中泰证券-平台型调味品龙头初见雏形,长期高增长有望延续

页数: 4页
行业: 食品饮料
作者: 范劲松
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-08-27
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 中炬高新(600872)/食品加工 平台型调味品龙头初见雏形,长期高增长有望延续 [Table_Title] 评级:买入(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:21.34 指标 目标价格:25.5 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益(元) 每股现金流量 分析师:范劲松 执业证书编号:S0740517030001 电话:021-20315733 Email:fanjs@r.qlzq.com.cn 2015 净资产收益率 P/E PEG P/B 联系人:龚小乐 电话: Email:gongxl@r.qlzq.com.cn 2017 年 08 月 27 日 2017E 2018E 2019E 2,758.59 4.42% 247.27 -13.78% 0.31 0.49 3,157.99 14.48% 362.37 46.55% 0.45 0.85 2016 3,779.18 19.67% 544.91 50.37% 0.68 0.57 4,492.19 18.87% 681.28 25.03% 0.86 0.89 5,307.93 18.16% 822.97 20.80% 1.03 1.03 9.84% 50.42 — 4.96 12.95% 30.95 0.66 4.01 16.94% 31.83 0.63 5.39 18.15% 25.46 1.02 4.62 18.63% 21.07 1.01 3.93 备注: 投资要点  基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 797 797 21.34 17,000 17,000  [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 50% 39% 27%  16% 中炬高新 6/22/17 4/22/17 2/22/17 12/22/16 10/22/16 8/22/16 5% (7%) 沪深300 [Table_Report] 相关报告 1 动销再超预期,重申“买入” 2 中炬高新(600872)公司点评: 业绩预增大超预期,机制转变释放 潜力,建议提前布局!  事件:公司 8 月 25 日发布 2017 年中报,报告显示 2017 上半年公司实现 营业收入 18.04 亿元,同比增加 21.07%;归母净利 2.11 亿元,同比增加 47.48%。其中 Q2 实现营业收入 8.3 亿元,增长 24.2%,实现归母净利润 0.95 亿元,同比增长 24.2%。 收入、利润符合我们预期。公司大力推进渠道建设,于既有东南沿海市场 渠道下沉至乡镇一级,且以根据地打造战略进行区域拓展、重点打造江西、 东三省地区成效良好。此外,公司于 4 月份宣布旗下产品提价(出厂价提 价 5%-8%,终端价提价 8%-10%) ,经销商利润增厚(盈利水平较行业龙 头高 5%左右),积极性显著提高。渠道建设带动下公司营业收入高速增长 动力充沛。我们半年来的渠道跟踪显示,公司 Q2 动销旺盛,目前渠道库 存水平仅一个月左右,部分地区出现断货现象。低库存三季度动销旺盛趋 势有望延续,预计 7 月收入有望实现 35%以上高速增长。预计下半年收入 高增速将延续,全年看有望保持 20%高增速。 盈利能力显著提升,主因提价、阳西基地占比提升及管理改善。17H1 美 味鲜毛利率、净利率达 39.5%、15.2%,同比增 2pct、2.2pct,均达历史 最高水平。我们认为,提价及产能更先进阳西基地占比更高为主要原因。 当前中山基地产能已满负荷利用,未来阳西基地占比有望继续提升,叠加 提价因素下半年将继续反应在报表内,预计下半年毛利率有望继续提升。 费用端方面,公司上半年销售费用率同比提升 2.8pct 至 13.4%,显示公司 加大费用投放抢夺市场份额意图。其中广告费用同比仅增 7.4%,但运费及 业务费同比增加 88.6%,显示公司销售费用投放重线下、轻线上策略。我 们认为当前各类媒体层出不穷,广告费用投放效率降低,重视线下费用投 放无疑为更优选择。然上半年销售费用高投放下,预计下半年投放节奏将 平滑。上半年公司管理费用率同比降 2.5pct 至 8.7%,对冲销售费用率提 升。下半年管理改善有望延续,叠加销售费用投放节奏将平滑、毛利率提 升,预计净利率有望继续提升。 品类多元化提速,平台型调味品公司初见雏形。公司加强小品类调味品开 发,借助既有渠道销售,协同效应显著。预计上半年食用油销售达 1.5 亿 元以上,耗油、醋亦达 5000 万左右,同比增速均达 25%以上。阳西美味 鲜新增产能规划 65 万吨中包括 30 万吨食用油、20 万吨蚝油、10 万吨醋 以及 5 万吨料酒产能,未来品类多元化有望加速推进。当前公司对小品类 调味品投入资源较多,盈利贡献有限,预计新品培育期结束后盈利贡献将 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评   恢复正常水平,长期增长空间十足。 投资建议:目标价 25.5 元,维持“买入”评级。预计公司 2017-2019 年 公司营收分别为 37.8、44.9、53.1 亿元,同比增长 20%、19%、18%;实 现净利润 5.4、6.8、8.2 亿元;同比增长 50%、25%、21%;对应 EPS 为 0.68、0.85、1.03 元。给予 12 个月目标价 25.5 元,对应合理市值 203 亿 元,扣除地产估值 25 亿元,对应调味品 2018 年 26 倍 PE。 风险提示:食品安全事故 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1:中炬高新三大财务报表预测(单位:百万元) 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2014 2,642 13.96% -1,731 65.5% 911 34.5% -45 1.7% -231 8.7% -288 10.9% 346 13.1% -33 1.3% -1 0 10 3.0% 323 12.2% 21 344 13.0% -51 14.9% 293 6 287 10.9% 2015 2,759 4.4% -1,791 64.9% 967 35.1% -29 1.1% -270 9.8% -331 12.0% 336 12.2% -61 2.2% -3 0 29 8.6% 301 10.9% 38 339 12.3% -65 19.2% 274 27 247 9.0% 2016 3,158 14.5% -1,999 63.3% 1,159 36.7% -42 1.3% -275 8.7% -349 11.0% 493 15.6% -63 2.0% -7 0 45 9.3% 467 14.8% 19 486 15.4% -76 15.6% 410 48 362 11.5% 2017E 3,779 19.7% -2,357 62.4% 1,422 37.6% -38 1.0% -340 9.0% -378 10.0% 667 17.6% 8 -0.2% 0 0 47 6.3% 721 19.1% 25 746 19.8% -142 19.0% 605 60 545 14.4% 2018E 4,492 18.9% -2,735 60.9% 1,757 39.1% -45 1.0% -404 9.0% -449 10.0% 859 19.1% 16 -0.3% 0 0 47 5.0% 921 20.5% 25 946 21.1% -189 20.0% 757 76 681 15.2% 2019E 5,308 18.2% -3,200 60.3% 2,108 39.7% -53 1.0% -531 10.0% -478 9.0% 1,046 19.7% 25 -0.5% 0 0 47 4.1% 1,118 21.1% 25 1,143 21.5% -229 20.0% 914 91 823 15.5% 2015 274 0 123 17 -20 394 152 -423 90 -485 0 305 -130 175 84 2016 410 0 134 -4 137 677 161 -268 25 -404 0 -20 -166 -186 87 2017E 605 60 116 -67 -200 513 176 0 47 -129 0 -20 -7 -27 357 2018E 757 76 123 -68 -102 786 225 0 47 -178 0 0 -132 -132 477 2019E 914 91 140 -68 -167 911 275 0 47 -228 0 0 -147 -147 536 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2014 293 0 87 -58 13 335 336 -66 25 -377 0 54 -97 -43 -85 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2014 270 80 1,261 381 1,993 49.1% 546 1,367 33.7% 131 2,066 50.9% 4,059 111 601 120 832 109 506 1,446 2,355 258 4,059 2015 355 78 1,322 587 2,342 51.8% 531 1,504 33.3% 122 2,181 48.2% 4,523 40 538 150 728 89 908 1,725 2,514 285 4,523 2016 441 71 1,342 945 2,800 57.0% 472 1,459 29.7% 156 2,111 43.0% 4,911 50 629 176 855 59 908 1,822 2,799 290 4,911 2017E 739 105 1,631 979 3,454 61.1% 472 1,548 27.4% 152 2,197 38.9% 5,651 30 766 322 1,118 59 908 2,084 3,217 350 5,651 2018E 1,140 119 1,883 973 4,115 63.9% 472 1,680 26.1% 147 2,323 36.1% 6,438 30 893 368 1,291 59 908 2,258 3,755 425 6,438 2019E 1,584 140 2,195 997 4,916 66.4% 472 1,845 24.9% 142 2,482 33.6% 7,398 30 1,048 419 1,497 59 908 2,463 4,418 517 7,398 2016 比率分析 2014 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 2017E 2018E 2019E 0.360 2.956 0.420 0.110 0.310 3.156 0.495 0.100 2015 0.455 3.514 0.849 0.140 0.684 4.038 0.569 0.160 0.855 4.713 0.892 0.180 1.033 5.546 1.029 0.200 12.18% 7.07% 11.74% 9.84% 5.47% 9.26% 12.95% 7.38% 13.08% 16.94% 9.64% 16.17% 18.15% 10.58% 19.34% 18.63% 11.12% 21.68% 13.96% 25.05% 34.74% 10.67% 4.42% -2.91% -13.78% 11.44% 14.48% 46.54% 46.55% 8.57% 19.67% 35.30% 50.37% 15.06% 18.87% 28.80% 25.03% 13.93% 18.16% 21.89% 20.80% 14.92% 7.4 260.3 67.3 127.5 6.9 263.1 62.4 162.2 5.5 243.1 45.5 144.0 6.2 252.7 54.8 112.1 6.1 251.2 53.0 90.7 6.0 250.4 52.3 80.9 16.91% 10.4 35.64% 23.82% 5.5 38.13% 18.18% 7.8 37.10% 6.84% -84.0 36.89% -3.76% -54.7 35.07% -12.18% -42.6 33.30% 来源:中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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