新时代证券-PPP稳固生态治理龙头地位,中报业绩大超预期

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行业: 环保工程
发布机构: 新时代证券
发布日期: 2017-08-27
2017 年 08 月 24 日 蒙草生态(300355.SZ) 建筑装饰/园林工程 PPP 稳固生态治理龙头地位,中报业绩大超预期  公司发布 2017 年中报,业绩大幅超预期: 2017 年上半年,公司实现营收 26.92 亿元,同比增长 154.29%;归母 净利润 3.97 亿元,同比增长 223.42%。主要原因是报告期公司 PPP 项目进 展顺利,产值稳步增长。  订单落地加速,保障业绩高增速: 公司 17 年以来新签订单 46.26 亿元,为 16 年全年订单的 92%,其中 PPP 订单额占比 93.51%;16 年以来新签订单总额为 96.80 亿元,为 16 年 营收的 3.38 倍,在手订单充足。公司 17 年以来与地方政府签署框架协议达 411.50 亿元,为 16 年框架协议 127.20 亿元的 3.2 倍,省内协议占比 98%, 凸显内蒙生态治理龙头地位。内蒙古自治区成立 70 周年大庆,公司的技术 实力与优势被业界熟知并加深理解,公司拿单实力进一步增强。雄厚的技术 实力和优质的口碑,叠加内蒙环保 PPP 启动,确保框架协议高落地率,我 们预计公司在内蒙建区 70 周年大庆之后,订单高速落地趋势不会改变。  生态修复模式发展良好,公司业务拓展顺利: 公司于今年进入西藏、新疆、云南、陕西等地,将蒙草大生态数据、科 技成果标准化、系统化,进行复制与输出,组建“藏草生态、疆草生态、秦 草生态、滇草生态”等公司,并签署生态修复工程订单,将“驯化乡土植物 修复生态”的生态智慧和商业模式推向更多区域。今年 7 月 25 日,公司同 参股公司滇草绿化与云南省永平县政府签订《大理白族自治州永平县人民政 府与蒙草公司战略合作协议》 ,初步约定投资为 1.6 亿元。利用“PPP+基金” 模式,公司已同多家金融机构合作成立专项基金,保障生态修复工程顺利进 行。公司将“生态包” “植生毯” “生物笆”等产品规模化运用到生态修复实 践当中,打造精准修复的拳头产品,并全面推向市场。此外,公司正式推出 运动草坪,已经承接“和林足球小镇”等项目球场建设。  技术实力雄厚,公司高成长具备护城河: 生态修复的科研能力是公司的核心竞争力,公司经过多年技术积累和沉 淀,目前已建成中国最完备的草原乡土植物种质资源库,引种驯化乡土植物 160 余种,已筛选出 80 余种抗逆植物,广泛应用于园林绿化及生态修复建 设。内蒙草原 2400 多种草原植物,蒙草现已储备近 1800 种,并收集相关 土壤标本 10 万余份,建成草原科研大数据平台。2017 年公司在西藏和内蒙 古新建“藏草生态研究院”和“土壤修复技术研发中心”,累计成立 13 个生 态研究机构,聚合国内草产业界顶级专家资源和成体系的科研团队。我国生 态修复市场空间巨大,凭借技术优势,公司在业内几无竞争对手,高成长具 备护城河。  财务预测与估值:预计公司 2017~2018 年 EPS 为 0.57 元、0.80 元。当 前股价对应 2017 年的 PE 为 20 倍,维持“强烈推荐”评级。  风险提示:PPP 项目拓展及落地不及预期,回款风险等。 半年报点评 强烈推荐(维持评级) 分析师 王小勇 (执业证书编号:S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 研究劣理 王斌 王萌 wangbin1@xsdzq.cn wangmeng@xsdzq.cn 时间 2017.08.24 市场数据 收盘价(元): 11.37 总股本(亿股): 16.04 总市值(亿元): 182.4 一年最低/最高(元): 7.23/17.6 近 3 月换手率: 276.92% 股价表现(一年) 158% 135% 112% 89% 66% 43% 20% -3% 2016/08 2016/11 2017/02 蒙草生态 2017/05 2017/08 沪深300 收益表现 一个月 三个月 十二个月 相对 3.3 10.29 140.21 绝对 4.04 19.98 152.61 % 相关研报 巨额订单具备延续性,再下一城 2017-08-23 业绩超预期中,估值吸引力强 2017-08-07 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍) 2015A 1768 8.7 159.2 -4.5 32.5 9.0 6.7 0.34 33.48 2.23 2016A 2,861 61.8 339 113.1 31.7 11.9 12.0 0.34 33.6 4.0 2017E 6,416 124.3 913 169.0 32.5 14.2 22.5 0.57 20.0 4.5 2018E 8,890 38.5 1,287 41.0 32.6 14.5 26.1 0.80 14.2 3.7 2019E 11,714 31.8 1,714 33.2 32.6 14.6 28.0 1.07 10.6 3.0 资料来源:新时代证券研究所 。 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017-08-24 蒙草生态 图表1: 公司单季度营业收入变化(亿元) 资料来源:新时代证券研究所 图表2: 公司单季度归母净利变化(亿元) 资料来源:新时代证券研究所 图表3: 公司单季度毛利率、净利率变化 资料来源:新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2017-08-24 蒙草生态 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 流劢资产 现金 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 3627 5586 9232 12580 16386 营业收入 1768 2861 6416 8890 11714 营业成本 1194 1955 4330 5993 7900 45 12 135 187 246 667 1471 700 750 800 2440 3387 6959 9642 12706 其他应收款 94 107 240 333 439 营业费用 34 42 94 131 172 预付账款 27 42 64 89 117 管理费用 135 229 513 711 937 389 519 1135 1571 2070 财务费用 45 74 63 88 108 应收账款 存货 其他流劢资产 10 60 134 195 254 非流劢资产 923 1437 1455 1481 1506 长期投资 77 128 128 128 固定资产 254 380 468 无形资产 103 102 92 其他非流劢资产 490 826 资产总计 4551 流劢负债 2205 短期借款 应付账款 营业税金及附加 资产减值损失 113 126 90 90 90 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 128 投资净收益 1 1 0 0 0 500 529 营业利润 203 424 1191 1690 2260 83 75 营业外收入 18 33 30 30 30 767 770 775 营业外支出 3 5 3 3 3 7023 10688 14061 17892 利润总额 218 453 1218 1717 2287 3667 6011 8373 10859 所得税 45 83 223 315 419 650 1591 1769 2562 3252 净利润 174 370 995 1402 1868 1040 1310 2903 4018 5297 少数股东损益 14 31 82 116 154 516 765 1338 1793 2310 归属母公司净利润 159 339 913 1287 1714 非流劢负债 125 280 287 295 303 EBITDA 277 534 1324 1852 2444 长期借款 79 221 221 221 221 EPS(元) 0.34 0.34 0.57 0.80 1.07 其他非流劢负债 46 58 66 74 82 2330 3946 6298 8668 11162 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 其他流劢负债 负债合计 少数股东权益 主要财务比率 成长能力 -171 258 341 456 610 股本 469 1003 1604 1604 1604 营业收入(%) 8.7 61.8 124.3 38.5 31.8 资本公积 964 885 885 885 885 营业利润(%) (4.7) 109.2 180.7 41.9 33.7 (4.5) 113.1 169.0 41.0 33.2 毛利率(%) 32.5 31.7 32.5 32.6 32.6 净利率(%) 9.0 11.9 14.2 14.5 14.6 959 931 1561 2448 3631 归属于母公司净利润(%) 归属母公司股东权益 留存收益 2392 2818 4049 4937 6119 获利能力 负债和股东权益 4551 7023 10688 14061 17892 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 6.7 12.0 22.5 26.1 28.0 85 106 -1021 -164 82 ROIC(%) 6.4 8.2 16.1 17.8 19.0 159 339 913 1287 1714 偿债能力 折旧摊销 29 36 70 74 75 资产负债率(%) 51.2 56.2 58.9 61.6 62.4 财务费用 45 74 63 88 108 净负债比率(%) 18.6 27.3 18.6 19.8 19.4 投资损失 -1 -1 0 0 0 流劢比率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 -374 -726 -2486 -1970 -2248 速劢比率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.3 227 383 420 358 432 营运能力 -283 -388 -90 -100 -90 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 0.7 经营活劢现金流 净利润 营运资金变劢 其他经营现金流 投资活劢现金流 资本支出 -134 -119 -90 -90 -90 应收账款周转率 0.8 1.0 1.2 1.1 1.0 长期投资 -47 -262 0 0 0 应付账款周转率 1.3 1.7 2.1 1.7 1.7 -464 -769 -180 -190 -180 每股指标(元) 其他投资现金流 筹资活劢现金流 329 767 340 314 58 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.34 0.57 0.80 1.07 短期借款 0 0 178 792 690 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.11 -0.64 -0.10 0.05 长期借款 -23 125 -101 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.10 2.81 2.52 3.08 3.82 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 28 534 601 0 0 估值比率 456 -79 0 0 0 P/E 33.48 33.60 19.98 14.17 10.64 -132 188 -338 -479 -632 P/B 2.23 4.05 4.50 3.69 2.98 130 485 -771 50 50 55.18 28.6 11.5 8.2 6.2 EV/EBITDA 资料来源:公司公告、新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2017-08-24 蒙草生态 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行) 》已于2017年7月1日 起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其 适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险 承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 王小勇,新财富、水晶球、金牛奖分析师,证券从业时间 10 年,地产行业从业 4 年,重庆建筑大学毕业。 王斌,建筑工程行业助理分析师,同济大学土木工程学士、硕士,工程设计从业 2 年,证券从业 1 年。 王萌,建筑工程行业助理分析师,伦敦大学学院商业经济学硕士,2017 年 8 月加入新时代证券。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐: 未来6-12个月,预计该行业指数表现强于市场基准指数。 中性: 未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。 回避: 未来6-12个月,未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐: 未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 推荐: 未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%。该评级由分析师给出。 中性: 未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避: 未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2017-08-24 蒙草生态 免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司(以下简称新时代证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任 何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的,属于机密材料,只有新时代证券客户才 能参考或使用,如接收人并非新时代证券客户,请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保 证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报 告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问 并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断,新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论 的报告,但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负 任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接,新时代证券不对其内容负 责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏 览这些网站的费用或风险。 新时代证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。 除非另有说明,所有本报告的版权属于新时代证券。未经新时代证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、 传播本报告中的任何材料,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明, 均为新时代证券的商标、服务标识及标记。 新时代证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 北京 郝颖 销售总监 上海 固话:010-69004649 手机:13811830164 邮箱:Haoying1@xsdzq.cn 李佳璐 销售经理 深圳 手机:18801966799 邮箱:lijialu@xsdzq.cn 史月琳 销售经理 固话:0755-82291898 手机:13266864425 邮箱:shiyuelin@xsdzq.cn 联系我们 新时代证券股份有限公司 研究所 北京地区:北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层 邮编:100086 上海地区:上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼 邮编:200120 广深地区:深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦15楼1506室 邮编:518046 公司网址:http://www.xsdzq.cn/ 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告
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