天风证券-军工电子翻倍增长,股权激励点燃长期发展动力

页数: 3页
行业: 家电行业
作者: 农冰立 霍甲
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-21
公司报告 | 半年报点评 天银机电(300342) 证券研究报告 2017 年 08 月 21 日 投资评级 军工电子翻倍增长,股权激励点燃长期发展动力 公告 公司 2017 上半年实现营收 3.78 亿,同比增 24.95%,实现归母净利 9212 万元,同比增 28.14%。其中,军工电子营收 6181 万元,同比增 73.95%, 净利润 2701 万元,同比增 113.48%。 军工电子大订单不断,持续翻倍增长 军工电子华清瑞达为综合性业务龙头,讯析电子和天银星际专注开拓细分 市场。华清瑞达的雷达射频仿真系统占据国内市场 30%以上份额,在空军、 火箭军位居绝对领先地位。上半年获得了新客户淮海工业集团的大额订单, 射频信号源 1 套为人民币 728 万元,阵列馈电系统 1 套为人民币 2585 万 元,共 3313 万元(含税) 。我们预计,今年军工电子有望实现翻倍增长。 行业 家用电器/白色家电 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 14.40 元 目标价格 18.73 元 上次目标价 28.46 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 427.09 流通 A 股股本(百万股) 393.33 A 股总市值(百万元) 6,150.10 流通 A 股市值(百万元) 5,663.97 每股净资产(元) 2.92 资产负债率(%) 18.19 股权激励启动军工电子长期增长动力 一年内最高/最低(元) 上半年,公司推出了针对军工电子方向的股权激励计划,参与人超过 90% 为工作于军工电子科研生产一线的核心技术人员,充分体现了公司对技术 创新的重视。激励总数 500 万股,授予价格 8.3 元/股,分三年解锁。解锁 条件以公司 2016 年军工电子净利润为基数,2017 年同比增不低于 20%, 2017、2018 年均增不低于 30%,2017、2018、2019 年均增不低于 40%。 解锁条件看出公司为未来三年军工电子业务的大幅增长提供了强大保障。 作者 农冰立 27.66/13.03 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110006 nongbingli@tfzq.com 霍甲 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060002 huojia@tfzq.com 军工电子高护城河,在军民融合下将持续带来惊喜 华清瑞达在雷达仿真业务领域市场占有率处于绝对优势外,同时卫星光学 敏感器已成功应用于多颗现役卫星,新增了长沙天仪、深圳东方红海特、 上海微小卫星工程中心等在业界影响力较大的客户。讯析电子所研制的超 宽带信号捕获与分析系统系列产品在信号分析带宽、频谱分辨率等关键指 标居国内领先地位,已成功应用于南极天文站太赫兹射电天文望远镜、海 军某重点工程等重大项目。高技术壁垒下将持续超预期。 深耕节能节材型家电核心技术,传统家电零配业务稳健增长 受益三四线城市地产销售火爆带来的家电行业整体增长,公司主要产品包 括冰箱压缩机起动器、吸气消音器、冰箱变频控制器、迷你型整体式 PTC 起动器等,家电业务营收同比增 18.43%。其中变频控制器业务营收增长 101.11%。未来随着节能节材型产品需求的持续增加,公司将在新能效标准 的推行中持续获益。 投资建议:公司军工电子壁垒高,进入上市公司以来始终保持高速增长, 我们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 为 0.57/0.78/1.14 元,维持买入评级。 风险提示:家电产品竞争加剧,军工电子需求不及预期。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 533.77 30.00 166.37 109.60 20.00 0.26 56.11 7.16 11.50 54.17 654.48 23.00 210.81 165.28 51.00 0.39 37.21 5.03 9.40 34.24 994.81 52.00 308.80 245.99 49.00 0.57 25.29 3.97 6.30 18.98 1,412.63 42.00 421.94 335.14 36.00 0.78 18.56 3.47 4.40 13.58 1,991.81 41.00 608.10 494.05 47.00 1.14 12.59 2.87 3.10 9.69 股价走势 50% 38% 26% 14% 2% -10% -22% -34% 2016-08 天银机电 创业板指 2016-12 白色家电 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《天银机电-年报点评报告:军工电子 持续高增长,星际布局逐步显现》 2017-03-24 2 《天银机电-公司点评:天银迈入星际, 军工大布局逐步显现》 2016-10-26 3 《天银机电-半年报点评:总体稳健增 长,电子对抗空间广阔》 2016-08-16 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 货币资金 193.04 352.63 352.41 504.62 361.69 应收账款 196.04 230.83 367.97 428.25 694.42 预付账款 0.92 2.78 0.64 4.78 3.73 存货 85.83 105.22 150.79 230.48 288.56 其他 129.00 208.90 361.49 366.15 664.38 流动资产合计 604.83 900.36 1,233.31 1,534.27 2,012.78 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 533.77 654.48 994.81 1,412.63 1,991.81 营业成本 328.32 394.70 586.94 847.58 1,182.54 2.99 5.66 7.19 10.12 15.29 营业费用 11.72 13.69 24.24 34.42 43.82 管理费用 44.67 52.78 79.58 113.01 159.34 财务费用 (1.79) (5.40) (5.68) (10.11) (10.22) 资产减值损失 3.18 2.19 2.30 2.56 2.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.09 0.04 0.04 0.04 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 157.77 173.55 202.00 244.40 282.17 在建工程 25.76 35.63 57.38 82.43 79.46 投资净收益 其他 无形资产 78.05 90.74 86.33 81.93 77.53 其他 184.50 272.80 273.73 274.12 273.50 营业利润 非流动资产合计 446.09 572.72 619.44 682.88 712.66 营业外收入 资产总计 1,050.92 1,473.08 1,852.75 2,217.15 2,725.44 营业外支出 短期借款 5.52 29.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 75.66 105.03 132.99 223.53 282.57 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 0.00 (0.17) (0.08) (0.08) (0.08) 144.68 190.95 300.27 415.10 598.72 3.95 4.21 3.61 3.92 3.91 0.14 0.40 0.20 0.25 0.28 148.49 194.76 303.68 418.78 602.35 所得税 22.69 29.01 46.40 62.82 90.35 125.80 165.74 257.28 355.96 512.00 16.20 0.47 11.28 20.82 17.95 109.60 165.28 245.99 335.14 494.05 0.26 0.39 0.57 0.78 1.14 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润总额 65.96 86.17 117.82 146.21 203.04 净利润 147.13 220.20 250.81 369.74 485.61 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 11.15 15.82 12.13 13.03 13.66 非流动负债合计 11.15 15.82 12.13 13.03 13.66 158.28 236.02 262.94 382.78 499.27 33.71 14.24 22.14 42.96 60.91 成长能力 股本 200.00 328.53 431.98 431.98 431.98 营业收入 30.45% 22.61% 52.00% 42.00% 41.00% 资本公积 340.47 476.48 476.48 476.48 476.48 营业利润 37.95% 31.98% 57.25% 38.24% 44.24% 留存收益 654.13 889.69 1,135.69 1,359.43 1,733.28 归属于母公司净利润 20.43% 50.80% 48.84% 36.24% 47.42% (335.68) (471.90) (476.48) (476.48) (476.48) 获利能力 892.64 1,237.05 1,589.81 1,834.37 2,226.16 毛利率 38.49% 39.69% 41.00% 40.00% 40.63% 1,050.92 1,473.08 1,852.75 2,217.15 2,725.44 净利率 20.53% 25.25% 24.73% 23.72% 24.80% ROE 12.76% 13.52% 15.69% 18.71% 22.82% ROIC 29.76% 23.55% 28.21% 28.52% 38.50% 负债合计 少数股东权益 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 计 现金流量表(百万元) 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 125.80 165.74 245.99 335.14 494.05 资产负债率 15.06% 16.02% 14.19% 17.26% 18.32% 折旧摊销 23.56 25.36 14.20 16.95 19.60 净负债率 -27.91% -3.26% -9.21% -4.89% -5.49% 财务费用 0.45 (1.50) (5.68) (10.11) (10.22) 流动比率 4.11 4.09 4.92 4.15 4.14 投资损失 0.00 (0.09) (0.04) (0.04) (0.04) 速动比率 3.53 3.61 4.32 3.53 3.55 (59.35) (67.13) (277.62) (29.41) (504.45) 营运能力 净利润 营运资金变动 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 1.38 (2.51) 11.28 20.82 17.95 应收账款周转率 3.31 3.07 3.32 3.55 3.55 91.85 119.89 (11.85) 333.35 16.89 存货周转率 7.57 6.85 7.77 7.41 7.67 237.36 152.19 63.69 79.10 49.37 总资产周转率 0.55 0.52 0.60 0.69 0.81 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (446.10) (302.78) (123.65) (159.06) (99.33) 每股收益 0.26 0.39 0.57 0.78 1.14 投资活动现金流 (208.74) (150.59) (59.96) (79.96) (49.96) 每股经营现金流 0.22 0.28 -0.03 0.78 0.04 每股净资产 2.01 2.86 3.63 4.15 5.01 56.11 37.21 25.29 18.56 12.59 2.87 债权融资 5.52 29.84 0.28 0.37 0.50 股权融资 9.84 269.73 104.54 10.11 10.22 其他 (64.33) (110.96) (33.23) (111.68) (120.59) 市盈率 筹资活动现金流 市净率 (48.97) 188.61 71.59 (101.20) (109.87) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (165.86) 157.91 (0.22) 152.20 (142.93) 估值比率 7.16 5.03 3.97 3.47 EV/EBITDA 54.17 34.24 18.98 13.58 9.69 EV/EBIT 63.07 38.90 19.89 14.14 10.01 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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