天风证券-锂电池持续高景气,自有资源提升和三元前驱体放量助力公司业绩高增长

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行业: 有色金属
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-22
公司报告 | 公司深度研究 华友钴业(603799) 证券研究报告 2017 年 08 月 22 日 锂电池持续高景气,自有资源提升和三元前驱体放量 助力公司业绩高增长 锂电池持续放量,供给端增量有限,钴行业供需紧平衡 钴主要需求来自于动力电池和 3C 领域。在动力电池领域,三元材料作为目前来看 性价比最高的动力电池材料,正加速替代磷酸铁锂电池,从电池厂商装机来看, 三元电池占比已达到 74.63%,三元电池产量正加速爆发。随着新能源汽车产业的 蓬勃发展,未来将是拉动钴消费的最大增长点。3C 领域虽然增速预计将趋于稳定。 但电池容量正加速提升,以苹果手机为例, iPhone4 的电池容量仅为 1420mAh, 而 iphone7Plus 的电池容量提升至 2910mAh,电池容量年均复合增速为 12.7%。将 抵消增速放缓的趋势拉动钴需求。 钴的供给中 56%钴来自于铜矿山,34%的来自于镍矿山。因此钴的供应比较被动, 铜镍价格以及新项目的投产建设进度将会影响未来钴的潜在供应。从目前铜、镍 矿企业建设进度来看,供给增量极其有限。 根据安泰科预测,预计 2017 年全球精炼钴产量预计为 11.7 万吨,消费量为 11.33 万吨。全球钴市场供需趋于紧平衡,钴价上涨空间大。 投资评级 行业 有色金属/稀有金属 6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 70.31 元 目标价格 83.7 元 上次目标价 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 592.68 流通 A 股股本(百万股) 271.27 A 股总市值(百万元) 41,671.09 流通 A 股市值(百万元) 19,073.13 每股净资产(元) 7.76 资产负债率(%) 58.14 一年内最高/最低(元) 作者 杨诚笑 把控上游原材料,自给率逐步提升 公司扎根刚果(金)十余年,在当地搭建起完善的采购体系,与向矿业公司和贸 易商采购相比,采购均价低 2.84 万元/吨(2011-2013 年) ,同时随着 PE527 项目 和 Mikas 技改项目逐步达产,以及收购 TMC 和碧伦生技布局锂电回收资源渠道, 公司已打开“矿山+回收”双渠道资源保障,在钴资源紧张及价格高位下,进一步 提高资源自给率将在提升盈利能力的同时,保障公司后续在电池材料领域的发展。 三元前驱体产能释放在即,助力公司业绩提升 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 公司早在 2014 年公司就与国内外多家知名正极材料厂商合作,推进三元前驱体的 认证工作,成功进入三星 SDI、LG 等国际知名电池企业供应链。目前大部分客户 的认证工作已进入尾声,公司也在 15 年下半年小批量供货,2016 年公司实现三 元前驱体产量 3083 吨、销量 2493 吨,随着 2016 年底公司 2 万吨三元前驱体产能 的全部达产,公司产能将快速释放,助力公司业绩提升。 盈利预测及估值 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060003 wangxp@tfzq.com 股价走势 85% 69% 53% 37% 21% 5% -11% -27% 华友钴业 沪深300 随着锂电池的持续放量以及三元电池在动力电池中占比的不断提升,钴行业预计 将由供给过剩向供给不足发展,公司作为国内最大的钴化学品生产商,16 年国内 市占率达到 46%,且具备资源-冶炼-深加工的全产业链,是钴产业链充分受益标的。 我们预计公司 17-19 年净利润分别为 11.00、16.00 和 24.10 亿元,对应 EPS 分别 为 1.86、2.70 和 4.07 元,目前股价对应动态市盈率分别为 38X、26X 和 17X。给 予公司 2018 年 31 倍 PE,6 个月目标价 83.7 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 资料来源:贝格数据 风险提示:钴行业产能扩产超预期 相关报告 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 4,029.26 (7.44) 171.09 (246.00) (269.22) (0.42) (169.39) 17.46 10.34 101.57 2016 4,889.39 21.35 646.53 69.24 (128.14) 0.12 601.86 9.58 8.52 34.97 2017E 11,295.46 131.02 1,912.81 1,100.60 1,489.61 1.86 37.86 7.98 3.69 24.19 2018E 14,507.89 28.44 2,556.14 1,600.11 45.39 2.70 26.04 6.17 2.87 15.73 71.50/26.99 2016-08 2016-12 稀有金属 2017-04 2017-08 2019E 17,215.06 18.66 3,590.50 2,410.25 50.63 4.07 17.29 4.61 2.42 11.74 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司深度研究 内容目录 1. 华友钴业:专注钴业 15 年的行业龙头 .................................................................................... 4 1.1. 公司简介: ........................................................................................................................................ 4 1.2. 业务结构:钴产品是公司核心业务,是收入和利润的主要来源 .................................. 4 1.3. 发展战略:围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型之路,全面实施“两 新三化”战略 ............................................................................................................................................ 6 2. 供需格局持续偏紧,钴价上涨空间大....................................................................................... 7 2.1. 钴产业链简介 ................................................................................................................................... 7 2.2. 锂电池持续放量,拉动钴需求 ................................................................................................... 7 2.3. 全球钴矿供给有限,供需紧平衡,钴价上涨空间大 ....................................................... 10 3. 上控资源:布局海外,三步走战略把控上游原材料 ...........................................................12 3.1. 扎根刚果(金) ,掌握低成本原料渠道来源 ....................................................................... 12 3.2. “矿山+回收”双渠道布局,控制上游原材料 ...................................................................... 12 3.3. 三步走战略,形成一体化业务链条 ....................................................................................... 15 4. 中提能力:钴产品生产规模增长,龙头地位更加巩固 .......................................................16 4.1. 项目产能逐步释放,委外加工预期下降 .............................................................................. 16 4.2. 市占率逐步提升,龙头地位更加巩固 ................................................................................... 17 5. 下拓市场:三元前驱体产能释放在即,助力公司业绩提升 ...............................................17 6. 盈利预测及估值 ..........................................................................................................................18 6.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 18 6.2. 估值 .................................................................................................................................................... 18 7. 风险提示:...................................................................................................................................19 图表目录 图 1:截止到 2017 年 3 月 31 日,公司实际控制人为谢伟通和陈雪华 ...................................... 4 图 2:公司钴产品销量 CAGR29.25% ......................................................................................................... 5 图 3:公司营收格局变化从以铜为主转为以钴为主 ............................................................................ 5 图 4:2016 年公司钴产品业务营收占比达 68.13% .............................................................................. 5 图 5:近五年公司毛利格局变化与营收类似 .......................................................................................... 6 图 6:2016 年公司钴产品毛利占比达 73.81% ........................................................................................ 6 图 7:公司毛利率逐步提升并高于行业平均值 ..................................................................................... 6 图 8:钴产品毛利率逐步提升并超过铜产品毛利率 ............................................................................ 6 图 9:围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型之路,全面实施“两新三化”战略 ................................................................................................................................................................................. 7 图 10:钴产业链简介...................................................................................................................................... 7 图 11:2016 年全球钴消费结构 ................................................................................................................. 8 图 12:2016 年中国钴消费结构 ................................................................................................................. 8 图 13:智能手机产量增速将趋于平稳 ..................................................................................................... 8 图 14:新能源汽车持续放量(单位:辆) ............................................................................................ 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司深度研究 图 15:三元材料电池在电池厂商装机中占比不断提升 ................................................................... 10 图 16:三元材料电池在电池厂商装机中占比不断提升 ................................................................... 10 图 17:铜钴矿中刚果(金)钴产量增量有限(单位:万吨) ..................................................... 11 图 18:供需紧平衡,钴价上涨空间大 ................................................................................................... 11 图 19:刚果(金)钴矿储量占全球的 49% ........................................................................................... 12 图 20:2016 年刚果(金)钴矿产量占全球的 54% ........................................................................... 12 图 21:CDM 公司供应链体系 .................................................................................................................... 12 图 22:Manono 项目位于刚果(金)加丹加区 ................................................................................. 14 图 23: Manono 项目有望成为世界上最大富锂伟晶岩矿床之一............................................... 14 图 24:根据钻孔 MO17DD002 的岩样检测,氧化锂含量为 1.57% ............................................. 14 图 25:TMC 公司业务流程 ......................................................................................................................... 15 图 26:公司在刚果(金)产业链 ............................................................................................................ 16 图 27:公司原料自给率大幅提升 ............................................................................................................ 16 图 28:公司钴产品中国市占率 46%,全球市占率 17%..................................................................... 17 图 29:三元前驱体产能快速释放(单位:吨) ................................................................................. 18 表 1:公司主要产品及用途 .......................................................................................................................... 4 表 2:苹果手机电池容量 CAGR 为 12.7% ................................................................................................ 8 表 3:与负极材料相比,正极材料的能量密度提升空间大 .............................................................. 9 表 4:三元电池成为国家推广新能源汽车主流配套电池................................................................. 10 表 5:镍钴矿中仅淡水河谷产量可能增加,但增量有限................................................................. 11 表 6:MIKAS 公司拥有矿权含铜金属量 22.03 万吨,钴金属量 1.63 万吨 ............................... 13 表 7:PE527 矿权含铜金属量 36.37 万吨,含钴金属量 5.41 万吨 .............................................. 13 表 8:可比公司估值指标 ............................................................................................................................. 18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 公司深度研究 1. 华友钴业:专注钴业 15 年的行业龙头 1.1. 公司简介: 浙江华友钴业股份有限公司成立于 2002 年,是一家专注于钴新材料深加工以及钴、铜、 镍有色金属采、选、冶的高新技术企业,总部位于浙江桐乡经济开发区,股票代码 603799。 经过十多年的发展积淀,完成了总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在 全球的空间布局。形成了以自有矿产资源为保障,钴新材料为核心,铜、镍产品为辅助, 集采、选、冶、新材料深加工于一体的纵向一体化产业结构。 截止到 2017 年 3 月 31 日,公司控股股东为大山私人股份有限公司和桐乡市华友投资有限 公司,持股比例分别为 26.16%和 19.56%,公司实际控制人为谢伟通和陈雪华。 图 1:截止到 2017 年 3 月 31 日,公司实际控制人为谢伟通和陈雪华 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.2. 业务结构:钴产品是公司核心业务,是收入和利润的主要来源 钴产品是公司核心业务,产品系列丰富,基本覆盖所有钴产品需求类型。主导产品为四氧 化三钴、氢氧化钴和硫酸钴等钴产品以及锂电正极材料三元前驱体产品;由于矿料原料中 钴铜、钴镍伴生的特性及业务拓展原因,公司还生产、销售电积铜、粗铜及电解镍等产品。 表 1:公司主要产品及用途 分类 产品名称 钴/铜/镍含量 主要用途 四氧化三钴 73.50% 主要用于制造锂离子电池正极材料,也可用于色釉料 及磁性材料 氧化钴 72.50% 主要用于制造搪瓷色釉料、玻璃着色剂、磁性材料、 电子元件材料、钴催化剂等 碳酸钴 46.50% 氢氧化钴 62% 主要用于制造四氧化三钴、钴粉、催化剂、色釉料及 化学试剂等 钴产品 主要用于制造橡胶粘结剂、石化催化剂和四氧化三钴 等 硫酸钴 20.50% 主要用于制造锂离子电池三元材料、镍氢电池材料、 油漆干燥剂、饲料添加剂及电镀等 草酸钴 31.50% 主要用于制造金属钴粉、四氧化三钴及其他钴盐原料 氯化钴 24.50% 主要用于制造四氧化三钴、碳酸钴、金属钴、油漆干 燥剂、陶瓷着色剂和医疗试剂等 前驱体 氧化亚钴 78.50% 主要用于制造镍氢、镍镉电池正极材料 三元材料前 15-20% 主要用于生产动力汽车、电动工具、储能系统的电池 驱体 铜产品 正极材料 粗铜 92%左右 主要用于进一步精炼生产电解铜或制造导电器材 电积铜 99.95% 主要用于电力、电器、机械、车辆、传播工业民用器 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 公司报告 | 公司深度研究 具方面 镍产品 电解镍 99.96% 主要用于制造不锈钢和各种合金钢,广泛用于飞机、 坦克、舰艇、雷达、导弹、宇宙飞船和民用工业中的 制造、陶瓷颜料、永磁材料、电子遥控等领域 资料来源:公司公告,天风证券研究所 2013-2016 年公司钴产品受益于产能释放销量快速增长, 由 2013 年的 12636 吨增长到 2016 年的 39726 吨,年均复合增速为 29.35%。而铜、镍作为矿料中的伴生矿,因过去几年价格 持续下滑,精矿供给收缩,产量下滑。公司年产 2 万吨三元前驱体项目于 2015 年逐步投 产、 2016 年底全部建成,随着产能的释放销量迅速增加,由 2015 年的 592 吨增加至 2016 年的 2493 吨。 图 2:公司钴产品销量 CAGR29.25% 资料来源:公司公告,天风证券研究所 随着公司钴产品业务持续增长,公司营收结构以 2014 年为转折点,实现以铜产品为主的 业务格局转变为以钴产品为主的业务格局。2016 年公司钴产品业务实现营收 33.31 亿元, 占比达 68.13%,而铜产品业务实现营收 8.37 亿元,占比降为 17.12%。 图 3:公司营收格局变化从以铜为主转为以钴为主 图 4:2016 年公司钴产品业务营收占比达 68.13% 其他 三元前驱体 10.19% 2.74% 镍产品 1.82% 60 50 40 30 铜产品 17.12% 20 10 钴产品 68.13% 0 2012 2013 2014 钴产品 铜产品 镍产品 2015 三元前驱体 资料来源:公司公告,天风证券研究所 2016 其他 钴产品 铜产品 镍产品 三元前驱体 其他 资料来源:公司公告,天风证券研究所 与公司营收结构相对应,公司毛利格局呈现相同的变化趋势,钴产品业务毛利逐步提高并 超过铜产品业务。2016 年,公司钴产品业务毛利为 5.89 亿元,占公司总毛利的 73.81%, 而铜产品业务毛利为 1.32 亿元,占比降为 16.54%。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 公司报告 | 公司深度研究 图 5:近五年公司毛利格局变化与营收类似 图 6:2016 年公司钴产品毛利占比达 73.81% 三元前驱体 0.50% 镍产品 1.13% 10.00 8.00 6.00 其他 8.02% 铜产品 16.54% 4.00 2.00 0.00 -2.00 2012 钴产品 2013 铜产品 2014 镍产品 2015 三元前驱体 钴产品 73.81% 2016 其他 资料来源:公司公告,天风证券研究所 钴产品 铜产品 镍产品 三元前驱体 其他 资料来源:公司公告,天风证券研究所 从公司产品销量、营收和毛利结构分析,随着钴产品产能的逐步释放,自 2015 年开始公 司的主营业务切换为以钴产品为主。 公司整体毛利率近五年来一直高于 SW 有色行业平均值 5%以上。除 2015 年由于宏观经济 景气度下滑导致公司整体毛利下滑至 11.05%外,整体上公司毛利率一直处于稳步上升的状 态。其中铜产品毛利率逐步下滑,由 2012 年的 21.30%下滑至 2015 年的 15.81%;而钴产品 毛利率逐步提升,由 2012 年的 9.08%上升至 2016 年的 17.68%并超过铜产品的毛利率;三 元前驱体由于处于产能爬坡期,毛利率较低 2016 年仅为 2.6%;镍等其他产品业务占比较 小,毛利率波动较大。随着钴价的持续上涨以及三元前驱体产量的释放,公司盈利能力有 望进一步提升。 图 7:公司毛利率逐步提升并高于行业平均值 图 8:钴产品毛利率逐步提升并超过铜产品毛利率 30 20 20 15 10 0 10 -10 5 2012 2013 2014 2015 2016 -20 -30 0 2012 2013 2014 华友钴业毛利率 2015 2016 SW有色毛利率 资料来源:公司公告,wind,天风证券研究所 钴产品 铜产品 三元前驱体 其他 镍产品 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.3. 发展战略:围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型之路,全面 实施“两新三化”战略 公司发展总体思路:以锂电新能源材料产业发展为核心,围绕“上控资源、下拓市场、中 提能力”的转型之路,全面实施“两新三化”战略,加快培育钴高温合金材料产业,在锂 电新能源材料行业成为中国第一、世界前列。 “两新三化”战略:“两新”是指锂电新能源材料和钴高温合金新材料。锂电新能源要在 原有 3C 锂电池领域的基础上,进入汽车动力电池、储能电池等新能源领域;钴高温合金 新材料要进入航空航天、硬质合金等新材料领域。“三化”是指产品高端化、产业一体化 和经营国际化;产品高端化:即做足高端化,持续提高高端产品在公司总产品销售收入中 的比重;产业一体化:即做强一体化,持续增强产业链竞争力和盈利能力;经营国际化: 即做优国际化,持续扩展产业发展空间。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司报告 | 公司深度研究 图 9:围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型之路,全面实施“两新三化”战略 资料来源:公司 2016 年社会责任报告,天风证券研究所 2. 供需格局持续偏紧,钴价上涨空间大 2.1. 钴产业链简介 钴为一种银白色金属,在元素周期表位于第Ⅷ副族,处于铁和镍、铜之间,因此在自然界 中多余上述金属伴生。具有铁磁性和延展性,电化学性质良好,故钴可应用于电池材料、 磁性材料、化学制品等领域。钴与其他金属的合金具有高温强度高、耐热性好、硬度大、 耐腐蚀性等特点,广泛应用于航空、电子、机械制造、汽车、化工、新能源等领域。 钴行业中的主要产品有钴盐(包括氯化钴和硫酸钴等)、钴氧化物(包括四氧化三钴和氧 化钴等) 、电解钴及钴粉。钴矿石经过分选处理后,形成含钴品位高的矿料,成为钴精矿。 钴精矿经加工后或制成钴中间品(一般为粗制氢氧化钴)或直接制成氯化钴、硫酸钴等钴 盐产品。钴盐产品经加工后可制成钴氧化物、钴粉及电解钴等其他钴产品。 图 10:钴产业链简介 资料来源:天风证券研究所 2.2. 锂电池持续放量,拉动钴需求 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 公司报告 | 公司深度研究 2016 年全球钴消费量大约为 10.38 万吨,其中电池行业消费占比达 57.70%。而中国钴消费 量约为 4.6 万吨,占全球总消费的 44.32%。因此中国的需求变化影响着全球的需求变化, 而中国的消费结构中钴酸锂和三元电池材料合计占比达 88.97%。因此,中国电池的消费量 极大的影响了全球的消费量。 图 11:2016 年全球钴消费结构 图 12:2016 年中国钴消费结构 资料来源:安泰科,天风证券研究所 资料来源:安泰科,天风证券研究所 3C 产量增速趋于平稳,但电池容量提升拉动钴需求。3C 领域是钴酸锂应用最大的领域, 3C 主要包括智能手机(主要) 、笔记本电脑和平板电脑等。智能手机在经历了 2006 至 2014 年的快速增长后,增速有所下降,预计未来增速将趋于稳定。 图 13:智能手机产量增速将趋于平稳 18 120 16 100 14 80 12 60 10 40 8 20 6 4 0 2 -20 0 -40 手机产量(亿台) 手机产量增速(%) 资料来源:国家统计局,天风证券研究所 在 5G、视频等高速发展的背后,智能手机电池续航时间逐渐成为行业痛点,金立 M6plus 采用双芯设计超级电池 6020mAh 引爆行业,提升智能手机电池容量成为手机厂商争取用 户的焦点,以苹果手机为例,2010 年 6 月苹果发布的 iPhone4 机型电池容量仅为为 1420mAh,到 2016 年 9 月苹果发布的 iphone7Plus 机型时电池容量提升至 2910mAh,电 池容量年均复合增速为 12.7%。随着 3C 电池容量的加速提升,将抵消增速放缓的趋势拉动 钴需求 表 2:苹果手机电池容量 CAGR 为 12.7% 发布时间 主流机型 电池容量(mAh) 2010 年 6 月 苹果 iphone4 1,420 2011 年 10 月 苹果 iphone4S 1,432 2012 年 9 月 苹果 iphone5 1,440 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 公司报告 | 公司深度研究 2013 年 9 月 苹果 iphone5S 1,560 2014 年 9 月 苹果 iphone6S 1,715 2014 年 9 月 苹果 iphone6 1,810 2015 年 9 月 苹果 iphone6SPlus 2,750 2016 年 9 月 苹果 iphone7 1,960 2016 年 9 月 苹果 iphone7Plus 2,910 资料来源:中关村在线,天风证券研究所 新能源汽车持续放量,将是未来钴需求最大的增长点。根据“十三五”规划,至 2020 年, 我国新能源汽车年销量要达到 200 万辆,而相对于 2016 年 51.7 万辆的销售来看,200 万 辆意味着,未来 4 年,我国平均需要新增 37 万辆新能源车销量,年均复合增速达 40.24%。 随着新能源汽车产业的蓬勃发展,未来将是拉动钴消费的最大增长点。 图 14:新能源汽车持续放量(单位:辆) 新能源汽车月产量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月 2月 3月 4月 5月 2015 6月 2016 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 资料来源:中汽协,天风证券研究所 新能源汽车放量的瓶颈主要有两个:1、续航里程太短(方便性) ;2、成本太高(经济性)。 按照目前技术来看,1KWH 电的续航里程在 5-7 公里,能留给电池的重量大概 500-700 公 斤,提高续航里程的最好办法是提高电池的能量密度。相对负极材料来说,正极材料能量 密度较低,正极材料的技术进步对提高电池的能量密度的作用更大。 表 3:与负极材料相比,正极材料的能量密度提升空间大 材料 材料类型 理论能量密度 mAh/g 实际能量密度 mAh/g 正极材料 磷酸铁锂 169.8 130 NCM111 276 148 NCM523 276 158 NCM622 276 180 NCM811 276 190 NCA 278 195 钒系正极 375 人造石墨 372 365 硅碳负极(10%硅添加) 700 500 负极材料 锂金属 3,860 资料来源:《锂离子电池正极材料现状及镍钴锰三元材料市场细分》 ,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 公司报告 | 公司深度研究 而在正极材料中,磷酸铁锂的能量密度较低且实际能量密度已达到理论能量密度极限,严 重制约其在新能源汽车中的应用,而三元正极材料其能量密度仍存在较大的技术提升空间。 从国家新能源汽车推广目录中不同电池应用情况来看,除客车外,乘用车和专用车中,绝 大部分电池为三元材料电池,成为国家推广新能源汽车主流配套电池。 表 4:三元电池成为国家推广新能源汽车主流配套电池 车型 乘用车 客车 专用车 配套电池类型 第1批 第2批 第3批 第4批 第5批 第6批 第7批 三元 49 24 34 18 21 20 32 磷酸铁锂 17 3 4 3 2 0 1 其他 7 9 0 6 7 2 8 三元 0 3 0 0 0 0 0 磷酸铁锂 33 90 325 228 144 77 118 其他 43 35 129 39 43 45 35 三元 21 28 88 104 66 43 62 磷酸铁锂 5 6 42 38 15 11 25 其他 10 3 12 15 8 3 1 资料来源:工信部,天风证券研究所 而从从国内电池厂商电池装机来看,三元材料电池占比亦不断提升,截止到 2017 年 6 月, 三元电池装机占比已达到 74.63%,且趋势正加速提升。随着新能源汽车的持续放量以及三 元材料电池在电池中占比的不断提升,将极大的拉动钴的需求。 图 15:三元材料电池在电池厂商装机中占比不断提升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 39.32% 图 16:三元材料电池在电池厂商装机中占比不断提升 45.50% 74.63% 54.26% 48.40% 20.88% 2015 磷酸铁锂 2016 三元材料 2017截止6月 其他 资料来源:GGII,天风证券研究所 资料来源:GGII,天风证券研究所 2.3. 全球钴矿供给有限,供需紧平衡,钴价上涨空间大 2016 年全球矿山钴产量 10.68 万吨,同比下降 5.3%。从国家来看刚果(金)的矿山钴产量 占全球的 54%,是影响供应的主要因素。从矿种来看,2016 年大约有 56%钴来自于铜矿山, 34%的来自于镍矿山。因此钴的供应比较被动,铜镍价格以及线新项目的投产建设进度将 会影响未来钴的潜在供应。 2017 年刚果(金)除万宝旗下的 FEZA 项目 4000 吨钴原料将完全达产外,刚果(金)没 有其他新增产能,产量增加要依靠现有项目的扩产意愿。嘉能可 Katanga 项目按计划将在 2018 年复产,预计增加钴产量 3500 吨;欧亚资源旗下的 RTR 尾矿项目设计年产 7 万吨阴 极铜和 1.4 万吨氢氧化钴,计划 2018 年底投产,但目前进展不太顺利。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 公司报告 | 公司深度研究 图 17:铜钴矿中刚果(金)钴产量增量有限(单位:万吨) 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源:刚果(金)央行,天风证券研究所 镍钴矿中淡水河谷旗下两处矿区产量可能增加,但增量有限。2016 年淡水河谷共生产钴 5799 吨,同比增长 27.9%;钴产量的增长主要是源于 Sudbury 和 Voisey’s Bay 两处矿区 的产量增加。预计 2017 年淡水河谷的矿山钴产量进一步增加,但增量有限。 表 5:镍钴矿中仅淡水河谷产量可能增加,但增量有限 分部(吨) 2015 年产量 2016 年产量 增长率 Sudbury 751 882 17.40% Thompson 365 700 91.80% Voisey’s Bay 849 887 4.50% VNC 2391 3188 33.30% 其他 177 143 -19.20% 合计 4533 5799 27.90% 资料来源:安泰科,天风证券研究所 根据安泰科预测,预计 2017 年全球精炼钴产量预计为 11.7 万吨,消费量为 11.33 万吨。 全球钴市场供需趋于近平衡。随着锂电池产量的持续放量,钴价上涨空间大。 图 18:供需紧平衡,钴价上涨空间大 资料来源:安泰科,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 公司报告 | 公司深度研究 3. 上控资源:布局海外,三步走战略把控上游原材料 3.1. 扎根刚果(金),掌握低成本原料渠道来源 刚果(金)是全球钴矿最大的供给来源。根据美国地质调查局数据显示:2016 年全球钴 矿储量 700 万吨,中国钴矿储量仅为 8 万吨,占比仅为 1%。而刚果(金)钴矿储量为 340 万吨,占比高达 49%。2016 年刚果(金)钴矿产量为 6.88 万吨占全球钴矿产量的 54%。 是影响供应的主要因素。 图 19:刚果(金)钴矿储量占全球的 49% 图 20:2016 年刚果(金)钴矿产量占全球的 54% 资料来源:USGS,天风证券研究所 资料来源:USGS,刚果(金)央行,天风证券研究所 公司成立于 2002 年,成立之初主要业务为铜钴冶炼深加工,并无矿山资源,而中国钴矿 资源匮乏,主要向贸易商或国际矿业公司采购,而刚果(金)是全球储量&产量大国,为 保障原材料持续稳定的供应,公司自 2003 年开始考察非洲资源情况和投资环境。2006 年, 公司在刚果(金)设立 CDM 公司,建立了钴矿料采购及加工平台。目前 CDM 公司已与 当地的多家矿山企业、大贸易商建立了良好的合作关系,直接向其采购铜精矿、低品位钴 铜矿料等原料。此外,CDM 公司还在卢本巴希、科卢韦齐、利卡西等地共设有 3 个采购 网点,向当地矿山公司、中小贸易商等采购钴矿料、铜矿料等原料。 根据公司招股说明书显示,公司直接从刚果(金)采购的钴矿原料,其采购成本(即采购价 格加上相关的加工成本、水费、运费等,以国内到岸成本计算)低于国内直接向国际矿业 公司或贸易商采购的钴矿原料价格,采购差价 2011-2013 年度平均为 2.84 万元/吨 (19.68%) ,具有很强的成本优势。 图 21:CDM 公司供应链体系 资料来源:公司官网,天风证券研究所 3.2. “矿山+回收”双渠道布局,控制上游原材料 拥有四个铜钴矿权证,铜资源储量达到 58 万吨以上,钴金属资源量约为 7 万吨。为进一 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 公司报告 | 公司深度研究 步掌握上游资源, 公司于 2008 年 9 月 25 日收购西矿国际公司持有的 MIKAS 公司 75%股权, 后签署补充协议公司持股 72%,GECAMINES(刚果国家矿业公司)持股 28%。MIKAS 公司 项下现拥有 KAMBOVE 尾矿对应的 PER9714、PER9715 以及 SHONKOLE 矿对应的 PE13120 三个采矿权,合计含铜金属量 22.03 万吨,钴金属量 1.63 万吨。 表 6:MIKAS 公司拥有矿权含铜金属量 22.03 万吨,钴金属量 1.63 万吨 级别 铜矿石量(万吨) 铜品位(%) 铜金属量(万吨) 钴矿石量(万吨) 钴品位(%) 钴 金 属 量 (万吨) KAMBOVE 尾矿 内蕴经济资源量(332) 111.74 1.08 1.2 111.74 0.19 0.22 内蕴经济资源量(333) 660.36 1.07 7.09 660.36 0.19 1.26 合计 772.1 1.07 8.3 772.1 0.19 1.48 内蕴经济资源量(332) 639.9 1.91 12.24 - - - 内蕴经济资源量(333) 80.89 1.84 1.49 138.02 0.11 0.15 合计 720.79 1.91 13.73 138.02 0.11 0.15 总计 1492.89 2.98 22.03 910.12 0.3 1.63 SHONKOLE 矿 资料来源:公司招股说明书,天风证券研究所 2015 年 6 月 25 日,公司位于非洲的子公司 CDM 公司同 GECAMINES 签署《关于 PE527 采矿权相关矿权的全部转让合同》,以 5,200 万美元购买其持有的 PE527 采矿权相关的全 部权益,以及在合同生效之日采矿权所覆盖区域内的人工矿体。PE527 采矿权包括鲁苏西 (Luiswishi) 、鲁库尼(Lukuni)两个铜钴矿段以及地表堆存矿,矿山生产产品为铜钴精矿 和反萃液(含铜) ,含铜金属量 36.37 万吨,含钴金属量 5.41 万吨。 表 7:PE527 矿权含铜金属量 36.37 万吨,含钴金属量 5.41 万吨 矿段 类别 矿石量 (万吨) Cu 品位 (%) Co 品位 (%) 铜金属量 (万吨) 钴 金属量 (万吨) 鲁苏西(Luiswishi) 鲁库尼(Lukumi) 331 660.09 1.73 0.48 11.45 3.18 332 192.88 1.58 0.54 3.05 1.05 333 41.46 1.77 0.59 0.74 0.24 小计 894.43 1.7 0.5 15.24 4.48 331 354.74 3.67 13.03 332 88.67 2.56 2.27 333 91.56 1.69 1.54 小计 534.97 3.15 16.84 0.17 地表堆存矿 219.72 4.29 0.76 合计 1,649.12 36.37 5.41 资料来源:公司可行性分析报告,天风证券研究所 注:鲁库尼矿段拥有含钴矿石 44.98 万吨,钴金属量 0.17 万吨。 公司在非洲地区拥有较为丰富的铜钴资源,铜资源储量达到 58 万吨以上,钴金属资源量 约为 7 万吨。由于公司与刚果(金)当地 GECAMINES 公司合作多年,未来有望进一步 获取非洲当地丰富的钴铜资源,使公司自产比例进一步提升。 参股 AVZ11.2%股权,旗下 Manono 项目有望成为世界上最大富锂伟晶岩矿床之一。2017 年 8 月 14 日公告称,公司拟通过子公司华友国际矿业以约 6842 万元人民币认购澳大利亚 AVZ 公司增发的 1.86 亿股股份,占 AVZ 公司本次增发完成后总股本的 11.2%;AVZ 公司 拥有刚果(金)Manono 项目 60%权益,Manono 项目为勘探权项目。Manono 项目位于 刚果(金)加丹加区,距离首都卢本巴希以北约 500 公里。 Manono 项目覆盖大约 188 平方公里勘探期五年。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 公司报告 | 公司深度研究 图 22:Manono 项目位于刚果(金)加丹加区 资料来源:AVZ 官网,天风证券研究所 根据 AVZ 公司官网资料显示,Manono 项目有望成为世界上最大富锂伟晶岩矿床之一。通 过沟渠的测定结果显示该区伟晶岩中锂矿化矿脉走向长度为 13 公里,宽度为 50 至 220 米。在 13,000m 区域内,有六个独立的大型伟晶岩矿脉长度从 400 米到 5,400 米不等。 六大伟晶岩矿脉均含锂辉石,锂辉石占矿石体积的 30%左右,根据钻孔 MO17DD002 的 岩样检测,氧化锂含量为 1.57%。公司勘探目标为 400Mt 至 800Mt 品位为 1%至 1.5%氧 化锂(附加锡和钽)。 图 23: Manono 项目有望成为世界上最大富锂伟晶岩矿床之一 图 24:根据钻孔 MO17DD002 的岩样检测,氧化锂含量为 1.57% 资料来源:AVZ 官网,天风证券研究所 资料来源:AVZ 官网,天风证券研究所 收购 TMC 和碧伦生技布局锂电回收资源渠道。2017 年 4 月 1 日公司公告称,公司子公司 华友国际控股以约 1.21 亿元人民币收购韩国 Town Mining Company Co., Ltd.(TMC 公司) 70%的股权,TMC 公司主要从事回收废废锂离子电池(95%位 LG 系)经拆解、回收、分 离、干燥、萃取等工序制备正极材料业务。产品主要为二次电池中与钴相关的料,包括粉 状 LCO 废料、氢氧化钴、四氧化三钴等,2015 年钴相关产品占其总产品的 86%,占其销 售收入的 78%。主要客户为 Metal 化学。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 公司报告 | 公司深度研究 图 25:TMC 公司业务流程 资料来源:公司公告,天风证券研究所 2017 年 8 月 3 日公司公告称,拟通过下属全资孙公司华友国际循环资源有限公司以约 1,843.7260 万元人民币收购碧伦生物技术股份有限公司(碧伦生技)100%股权。碧伦生 物技术原主业为天然维生素 E 产品的生产与销售,2017 年决定转型向基本化学工业发展, 未来将切入锂电材料循环回收利用业务领域。根据企业管理层预计 2017 年 8 月可以改造 完工并正式投入试生产,目前设计产能约为 70-100 吨/月左右金属量。锂电材料中可回收 的金属包括钴、镍、铜、铝等,跟公司的主营产品高度契合,如果完成收购,项目达产后 将对公司的金属原料进行有效补充,年补充金属量将达到 840-1200 吨。 通过控股 TMC 公司以及收购碧伦生技公司成功切入 “废锂电池拆解回收- 正极材料再造” 流程,为建立回收资源渠道的布局。未来锂电池的高消费一定带来高报废,在全球资源有 限、国内钴等资源相对贫乏下,回收一定是重中之重。且随着新能源汽车的不断发展,动 力电池的报废高峰期即将到来,提前布局将助力公司抓住动力电池回收之风。 公司已打开“回收+矿山”双渠道资源保障,在钴资源紧张及价格高位下,进一步提高资 源自给率将在提升盈利能力的同时,保障公司后续在电池材料领域的发展。 3.3. 三步走战略,形成一体化业务链条 经过 10 多年的战略发展,公司逐渐形成从采矿、粗加工、贸易到销售等一体化的业务链 条,整个经营流程主要包括:原料采购/获取、产生产加工和销售。公司生产的主要原料为 钴精矿、粗制氢氧化钴、镍钴矿原料,原料来源主要有非洲当地矿业公司和国际矿业公司 或者大宗商品贸易商。 公司子公司 CDM 粗铜等产品生产原料来自当地矿山公司和贸易商, MIKAS 公司的采选矿厂精矿加工原料为自有矿山原矿生产。原料经由华友香港子公司输 送至国内产品加工线上,在衢州华友进行冶炼深加工,根据客户需求开展不同国家地区的 产品销售。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 公司报告 | 公司深度研究 图 26:公司在刚果(金)产业链 资料来源:公司招股说明书,天风证券研究所 公司在刚果(金)现已形成年产粗制钴产品 6000 吨金属量、铜产品 49000 吨金属量的生 产能力。精矿产出率不断提升,随着 PE527 项目以及 MIKAS 公司技改项目的逐步投产公 司将形成年产钴产品 13100 吨金属量、铜产品 83300 吨金属量的产能。通过 CDM 公司在 刚果(金)的供应链体系采购低成本钴矿原材料、自有矿山 PE527 和 MIKAS 项目的供货 以及收购 TMC 和碧伦生技布局锂电回收,公司对上游资源实现三步走战略,公司原料自 给率将大幅提升。 图 27:公司原料自给率大幅提升 原料自给率(直接采购+自产)大幅提升 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 2011-2013 2014 2015 资料来源:公司招股说明书,公司年报,天风证券研究所 4. 中提能力:钴产品生产规模增长,龙头地位更加巩固 4.1. 项目产能逐步释放,委外加工预期下降 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 公司报告 | 公司深度研究 2016 年公司钴产品产量 3.62 万吨,销量 3.97 万吨,折合钴金属量 2.09 万吨。公司控股 子公司衢州华友位于浙江省衢州高新技术产业园内,主要从事钴新材料的生产和开发业务, 并持续进行钴等金属产品的生产线项目建设。2012 年衢州华友着手进行年产 1 万吨钴金 属新材料项目的建设,到 2014 年项目主体建设完成,并已通过浙江省环境保护厅的环境 保护设施竣工验收,逐步进入生产阶段,提高公司钴产品金属产能至 1.6 万吨。 公司已经于 2015 年完成 3500 吨/年钴新材料项目的建设, 并于 2016 年上半年达产达标, 实现了钴产品产能的进一步释放。同时年产 2000 吨的电积钴项目也即将投入建设,预期 随着项目的进展,公司制造能力将会得到持续提升。 公司国内钴产品的生产模式较为灵活,各类产品的产量和生产计划根据客户的需求和公司 自身产能的变化做及时调整,总体由市场上对钴的供需状况决定销售流程和中间产品的走 向。由于钴加工产能与原料供应存在不匹配的情况,为了满足客户需求和稳定的产品供应, 公司将一定比例的产品委托行业内企业进行加工,支付加工费用后进行销售。委托加工部 分的产品单位成本高于自产产品,随着新增项目投产,预期未来外协加工产品比例将会下 降,进一步降低生产成本 4.2. 市占率逐步提升,龙头地位更加巩固 公司目前为中国最大的钴产品供应商,产销规模位居世界前列,也是目前国内钴产品类型 最为丰富的生产企业之一,主要生产的钴产品包括四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化 钴、硫酸钴等。随着产能的逐步释放 2016 年公司钴产品产量达到 20916 吨,较 2015 年 增长 70%,产品产量占国内总供给量的 46%,占全球比例达到 17%,公司龙头地位更加 巩固。 图 28:公司钴产品中国市占率 46%,全球市占率 17% 25000 50 45 20000 40 35 15000 30 25 10000 20 15 5000 10 5 0 0 2011 2012 钴产品产量(金属吨) 2013 2014 全球市占率(%) 2015 2016 中国市占率(%) 资料来源:公司招股说明书,公司年报,CDI,天风证券研究所 5. 下拓市场:三元前驱体产能释放在即,助力公司业绩提升 三元前驱体产能释放在即,助力公司业绩提升。公司积极跟进当前世界最前沿的三元材料 和在这个领域相对领先的国际客户实施高端化突破,研发了 523、622、811、333 等多种 型号的三元前驱体产品,早在 2014 年公司就与国内外多家知名正极材料厂商合作,推进 三元前驱体的认证工作,成功进入三星 SDI、LGC 等国际知名电池企业供应链。目前大部 分客户的认证工作已进入尾声,公司也在 15 年下半年小批量供货,2016 年公司实现三元 前驱体产量 3083 吨、 销量 2493 吨, 随着 2017 年公司 2 万吨三元前驱体产能的全部达产, 公司产能将快速释放,助力公司业绩提升。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 公司报告 | 公司深度研究 图 29:三元前驱体产能快速释放(单位:吨) 三元前驱体产量 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2014 2015 2016 资料来源:公司年报,天风证券研究所 6. 盈利预测及估值 6.1. 盈利预测 主要假设: (1)2017-2019 年钴金属价格均价分别为 25 美元/lb、29 美元/lb、31 美元/lb (2)2017-2019 年钴产品销量(金属量)分别为 24000 吨、27000 吨、30000 吨 (3)2017-2019 年三元前驱体销量分别为 10000 吨、16000 吨、20000 吨 随着锂电池的持续放量以及三元电池在动力电池中占比的不断提升,钴行业预计将由供给 过剩向供给不足发展,公司作为国内最大的钴化学品生产商,16 年国内市占率达到 46%, 且具备资源-冶炼-深加工的全产业链,是钴产业链充分受益标的。我们预计公司 17-19 年 净利润分别为 11.00、16.00 和 24.10 亿元,对应 EPS 分别为 1.86、2.70 和 4.07 元,目前 股价对应动态市盈率分别为 38X、26X 和 17X。 6.2. 估值 通过对公司业务进行拆分,可比公司为洛阳钼业、格林美、寒锐钴业。相对格林美、寒锐 钴业而言,公司具有原生资源优势,而洛阳钼业虽拥有矿产资源但主要的收入和利润来源 为铜,钴业务占比较小,因此公司是少有的拥有资源-冶炼-深加工全产业链的行业龙头, 具有估值溢价空间。给予公司 2018 年 31 倍 PE,未来 6 个月目标价 83.7 元,首次覆盖, 给予“买入”评级。 表 8:可比公司估值指标 可比公司 PE(一致预期) 2017E 2018E 2019E 洛阳钼业 49.78 38.64 31.31 格林美 40.36 29.51 23.17 寒锐钴业 39.67 28.70 21.27 平均 43.27 32.28 25.25 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 公司报告 | 公司深度研究 7. 风险提示: 钴行业产能扩产超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 公司报告 | 公司深度研究 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 货币资金 1,058.32 应收账款 347.69 预付账款 利润表(百万元) 2017E 2018E 2019E 1,784.70 903.64 1,515.54 1,377.20 451.32 1,168.95 263.98 1,436.33 188.51 330.48 657.41 650.82 841.04 存货 2,550.71 2,032.66 6,658.06 3,128.64 6,558.66 营业费用 其他 838.00 1,067.37 1,658.66 1,670.82 2,173.04 管理费用 4,983.23 5,666.54 11,046.71 7,229.79 12,386.28 财务费用 300.24 流动资产合计 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,029.26 4,889.39 11,295.46 14,507.89 17,215.06 营业成本 3,584.10 4,091.58 8,690.72 11,010.03 12,455.09 46.08 40.01 101.66 123.32 147.38 66.58 63.63 193.15 240.83 277.16 232.77 244.09 518.46 741.35 941.66 343.90 313.21 191.43 53.47 40.52 营业税金及附加 资产减值损失 121.58 7.75 53.04 60.79 公允价值变动收益 (11.21) 25.59 (21.86) 6.01 3.28 8.31 (48.14) 22.38 34.00 42.00 9.30 99.51 99.51 99.51 99.51 固定资产 3,085.07 3,134.54 3,268.38 3,302.22 3,263.05 在建工程 135.53 500.91 336.55 249.93 179.96 投资净收益 无形资产 605.91 632.09 627.64 623.18 618.73 其他 其他 753.25 571.71 445.07 416.99 383.92 营业利润 非流动资产合计 4,589.05 4,938.77 4,777.14 4,691.83 4,545.17 营业外收入 资产总计 9,572.28 10,605.31 15,823.86 11,921.63 16,931.45 营业外支出 短期借款 3,875.60 3,090.79 4,903.98 0.00 1,380.83 利润总额 应付账款 737.71 1,344.44 2,814.30 2,681.67 3,490.21 (1.04) (80.02) (90.56) 1,425.73 2,180.15 3,345.04 27.15 16.67 19.11 20.98 18.92 5.13 6.38 6.14 5.88 6.13 86.17 1,438.70 2,195.24 3,357.83 所得税 (48.90) 28.07 359.67 570.76 873.04 (254.06) 58.11 1,079.02 1,624.48 2,484.79 (8.06) (11.13) (21.58) 24.37 74.54 (246.00) 69.24 1,100.60 1,600.11 2,410.25 每股收益(元) (0.42) 0.12 1.86 2.70 4.07 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,514.21 1,239.78 2,098.19 2,231.95 2,389.64 净利润 流动负债合计 6,127.52 5,675.02 9,816.47 4,913.62 7,260.67 少数股东损益 814.97 306.22 578.05 0.00 308.79 应付债券 45.10 75.88 (302.97) 其他 长期借款 5.81 (324.98) 归属于母公司净利润 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 217.79 251.62 204.64 224.69 226.99 非流动负债合计 1,032.76 557.84 782.70 224.69 535.78 负债合计 7,160.28 6,232.86 10,599.16 5,138.31 7,796.45 25.26 22.93 2.43 26.39 99.28 成长能力 535.19 592.68 592.68 592.68 592.68 营业收入 -7.44% 21.35% 131.02% 28.44% 18.66% 资本公积 1,217.37 2,961.63 2,961.63 2,961.63 2,961.63 营业利润 -255.08% -123.35% 1778.98% 52.91% 53.43% 留存收益 1,850.54 3,664.04 4,629.59 6,164.25 8,443.04 归属于母公司净利润 -269.22% -128.14% 1489.61% 45.39% 50.63% (1,216.36) (2,868.83) (2,961.63) (2,961.63) (2,961.63) 其他 少数股东权益 股本 其他 获利能力 股东权益合计 2,412.00 4,372.45 5,224.70 6,783.32 9,135.00 毛利率 11.05% 16.32% 23.06% 24.11% 27.65% 负债和股东权益总计 9,572.28 10,605.31 15,823.86 11,921.63 16,931.45 净利率 -6.11% 1.42% 9.74% 11.03% 14.00% ROE -10.31% 1.59% 21.08% 23.68% 26.67% ROIC -0.43% 4.91% 21.32% 17.88% 47.55% 资产负债率 74.80% 58.77% 66.98% 43.10% 46.05% 现金流量表(百万元) 偿债能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E (254.06) 58.11 1,100.60 1,600.11 2,410.25 折旧摊销 201.69 230.78 173.87 184.57 191.99 净负债率 59.71% 26.37% 9.87% 56.96% 35.48% 财务费用 265.38 303.17 313.21 191.43 53.47 流动比率 0.81 1.00 1.13 1.47 1.71 投资损失 (8.31) 48.14 (22.38) (34.00) (42.00) 速动比率 0.40 0.64 0.45 0.83 0.80 营运资金变动 (435.15) (251.35) (3,762.71) 4,400.22 (4,357.77) 营运能力 其它 (221.20) 583.68 (43.44) 30.38 77.82 经营活动现金流 (451.66) 972.52 (2,240.84) 6,372.71 (1,666.24) 957.97 705.84 106.98 59.96 47.70 净利润 资本支出 长期投资 应收账款周转率 12.81 12.24 13.94 20.25 20.25 存货周转率 1.63 2.13 2.60 2.96 3.55 总资产周转率 0.46 0.48 0.85 1.05 1.19 每股指标(元) 9.30 90.21 0.00 0.00 0.00 (1,830.84) (1,053.45) (106.39) (112.98) (63.76) 每股收益 -0.42 0.12 1.86 2.70 4.07 投资活动现金流 (863.58) (257.40) 0.60 (53.03) (16.05) 每股经营现金流 -0.76 1.64 -3.78 10.75 -2.81 债权融资 4,949.01 3,932.54 5,831.71 381.22 2,111.76 4.03 7.34 8.81 11.40 15.25 股权融资 136.55 1,549.64 (406.01) (191.43) (53.47) (3,504.65) (5,246.61) (4,066.52) (5,897.57) (514.33) 市盈率 -169.39 601.86 37.86 26.04 17.29 市净率 其他 其他 筹资活动现金流 1,580.91 235.57 1,359.19 (5,707.78) 1,543.96 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 265.67 950.69 (881.06) 611.90 (138.34) 每股净资产 估值比率 EV/EBITDA EV/EBIT 17.46 9.58 7.98 6.17 4.61 101.57 34.97 24.19 15.73 11.74 -702.14 53.86 26.60 16.95 12.40 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 公司报告 | 公司深度研究 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 股票投资评级 行业投资评级 说明 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21
锂电池持续高景气,自有资源提升和三元前驱体放量助力公司业绩高增长
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