广发证券-量价齐升带动业绩快速增长

中报点评|LED 证券研究报告 公司评级 华灿光电（300323.SZ） Tabl e_Title 买入 Tabl e_Grade 量价齐升带动业绩快速增长 事件： 1、2017 上半年公司实现营收 11.93 亿元，同比增长 94.64%；归属上 市公司股东净利润 2.16 亿元，同比增长 306.28%；扣非后归母净利润 1.27 亿元，同比增长 474.28%。其中 Q2 实现营收 6.86 亿元，同比增长 83.91%； 归属上市公司股东净利润 1.35 亿元，同比增长 101.5%。 2、17 年 Q1~Q3 预计实现归属上市公司股东净利润 3.38 亿元-3.80 亿 元，同比增长 140%-170%。 点评： 1、17 年上半年公司设备处于满产状态，并且从 2 月开始，武汉设备 改造升级完成，苏州子公司蓝绿、红光扩产，公司产能大幅提高。另外， LED 芯片需求旺盛，价格稳中有升。量价齐升带动公司营收快速增长。 2、LED 业务盈利能力大幅改善，17Q2 年产品毛利率 34.08%，较去 年同期提高 10 个百分点，环比提高 0.8 个百分点。公司产品毛利率连续 6 个季度持续提高。其中蓝光 LED 芯片 17H1 毛利率为 34.66%，较去年同 期上升 21.88 个百分点；绿光 LED 芯片 17H1 毛利率为 23.94%，较去年 同期上升 19.1 个百分点。 3、浙江子公司 6 月底顺利完成竣工，7 月开始正式投产，产能将在 Q3 逐步释放，预计 17 年底产能有望达到 160 万片/月。同时公司坚持大客 户战略，销售无忧，下半年有望延续上半年产销两旺情况。 4、随着 LED 芯片新增设备投产， 公司业绩快速增长。 预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.60/0.76/0.98 元，对应 PE 分别为 28.27/22.15/17.16 倍， 给予“买入”评级。 当前价格 16.85 元 合理价值 前次评级 0.00 元 买入 报告日期 2017-08-25 Tab le_Su mm ar y 相对市场表现 Tabl e_Chart 华灿光电 沪深300 67% 38% 9% -20% 2016-08 分析师： Table_Author 2016-12 2017-04 2017-08 许兴军 S0260514050002 021-60750532 xxj3@gf.com.cn 分析师： 王 璐 S0260517080012 021-60750632 wanglu@gf.com.cn 相关研究： Tabl e_Report 华灿光电（300323.SZ）：LED 2017-03-01 盈利能力大幅提高，拟并购美 新开启新成长 华灿光电（300323.sz）：新 2012-05-15 股发行与上市定价报告 风险提示 LED 芯片价格变动风险；技术更新换代风险。 Table_C ontacter 盈利预测： 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 955.39 1,582.31 2,934.00 4,216.88 5,412.71 35.31% 65.62% 85.43% 43.72% 28.36% EBITDA(百万元) 272.14 527.18 1,033.26 1,461.17 1,921.32 净利润(百万元) -95.96 267.19 501.19 639.89 825.74 -205.56% 378.43% 87.58% 27.68% 29.04% -0.142 0.320 0.596 0.761 0.982 Tabl e_Exc el1 营业收入（百万元） 增长率(%) 增长率(%) EPS（元/股） 市盈率（P/E） 市净率（P/B） EV/EBITDA 28.12 28.27 22.15 17.16 4.11 2.18 3.56 3.07 2.60 30.74 17.43 15.94 11.79 9.29 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 华灿光电|中报点评 资产负债表 单位：百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 1817 2769 5187 6928 7802 188 277 1760 2108 1894 1001 1837 2651 3787 4655 404 466 609 866 1086 223 189 166 166 166 2399 4064 4975 5738 6734 0 0 0 0 0 1921 2397 3059 3838 4850 326 650 650 650 650 119 856 842 826 810 33 161 424 424 424 4215 6832 10162 12666 14536 1669 2655 5427 7291 8336 675 1119 3144 4246 4658 708 1308 1970 2732 3365 286 228 313 313 313 877 772 797 797 797 732 0 145 2546 675 819 178 1672 0 4215 610 610 610 610 0 0 0 0 161 186 186 186 3427 6224 8088 9132 836 841 841 841 2170 2196 2196 2196 446 947 1587 2412 3451 3983 4623 5449 0 0 0 0 6832 10162 12666 14536 现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 单位：百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 955 1582 2934 4217 5413 795 1203 2022 2927 3776 1 8 13 18 21 10 16 29 40 49 138 123 220 308 379 148 158 206 325 374 63 60 60 60 60 0 34 0 0 0 0 0 0 0 0 -200 47 383 540 755 108 263 200 200 200 0 1 0 0 0 -92 310 583 740 955 4 43 82 100 129 -96 267 501 640 826 0 0 0 0 0 -96 267 501 640 826 272 527 1033 1461 1921 -0.14 0.32 0.60 0.76 0.98 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E -26 317 652 667 1275 -96 267 501 640 826 261 296 384 537 733 -343 -372 -253 -631 -455 152 126 20 122 171 -226 -599 -1157 -1160 -1590 -276 -447 -1157 -1160 -1590 0 -146 0 0 0 50 -7 0 0 0 278 334 1989 841 101 980 1286 2025 1102 412 0 0 0 0 0 0 587 32 0 0 -125 -192 -174 -262 -311 26 52 1484 348 -214 162 188 277 1760 2108 188 240 1760 2108 1894 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 识别风险，发现价值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 35.3 -1,821. 5 -205.6 65.6 123.6 85.4 712.6 43.7 41.0 28.4 39.8 378.4 87.6 27.7 29.0 16.7 -10.0 -5.7 0.4 23.9 16.9 7.7 3.9 31.1 17.1 12.6 8.8 30.6 15.2 13.8 10.4 30.2 15.3 15.2 11.2 60.4 0.9 1.09 0.83 49.8 0.5 1.04 0.86 61.0 0.6 0.96 0.84 63.6 0.7 0.95 0.82 62.6 0.7 0.94 0.80 0.24 1.79 2.02 0.29 2.40 2.77 0.35 3.04 3.32 0.37 3.09 3.38 0.40 3.17 3.48 -0.14 -0.04 2.48 0.32 0.38 4.13 0.60 0.78 4.74 0.76 0.79 5.50 0.98 1.52 6.48 -71.6 4.1 30.7 28.1 2.2 17.4 28.3 3.6 15.9 22.1 3.1 11.8 17.2 2.6 9.3 请务必阅读末页的免责声明 2/3 华灿光电|中报点评 广发证券电子元器件和半导体研究小组 许兴军： 资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012 年加入广发证券发展研究中心。 王 亮： 分析师，复旦大学经济学硕士，2014 年加入广发证券发展研究中心。 王 璐： 分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。 余 高： 研究助理，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。 叶 浩： 研究助理，清华大学应用经济学硕士，2016 年加入广发证券发展研究中心。 王 帅： 研究助理，上海交通大学机械与动力工程学院学士、安泰经济与管理学院硕士，2017 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海浦东新区世纪大道 8 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 层 月坛大厦 18 层 国金中心一期 16 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布， 只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为 广发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建 议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/3