华泰证券-利润增速提升,资产环比下降

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行业: 银行
作者: 沈娟
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-08-27
证券研究报告 公司研究/中报点评 银行/银行Ⅱ 2017年08月27日 利润增速提升,资产环比下降 投资评级:买入(维持评级) 当前价格(元): 4.21 合理价格区间(元): 沈娟 研究员 4.77-5.30 执业证书编号:S0570514040002 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 郭其伟 0755-23952805 联系人 guoqiwei@htsc.com 方思元 0755-82492038 联系人 fangsiyuan@htsc.com 相关研究 1《光大银行(601818,买入): 业绩符合预期, 资产质量好转》2017.03 2《光大银行(601818):两翼尽展,金控鲲鹏 起航》2016.03 3《光大银行(601818):股东频频增持,低 估值彰显投资价值》2016.03 股价走势图 60,000 50,000 11% 40,000 6% 30,000 20,000 1% 10,000 -4% 8/29 10/29 12/29 2/28 4/30 6/30 成交量 光大银行 (0) 沪深300 资料来源:Wind 光大银行(601818) 归母净利润增速提升,中收保持快速增长 2017H 归母净利润、拨备前利润和营收增速分别为 3.0%、1.5%、-1.3%。 归母净利润增速超出 Q1 增速 1.5pct,略超预期。增速提升得益于 Q2 净息 差扩大和信贷成本降低。 半年度净息差 1.52%,经测算较 Q1 环比增加 2bp, 结束下跌趋势。净利息收入同比下降 6.9%,降幅较 Q1 小幅收窄。中间业 务收入同比增长 15.1%。虽然中收里的理财服务手续费同比减少,但银行 卡服务手续费的增长使中收增速维持在较高水平。中收占营收比重 34.5%。 成本收入比较 Q1 增加 2.3pct 至 29.3%。 资产环比缩量,贷款增速平稳 6 月末资产总额 4.0 万亿元,同比增速放慢至 7.1%,较 Q1 环比下降 2.3%。 资产缩表主要受同业资产和投资类资产压缩的影响,贷款同比增速保持平 稳,为 15.4%,占总资产比例环比增加 2.7pct 至 47.5%。上半年 66.7%的 新增贷款为对公贷款,主要投向基建、房地产和租赁商务服务业。负债端 存款受对公存款推动,同比增长 4.3%。存款活期率较年初下降 1.1pct。负 债同样出现收缩,同业存放下降带动负债较 Q1 下降 2.3%。核心一级资本 充足率和资本充足率分别为 8.35%和 11.86%,较 Q1 增长 0.10 和 0.08 个 百分点。不超过 350 亿港元的 H 股定增方案已经获得银监会批准。 资产质量承压,长三角区域不良减少 6 月末不良贷款率 1.58%,季度环比增加 4bp。不良贷款余额 311 亿元, 同比增长 21.8%,增速较 Q1 增加 4.6pct。拨备计提略有放松。拨备覆盖 率 152.2%,环比减少 5.5pct,贴近 150%的监管线。逾期贷款状况改善。 逾期 90 天以上贷款/不良贷款比例为 111%,较年初下降 13pct。上半年新 增贷款主要是制造业对公贷款和零售贷款。从区域上看,长三角地区不良 余额较年初减少,但是环渤海和东北地区的不良贷款继续有所增加。 表外理财减少,中收发力可期 资管业务是公司传统特色业务。在今年强化表外业务监管的大环境下。公 司开始主动调整资产结构。公司按照“有保有压”的原则,压缩同业业务 规模,着力发展基础性存贷款业务。6 月末表外理财余额 8624 亿元,较年 初减少 16.2%。上半年表内存贷款占比均有所回升。依托于集团的金融全 牌照优势,在加强业务联动的基础上,预计中间业务收入能够降低理财缩 量的影响,通过信用卡、电子银行、托管等业务收入继续实现快速增长。 转型具备潜力,维持“买入”评级 作为少数拥有集团全牌照优势的上市银行,战略转型具备较大潜力。预计 公司 2017 年 EPS 为 0.67 元,对应 PE6.27 倍、PB0.79 倍。比照上市股 份行,给予 2017 年末 0.9-1.0 倍 PB,对应小幅下调目标价至 4.77-5.30 元。维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 46,679 39,810 3.73-4.33 196,519 4,033,546 5.69 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元,最新摊薄) PE (倍) 2015 93,159 18.63 29,528 2.23 0.63 6.68 2016 94,037 0.94 30,329 2.71 0.65 6.52 2017E 94,364 0.35 31,542 4.00 0.67 6.27 2018E 97,923 3.77 32,982 4.57 0.70 6.00 2019E 102,138 4.30 34,729 5.30 0.74 5.69 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 图表1: 归母净利润增速略微回升 30% 归母净利润同比增速 营收同比增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015-03-01 -5% 2015-09-01 2016-03-01 2016-09-01 2017-03-01 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表2: 不良贷款率和拨备覆盖率压力犹存 1.70% 不良贷款率 185% 拨备覆盖率(右) 180% 1.60% 175% 1.50% 170% 1.40% 165% 1.30% 160% 155% 1.20% 150% 1.10% 145% 1.00% 2015-03-01 140% 2015-09-01 2016-03-01 2016-09-01 2017-03-01 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 PE/PB – Bands 图表3: 光大银行历史 PE-Bands 光大银行 15x (元) 20 图表4: 光大银行历史 PB-Bands 5x 20x 10x 25x 光大银行 1.1x (元) 10 0.7x 1.4x 0.9x 1.6x 8 15 6 10 4 5 0 Aug 14 2 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16 Feb 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0 Aug 14 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16 Feb 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 2 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 盈利预测 资产负债表 2019E 利润表概要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产 3,167,710 4,020,042 4,266,953 4,570,348 4,939,430 净利息收入 66,459 65,288 62,676 62,990 63,620 贷款净额 1,475,424 1,751,644 2,054,991 2,242,817 2,469,738 手续费净收入 26,301 28,112 30,923 34,016 37,417 903,871 1,318,143 1,356,294 1,495,212 1,567,334 营业费用 32,267 30,169 28,309 28,398 28,599 总负债 2,943,663 3,768,974 3,983,691 4,229,039 4,568,286 拨备前利润 61,010 64,111 66,310 69,793 73,820 存款余额 1,993,843 2,120,887 2,409,225 2,590,324 2,833,529 计提减值准备 21,652 23,931 24,523 26,098 27,811 债券投资 2015A 2016A 2017E 2018E 同业负债 675,084 1,154,050 932,603 945,674 974,026 所得税 9,781 9,792 10,184 10,649 11,213 股东权益 224,047 251,068 283,262 341,309 371,144 净利润 29,528 30,329 31,542 32,982 34,729 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本管理 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROAA 1.0% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 核心资本 201,835 218,876 247,475 305,451 335,205 ROAE 15% 13% 12% 11% 10% 资本净额 259,482 287,880 323,986 384,906 418,241 生息资产收益率 4.9% 4.1% 4.1% 4.2% 4.3% 风险加权资产 2,185,516 2,665,037 2,828,723 3,029,856 3,274,534 计息负债成本率 2.8% 2.4% 2.7% 2.9% 3.1% 净息差(NIM) 2.3% 1.9% 1.6% 1.5% 1.4% 35% 32% 30% 29% 28% 一级资本充足率 成本收入比 风险加权资产比 重 66% 66% 66% 66% 9.2% 8.2% 8.7% 10.1% 10.2% 10.1% 9.3% 10.0% 11.2% 11.3% 11.9% 10.8% 11.5% 12.7% 12.8% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 核心一级资本充 足率 资本充足率 成长能力 69% 2019E 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 贷款 16.04% 18.72% 17.32% 9.14% 10.12% 贷款减值准备 38,119 43,634 51,118 57,912 64,292 存款 11.68% 6.37% 13.60% 7.52% 9.39% 不良贷款额 23,754 28,026 33,291 35,212 37,540 净利息收入 14% -2% -4% 0% 1% 不良贷款率 1.61% 1.60% 1.62% 1.57% 1.52% 中间业务收入 37% 7% 10% 10% 10% 拨备覆盖率 160% 156% 154% 164% 171% 8% -7% -6% 0% 营业费用 净利润 营业收入结构 2% 3% 4% 5% 1% 拨贷比 2.58% 2.49% 2.49% 2.58% 2.60% 5% 信用成本 1.70% 1.62% 1.40% 1.27% 1.24% 2019E 估值分析 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 利息占比 71% 69% 66% 64% 62% PB 0.97 0.89 0.79 0.64 0.59 手续费收入占比 28% 30% 33% 35% 37% PE 6.68 6.52 6.27 6.00 5.69 业务费用占比 35% 32% 30% 29% 28% EPS 0.63 0.65 0.67 0.70 0.74 计提拨备占比 23% 25% 26% 27% 27% BVPS 4.36 4.72 5.30 6.54 7.18 0.19 0.10 0.10 0.09 0.10 4.5% 2.3% 2.4% 2.2% 2.3% 每股股利 股息收益率 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
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