平安证券-轻装上阵、站在新一轮周期的起点

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行业: 汽车行业
发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-08-27
公 司 报 告 汽车和汽车零部件 2017 年 08 月 27 日 长城汽车 (601633) 轻装上阵、站在新一轮周期的起点 推荐(维持) 公 司 半 年 报 点 评 投资要点 事项: 现价:13.01 元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 公司収布半年报,2017年上半年营业收入为412.6亿元,较上年同期减 1.0%,归属于母公司所有者的净利润为24.2亿元,较上年同期减50.9%; 基本每股收益为0.27元。 www.gwm.com.cn 大股东/持股 保定创新长城资产管理有限公 司/56.04% 实际控制人/持股 魏建军/99.00% 平安观点:  9,127 流通 A 股(百万股) 6,028 流通 B/H 股(百万股) 3,100 度収放购车红包所致,其中 2Q 毛利率 17%,环比降低 5.1 个百分点。上 1,059.03 半年三费率同比提高 1.6 个百分点至 9.6%,主要是由于广告宣传及研収 总市值(亿元) 相比去年同期降低 6 个百分点,主要是由于行业转冷,公司促销以及 2 季 784.21 支出额外增加所致,其中广告宣传费用 2.6 亿(去年同期 1.1 亿) ,估计主 每股净资产(元) 5.10 资产负债率(%) 要是由于 WEY 新品上市于 CCTV、万达商超宣传所致,开収支出 15.4 亿 43.90 (+22.3%),估计公司在新品、新能源上加大了研収投入。 我们预计随 流通 A 股市值(亿元) 3-4 季度行业旺季到来哈弗 H6 部分产品优惠幅度减小,盈利能力更强新 行情走势图 品 VV7、VV5 等放量爬坡,1.5T 直喷収动机上市改善价格体系,公司盈 长城汽车 60% 沪深300 40% 证 券 研 究 报 告 上半年盈利能力承压、新老产品下半年齐収力:公司上半年毛利率 19.9%, 总股本(百万股) 利能力有望企稳回升。  库存压力致上半年销量微增、期待未来双品牌表现:上半年公司销量 46.1 20% 万辆(+2.3%) ,其中哈弗 SUV 销量 39.5 万辆(+4.2%) ,哈弗 H6 销量 0% 22.7 万辆(-5.7%) ,略低于预期,主要是由于清理手动挡库存,为新品上 市腾出空间,批収销量有所降低。2Q 总销量 20.7 万辆,同比略降,环比 -20% Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 降低 18.9%,仍处于库存调整期。VV7 4 月上市,6、7 月实现销量 3166、 6075 辆,预计 8 月销量为 8000 台左右,随老品库存清理完毕,公司批収 相关研究报告 《长城汽车*601633*7 月销量同比转正、期待 WEY 放量突破》 2017-08-07 《长城汽车*601633*“哈弗”老当益壮,“WEY”点 燃高端跨越新引擎》 2017-07-26 证券分析师 王德安 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 曹群海 一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 请务必阅读正文后免责条款 销量会环比向上,预计到年末哈弗 H6 月销可至 5 万+,VV7 月销至 1 万, VV5 月销至 1 万+,销量结构改善,盈利能力环比向上。  以哈弗为基、WEY 向上突破:哈弗系列车型作为经久不衰的明星车型, 其产品阵容还在不断扩充,技术持续更新迭代,有望在 10-15 万区间继续 斩获市场,WEY 车型自上市以来深受消费者欢迎,订单较为饱满,占据 先収优势,后续有望建立独有的品牌口碑,渠道建设顺利,广宣大力投入, 营业收入(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 75955 98,444 101,444 134,717 148,773 YoY(%) 21.4 29.6 3.0 32.8 10.4 净利润(百万元) 8059 10551 7188 10128 12342 YoY(%) 0.2 30.9 -31.9 40.9 21.9 毛利率(%) 25.1 24.5 22.0 22.1 23.0 净利率(%) 10.6 10.7 7.1 7.5 8.3 ROE(%) 22.3 14.0 17.9 19.1 EPS(摊薄/元) 21.0 0.88 1.16 0.79 1.11 1.35 P/E(倍) 14.7 11.3 16.5 11.7 9.6 P/B(倍) 3.1 2.5 2.3 2.1 1.8 长城汽车﹒公司半年报点评 预计其有望在 15-20 万区间站稳脚跟,引领公司产品价格向上突破。  盈利预测与投资建议:随行业旺季到来,新品推出,库存出清,哈弗车型盈利环比向上幵望企稳, WEY 车型订单饱满,有望在 15-20 万区间站稳脚跟。由于促销力度超出预期,调整公司业绩预测, 2017-2019 年 EPS 分别为 0.79、1.11、1.35 元(原有业绩预测为 0.89、1.34、1.73 元) ,维持“推 荐”评级。  图表1 风险提示:1)乘用车市场不及预期;2)新品放量不及预期。 营业收入及同比增速 营业收入 80000 31.6% 29.7% 60000 21.5% 10.2% 20000 -1.0% 0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源:公司公告,平安证券研究所 图表3 季度收入及同比增速 2016A 35000 11.7% 30000 25000 10000 5000 -13.7% 0 资料来源:公司公告,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 80% 66.1% 60% 44.5% 8,000 40% 30.9% 20% 6,000 0% -2.2% 0.2% 4,000 -20% 2,000 -40% -50.9% 0 同比 季度净利润及同比增速 2016A 15% 4000 10% 3500 5% 3000 -5% 15000 10,000 图表4 单位:百万元 0% 20000 同比 12,000 -60% 资料来源: 公司公告,平安证券研究所 2017A 40000 单位:百万元 净利润 43.4% 40000 净利润及同比增速 同比 120000 100000 图表2 单位:百万元 2017A -18.4% 2500 2000 1500 -10% 1000 -15% 500 -20% 0 -81.6% 单位:百万元 同比 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% 资料来源: 公司公告,平安证券研究所 2 / 6 长城汽车﹒公司半年报点评 图表5 图表6 年度及半年度毛利率 年度及半年度三费率 年度毛利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 年度三费率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 28.6% 27.7% 25.2% 24.6% 24.9% 26.9% 19.9% 8.2% 7.6% 8.0% 9.2% 7.9% 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源: 公司公告,平安证券研究所 图表7 图表8 分季度毛利率 毛利率 30% 25.3% 23.8% 25% 23.6% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 22.1% 17.0% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源:公司公告,平安证券研究所 图表9 分季度三费率 销售费用率 26.4% 9.6% 9.2% 4.5% 4.8% 财务费用率 5.4% 4.7% 3.7% 4.4% 3.1% 3.1% 3.4% 0.0% 0.0% -0.1% 0.2% 3.0% 0.2% 管理费用率 5.8% 4.4% 0.1% 资料来源: 公司公告,平安证券研究所 公司月度销量(单位:万辆) 2016整车总计 16 2017整车总计 14 12 10 9.2 8 7.7 8.5 6 7.3 6.9 6.4 6.9 4 2 资料来源: 公司公告,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 长城汽车﹒公司半年报点评 图表10 哈弗 H6 月度销量(单位:万辆) 9 2016年哈弗H6销量 2017年哈弗H6销量 8 7 6 5 4.6 4 4.0 3.4 3 3.6 3.5 3.5 3.7 2 资料来源: 公司公告,平安证券研究所 图表11 哈弗 H2 月度销量(单位:万辆) 2016年哈弗H2销量 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2.5 2.5 2017年哈弗H2销量 2.3 1.7 1.6 1.1 1.0 资料来源: 公司公告,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 长城汽车﹒公司半年报点评 资产负债表 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 单位:百万元 2016A 2017E 2018E 利润表 单位:百万元 2019E 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 98444 101444 134717 148773 74360 79134 104990 114531 53928 53075 79458 64419 营业收入 2154 12203 0 12042 营业成本 518 712 922 883 营业税金及附加 3833 3943 5236 5782 5683 251 113 370 163 营业费用 3175 3875 5146 预付账款 1057 940 1712 1216 管理费用 4575 6087 7409 8182 存货 6061 4773 9601 6080 财务费用 -4 125.9 160.5 162.4 其他流动资产 43887 34333 66853 44035 资产减值损失 413 145 178 205 非流动资产 38381 37470 46078 47736 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 -8 -17 -28 固定资产 24715 24414 31740 33471 无形资产 3211 3395 3557 3719 营业外收入 营业外支出 其他非流动资产 10455 9670 10797 10575 资产总计 92309 90545 125536 112156 流动负债 43252 37502 67297 45871 投资净收益 营业利润 30 55 54 59 12276 8189 11650 14286 249 359 379 364 42 40 47 48 12483 8505 11982 14602 所得税 1929 1314 1852 2256 净利润 10554 7191 10130 12345 3 2 2 3 利润总额 短期借款 250 250 1712 250 应付账款 25007 18210 39129 23421 少数股东损益 归属母公司净利润 10551 7188 10128 12342 EBITDA EPS(元) 14999 10475 14506 17732 1.16 0.79 1.11 1.35 2016A 2017E 2018E 2019E 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 17995 19042 26457 22201 1703 1693 1688 1678 50 39 34 24 1653 1653 1653 1653 44956 39195 68985 47549 59 61 63 66 会计年度 主要财务比率 股本 9127 9127 9127 9127 成长能力 资本公积 1411 1411 1411 1411 营业收入(%) 29.61 3.05 32.80 10.43 58298 营业利润(%) 32.28 -33.29 42.26 22.63 归属于母公司净利润(%) 30.92 -31.87 40.90 21.86 21.99 22.07 23.02 留存收益 36758 41928 49268 归属母公司股东权益 47295 51289 56488 64541 负债和股东权益 92309 90545 125536 112156 现金流量表 会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 获利能力 毛利率(%) 24.46 单位:百万元 净利率(%) 10.72 7.09 7.52 8.30 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 22.29 14.00 17.91 19.11 8835 14679 2629 22816 ROIC(%) 21.31 13.19 16.74 18.42 偿债能力 54.95 42.40 10554 7191 10130 12345 2562 2168 2647 3251 资产负债率(%) 48.70 43.29 财务费用 -4 126 161 162 净负债比率(%) -3.69 -23.18 3.11 -18.20 投资损失 -30 -55 -54 -59 流动比率 1.25 1.42 1.18 1.40 -4342 5248 -10255 7117 速动比率 1.11 1.29 1.04 1.27 营运能力 营运资金变动 其他经营现金流 96 0 0 0 投资活动现金流 -8367 -1203 -11201 -4850 1.20 1.11 1.25 1.25 资本支出 6684 -903 8616 1670 应收账款周转率 164.91 164.91 164.91 164.91 长期投资 -1689 8 12 11 应付账款周转率 3.66 3.66 3.66 3.66 其他投资现金流 -3372 -2097 -2573 -3169 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1116 -3426 -5093 -4462 每股收益(最新摊薄) 1.16 0.79 1.11 1.35 短期借款 -50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 1.61 0.29 2.50 长期借款 -0 -11 -5 (10) 每股净资产(最新摊薄) 5.18 5.62 6.19 7.07 总资产周转率 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 11.25 16.52 11.72 9.62 -1066 -3416 -5088 -4452 P/B 2.51 2.32 2.10 1.84 13504 EV/EBITDA 7.82 10.23 8.33 6.05 其他筹资现金流 现金净增加额 请务必阅读正文后免责条款 -567 10050 -13665 5/6 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股仹有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上仸何责仸,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股仹有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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