天风证券-激光+传感器成主力,持续受益消费电子+物联网浪潮

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行业: 电子元件
作者: 农冰立 霍甲
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 半年报点评 华工科技(000988) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 激光+传感器成主力,持续受益消费电子+物联网浪潮 行业 电子/其他电子 6 个月评级 公告: 公司 2017 年上半年营收 20.31 亿元,同比增 23.56%,归母净利润 1.76 亿 元,同比增 50.18%。审议通过了《关于购置土地建设质子放疗装备研发及 产业化基地的议案》。以自有资金购置土地 70 亩,用于建设质子刀项目研 发及产业化基地,打造高端医疗装备及健康服务新业务。 启动业绩高增长通道,激光+传感器成主力 旗下核心子公司中,激光公司销售规模长 24%的同时,净利润增长 88%; 高理公司(传感器)收入、净利润同比分别增长 36%和 49%。公司这两个 子板块对应原有的家电和汽车客户,在产品上进行了交叉复用,即给各个 板块的客户提供从打标、焊接、切割等激光应用和各种传感器产品的全产 业链解决方案。未来客户和产品复用逻辑下将持续保持高速增长。 把握激光技术核心,消费电子+汽车行业增长浪潮下持续受益 华工科技背靠光谷、华科、激光技术国家重点实验室,多个院士自主研发 激光器,掌握了核心技术。公司小功率产品借助锐科和华日的自主激光器, 在 A 客户中份额稳健提升,同时在微软、华为、OPPO 等重要客户取得快 速增长。凭借“汽车制造中的高品质高效率激光焊接、切割关键工艺及成 套设备”打破国外企业垄断,其自动化产线已在上汽通用、东风神龙等品 牌车企中应用。此外随着新能源汽车的发展,激光设备加工工艺将逐步替 代传统加工工艺,市场空间巨大。产品在神龙、广汽本田、江铃福特、江 淮、一汽红旗、东风柳汽、众泰汽车等众多品牌车企中应用,国内市场份 额稳居行业第一。 传感器向多品类延伸,物联网带来持续增长 公司具有年产传感器 10 亿支的能力,占据全球温度传感器 70%以上市场 份额。作为全球最大的温度传感器供应商和领先的多功能传感器方案提供 商,产品聚焦智能家居和智能汽车应用领域,提供温度、湿度、光、空气 等多维感知和一体化控制解决方案。随着物联网和新能源汽车时代的到来, 传感器需求迎来高速增长。 坚持自主研发,激发更大潜能 在激光技术应用方面,公司通过自主研发在光纤激光器、紫外激光器、皮 秒激光器、半导体激光器等产品全面突破。公司的皮秒激光器打破光源及 激光器长期被发达国家垄断的现象。在面板方面,公司与京东方、天马、 华星光电等面板厂商合作申报“第 6 代柔性 AMOLED 生产线智能制造新 模式应用”项目,目前已取得重大进展。在高端医疗业,华工科技牵头总 投资 5.97 亿元的国家重点研发计划专项“基于超导回旋加速器的质子放疗 装备研发”项目,由此全面进军医疗大健康领域,将成为公司新的增长点。 投资建议: 我们预计公司 17-19 年归母净利润 3.64/5.42/7.32 亿元,受益激光装备和传 感器等的快速提升,未来公司有望持续 40%以上的高速增长,考虑公司拥 有激光器核心技术,未来高速成长性及与其他激光装备公司的市值比,目 标价 20 元,给予买入评级。 风险提示:激光行业需求不达预期,传感器应用需求不及预期。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,619.55 11.31 292.60 150.83 (10.41) 0.17 93.47 4.78 5.38 62.70 3,313.70 26.50 360.14 229.81 52.36 0.26 61.34 4.45 4.25 36.86 5,172.68 56.10 546.79 363.87 58.34 0.41 38.74 4.08 2.73 27.51 7,450.22 44.03 764.94 541.60 48.84 0.61 26.03 3.59 1.89 18.46 10,579.31 42.00 1,115.67 731.93 35.14 0.82 19.26 3.09 1.33 14.96 买入(维持评级) 当前价格 15.82 元 目标价格 20 元 上次目标价 20 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 891.12 流通 A 股股本(百万股) 891.12 A 股总市值(百万元) 14,097.47 流通 A 股市值(百万元) 14,097.47 每股净资产(元) 3.71 资产负债率(%) 47.38 一年内最高/最低(元) 18.63/12.91 作者 农冰立 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110006 nongbingli@tfzq.com 霍甲 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060002 huojia@tfzq.com 股价走势 华工科技 沪深300 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% 2016-08 2016-12 其他电子 2017-04 2017-08 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《华工科技-公司深度研究:光技术时 代的领跑者,为制造的更高荣耀》 2017-08-03 2 《华工科技-公司点评:激光成长大周 期,预期成长超预期》 2017-04-10 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 781.27 983.83 413.81 596.02 846.34 营业收入 2,619.55 3,313.70 5,172.68 7,450.22 10,579.31 应收账款 1,198.12 1,322.69 2,789.92 2,746.41 5,115.17 营业成本 1,961.67 2,475.48 3,817.44 5,481.13 7,722.90 预付账款 114.14 145.95 330.47 309.89 582.61 17.49 25.57 31.04 50.65 72.35 存货 790.80 804.95 2,023.81 1,912.99 3,774.61 营业费用 167.19 222.72 325.88 469.36 666.50 其他 244.88 420.33 519.50 813.10 1,100.82 管理费用 331.60 353.47 527.61 759.92 1,079.09 3,129.20 3,677.76 6,077.51 6,378.41 11,419.55 财务费用 39.69 27.93 88.88 102.78 216.20 资产减值损失 31.63 43.06 32.48 35.72 37.09 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 32.12 8.97 12.00 12.00 12.00 流动资产合计 长期股权投资 营业税金及附加 271.37 272.13 272.13 272.13 272.13 固定资产 1,070.99 1,148.04 1,137.16 1,137.36 1,131.22 在建工程 149.75 52.28 67.37 88.42 83.05 无形资产 277.74 263.91 223.14 182.38 141.62 其他 (64.24) (17.95) (24.00) (24.00) (24.00) 其他 106.21 172.95 145.73 143.87 149.09 营业利润 102.41 174.43 361.36 562.65 797.19 非流动资产合计 1,876.06 1,909.30 1,845.53 1,824.16 1,777.10 营业外收入 90.92 108.71 86.10 95.24 96.69 资产总计 5,005.26 5,587.07 7,923.04 8,202.57 13,196.65 营业外支出 短期借款 166.88 205.39 963.29 624.13 2,926.30 利润总额 应付账款 563.88 660.43 1,312.53 1,498.36 2,425.47 公允价值变动收益 投资净收益 4.23 1.93 3.84 3.34 3.04 189.09 281.21 443.62 654.56 890.84 所得税 38.12 43.42 68.50 101.06 137.55 150.97 237.79 375.13 553.50 753.29 0.14 7.98 11.25 11.90 21.36 150.83 229.81 363.87 541.60 731.93 0.17 0.26 0.41 0.61 0.82 2015 2016 2017E 2018E 2019E 其他 1,040.82 1,184.24 1,659.52 1,961.56 2,574.94 净利润 流动负债合计 1,771.58 2,050.06 3,935.34 4,084.04 7,926.72 少数股东损益 129.87 193.74 361.54 0.00 499.01 长期借款 应付债券 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 90.27 88.07 75.26 84.53 82.62 220.15 281.81 436.80 84.53 581.63 1,991.73 2,331.87 4,372.14 4,168.58 8,508.35 65.60 87.48 98.74 110.64 132.00 成长能力 891.12 891.12 891.12 891.12 891.12 营业收入 11.31% 26.50% 56.10% 44.03% 42.00% 主要财务比率 资本公积 921.64 932.75 932.75 932.75 932.75 营业利润 -32.35% 70.34% 107.16% 55.71% 41.68% 留存收益 2,038.39 2,248.12 2,561.05 3,032.24 3,665.19 归属于母公司净利润 -10.41% 52.36% 58.34% 48.84% 35.14% 其他 (903.22) (904.27) (932.75) (932.75) (932.75) 获利能力 股东权益合计 3,013.53 3,255.20 3,550.90 4,033.99 4,688.30 毛利率 25.11% 25.30% 26.20% 26.43% 27.00% 负债和股东权益总 5,005.26 5,587.07 7,923.04 8,202.57 13,196.65 净利率 5.76% 6.94% 7.03% 7.27% 6.92% ROE 5.12% 7.25% 10.54% 13.80% 16.06% ROIC 5.01% 7.07% 15.25% 12.80% 21.73% 计 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 150.97 237.79 363.87 541.60 731.93 资产负债率 39.79% 41.74% 55.18% 50.82% 64.47% 折旧摊销 151.70 162.11 96.56 99.51 102.28 净负债率 21.96% 28.07% 26.72% 63.26% 62.31% 财务费用 44.98 30.97 88.88 102.78 216.20 流动比率 1.77 1.79 1.54 1.56 1.44 投资损失 (32.12) (8.97) (12.00) (12.00) (12.00) 速动比率 1.32 1.40 1.03 1.09 0.96 营运资金变动 (88.06) (184.70) (1,908.10) 434.64 (3,266.96) 营运能力 应收账款周转率 2.38 2.63 2.52 2.69 2.69 存货周转率 3.47 4.15 3.66 3.78 3.72 总资产周转率 0.54 0.63 0.77 0.92 0.99 其它 (24.16) 57.47 11.25 11.90 21.36 经营活动现金流 203.31 294.67 (1,359.54) 1,178.43 (2,207.19) 资本支出 180.63 126.49 72.81 70.73 51.91 长期投资 每股指标(元) 1.70 0.76 0.00 0.00 0.00 其他 (344.13) (263.69) (122.29) (138.67) (89.46) 每股收益 0.17 0.26 0.41 0.61 0.82 投资活动现金流 (161.80) (136.44) (49.48) (67.94) (37.55) 每股经营现金流 0.23 0.33 -1.53 1.32 -2.48 债权融资 296.76 399.13 1,406.42 651.32 3,461.57 每股净资产 3.31 3.55 3.87 4.40 5.11 股权融资 (40.22) (6.04) (116.63) (102.05) (215.47) 估值比率 (355.01) (381.43) (450.79) (1,477.55) (751.03) 市盈率 93.47 61.34 38.74 26.03 19.26 市净率 其他 筹资活动现金流 (98.48) 11.66 839.00 (928.28) 2,495.07 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (56.96) 169.88 (570.02) 182.20 250.33 EV/EBITDA EV/EBIT 4.78 4.45 4.08 3.59 3.09 62.70 36.86 27.51 18.46 14.96 129.10 65.60 33.41 21.22 16.47 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 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