东方证券-品牌矩阵雏形已备 业绩继续保持高增长

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行业: 综合行业
发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-08-25
HeaderTable _User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable _Stock 002127 增持 investRating Change.same 13020700 南极电商 002127.SZ 品牌矩阵雏形已备 业绩继续保持高增 长 HeaderTable _Excel 增持 核心观点 投资评级  17 年上半年公司实现营业收入和净利润分别同比增长 58.34%和 64.37%,扣 股价(2017 年 08 月 23 日) 非后净利润增长 58.46%,其中第二季度单季实现收入和净利润分别增长 56.06%和 65.82%,盈利增速环比提升。上半年公司全品牌电商渠道 GMV 达 42.01 亿元,同比增长 98.95%,其中南极人品牌实现 37.04 亿元,同比增 买入 (维持) 中性 减持 14.07 元 目标价格 18.56 元 52 周最高价/最低价 14.57/9.63 元 总股本/流通 A 股(万股) 153,826/96,815 A 股市值(百万元) 长 75.43%,卡帝乐鳄鱼品牌实现 GMV4.23 亿元。公司全品牌在阿里、京东、 国家/地区 唯品会三大平台 GMV 增速分别为 79.34%、123.05%和 506.19%,占比分别 行业 为 68.32%、26.36%和 2.14%,另有拼多多平台实现 GMV1.34 亿元。公司 报告发布日期 21,643 中国 纺织服装 2017 年 08 月 25 日 预计 17 年 1-9 月盈利增速在 55.94%至 104.46%之间。  上半年公司综合毛利率下滑 3.02pct,主要是由于推进库存商品消化以及承担 股价表现 1周 1月 网红 IP 形象授权费所致,期间费用率下降 0.38pct,其中销售费用率和管理 绝对表现(%) 2.4 9.2 23.4 46.1 费用率分别同比下降 1.37pct 和 0.37pct。上半年公司经营活动净现金流同比 相对表现(%) 0.9 8.4 13.7 33.7 增长 62.48%,主要是由于收入增加和现销比提升,应收账款较年初增长 沪深 300(%) 1.5 0.7 9.7 12.4 12 月 % 南极电商 战略。16 年以来,在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础和推进柔性供应链 35% 与网红 PONY 合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩 30%股权, 17% 0% 公告全资收购移动数字营销公司时间互联事项获证监会无条件通过,将在开 -17% 16/09 16/10 16/11 16/12 逐步分梯度建设从 LOGO 品牌、IP 品牌到个人品牌的品牌矩阵。7 月,公司 拓新兴营销渠道的同时发展工具类业务。我们预计公司未来可能继续通过外 延并购的方式扩充品牌品类(IP、网红、美妆、体育休闲等),并积极建设 17/06 17/07 17/08 52% 园区的基础上,公司先后公告收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、 “造品牌“的相关配套工具,突破单一品牌瓶颈,建设多品牌、多品类、多 沪深300 69% 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 23.43%,大幅消化库存成衣使得存货同比减少 58.35%。  “多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展,积极实践“造品牌、建生态” 中 报 点 评 3月 资料来源:WIND、东方证券研究所 渠道的立体化电商生态圈。 财务预测与投资建议  我们基本维持公司盈利预测, 预计公司 17-19 年每股收益分别为 0.32 元、0.48 元和 0.64 元(原 0.33 元、0.48 元与 0.65 元),给予公司 17 年 58 倍市盈 率估值,对应目标价 18.56 元,维持“增持”评级。 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 风险提示:第三方平台依赖风险、财务风险、产品质控风险、运营管理风险、 执业证书编号:S0860511010001 品类扩张的不确定性、无形资产和商誉(减值等风险 赵越峰 021-63325888*7507 公司主要财务信息 Tab le_ Excel1 2016A 2017E 2018E 2019E 389 521 822 1,201 1,601 -75.3% 33.8% 57.7% 46.2% 33.3% 198 343 571 860 1,153 021-63325888-7535 220.2% 73.5% 66.4% 50.5% 34.2% zhangweiyi@orientsec.com.cn 172 301 495 740 988 同比增长 1549.3% 75.3% 64.4% 49.4% 33.6% 每股收益(元) 0.11 0.20 0.32 0.48 0.64 毛利率 72.5% 87.2% 86.4% 88.2% 88.7% 品类扩张 净利率 44.1% 57.8% 60.3% 61.6% 61.7% 南极人业务持续高增长 外延布局还在加 净资产收益率 20.5% 21.8% 27.8% 30.8% 30.3% 速 市盈率(倍) 125.9 71.9 43.7 29.3 21.9 三季度增速略有放缓 积极实践“多品牌+ 市净率(倍) 17.5 14.1 10.7 7.8 5.8 多品类+多渠道”战略 营业收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 归属母公司净利润(百万元) 【 公 司 · 证 券 研 究 报 告 】 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 2015A 执业证书编号:S0860513060001 联系人 张维益 相关报告 16 年业绩持续高增长 外延布局助力品牌 2017-05-03 2016-12-07 2016-10-31 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 南极电商中报点评 —— 品牌矩阵雏形已备 业绩继续保持高增长 根据中报,我们下调期间费用率和毛利率,预计公司 17-19 年每股收益分别为 0.32 元、0.48 元和 0.64 元(原 0.33 元、0.48 元与 0.65 元),给予公司 17 年 58 倍市盈率估值,对应目标价 18.56 元,维持“增持”评级。 图 1:可比公司估值情况 跨境通 搜于特 华斯股份 如意集团 柏堡龙 森马服饰 探路者 调整后平均 最新收盘价 19.67 6.72 13.15 16.98 23.33 8.01 7.25 2016A 0.29 0.26 0.04 0.13 0.55 0.53 0.30 每股收益(元) 2017E 2018E 0.54 0.84 0.25 0.35 0.08 0.14 0.51 0.60 0.64 0.86 0.61 0.71 0.19 0.21 2019E 1.19 0.43 0.20 0.00 1.10 0.83 0.25 2016A 67.83 25.85 328.75 130.62 42.42 15.11 24.55 市盈率 2017E 2018E 36.11 23.28 26.99 19.44 156.18 91.38 33.16 28.13 36.54 27.25 13.21 11.27 37.84 33.99 58.25 34.13 2019E 16.50 15.62 64.62 21.30 9.61 29.38 26.42 数据来源:Wind、东方证券研究所 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 南极电商中报点评 —— 品牌矩阵雏形已备 业绩继续保持高增长 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 Table_Excel2 单位:百万元 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 682 474 717 1,047 1,631 营业收入 389 521 822 1,201 1,601 应收账款 280 288 394 577 769 营业成本 107 67 111 142 181 预付账款 5 5 8 11 15 2 4 7 10 14 存货 68 57 95 113 136 营业费用 32 22 25 41 56 其他 257 514 561 619 680 管理费用 35 45 66 102 138 流动资产合计 1,293 1,337 1,775 2,367 3,231 财务费用 (1) (10) (1) (2) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 18 51 44 50 64 固定资产 6 5 139 288 433 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 50 100 140 投资净收益 1 2 2 2 2 无形资产 1 510 500 490 480 其他 0 0 0 0 0 73 195 120 120 120 营业利润 198 343 571 860 1,153 11 其他 非流动资产合计 营业税金及附加 80 710 809 998 1,173 营业外收入 7 11 11 11 资产总计 1,373 2,047 2,584 3,365 4,404 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 205 354 582 871 1,164 应付账款 利润总额 36 38 61 78 99 所得税 33 51 84 126 168 其他 100 445 461 480 501 净利润 172 303 498 745 996 流动负债合计 136 483 522 558 600 少数股东损益 0 2 3 5 8 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 172 301 495 740 988 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元) 0.11 0.20 0.32 0.48 0.64 其他 2 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 主要财务比率 2 0 0 0 0 137 483 522 558 600 2 30 33 38 46 成长能力 股本 417 1,538 1,538 1,538 1,538 营业收入 -75.3% 33.8% 57.7% 46.2% 33.3% 资本公积 528 528 528 528 528 营业利润 220.2% 73.5% 66.4% 50.5% 34.2% 留存收益 288 589 1,084 1,824 2,812 1549.3% 75.3% 64.4% 49.4% 33.6% 0 (1,121) (1,121) (1,121) (1,121) 股东权益合计 1,235 1,564 2,062 2,807 3,804 毛利率 72.5% 87.2% 86.4% 88.2% 88.7% 负债和股东权益 1,373 2,047 2,584 3,365 4,404 净利率 44.1% 57.8% 60.3% 61.6% 61.7% ROE 20.5% 21.8% 27.8% 30.8% 30.3% ROIC 17.4% 20.4% 26.9% 30.2% 29.8% 负债合计 少数股东权益 其他 归属于母公司净利润 获利能力 现金流量表 单位:百万元 净利润 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 172 303 498 745 996 资产负债率 10.0% 23.6% 20.2% 16.6% 13.6% 折旧摊销 (191) 2 26 61 105 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1) (10) (1) (2) (3) 流动比率 9.53 2.77 3.40 4.24 5.38 投资损失 (1) (2) (2) (2) (2) 速动比率 8.95 2.59 3.13 3.94 5.04 (304) (9) (201) (276) (301) 营运能力 362 173 119 50 64 应收账款周转率 1.5 1.7 2.1 2.1 2.0 37 457 440 577 860 存货周转率 1.2 0.8 1.0 0.9 1.0 资本支出 271 (510) (200) (250) (280) 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 长期投资 0 (10) 0 0 0 每股指标(元) 其他 222 (146) 2 2 2 每股收益 0.11 0.20 0.32 0.48 0.64 投资活动现金流 493 (666) (198) (248) (278) 每股经营现金流 0.02 0.30 0.29 0.37 0.56 债权融资 (1) 0 0 0 0 每股净资产 0.80 1.00 1.32 1.80 2.44 股权融资 196 1,121 0 0 0 估值比率 21.9 营运资金变动 其它 经营活动现金流 其他 (194) (1,120) 1 2 3 市盈率 125.9 71.9 43.7 29.3 筹资活动现金流 1 1 1 2 3 市净率 17.5 14.1 10.7 7.8 5.8 汇率变动影响 0 (0) 0 0 0 EV/EBITDA 3,542.7 63.1 35.5 23.0 16.8 现金净增加额 531 (209) 243 330 584 107.4 63.5 37.1 24.7 18.4 EV/EBIT 资料来源:东方证券研究所 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 南极电商中报点评 —— 品牌矩阵雏形已备 业绩继续保持高增长 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司” )制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同 时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
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