东北证券-耐材需求旺盛,毛利率有所提升

页数: 4页
行业: 玻璃陶瓷
作者: 刘立喜 申浩
发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-08-25
[Table_MainInfo] [Table_Title] 鲁阳节能(002088) 其他建材/建筑材料 [Table_Invest] 发布时间:2017-08-25 增持 证券研究报告 / 公司点评报告 耐材需求旺盛,毛利率有所提升 上次评级: 首次覆盖 移出研究覆盖范围 事件: [Table_Market] 股票数据 [Table_Summary] 公司发布中期报告,实现营业收入 6.58 亿元,较去年同期增长 28.79%; 实现归属于上市股东净利润 0.63 亿元,同比增长 143.54%。 点评: 销售质优量佳, 毛利率有所提升。 上半年陶瓷纤维收入同比增长 23.55%,岩棉产品销售收入同比增长 70%以上;公司持续调整产品结 构,陶纤中高端制品产销增加,岩棉产能利用率提高,带动本期毛利 率同比提升 4.51pct 达 34.11%;本期因借款减少故利息支出降低,使 得财务费用下降 39.77%,带动期间费用率下降 4.06pct 至 21.35%;报 告期内公司资产减值损失达 0.10 亿元,系坏账准备增加及计提工程物 资减值准备所致,侵蚀公司盈利。 耐材需求旺盛,奇耐协同效应显著。今年以来,钢材行业景气度回升, 上半年全国粗钢累计产量为 41975 万吨,同比增长 4.6%,促进耐材消 耗增加,2017 年高炉已到集中大修周期,截止六月底停产检修的高炉 总容积达到 14470 方,较去年同期增长 4991 方,耐材替换需求上升, 总体来说耐材的需求比较旺盛; 目前奇耐亚太控股持有公司 29%股权, 为第一大股东。前期两者协同合作主要体现在技术开发、质量管理等 领域,公司在陶纤中高端市场的竞争优势增强,同时具备向家电、光 伏等新需求领域转变的产品条件。随着近年双方在经销渠道上的不断 深入合作,公司海外市场的拓展将更加顺利,有望带来新的业绩增长 动力。 岩棉产品未来市场需求巨大,扩产项目稳步进行。早年岩棉产品多用 于工业耐火保温领域,低端产品较多,盈利空间较小,近年来建筑设 计防火规范日趋严格,高层建筑外墙要求必须使用 A 级不燃材料作为 防火隔离带,岩棉制品的应用性能已逐渐被市场认可,未来年需求量 可能达 300 万吨;截止去年底,全国仅有 29 条共 76.8 万吨产能生产 线通过了岩棉行业准入门槛,产能严重不足,目前公司拥有年产 10 万吨的岩棉生产线,产品供不应求,正稳步推进年产 5 万吨岩棉扩产 项目,预计在 2018 年 6 月建成投产后,公司有望形成工业耐火和建筑 防火两大业绩支点。 财务预测与估值:预计公司未来三年 EPS 分别为 0.45、0.47、0.50 元, PE 分别为 27X、26X、24X,给予“增持”评级。 风险提示:原材料涨价过快;新产能投产不及预期。 财务摘要(百万元) [Table_Finance] 2015 2016 营业收入 1,133 1,190 1,491 1,814 2,191 (+/-)% -3.8% 5.0% 25.3% 21.7% 20.8% 58 105 156 166 175 -26.6% 81.8% 49.4% 6.3% 5.6% 0.25 0.45 0.45 0.47 0.50 市盈率 49 27 27 26 24 市净率 1.8 1.7 2.2 2.1 2.0 净资产收益率 (%) 3.59% 6.22% 8.13% 8.10% 8.01% 股息收益率 (%) 0.82% 0.82% 0.81% 0.86% 0.90% 234 234 351 351 351 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益(元) 总股本 (百万股 ) 请务必阅读正文后的声明及说明 2017E 2018E 2019E 2017/8/24 收盘价(元) 12 个月股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) A 股(百万股) B 股/H 股(百万股) 日均成交量(百万股) 12.17 10.80~20.58 4,271 351 351 0/0 2 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 鲁阳节能 沪深300 23% 17% 11% 5% -1% -7% 2016/8 2016/11 涨跌幅(%) [Table_Trend] 绝对收益 相对收益 2017/2 1M 3% 3% 2017/5 3M 18% 9% 12M 13% 1% [Table_Report] 相关报告 《濮耐股份:提价预期强烈,业绩有望继续 改善》 2017-08-10 [Table_Author] 证券分析师:刘立喜 执业证书编号: S0550511020007 研究助理:申浩 执业证书编号: S0550117060021 (021)20363234 shenhao@nesc.cn [Table_PageTop] 鲁阳节能/公司点评报告 公司点评报告 图 1:近年营业收入概况 图 2:近年利润概况 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 3:公司期间费用率概况 图 4:公司毛利率、净利率概况 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 5:公司资产负债概况 图 6:公司经营性净现金流概况 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 2/4 [Table_PageTop] 鲁阳节能/公司点评报告 公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 货币资金 2016A 2017E 2018E 2019E 226 358 487 598 现金流量表(百万元) 净利润 2016A 2017E 2018E 2019E 105 156 166 175 3 0 0 0 资产减值准备 -3 0 0 0 应收款项 405 443 540 652 折旧及摊销 90 103 103 105 存货 交易性金融资产 199 249 271 327 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 20 20 25 31 财务费用 2 5 11 16 流动资产合计 1,184 1,461 1,763 2,077 投资损失 0 0 0 0 可供出售金融资产 0 0 0 0 运营资本变动 174 -114 -105 -131 长期投资净额 0 0 0 0 其他 -15 -2 16 19 固定资产 685 677 679 690 经营活动净现金流量 355 148 191 184 无形资产 145 150 155 160 投资活动净现金流量 -43 -112 -116 -120 商誉 103 121 129 129 融资活动净现金流量 -166 96 54 47 非流动资产合计 933 948 962 978 企业自由现金流 147 132 129 111 2,117 2,410 2,725 3,055 短期借款 77 100 200 300 财务与估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 应付款项 141 179 222 268 每股指标 预收款项 49 60 74 89 每股收益(元) 0.45 0.45 0.47 0.50 每股净资产(元) 7.20 5.48 5.85 6.24 每股经营性现金流量(元) 1.52 0.42 0.54 0.53 资产总计 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 0 0 0 0 419 476 661 852 0 0 0 0 其他长期负债 15 10 12 13 营业收入增长率 长期负债合计 15 10 12 13 净利润增长率 盈利能力指标 长期借款 负债合计 归属于母公司股东权益合计 少数股东权益 负债和股东权益总计 利润表(百万元) 433 487 672 865 1,684 1,923 2,053 2,189 0 0 0 0 2,117 2,410 2,725 3,055 成长性指标 5.0% 25.3% 21.7% 20.8% 81.8% 49.4% 6.3% 5.6% 32.80% 33.13% 32.15% 32.14% 8.80% 10.49% 9.16% 8.01% 应收账款周转率(次) 2.6 3.5 3.7 3.7 存货周转率(次) 3.7 4.5 4.7 5.0 毛利率 净利润率 运营效率指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,190 1,491 1,814 2,191 偿债能力指标 营业成本 799 997 1,231 1,487 资产负债率 20.5% 20.2% 24.7% 28.3% 21 22 27 33 流动比率 2.8 3.1 2.7 2.4 速动比率 2.4 2.5 2.3 2.1 营业税金及附加 资产减值损失 -3 0 0 0 销售费用 170 194 236 307 费用率指标 管理费用 95 104 127 153 销售费用率 14.28% 13.00% 13.00% 14.00% 财务费用 2 5 11 16 管理费用率 8.01% 7.00% 7.00% 7.00% 0 财务费用率 0.15% 0.34% 0.59% 0.74% 22% 22% 22% 22% 0.82% 0.81% 0.86% 0.90% 公允价值变动净收益 投资净收益 营业利润 营业外收支净额 0 0 0 0 0 0 0 分红指标 105 168 183 195 分红比例 股息收益率 8 27 27 25 132 196 208 219 估值指标 所得税 27 39 42 44 P/E(倍) 27 27 26 24 净利润 105 156 166 175 P/B(倍) 1.7 2.2 2.1 2.0 归属于母公司净利润 105 156 166 175 P/S(倍) 0 0 0 0 利润总额 少数股东损益 净资产收益率 2.4 2.9 2.4 1.9 6.22% 8.13% 8.10% 8.01% 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3/4 [Table_PageTop] 鲁阳节能/公司点评报告 公司点评报告 分析师简介: 申浩,建筑建材行业助理分析师,华建集团3年工程设计行业工作经验,同济大学土木 工程学士、结构工程硕士。 卢翌参与本次报告。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 生态大街6666号 邮编:130119 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 邮编:200127 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210890 手机:185-1501-8255 邮箱:lihang@nesc.cn 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 华南地区 销售总监 邱晓星 电话:(0755)33975865 手机:186-6457-9712 邮箱:qiuxx@nesc.cn 4/4
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