东吴证券-景区+酒店增长良好,遨游网+中青博联业绩承压

页数: 3页
行业: 旅游酒店
作者: 张艺
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-08-24
证券研究报告·公司研究·休闲服务行业 中青旅(600138) 景区+酒店增长良好,遨游网+ 中青博联业绩承压 增持(维持) 2017 年 8 月 25 日 证券分析师 张艺 执业资格证书号码:S0600512070006 yjs_zhangy @dwzq.com.cn 010-66211134 投资要点        事件:公司公布 2017 年中报。2017 年上半年,公司实现主营 业务收入 47.61 亿元,与上年同期基本持平;实现归属净利润 3.47 亿元,同比增长 9%;扣非后净利润 2.19 亿元,同比下降 0.34%。中青旅遨游网收入下滑 13%,毛利有所提升;整合营 销业务受 MICE 整体市场环境及大项目周期变化影响,收入下 滑 17%;景区业务继续保持稳定增长;山水酒店业绩实现高速 增长;策略性投资稳中有升,继续贡献利润。 乌镇游客量增长 7%,综合盈利能力不断提升,营收同比增长 11%。2017 年上半年,乌镇实现营业收入 7.84 亿元,同比增 长 11.38%,实现净利润 4.61 亿元,同比增长 20.94%;累计接 待游客 512.62 万人次,同比增长 7.28%,其中东栅景区接待游 客 245.11 万人次,同比增长 8.08%;西栅景区接待游客 267.51 万人次,同比增长 6.92%。 (2017 年一季度,乌镇接待游客人 次同比基本持平,营业收入同比增长 9.77%) 。 古北水镇收入延续较快增长,受房地产结算和折旧摊销费用增 加影响,投资收益大幅下降。2017 年上半年,古北水镇景区共 接待游客 119.72 万人次,同比增长 28.02%;总营业收入 4.34 亿元,同比增长 42.62%(2017 年一季度,古北水镇接待游客 人次和营业收入分别同比增长 105.61%和 73.36%)。报告期内, 古北水镇景区取消了夜间优惠票政策,客单价及盈利能力进一 步提升,人均消费 362 元/人,较去年同期人均消费 325 元/人 有大幅提升。报告期内,古北水镇实现净利润 4,845.79 万元, 同比大幅下滑,系去年同期净利润(1.44 亿元)包括房地产收 益,以及今年上半年古北水镇转固、折旧和利息费用增加所致。 受 MICE 整体市场环境及大项目周期变化影响,整合营销业务 出现下滑。2017 年上半年,整合营销业务营业收入同比下滑 17%,净利润下滑 30%。中青博联连续中标并实施完成多个大 型整合营销服务项目,积极开拓 2019 年世界园艺大会项目, 为北京世界园艺博览会事务协调局所提供的排他性的世园会 场馆相关运营及服务业务,以及享有第一谈判权的推荐服务商 的公务及商务接待、活动管理、参展方会展与活动服务等业务。 酒店业务高速增长。2017 年上半年,酒店市场整体向好,山水 酒店在稳健发展的基础上探索多种合作模式、积极开发新项 目,成熟店入住率提升逐渐释放业绩,报告期内实现营业收入 19,741 万,同比增长 13%;净利润 1,148.65 万,同比增长 175%。 投资建议与盈利预测:公司中期业绩低于预期,我们向下调整 盈利预测,预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.73、0.86 和 0.96 元(原为 0.74、1.12、1.30 元),对应 PE(2017E)为 28 倍, 维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;项目建设低于预期风险;不可 抗力风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.46 一年最低价/最高价 19.09/24.08 市净率(倍) 2.76 流通 A 股市值(百万元) 14800 基础数据 每股净资产(元) 资本负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 7.42 36.42 724 724 相关研究 1. 2017.4.27《景区盈利能力不断提升, 成为世园会会展业务唯一合作伙 伴》 2. 2017.4.19《开拓转型之年,培育“旅 游+”新业态,乌镇转型“会议小镇”》 3. 2017.2.3《拟 8 月起上调乌镇票价, 上调盈利预测》 4. 2016.10.29《收入同比微降 1.65%, 扣非后业绩增长近 3 成》 5. 2016.8.10《景区业务再创新高,扣 非后业绩增长逾 5 成》 6. 2016.5.1《一季度净利同比增 16.55%,乌镇、整合营销表现突出》 东吴证券研究所 中青旅 2017 年 8 月 25 日 中青旅盈利预测与估值摘要表 资产负债表(百万元) 流动资产 现金 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 3855.0 3688.7 3927.3 4314.9 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 10327.5 10732.4 11769.5 12992.9 营业成本 7870.6 8188.8 8879.7 9813.8 44.6 37.6 41.2 45.5 913.3 651.0 602.5 644.5 1984.4 2058.3 2257.2 2491.8 存货 430.9 442.8 479.2 529.0 营业费用 1141.6 1191.3 1294.6 1429.2 其他 526.3 536.6 588.5 649.6 管理费用 529.1 560.8 565.6 621.8 7094.5 7660.9 8230.9 8807.4 财务费用 52.2 66.1 58.9 58.9 长期股权投资 1668.2 1668.2 1668.2 1668.2 投资净收益 87.8 93.6 157.1 194.9 固定资产 3665.6 4256.2 4850.3 5451.0 其他 -6.9 -0.0 0.0 0.0 无形资产 724.6 700.5 676.3 652.2 营业利润 770.4 781.4 1086.7 1218.6 其他 1036.0 1036.0 1036.0 1036.0 营业外净收支 213.2 270.0 40.0 40.0 资产总计 10949.4 11349.6 12158.1 13122.3 利润总额 983.6 1051.4 1126.7 1258.6 流动负债 3726.6 3574.8 3791.8 4095.2 所得税费用 246.9 262.9 281.7 314.7 873.0 873.0 873.0 873.0 少数股东损益 253.1 263.5 221.8 247.0 应收款项 非流动资产 短期借款 营业税金及附加 归属母公司净利 应付账款 1328.3 1328.5 1437.5 1586.9 润 483.5 525.1 623.2 697.0 其他 1525.4 1373.3 1481.3 1635.3 EBIT 741.6 754.0 988.4 1082.6 非流动负债 513.5 513.5 513.5 513.5 EBITDA 896.4 923.0 1188.7 1312.3 长期借款 367.4 367.4 367.4 367.4 2016 2017E 2018E 2019E 重要财务与估值 其他 146.2 146.2 146.2 146.2 负债总计 4240.2 4088.3 4305.3 4608.7 每股收益(元) 0.67 0.73 0.86 0.96 1614.7 1799.2 1954.4 2127.3 每股净资产(元) 7.04 7.55 8.15 8.82 万股) 723.8 723.8 723.8 723.8 ROIC(%) 9.8% 9.4% 11.7% 11.6% ROE(%) 9.5% 9.6% 10.6% 10.9% 23.8% 23.7% 24.6% 24.5% 少数股东权益 归属母公司股东权 益 负债和股东权益总计 指标 发行在外股份(百 5094.6 5462.1 5898.4 6386.2 10949.4 11349.6 12158.1 13122.3 现金流量表(百万元) 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 经营活动现金流 947.4 623.8 908.7 1057.3 EBIT Margin(%) 7.2% 7.0% 8.4% 8.3% 投资活动现金流 -1205.4 -728.6 -770.3 -806.2 销售净利率(%) 4.7% 4.9% 5.3% 5.4% 筹资活动现金流 334.8 -157.5 -187.0 -209.1 资产负债率(%) 38.7% 36.0% 35.4% 35.1% 83.9 -262.3 -48.6 42.0 收入增长率(%) -2.4% 3.9% 9.7% 10.4% 净利润增长率(%) 63.8% 8.6% 18.7% 11.8% 28.21 23.76 21.25 现金净增加额 折旧和摊销 资本开支 营运资本变动 企业自由现金流 154.8 169.0 200.3 229.7 -738.5 -728.6 -770.3 -806.2 P/E 30.63 -56.8 -254.8 -70.1 -42.2 P/B 2.91 2.71 2.51 2.32 97.9 -248.8 101.3 193.2 EV/EBITDA 21.25 20.47 16.08 14.80 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%之间; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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