016 13590436977 13602596740 xujing1@guosen.com.cn zhangxinw@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 王 梁轶聪 刘紫微 吴翰文 15901057831 18601679992 13828854899 18681572396 wangwei3@guosen.com.cn liangyc@guosen.com.cn liuziw@guosen.com.cn wuhw@guosen.com.cn 王艺汀 吴 赵晓曦 陈俊儒 18311410580 15800476582 15999667170 13760329487 wangyit@guosen.com.cn wuguo@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn chenjunru@guosen.com.cn 陈雪庆 金 简 邓怡秋 18911132721 13764958911 15823925035 15986625526 chenxueq@guosen.com.cn jinrui@guosen.com.cn jianjie1@guosen.com.cn dengyiq@guosen.com.cn 杨云崧 倪 牛 18610043360 18616741177 17888837219 yangys@guosen.com.cn nijing@guosen.com.cn niuheng@guosen.com.cn 赵海英 林 王 13810917275 15618987024 13247504850 zhaohy@guosen.com.cn linruo@guosen.com.cn wangcan@guosen.com.cn 詹 张南威 欧子炜 15281619128 13918188254 18682182659 zhanyun@guosen.com.cn zhangnw@guosen.com.cn ouzw@guosen.com.cn 边祎维 周 13521850202 18621315175 bianyw@guosen.com.cn zhouxin@guosen.com.cn 婧 玮 云 国 锐 婧 若 洁 佳 恒 灿 鑫 丛明浩 13162040999 congminghao@guosen.com.cn 李 杨 17301786715 liyang10@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
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