东吴证券-客流强势增长,费用控制得当,管理层换届事宜已启动

页数: 3页
行业: 旅游酒店
作者: 张艺
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-08-27
证券研究报告·公司研究·休闲服务行业 桂林旅游(000978) 客流强势增长,费用控制得当, 管理层换届事宜已启动 买入(维持) 投资要点  事件:公司发布 2017 年半年报。报告期内,公司共接待游客 436.70 万人次,同比增长 24%;营业收入 26,160.70 万元,同 比增长 28.49%;归属净利润 2,912.61 万元,同比增长 529.79%; 扣非归属净利润 2,256.56 万元,扭亏为盈(去年同期-593.61 万元) 。客流快速增长和投资收益(同比增加约 699 万元)及 政府补贴(同比增加 561 万元)增加是公司业绩大增主要原因。  景区业务客流同比增长 50%,收入增长 26%。报告期内,公 司两江四湖景区升级为 5A 级景区,春晚提升景区知名度,公 司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、 资江丹霞景区、丹霞温泉景区)实现营业收入 12,421.60 万元, 同比增长 25.76%; 共接待游客 208.15 万人次, 同比增长 50.3%; 毛利率 50.18%,同比增长 1.36pct。银子岩景区和两江四湖景 区贡献公司主要业绩,其中,银子岩景区接待游客 111.34 万人 次,同比增长 74.08%;营业收入 4,486.19 万元,同比增长 50.37%;净利润 2,943.21 万元,同比增长 65.74%。两江四湖 景区共接待游客 67.6 万人次,同比增长 40.89%;营业收入 5,360.63 万元,同比增长 24.36%;净利 711.42 万元,同比减少 409 万元,主要系上期收到政府补贴 600 万元基数较高所致。  游船客运大幅增长,饭店经营稳健。上半年,游船客运营业收 入 5,800.54 万元,同比增长 70.39%;接待游客 26.39 万人次, 同比增长 13.3%;毛利率 54.74%,同比增长 11.87pct。饭店营 业收入 4,741.53 万元,同比增长 11.60%;接待游客 16.09 万人 次,同比增长 6.5%;毛利率 38.23%,同比增长 0.42pct。  期间费用率大幅减少,盈利能力提升。报告期内,公司期间费 用率 43.52%,同比降低 8.12pct。销售费用率 2.64%,同比略 降 0.14pct,公司本期加大了营销力度及范围,变更了下属企业 营销人员的奖励机制,相应增加了奖励额度;管理费用率 32.17%,同比降低 4.14pct;财务费用率 8.71%,同比降低 3.83pct。  亏损项目小幅减亏。报告期内,公司亏损项目(资江丹霞、荔 浦丰鱼岩、桂圳投资、罗山湖)合计亏损 2,039.36 万元,同比 减亏 165.73 万元。  投资建议与盈利预测:公司第五届董事会、监事会已于 2015 年 4 月 18 日任期届满,鉴于公司大股东桂林旅游发展总公司 以公司 16%的股份参股桂林航旅事宜 2016 年 12 月 8 日才最终 完成,使得换届未能如期进行。目前桂林市委、市政府已启动 对公司新一届董事、监事会候选人员的配置、考核等事宜,公 司将积极推进换届事宜,争取尽快完成换届工作。井冈山 IPO 持续推进,漓江千古情一期已于 2017 年 6 月 23 日开工建设, 计划于 2018 年年中投入运营。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.15、0.16 和 0.19 元,PE(2017E)为 63 倍,维持“买入”评级。  风险提示:市场竞争风险;客流增长不及预期;不可抗力风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2017 年 8 月 27 日 证券分析师 张艺 执业资格证书号码:S0600512070006 yjs_zhangy @dwzq.com.cn 010-66211134 股价走势 市场数据 收盘价(元) 一年最低价/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百万元) 基础数据 每股净资产(元) 资本负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 9.39 8.59/12.15 2.27 3381 4.14 42.36 360 360 相关研究 1. 2017.7.17 《客流增长 24%,中报 预增 527%》 2. 2017.3.29《计提减值准备导致净利 下滑 75%》 3. 2016.10.28《Q3 收入下滑 7%与中 期持平,补贴和投资收益致业绩增 55%》 4. 2016.8.29《受雨季影响游客下滑 3.66%,补贴导致业绩扭亏》 5. 2016.3.30《旅游主业增长良好,资 本运作加速启动“旅游+”新引擎》 东吴证券研究所 桂林旅游 2017 年 8 月 27 日 桂林旅游盈利预测与估值摘要表 资产负债表(百万元) 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 325.3 110.4 -25.0 -170.0 营业收入 486.2 506.5 528.0 550.9 现金 113.9 -106.4 应收款项 113.9 118.0 -250.6 -405.4 营业成本 255.7 273.1 291.1 307.0 123.0 128.3 营业税金及附加 15.0 10.1 7.9 8.3 存货 81.1 83.7 86.8 90.6 营业费用 13.1 13.7 13.2 13.8 其他 16.4 15.2 15.8 16.5 管理费用 154.3 155.2 157.4 157.9 2349.3 2506.2 2566.8 2627.1 财务费用 48.6 45.7 50.3 54.0 246.6 246.6 246.6 246.6 投资净收益 36.7 38.0 43.0 48.0 固定资产 1356.0 1530.4 1608.5 1686.2 其他 -97.7 -0.0 0.0 -0.0 无形资产 523.6 506.2 488.7 471.2 营业利润 -61.5 46.7 51.2 58.0 其他 223.0 223.0 223.0 223.0 营业外净收支 28.0 0.0 0.0 0.0 资产总计 2674.6 2616.6 2541.8 2457.1 -33.5 46.7 51.2 58.0 流动负债 319.4 335.4 341.6 348.7 所得税费用 短期借款 126.4 126.4 126.4 126.4 少数股东损益 应付账款 67.5 66.9 69.4 72.4 125.5 142.0 145.7 149.8 EBIT 非流动负债 815.9 815.9 815.9 815.9 EBITDA 长期借款 789.7 789.7 789.7 789.7 非流动资产 长期股权投资 其他 利润总额 11.8 13.1 14.3 16.2 -52.7 -20.2 -22.1 -25.0 7.4 53.8 58.9 66.8 48.1 54.4 58.4 64.0 145.6 151.4 163.7 176.3 2016 2017E 2018E 2019E 每股收益(元) 0.02 0.15 0.16 0.19 每股净资产(元) 4.08 3.93 3.76 3.58 归属母公司净利润 重要财务与估值指 其他 负债总计 少数股东权益 26.2 26.2 26.2 26.2 1135.3 1151.3 1157.5 1164.6 70.9 50.8 28.7 3.6 归属母公司股东权 标 发行在外股份(百 益 1468.3 1414.5 1355.6 1288.8 万股) 360.1 360.1 360.1 360.1 负债和股东权益总计 2674.6 2616.6 2541.8 2457.1 ROIC(%) 4.0% 2.3% 2.4% 2.5% ROE(%) 0.5% 3.8% 4.3% 5.2% 47.4% 46.1% 44.9% 44.3% 现金流量表(百万元) 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 284.6 43.5 139.5 151.4 EBIT Margin(%) 9.9% 10.7% 11.1% 11.6% 投资活动现金流 -164.8 -156.3 -165.8 -172.6 销售净利率(%) 1.5% 10.6% 11.2% 12.1% 筹资活动现金流 -203.3 -107.6 -117.9 -133.5 资产负债率(%) 42.4% 44.0% 45.5% 47.4% -83.5 -220.3 -144.2 -154.7 收入增长率(%) -2.8% 4.2% 4.2% 4.3% 97.5 97.0 105.3 112.3 净利润增长率(%) -75.3% 628.0% 9.6% 13.3% 资本开支 -78.6 -156.3 -165.8 -172.6 P/E 457.69 62.87 57.37 50.64 营运资本变动 233.5 -87.1 -2.6 -2.7 P/B 2.30 2.39 2.49 2.62 企业自由现金流 299.0 -107.2 -21.1 -16.9 31.03 29.93 27.73 25.79 现金净增加额 折旧和摊销 毛利率(%) EV/EBITDA 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%之间; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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