华泰证券-赛道稳健,持续增长可期

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行业: 医药制造
作者: 代雯 李沄
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2019-01-15
证券研究报告 公司研究/公告点评 医药生物/生物制品Ⅱ 2019年01月14日 赛道稳健,持续增长可期 投资评级:买入(维持评级) 当前价格(元): 合理价格区间(元): 代雯 研究员 李沄 研究员 169.91 224.10~239.00 执业证书编号:S0570516120002 021-28972078 daiwen@htsc.com 执业证书编号:S0570518060003 021-38476288 liyun3@htsc.com 沈卢庆 021-38476125 联系人 shenluqing@htsc.com 相关研究 1《长春高新(000661,买入): 核心制药业务稳 定增长》2018.10 2《长春高新(000661,买入): 无惧寒冬,高速 增长持续》2018.10 3《长春高新(000661,买入): 生长激素开启快 速成长通道》2018.08 一年内股价走势图 (%) 35 (万股) 1,790 19 1,343 3 895 (14) 448 (30) 18-01 0 18-04 18-07 成交量(右轴) 沪深300 18-10 长春高新 资料来源:Wind 长春高新(000661) 2018 盈利预喜,维持“买入”评级,目标价 224.1-239.0 元 公司 1 月 14 日发布 2018 年业绩预告,预计全年实现归母净利润 9.2710.60 亿元(40%-60% yoy),符合我们对于全年的预期。我们预计房地产 贡献稳健利润(1 亿元左右) ,则制药业务全年展现强势增长(45%-68%利 润增速区间)。我们看好公司全年在生长激素(水针发力、人效提升)和疫 苗(长生事件带来需求缺口)双重驱动下冲击 50%业绩增速,维持 18-20 年 EPS 5.73/7.47/9.41 元及目标价 224.1-239.0 元,给予买入评级。 金赛:消费意愿增强叠加人效提升,持续增长可期 我们估测金赛 18 年实现 55-60%业绩增速,19 年仍有望冲击 40%以上高速增 长(基本不受医保控费影响) ,预测基于:1)18 年全年新患高增速(预计月均 新入组患者约 4500 人,增速达 40%) ,奠定 19-20 年增量基础;2)品牌优势 和注射便捷性推动公司水针+电子笔广受欢迎(人均使用时长增至 420 天 vs 18 年初平均 360 天) ;3)销售队伍增加(当前超 1600 人) ,人效管理优化(扁平 化管理鼓励一线人员) ,有望加速渗透 2000 余名处方医生,提高人均单产;4) 公司当前有 10 个品种处临床开发阶段,其中长效生长激素 IV 期临床结束在报 批,预计 19 年上市卡式瓶后配合电子笔使用,带动整体毛利率上行。 百克:长生事件导致供给缺口,痘苗、狂苗加速放量 长生退出导致痘苗、狂苗格局变动,市场供不应求,我们预计百克 18 年全 年实现 80%以上业绩增长,预测基于:1)根据中检所批签发数据,百克痘 苗 2018 年批签发量显著增加(同比增长 33%达 650 万人份),其中 4Q 批 签发量与前三季度数据相比显著减少,预计和产能限制有关;2)迈丰狂苗 批签发提速(2018 年批签发增速高达 105%,约 60 万人份) ;及 3)新疫 苗品种有望陆续登陆,其中鼻喷流感疫苗已报产,有望于 1H19 获批,带 状疱疹减毒活疫苗进入临床,新型百白破和狂犬抗体二倍体等在研发中。 房地产持续贡献现金流,加强生物类似药布局 我们预计房地产年末结算后为公司贡献 1 亿元左右净利润,我们看好公司 定位高端和效益,受益后续多项优质资产储备(和园、怡众名城、慧园及 旧城改造项目) 。公司与冰岛安沃泰克公司共同设立合资公司,将 6 项生物 类似药项目引入中国市场,体现公司凭借现有生物销售渠道,维持产品高 速增长的同时,着力布局未来生物类似药管线的决心。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新 品临床进展及效果不达预期。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 170.11 169.95 153.17-255.30 28,904 8,680 30.14 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元,最新摊薄) PE (倍) 2016 2,897 20.62 485.62 26.31 2.85 59.52 2017 4,102 41.58 661.95 36.31 3.89 43.66 2018E 5,519 34.54 974.90 47.28 5.73 29.65 2019E 7,020 27.19 1,271 30.35 7.47 22.74 2020E 8,632 22.96 1,601 25.96 9.41 18.06 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/公告点评 | 2019 年 01 月 14 日 可比公司估值表 图表1: 可比公司估值表(2019 年 1 月 14 日) 公司名称 安科生物* 智飞生物* 通化东宝 平均值 股票代码 收盘价 2018/10/19 12.88 35.3 12.29 300009.SZ 300122.SZ 600867.SH 总市值 (亿元) 128 565 250 314 总股本 (百万股) 997 1,600 2,054 1550 EPS(元) 2018E 0.36 0.97 0.44 0.59 2017A 0.39 0.27 0.41 0.36 2019E 0.48 1.72 0.55 0.92 PE(x) 2018E 36 36 28 33 2017A 33 131 30 65 2019E 27 21 22 23 注:标×公司为未覆盖公司计算用 EPS 使用 Wind 一致预测,其余公司为已覆盖公司使用自己预测数据 资料来源:Wind,华泰证券研究所 公司经营指标概览 图表2: 公司营业收入 图表3: 公司归母净利润 (亿元) (yoy%) 收入 50 增速(右) 41.0 41.4 40 29.0 30 17.6 20 11.7 20.5 22.6 24.0 60 50 40 (亿元) 200 6.6 8.0 20 10 0 6.0 3.0 10 2.0 0 0.0 0.9 2.8 3.2 50 0 1.1 (50) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 9M18 资料来源:2010-2017 年年报,2018 年三季报,华泰证券研究所 资料来源:2010-2017 年年报,2018 年三季报,华泰证券研究所 图表4: 各子公司销售净利率 图表5: 公司销售毛利率、净利率和费用率 40 金赛(重组蛋白) 华康(中成药) 百克(疫苗) 房地产 150 100 3.8 4.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 9M18 (%) 8.4 4.8 30 13.0 增速(右) (yoy%) 归母净利润 10.0 (%) 100 综合毛利率 销售费用率 管理费用率 销售净利率 80 30 60 20 40 10 20 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18 资料来源:2010-2017 年年报,2018 年半年报,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 9M18 资料来源:2010-2017 年年报,2018 年三季报,华泰证券研究所 2 公司研究/公告点评 | 2019 年 01 月 14 日 图表6: 公司资产负债率 (百万元) 10,000 43.7 8,000 图表7: 公司现金流量 资产总计 资产负债率(右) 负债总计 (%) 50 35.1 36.2 1,300 40 800 35 4,000 28.3 29.3 29.7 1,800 45 39.3 6,000 (百万元) 30 25 0 20 2012 2013 2014 2015 2016 投资现金流 融资现金流 期末余额 300 (200) (700) 2,000 经营现金流 2012 2013 2014 2015 2016 2017 9M18 (1,200) (1,700) 2017 9M18 资料来源:2010-2017 年年报,2018 年三季报,华泰证券研究所 资料来源:2010-2017 年年报,2018 年三季报,华泰证券研究所 PE/PB - Bands 图表8: 长春高新历史 PE-Bands (元) 400 长春高新 40x 图表9: 长春高新历史 PB-Bands 20x 50x 30x 60x (元) 400 300 300 200 200 100 100 0 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 资料来源:Wind、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 Jan 19 0 Jul 16 长春高新 7.2x Jan 17 Jul 17 4.6x 8.5x Jan 18 5.9x 9.8x Jul 18 Jan 19 资料来源:Wind、华泰证券研究所 3 公司研究/公告点评 | 2019 年 01 月 14 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股东权益 负债和股东权益 利润表 2016 2017 2018E 2019E 2020E 4,415 5,257 6,914 8,920 11,335 1,117 1,390 1,900 2,991 4,403 446.35 537.50 816.56 1,039 1,277 249.40 78.29 378.04 480.83 591.25 309.80 281.40 264.63 261.57 312.18 676.36 1,840 2,399 2,965 3,538 1,616 1,130 1,156 1,183 1,213 1,788 2,094 2,296 2,554 2,874 15.39 74.36 74.36 74.36 74.36 735.50 1,116 1,569 1,991 2,382 198.27 168.57 140.44 113.78 88.53 839.31 735.29 512.58 375.08 328.80 6,204 7,351 9,210 11,474 14,209 1,586 1,974 2,523 3,084 3,672 77.00 60.00 80.73 102.68 126.26 113.85 231.59 302.00 373.14 445.33 1,395 1,682 2,140 2,608 3,100 166.91 177.42 181.73 186.30 191.21 7.67 12.49 16.80 21.37 26.28 159.24 164.93 164.93 164.93 164.93 1,753 2,151 2,705 3,270 3,863 550.61 774.49 1,241 1,868 2,672 170.11 170.11 170.11 170.11 170.11 1,967 1,967 1,967 1,967 1,967 1,763 2,289 3,127 4,198 5,537 3,900 4,426 5,265 6,335 7,675 6,204 7,351 9,210 11,474 14,209 现金流量表 会计年度 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 经营活动现金 308.07 381.39 827.23 1,533 净利润 677.69 927.61 1,441 1,899 折旧摊销 84.44 87.72 110.50 139.17 财务费用 (18.69) (9.31) (11.90) (16.80) 投资损失 (14.25) 52.00 (93.60) (112.32) 营运资金变动 (465.91) (748.87) (618.71) (375.82) 其他经营现金 44.80 72.24 0.00 0.00 投资活动现金 (1,651) 223.82 (218.82) (284.77) 资本支出 185.26 231.46 311.41 396.09 长期投资 5.31 158.51 (92.60) (111.32) 其他投资现金 1,460 (613.78) 0.00 0.00 筹资活动现金 1,461 (330.81) (99.15) (157.11) 短期借款 (2.00) (17.00) 20.73 21.95 长期借款 (16.04) 4.82 4.31 4.57 普通股增加 38.79 0.00 0.00 0.00 资本公积增加 1,703 0.14 0.00 0.00 其他筹资现金 (263.16) (318.78) (124.19) (183.63) 现金净增加额 118.39 274.39 509.27 1,091 2020E 1,969 2,404 167.89 (29.46) (134.78) (438.17) 0.00 (353.27) 487.05 (133.78) 0.00 (203.32) 23.58 4.91 0.00 0.00 (231.81) 1,413 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS (元,基本) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2,897 4,102 5,519 7,020 8,632 596.26 740.71 965.89 1,193 1,424 101.67 102.62 138.08 175.62 215.95 947.87 1,565 2,031 2,548 3,108 453.78 580.52 750.63 940.70 1,148 (18.69) (9.31) (11.90) (16.80) (29.46) 20.89 45.72 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 14.25 52.00 93.60 112.32 134.78 810.68 1,138 1,757 2,310 2,919 34.13 5.44 5.44 5.44 5.44 26.95 25.16 25.16 25.16 25.16 817.86 1,119 1,738 2,290 2,899 140.17 191.06 296.79 391.08 495.14 677.69 927.61 1,441 1,899 2,404 192.07 265.66 466.03 627.90 803.22 485.62 661.95 974.90 1,271 1,601 879.72 1,198 1,744 2,301 2,904 2.85 3.89 5.73 7.47 9.41 2016 2017 2018E 2019E 2020E 20.62 41.58 34.54 27.19 22.96 29.83 40.42 54.38 31.41 26.38 26.31 36.31 47.28 30.35 25.96 79.42 81.94 82.50 83.00 83.50 16.76 16.14 17.66 18.10 18.54 17.11 15.90 20.12 21.91 22.85 26.53 25.25 31.14 35.28 39.21 28.26 29.26 29.37 28.50 27.19 4.85 3.39 3.62 3.80 3.96 2.78 2.66 2.74 2.89 3.09 2.36 1.73 1.79 1.93 2.12 0.58 0.61 0.67 0.68 0.67 7.28 8.34 8.15 7.57 7.46 5.50 4.29 3.62 3.54 3.48 2.85 3.89 5.73 7.47 9.41 1.81 2.24 4.86 9.01 11.58 22.93 26.02 30.95 37.24 45.11 59.52 43.66 29.65 22.74 18.06 7.41 6.53 5.49 4.56 3.77 34.32 25.20 17.31 13.12 10.40 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 公司研究/公告点评 | 2019 年 01 月 14 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为: 91320000704041011J。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的 涨跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5
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