华泰证券-区域调研实录:新奇特转型超预期

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行业: 商业百货
作者: 许世刚
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-08-27
证券研究报告 公司研究/调研报告 商业贸易/零售Ⅱ 2017年08月27日 区域调研实录:新奇特转型超预期 投资评级:增持(维持评级) 当前价格(元): 10.24 合理价格区间(元): 12.24-16.57 许世刚 执业证书编号:S0570512080004 研究员 025-83387508 xushigang@htsc.com 张坚 0755 82364269 zhang_jian@htsc.com 联系人 丁浙川 021-28972086 联系人 dingzhechuan@htsc.com 相关研究 1《宏图高科(600122,增持): 业绩增长 58%, 积极关注门店转型》2017.08 2《宏图高科(600122,增持): 业绩大幅预增, 关注门店转型效果》2017.07 3《宏图高科(600122,增持): 再论高科转型: 新奇特渐入佳境》2017.06 股价走势图 8,000 13% 8% 6,000 3% 4,000 -2% -7% 宏图高科(600122) 宏图高科全面推进新奇特转型战略,门店经营状况超市场预期 宏图高科目前正在积极实施门店转型战略,大力导入新奇特产品,以提高 公司 3C 零售业的竞争力与盈利水平。公司门店转型可分为三个方面:1) 宏图三胞传统 PC MALL 店改造与升级;2)宏图 Brookstone 门店/旗舰店 的建设;3)Brookstone 机场店的建设。目前宏图高科新奇特转型方向已 被大众广泛认识,但对于市场而言,门店转型后的具体经营情况需要进一 步进行了解。为此,我们对安徽、山东、湖北、北京 4 个省份多家宏图 Brookstone 门店进行了实地调研,以解答市场的疑惑。经我们实地调研发 现,转型后的宏图 Brookstone 门店经营情况显著超出了当前市场预期。 差异化产品彰显消费者个性,完整供应链构筑核心竞争力 由于新奇特产品具有很强的差异化特点,能够充分彰显时尚与个性,因而 受到了年轻消费者的普遍欢迎,消费者的购买需求往往源于兴趣点与冲动 消费,不会太多考虑成本问题。此外,新奇特产品可作为礼品赠送,因此 具有较高的复购率。而与其他类似的渠道/产品相比,宏图 Brookstone 的 核心优势在于其拥有完整、稳定且具备强大新品研发能力的供应链,同时 为消费者提供“只换不修”的售后服务,从而打造了强大的品牌效应。 新奇特产品带动毛利率大幅提高,门店引流效应增强租金谈判空间 受益于高毛利率新奇特产品的导入,宏图 Brookstone 门店整体毛利率与传 统门店相比有了大幅增长。我们拜访的门店综合毛利率均在 20%以上,其 中武汉武商国际广场店超过 30%,北京机场店毛利率近 50%(不同门店毛 利率不同主要由新奇特品类占比不同导致) ,大幅高于传统 3C 产品 5%-8% 的毛利率水平。此外,由于 Brookstone 店具有显著的引流效应,其体验属 性则会大幅提升消费者在店内的停留时间,因而受到了广大商场的欢迎, 相关物业往往愿意给予租金优惠。因此从整体上看,宏图 Brookstone 门店 的盈利能力与传统门店相比有了显著提升,我们的测算也支持了这一结论。 2,000 -12% -17% 8/29 10/29 12/29 2/28 4/30 6/30 成交量 宏图高科 (0) 沪深300 资料来源:Wind 维持公司“增持”评级,看好公司门店转型前景 我们认为公司导入新奇特产品&体验化布局的转型方向直击传统零售痛点, 转型完成后公司 3C 零售业务竞争力将显著提高,并带动公司 2018-2019 年零售业务业绩较大幅度提升。今年 6 月宏图 Brookstone 入驻北京盒马 鲜生,考虑到阿里巴巴提出的“新零售”概念与宏图三胞差异化、体验化 的转型方向有许多共通之处,双方合作或将进一步深入。从估值上看,我 们认为将公司主业与金融股权资产进行分部估值更为合理,目前市值存在 较大低估。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:新奇特产品销售情况不达预期;拍卖行业景气度下滑。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 1,154 1,152 10.11-13.36 11,819 20,014 7.08 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元,最新摊薄) PE (倍) 2015 18,714 7.11 421.66 14.96 0.37 28.40 2016 20,513 9.61 446.88 5.98 0.39 26.80 2017E 19,051 (7.13) 688.70 54.11 0.60 17.39 2018E 20,637 8.33 715.14 3.84 0.62 16.75 2019E 21,977 6.49 914.52 27.88 0.79 13.10 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 正文目录 拜访区域一:山东济南 ...................................................................................................... 4 宏图 Brookstone 济南世贸广场店 ............................................................................. 4 门店交流纪要 ..................................................................................................... 4 门店盈利情况测算 ............................................................................................. 5 宏图 Brookstone 济南和谐广场店 ............................................................................. 5 门店交流纪要 ..................................................................................................... 5 门店盈利情况测算 ............................................................................................. 6 宏图 Brookstone 济南丁豪华润万家店 ...................................................................... 6 门店交流纪要 ..................................................................................................... 6 拜访区域二:安徽合肥 ...................................................................................................... 7 宏图 Brookstone 合肥包河万达店 ............................................................................. 7 门店交流纪要 ..................................................................................................... 7 门店盈利情况测算 ............................................................................................. 8 拜访区域三:湖北武汉 ...................................................................................................... 9 宏图 Brookstone 武汉武商国际广场店 ...................................................................... 9 门店交流纪要 ..................................................................................................... 9 门店盈利情况测算 ............................................................................................. 9 拜访区域四:北京 ........................................................................................................... 10 交流纪要 .......................................................................................................... 10 门店盈利情况测算 ........................................................................................... 11 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 图表目录 图表 1: 宏图 Brookstone 济南世贸广场店...................................................................... 4 图表 2: 宏图 Brookstone 济南世贸广场店...................................................................... 4 图表 3: 宏图 Brookstone 济南世贸广场店盈利情况测算 ................................................ 5 图表 4: 宏图 Brookstone 济南和谐广场店...................................................................... 5 图表 5: 宏图 Brookstone 济南和谐广场店...................................................................... 5 图表 6: 宏图 Brookstone 济南和谐广场店盈利情况测算 ................................................ 6 图表 7: 宏图 Brookstone 合肥包河万达店...................................................................... 7 图表 8: 宏图 Brookstone 合肥包河万达店...................................................................... 7 图表 9: 宏图 Brookstone 合肥包河万达店盈利情况测算 ................................................ 8 图表 10: 宏图 Brookstone 武汉武商国际广场店盈利情况测算....................................... 9 图表 11: Brookstone 北京机场店 ................................................................................. 10 图表 12: 宏图 Brookstone 北京盒马鲜生店 ................................................................. 10 图表 13: 宏图 Brookstone 北京盒马鲜生店盈利情况测算 ............................................ 11 图表 14: 宏图 Brookstone 北京机场店盈利情况测算 ................................................... 11 图表 15: 宏图高科历史 PE-Bands ............................................................................... 12 图表 16: 宏图高科历史 PB-Bands ............................................................................... 12 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 拜访区域一:山东济南 宏图 Brookstone 济南世贸广场店 拜访时间:2017.7.29 拜访对象:宏图 Brookstone 济南世贸广场店店长 门店开业时间:2017 年 6 月 17 日 图表1: 宏图 Brookstone 济南世贸广场店 图表2: 宏图 Brookstone 济南世贸广场店 资料来源:华泰证券研究所 资料来源:华泰证券研究所 门店交流纪要 门店销售与毛利情况:门店面积约 400 平米,月收入超过 100 万元,预计年收入 2000 万 元。目前毛利率超过 20%,未来新奇特产品占比继续增加后还有提升空间。由于宏图 Brookstone 购物体验比较新,价格也不贵,所以消费者常会冲动消费,比较受年轻人欢迎。 客流量情况:日平均客流量 600-800,周末客流量可以过千。 复购率:店面的整体复购率约 30%(基于自身大数据) 。 装修与租金费用:装修费用 1500-1800 每平米,租金约 100 万/年。 员工情况:店面一共有 17 个员工(包括维修、仓储、收银),每人平均工资 5000 左右(含 社保),销售的收入比较高,约 6000 元。公司对员工素质要求比较高,要求英语过四级, 专科以上学历,且对年轻化以及颜值有考虑。未来这家店的员工会去新店当负责人,未来 员工数会有一定减少。员工有考核,有末位淘汰制。 与竞争对手相比的优势:小的科技公司也做过,但是他们的问题在于产品线不能持续,而 我们具备稳定的供应链,有很大竞争力,也拥有自有品牌,有一定社会影响力。 金融产品情况:包括分期产品(无利息,占整体销售金额 5%左右)、产品保险(交 300 换新等) 、延长保质期(一般支付产品价格的 10%能延长一年)等。 维修业务情况:维修业务占 10%左右,毛利润很高,未来会做成专业维修品牌。 VR 业务情况:非常受欢迎,而且利润率很高(VR 设备只需要设备损耗,30 块体验一次, 设备成本十几万) 。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 如何看待消费升级:年轻人有足够的消费能力,新奇特产品能彰显个性而且不贵,容易刺 激年轻人消费。 门店盈利情况测算 图表3: 宏图 Brookstone 济南世贸广场店盈利情况测算 科目 年营业额(万元) 整体毛利率(前台) 整体毛利(万元) 租金(万元/年) 租售比 员工总数 月平均工资(元) 人力成本合计(万元/年) 人力成本费用率 面积(平方米) 装修费用 装修摊销(万/年) 水电等杂费费用率 利润(万/年) 利润率 坪效(万元/年) 数值(当前) 2000 20% 400 100 5.00% 17 5000 102 5.10% 400 64 13 1.5% 155.2 7.76% 5.00 数值(减员后) 2000 20% 400 100 5.00% 12 5000 72 3.60% 400 64 13 1.5% 185.2 9.26% 5.00 备注 目前部分员工为其他店储备员工 装修费用 1600 元/平米 假设按 5 年进行摊销 假设为 1.5% 资料来源:华泰证券研究所 注:测算未考虑维修业务、资源整合等其他收入;测算未考虑税收因素 宏图 Brookstone 济南和谐广场店 拜访时间:2017.7.30 拜访对象:宏图 Brookstone 济南和谐广场店店长 开业时间:2017 年 4 月 30 日 图表4: 宏图 Brookstone 济南和谐广场店 图表5: 宏图 Brookstone 济南和谐广场店 资料来源:华泰证券研究所 资料来源:华泰证券研究所 门店交流纪要 店长个人对比宏图三胞与宏图 Broosktone,感受如何:店长之前在宏图三胞有四年工作 经验。店长认为新模式的导入对销售员提成的影响很大,现在业绩好的销售提成 4000 元, 但是之前提成只有 1000 元,平均一个人可以拿到 2000-3000 元。现在消费者心理产生了 变化,更在意产品质量和售后服务,反而不是很在意几百元的价格。 半年培育期后销售情况:现在一年销售大概 1000 万,培育期结束后可以做到 1300 万左 右。消费高峰期在 8-10 月,所以预计下半年销售情况会比较好。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 客户群体:商业客户团购占到 10%左右,大部分是零售。宏图的主要客户是家庭用户,与 孩子相关的产品占比 20%,家庭为孩子购买产品的意愿很强。 店内员工情况:目前一共 12 个员工,以年轻员工为主,未来员工会减少。员工有末位淘 汰制,同时销售有奖励。销售能力强的员工月薪达 6000 元,平均 5000 元。 关于新开店/改造店的装修时间和成本:装修需要一个月,投入 1500-1800 元每平米。 店铺的核心优势有哪些:产品质量,稳定的供应链,场景体验,销售人员对产品核心优势 的展示,优质的门店选址。 门店盈利情况测算 图表6: 宏图 Brookstone 济南和谐广场店盈利情况测算 科目 年营业额 整体毛利率(前台) 整体毛利(万元) 租金(万元/年) 租售比 员工总数 月平均工资(元) 人力成本合计(万元/年) 人力成本费用率 面积(平方米) 装修费用 装修摊销(万/年) 水电等杂费费用率 利润(万/年) 利润率 坪效(万元/年) 数值(当前) 1200 20% 240 100 8.33% 12 5000 72 6.00% 350 56 11 1.5% 38.8 3.23% 3.43 数值(减员后) 备注 1200 20% 240 100 8.33% 8 目前部分员工为其他店储备员工 5000 48 4.00% 350 56 装修费用 1600 元/平米 11 假设按 5 年进行摊销 1.5% 假设为 1.5% 62.8 5.23% 3.43 资料来源:华泰证券研究所 注:测算未考虑维修业务、资源整合等其他收入;测算未考虑税收因素 宏图 Brookstone 济南丁豪华润万家店 拜访时间:2017.7.30 拜访对象:宏图三胞安徽区域负责人/宏图 Brookstone 济南和谐广场店店长 门店开业时间:老门店开业于 2015 年 1 月,改造成宏图 Brookstone 后开业于 2017 年 7 月 29 日。 门店交流纪要 这个门店之前是传统的老店,改造后客流变化情况:客流量明显增加。这个店之前面积 60 多平米,只有 2~3 个卖手机和电脑的小柜台,现在面积 200 多平米。正常装修期需要 大约 45 天。目前非传统 3C 产品在门店的销售占比达到了 25%。 这两天收入如何:新开业两天的营收接近 60 万。目前这个店客单价为 600 元左右。 客流转化率:一般正常的转化有 18~20%。传统产品转化率比较低,因为传统产品需要不 停地对比。 门店转型之后对经营效益的要求:坪效预算为 4.5 万元,毛利率预算为 20%。 售后服务情况:商品只换不修,提供终身服务。 门店改造计划:下半年全国范围门店改造进程会加快,山东淄博、济宁兖州、潍坊泰华城 都在开店计划中。现在很多商场看到我们门店的经营状况,都邀请我们去开店,并且将商 场最好的位置给我们,因为我们能为他们带来年轻客流。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 拜访区域二:安徽合肥 宏图 Brookstone 合肥包河万达店 拜访时间:2017.7.31 拜访对象:宏图三胞安徽区域负责人/宏图 Brookstone 合肥包河万达店店长 开业时间:2017 年 6 月 图表7: 宏图 Brookstone 合肥包河万达店 图表8: 宏图 Brookstone 合肥包河万达店 资料来源:华泰证券研究所 资料来源:华泰证券研究所 门店交流纪要 Brookstone 门店的情况整体介绍:宏图之前主打 3C 类商品,电脑手机这类工业化商品 的利润率比较低,毛利约在 5~8%之间(8%加了加后台返利) 。但是新奇特注重消费升级, 引领一种生活方式,具有很强的差异化特点,消费人群的购买需求源于兴趣点,而不是由 价格因素来引导,所以不会过多考虑成本问题。差异化与冲击消费这两个因素叠在一起, 新奇特这一类产品的毛利率大幅度提高,毛利率达到 35%-40%。 而新奇特产品分为美国部分和非美国部分。美国部分指的是我们在美国收购的 Brookstone, 这一系列的商品属于我们公司独有,市面上找不到。第二类属于非美国部分,属于中国创 新,比如京东众筹,阿里众筹等孵化平台开发的商品,目前大部分公司的新奇特产品都是 选择线上作为发售。但是线上发售有一个弊端,少了体验的环节。新奇特产品不能单纯依 靠线上图片宣传来刺激销售,所以需要实体店作为引导。但是这类商品的运营较难,因为 第一店铺要得到消费者的认可,第二要需要有一定的客流数。我们从去年开始试点推出, 成为京东众筹、阿里众筹等线下首发平台。我们确保了非美国部分产品跟竞争对手的竞争 性。 除了单纯新奇特这个品类,我们店里还有一些传统品类。我们会往消费升级的方向做引导, 比如游戏本,淘宝本,以及导入个人定制,迎合中高端的需求。同时会把店铺体验专业化, 包括搭建投影环节、办公环节等各种场景,把传统的 PC 的产品从体验角度去发展。 新奇特的产品的销量和传统的产品的销量的比例:新奇特产品场景占比约为 70%,销售 占比约为 50%。 关于新奇特产品的毛利率:新奇特产品的毛利率是 35-40%,美国 brookstone 产品毛利是 最高的,因为产品保持唯一的差异化,所以定价权在我们手上,有些商品高达 45%以上。 但是比如大疆无人机和 alpha 机器人这类产品, 因为市面上有竞争, 这部分毛利率比较低, 大概在 20-30%。整个店的平均台前毛利可以达到 20%左右,未来随着新奇特产品的继续 导入还有提升空间。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 关于营业额:这个店目前才开两个月,按目前情况来看一个月销售额大约 250 万,包括增 值税在内。台前毛利 20%,台后有返利,还有很多资源整合。比如电信展台,一年收入 30 万。我们每开一个店都有 30 万的专有费,电信和移动都抢着进来。 租金情况:店面实际面积是 767 平,加上通道将近 1000 平,通道是我们这家店专有的。 一年租金是 330 万,在万达一楼是很便宜的。万达能给这么好的条件是由于我们店的可玩 性和大量客户的滞留时间,这个地方成了万达百货的中心点,周末一般都爆满。 员工情况:这个店铺有 26 人。由于这家店是第一家店,部分员工处于培养期,未来会到 其他门店当负责人,所以人数比较多,未来大概会减少 1/3 左右。基本员工月工资在 4000-4500 元,底薪 1500 左右。人均工资涨幅每年平均下来约为 10-15%。员工主要都 是年轻的员工,员工性格要开放,学习能力需要很强,而且还要一定的颜值。 门店改造成新奇特之后,店铺的营收是否会下降:不会下降。我们把过去依靠促销和低价 的商品做一部分摘除,而这部分的销量靠新奇特来补充,但台前的毛利率会提高,从 5%~8% 升到 20%以上。传统品类的销售不会受到影响,只会上升,因为形象更好了。我们导入 Brookstone 和场景之后,整个店铺的场景和产品陈列都提升了好几个档次。 门店改造大概要多久:装修一般要 15 天。从关店到重新开店最多不会超过一个月,一年 的营收最多就少一个月,但是改造的时候我们会让物业免收租金。 复购率:复购率达到 15%左右,因为有很多人会把这里的商品作为礼品。传统 3C 的复购 率较低。 门店盈利情况测算 图表9: 宏图 Brookstone 合肥包河万达店盈利情况测算 科目 月营业额(万元) 年营业额(万元) 整体毛利率(前台) 整体毛利(万元) 租金(万元/年) 租售比 员工总数 月平均工资(元) 人力成本合计(万元/年) 人力成本费用率 面积(平方米) 装修费用 装修摊销(万/年) 水电等杂费费用率 利润(万/年) 利润率 坪效(万元/年) 数值(当前) 250 3000 20% 600 330 11.00% 25 4500 135 4.50% 767 115 23 1.5% 66.99 2.23% 3.91 数值(减员后) 备注 250 3000 月营业额*12 20% 600 330 11.00% 17 目前部分员工为其他店储备员工 4500 91.8 3.06% 767 115 装修费用 1500 元/平米 23 假设按 5 年进行摊销 1.5% 假设为 1.5% 110.19 3.67% 3.91 资料来源:华泰证券研究所 注:测算未考虑维修业务、资源整合等其他收入;测算未考虑税收因素 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 拜访区域三:湖北武汉 宏图 Brookstone 武汉武商国际广场店 拜访时间:2017.8.9 拜访对象:宏图 Brookstone 武汉武商国际广场店店长 开业时间:2017 年 4 月 29 日 门店交流纪要 收入与毛利情况:这家店面积 400 平米,每个月收入 260 万元左右,开业期间前 3 天就 有 130 多万收入。目前综合毛利率是 31.2%,上周自有品牌部分除了打折,毛利率 40-50%。 收入构成:Brookstone 类销售占比 50~60%,最多的时候 68%;苹果产品的销售占比提 升较多,30%左右;PC 前期不好,现在有提升,但是最多只能占 6~7%。Brookstone 类 产品里,按摩椅占一半以上。Brookstone 分品质生活和健康生活,品质生活包括开酒器等 小产品,占比不高,按摩器占比较高,无人机和机器人占比也较高。 租金与扣点:只收扣点,BS 类 6%,苹果类 4%,PC 类 4~5%。 员工情况:现在有 25 人,员工月均工资大概 7000 左右(到手) 。这是湖北第一家店,这 里会培养请他门店的负责人,未来员工数量会减少。 产品优势在哪儿:我们在售后方面比较有优势,BST 产品 30 天之内有硬件方面的问题, 都可以免费换新,60 天内可以退换,我们会亲自上门给顾客退换。我们的服务比其他商 家更好。 库存价值情况:整间店铺的库存价值大约 100 万元,其中有 1~2 万元的流动库存。每周 补货 2 次,周一和周三,一般补货 100~200 个单品。 在湖北的开店计划:目前计划 9 月 19 日开一家新店,10.1 开另一家新店。襄阳也要开一 家,以 PC 为主。目前能确定的就是年终前有 3 家新店开张。 门店盈利情况测算 图表10: 宏图 Brookstone 武汉武商国际广场店盈利情况测算 科目 月营业额(万元) 年营业额(万元) 整体毛利率(前台) 整体毛利(万元) 数值(当前) 260 3120 31.2% 973.44 租金扣点 5% 员工总数 月平均工资(元) 人力成本合计(万元/年) 人力成本费用率 面积(平方米) 装修费用 装修摊销(万/年) 水电等杂费费用率 利润(万/年) 利润率 坪效(万元/年) 25 7500 225 7.21% 400 60 12 1.50% 533.64 17.10% 7.80 数值(减员后) 备注 260 3120 月营业额*12 31.2% 973.44 BS 类 6%,苹果类 4%,PC 类 4-5%, 5% 假设整体为 5% 15 目前部分员工为其他店储备员工 7500 135 4.33% 400 60 按装修费 1500 元/平米计算 12 假设按 5 年进行摊销 1.50% 假设为 1.5% 623.64 19.99% 7.80 资料来源:华泰证券研究所 注:测算未考虑维修业务、资源整合等其他收入;测算未考虑税收因素 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 拜访区域四:北京 拜访时间:2017.8.18 拜访对象:宏图三胞北京区域负责人 门店开业时间:北京机场店 2016 年 9 月;盒马鲜生店 2017 年 6 月 图表11: Brookstone 北京机场店 图表12: 宏图 Brookstone 北京盒马鲜生店 资料来源:公司官网,华泰证券研究所 资料来源:公司官网,华泰证券研究所 交流纪要 在北京地区改造后/新开的 brookstone 店大概有多少家:目前已开业 3 家,三四季度计 划开业 8 家。 盒马店销售与毛利情况:月销售 1200 万左右,一年大概 1500 万。7 月份的账面毛利是 30%左右,不包括后台返利,加上后台返利毛利可能有 40%。 盒马店的面积与租金情况:521 平方,租金每月 6 万,在北京这个租金很低。 物业为什么会愿意给我们低租金:因为我们是共赢的。就跟盒马一样,全国同样类型的商 圈租金都没有像盒马的租金一样低的。 机场店的情况:面积 40 平方米,每天销售额 1.5 万-2 万,账面毛利率高达 60%。我们美 国的产品有很强的礼品特性,又实用又好看,很多顾客一买就是 10 几 20 个。机场店扣点 率是 28%。 员工情况:盒马店现在有 20 个人,月均工资 6000 元,机场店现在有 5 个人,月均工资 1.5 万元。未来机场店 15 个人就够了,机场店 3 个人就够了。因为现在宏图开店速度很快, 需要为新店培育员工。现在开店最重要的是员工。 装修情况:机场店比较贵,2 万/平米,因为每天装修时间非常有限,晚上 11 店以后开始 装修,早晨 4 点之前装修人员必须出机场。盒马店装修费用 3000/平米左右。 为什么物业、购物中心非常喜欢 brookstone:因为我们有两样指标是他们非常看重的。1 复购率,即顾客消费完了之后再次过来购买,我们的复购率很高。2 每个顾客在店内停留 时间,可以达到 40 分钟以上,这是其他商家做不到的,因为顾客在我们的场景里要体验 产品,听我们介绍。复购率和逗留时间就是购物中心比较看重的地方,这是我们为什么和 购物中心合作很好的原因。在全国很多购物中心找我们进驻,有些购物中心甚至是 0 租金 让我们进驻,纯扣点。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 我们对盈利目标有什么考虑:我们每个店都要单列盈亏,自己负责。每开一个新店之前会 做经营预测,包括品牌占比,营业额、毛利率、整体利润等的预测,然后减去租金、人工、 装修等成本,预测新店能不能做到单店盈利。如果第一年结束做不到,新店就不开。培育 期是 1 年,新店第二年必须盈利。 门店盈利情况测算 图表13: 宏图 Brookstone 北京盒马鲜生店盈利情况测算 月营业额(万元) 年营业额(万元) 整体毛利率(前台) 整体毛利(万元) 租金(万元/年) 租售比 员工总数 月平均工资(元) 人力成本合计(万元/年) 人力成本费用率 面积(平方米) 装修费用 装修摊销(万/年) 水电等杂费费用率 利润(万/年) 利润率 坪效(万元/年) 科目(当前) 120 1440 30% 432 72 5.00% 20 6000 144 10.00% 521 156.30 31.26 1.5% 163.14 11.33% 2.76 科目(减员后) 备注 120 1440 月营业额*12 30% 432 72 5.00% 15 目前部分员工为其他店储备员工 6000 108 7.50% 521 156.30 装修费用 3000 元/平米 31.26 假设按 5 年进行摊销 1.5% 假设为 1.5% 199.14 13.83% 2.76 资料来源:华泰证券研究所 注:测算未考虑维修业务、资源整合等其他收入;测算未考虑税收因素 图表14: 宏图 Brookstone 北京机场店盈利情况测算 日营业额(万元) 年营业额(万元) 整体毛利率(前台) 整体毛利(万元) 租金扣点 员工总数 月平均工资(元) 人力成本合计(万元/年) 人力成本费用率 面积(平方米) 装修费用 装修摊销(万/年) 水电等杂费费用率 利润(万/年) 利润率 坪效(万元/年) 科目(当前) 1.8 657 60% 394.2 28% 5 15000 90 13.70% 40 80 16 1.5% 94.385 14.37% 16.43 科目(减员后) 备注 1.8 平时日营业额 1.5 万到 2 万 657 日营业额*365 60% 394.2 28% 3 目前部分员工为其他店储备员工 15000 54 8.22% 40 80 装修费用 2 万元/平米 16 假设按 5 年进行摊销 1.5% 假设为 1.5% 130.385 19.85% 16.43 资料来源:华泰证券研究所 注:测算未考虑维修业务、资源整合等其他收入;测算未考虑税收因素 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 图表15: 宏图高科历史 PE-Bands 宏图高科 35x (元) 30 图表16: 宏图高科历史 PB-Bands 20x 45x 25x 55x 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 Aug 14 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16 Feb 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 宏图高科 2.1x (元) 0 Aug 14 Feb 15 Aug 15 1.0x 2.7x Feb 16 Aug 16 1.6x 3.2x Feb 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 12 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 13,619 14,496 15,681 16,625 17,787 5,684 7,173 8,244 8,885 9,652 885.69 788.40 834.12 878.88 929.45 477.99 487.36 472.84 507.40 539.01 2,825 2,832 2,745 2,881 3,033 3,233 2,885 2,995 3,104 3,254 513.51 329.60 390.57 368.68 379.45 4,384 4,612 4,658 4,481 4,325 268.96 265.43 265.43 265.43 265.43 749.68 705.19 754.17 797.38 833.62 68.88 62.70 51.71 39.67 27.22 3,297 3,579 3,587 3,378 3,199 18,003 19,107 20,339 21,106 22,113 7,273 8,317 7,823 7,986 8,190 1,707 2,241 1,973 2,018 2,040 538.34 355.08 408.91 428.55 440.15 5,028 5,721 5,441 5,539 5,710 2,489 1,982 3,090 3,083 3,085 91.00 65.00 65.00 65.00 65.00 2,398 1,917 3,025 3,018 3,020 9,762 10,299 10,913 11,068 11,275 519.34 508.47 480.08 450.66 413.02 1,150 1,154 1,154 1,154 1,154 2,086 2,109 2,109 2,109 2,109 2,254 2,655 5,684 6,324 7,162 7,722 8,300 8,946 9,587 10,425 18,003 19,107 20,339 21,106 22,113 现金流量表 会计年度 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 经营活动现金 513.98 818.86 768.61 771.12 净利润 404.16 428.49 660.32 685.72 折旧摊销 102.08 104.18 87.45 95.04 财务费用 299.63 350.52 296.35 312.48 投资损失 (233.38) (181.77) (320.00) (120.00) 营运资金变动 (105.67) 120.65 47.43 (206.60) 其他经营现金 47.16 (3.22) (2.93) 4.47 投资活动现金 231.60 319.21 149.72 173.70 资本支出 44.47 30.75 110.00 110.00 长期投资 (233.68) (205.00) 39.73 (200.00) 其他投资现金 42.40 144.96 299.45 83.70 筹资活动现金 355.72 340.41 152.31 (304.22) 短期借款 1.00 534.00 (267.17) 44.58 长期借款 91.00 (26.00) 0.00 0.00 普通股增加 3.70 3.62 0.00 0.00 资本公积增加 22.97 22.42 0.00 0.00 其他筹资现金 237.05 (193.63) 419.47 (348.81) 现金净增加额 1,126 1,489 1,071 640.60 2019E 950.19 876.87 102.91 307.93 (120.00) (224.51) 6.98 142.10 110.00 (200.00) 52.10 (324.65) 22.24 0.00 0.00 0.00 (346.89) 767.63 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS (元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 18,714 20,513 19,051 20,637 21,977 17,126 18,856 17,125 18,271 19,284 128.28 64.94 113.76 106.97 112.30 517.93 541.81 667.52 821.54 874.90 341.34 332.42 318.42 365.42 389.13 299.63 350.52 296.35 312.48 307.93 0.00 16.71 10.79 0.00 0.00 (0.20) 0.04 0.00 0.00 0.00 233.38 181.77 320.00 120.00 120.00 517.93 538.75 849.25 879.64 1,129 12.52 24.30 19.45 19.91 20.49 7.23 4.46 6.27 5.83 5.75 523.22 558.59 862.43 893.73 1,144 119.05 130.10 202.11 208.00 266.83 404.16 428.49 660.32 685.72 876.87 (17.49) (18.39) (28.39) (29.42) (37.64) 421.66 446.88 688.70 715.14 914.52 919.64 993.46 1,233 1,287 1,540 0.37 0.39 0.60 0.62 0.79 2015 2016 2017E 2018E 2019E 7.11 9.61 (7.13) 8.33 6.49 (1.92) 4.02 57.63 3.58 28.34 14.96 5.98 54.11 3.84 27.88 8.49 8.08 10.11 11.46 12.25 2.25 2.18 3.62 3.47 4.16 5.46 5.38 7.70 7.46 8.77 17.21 20.64 26.79 26.19 29.33 54.22 53.90 53.65 52.44 50.99 22.51 34.04 26.47 26.87 26.91 1.87 1.74 2.00 2.08 2.17 1.41 1.39 1.61 1.68 1.76 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 1.04 1.11 0.97 1.00 1.02 20.30 23.95 22.93 23.55 23.75 37.32 42.21 44.83 43.64 44.40 0.37 0.39 0.60 0.62 0.79 0.45 0.71 0.67 0.67 0.82 6.69 7.19 7.75 8.31 9.03 28.40 26.80 17.39 16.75 13.10 1.55 1.44 1.34 1.25 1.15 7.06 6.53 5.27 5.04 4.22 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 公司研究/调研报告 | 2017 年 08 月 27 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14
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