天风证券-民爆锂业均向好 静待资源有起色

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行业: 化工行业
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-25
公司报告 | 半年报点评 雅化集团(002497) 证券研究报告 2017 年 08 月 25 日 投资评级 民爆锂业均向好 静待资源有起色 行业 化工/化学制品 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 13.67 元 公司发布 2017 年中报:报告期内,公司实现营业收入 10.28 亿元,同比增 长 43.46%;实现利润总额 1.88 亿元,同比增长 72.48%; 归属于上市公司 股东的净利润 1.27 亿元,同比增长 58.77%;实现每股收益 0.1318 元,基 本符合市场预期。 目标价格 16.8 元 上次目标价 16.8 元 传统民爆增长带动业绩大幅增长。公司近年来通过历次收购,在国内已经 形成了以四川为基础,辐射全国的民爆供应体系;国际领域通过收购新西 兰红牛和澳大利亚西科公司进入澳洲市场。报告期内公司加大爆破业务开 发与拓展力度,爆破业务显著提升,从而带动民爆生产和运输齐增长,民 爆板块实现营业收入 7.3 亿元,同比增长 45.7%,是公司业绩增长的主要来 源。 A 股总股本(百万股) 960.00 流通 A 股股本(百万股) 804.65 锂板块运营良好。报告期内,公司购买银河资源的锂精矿已经到位开始生 产,公司锂板块收入同比增长 33.70%。而报告期内碳酸锂等锂盐均价低于 去年同期,可以合理推测公司锂加工业务运营良好,产量有所增长。公司 目前直接控制氢氧化锂产能 6000 吨,参股子公司拥有氢氧化锂产能 5000 吨,碳酸锂产能 7000 吨,合计产能 1.8 万吨。跟据我们在下游正极厂的调 研结果,必须使用氢氧化锂作为锂源的高镍三元正极已经进入批量认证阶 段,预计 18 年可能开始放量,氢氧化锂价格有望随之上涨。 静待锂资源起色。公司产品的原材料锂辉石精矿价格不断上涨;而公司目 前锂业务仅限于加工环节,利润可能受影响。公司李家沟锂辉石矿拥有矿 石资源量 4036.17 万吨折合氧化锂 51.22 万吨(126 万吨碳酸锂当量) ;国 理的观音桥锂辉石矿资源量折合 0.86 万吨氧化锂(2.12 万吨碳酸锂当量)。 一旦资源得到解决,业绩有望继续增长。 基本数据 A 股总市值(百万元) 13,123.20 流通 A 股市值(百万元) 10,999.63 每股净资产(元) 2.56 资产负债率(%) 33.84 一年内最高/最低(元) 15.55/6.06 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060003 wangxp@tfzq.com 盈利预测与评级:我们预测公司 17-19 年的 EPS 分别为 0.42 元、0.65 元和 0.94 元,对应 24 日收盘价 13.67 元,动态 PE 分别为 33 倍、21 倍和 15 倍。 公司民爆和锂两大业务均有增长,一旦公司资源得到解决,业绩有望继续 股价走势 增长,维持“买入”。 风险提示:新能源汽车放量低于预期的风险,锂价下跌的风险。 108% 88% 68% 48% 28% 8% -12% 2016-08 雅化集团 中小板指 2016-12 化学制品 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,343.35 (7.67) 230.06 118.53 (47.89) 0.12 114.20 6.12 10.08 36.86 1,579.43 17.57 274.72 133.81 12.89 0.14 101.16 5.67 8.57 22.98 2,211.21 40.00 550.59 405.60 203.11 0.42 33.37 5.42 6.12 24.33 2,874.57 30.00 810.34 622.61 53.50 0.65 21.74 4.71 4.71 16.25 3,736.94 30.00 1,143.13 906.74 45.64 0.94 14.93 3.93 3.62 11.14 1 《雅化集团-公司点评:Tesla Model 3 量产超预期,拥抱新能源革命》 2017-07-09 2 《雅化集团-季报点评:风险因素逐步 降低》 2017-04-25 3 《雅化集团-年报点评报告:期待锂业 继续放量》 2017-04-06 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 货币资金 131.73 126.77 176.90 241.45 686.21 应收账款 295.60 313.95 446.83 461.44 719.31 预付账款 17.85 74.06 40.46 102.43 96.87 存货 101.97 208.32 209.05 338.30 368.30 营业费用 其他 333.13 189.20 286.48 351.70 351.95 管理费用 流动资产合计 880.28 912.30 1,159.72 1,495.31 2,222.65 财务费用 长期股权投资 382.44 436.42 436.42 436.42 436.42 资产减值损失 固定资产 535.64 527.93 592.28 645.77 679.76 公允价值变动收益 在建工程 118.77 179.81 143.89 134.33 110.60 投资净收益 无形资产 329.67 345.95 332.21 318.47 304.73 其他 其他 646.51 837.72 795.77 800.41 807.34 营业利润 非流动资产合计 2,013.03 2,327.84 2,300.57 2,335.40 2,338.85 营业外收入 资产总计 2,893.31 3,240.14 3,460.29 3,830.72 4,561.50 营业外支出 短期借款 135.07 16.06 164.58 0.00 0.00 应付账款 166.28 252.08 323.47 435.24 549.45 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,343.35 1,579.43 2,211.21 2,874.57 3,736.94 营业成本 796.89 919.09 1,293.56 1,681.62 2,186.11 14.17 16.47 17.69 27.76 34.98 83.91 72.67 114.98 129.36 149.48 291.78 284.97 320.62 316.20 317.64 17.60 10.49 18.00 16.50 16.00 46.95 128.61 8.00 8.00 8.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 70.80 43.12 48.92 48.92 48.92 营业税金及附加 (97.83) (97.83) (97.83) 190.24 487.27 744.04 1,073.65 7.29 9.93 9.67 8.96 9.52 5.39 6.35 5.00 5.58 5.64 193.83 491.94 747.43 1,077.52 所得税 36.94 46.10 73.79 112.11 161.63 127.80 147.72 418.15 635.31 915.90 9.27 13.91 12.54 12.71 9.16 118.53 133.81 405.60 622.61 906.74 0.12 0.14 0.42 0.65 0.94 2015 2016 2017E 2018E 2019E 146.14 287.64 207.96 239.18 273.19 净利润 流动负债合计 447.48 555.78 696.00 674.42 822.64 少数股东损益 0.00 25.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 应付债券 (86.24) 162.84 164.74 利润总额 其他 长期借款 (141.59) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 51.66 70.06 53.02 58.25 60.45 非流动负债合计 51.66 95.06 53.02 58.25 60.45 负债合计 499.15 650.84 749.03 732.67 883.09 主要财务比率 少数股东权益 183.49 199.89 211.81 224.30 233.26 成长能力 股本 960.00 960.00 960.00 960.00 960.00 营业收入 -7.67% 17.57% 40.00% 30.00% 30.00% 资本公积 364.83 378.47 378.47 378.47 378.47 营业利润 -46.41% 16.83% 156.13% 52.70% 44.30% 留存收益 1,186.71 1,276.58 1,539.46 1,913.74 2,485.15 归属于母公司净利润 -47.89% 12.89% 203.11% 53.50% 45.64% 其他 (300.87) (225.65) (378.47) (378.47) (378.47) 获利能力 股东权益合计 2,394.17 2,589.30 2,711.27 3,098.04 3,678.41 毛利率 40.68% 41.81% 41.50% 41.50% 41.50% 负债和股东权益总 2,893.31 3,240.14 3,460.29 3,830.72 4,561.50 净利率 8.82% 8.47% 18.34% 21.66% 24.26% ROE 5.36% 5.60% 16.23% 21.67% 26.32% ROIC 6.14% 6.65% 20.28% 27.42% 36.91% 17.25% 20.09% 21.65% 19.13% 19.36% 计 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 127.80 147.72 405.60 622.61 906.74 资产负债率 折旧摊销 50.42 75.87 45.32 49.80 53.48 净负债率 5.25% 8.97% 17.81% 13.06% 13.33% 财务费用 9.22 10.36 18.00 16.50 16.00 流动比率 1.97 1.64 1.67 2.22 2.70 投资损失 (70.80) (39.43) (48.92) (48.92) (48.92) 速动比率 1.74 1.27 1.37 1.72 2.25 营运资金变动 24.93 50.19 (184.47) (125.31) (139.24) 营运能力 其它 87.94 (159.10) 12.54 12.71 9.16 经营活动现金流 229.51 85.61 248.08 527.38 797.22 资本支出 (25.15) 82.74 77.04 74.77 47.80 净利润 长期投资 应收账款周转率 5.20 5.18 5.81 6.33 6.33 10.66 10.18 10.60 10.50 10.58 0.46 0.52 0.66 0.79 0.89 每股收益 0.12 0.14 0.42 0.65 0.94 每股经营现金流 0.24 0.09 0.26 0.55 0.83 每股净资产 2.30 2.49 2.60 2.99 3.59 114.20 101.16 33.37 21.74 14.93 存货周转率 总资产周转率 每股指标(元) (9.74) 53.98 0.00 0.00 0.00 其他 (59.76) (236.44) (88.12) (105.86) (48.89) 投资活动现金流 (94.66) (99.73) (11.08) (31.08) (1.08) 债权融资 135.07 41.06 167.58 1.00 1.33 股权融资 (28.24) 92.11 (169.94) (15.74) (15.42) 其他 (291.08) (124.84) (184.50) (417.00) (337.28) 市盈率 筹资活动现金流 市净率 (184.26) 8.33 (186.87) (431.74) (351.37) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (49.40) (5.78) 50.13 64.55 444.76 估值比率 6.12 5.67 5.42 4.71 3.93 EV/EBITDA 36.86 22.98 24.33 16.25 11.14 EV/EBIT 46.99 31.45 26.51 17.32 11.68 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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