天风证券-上半年三驾马车齐头并进 下半年各项业务热度不减

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行业: 汽车行业
作者: 崔琰
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 公司点评 银轮股份(002126) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 上半年三驾马车齐头并进 下半年各项业务热度不减 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入(首次评级) 事件: 当前价格 10.21 元 公司公布 2017 年半年报,1H17 实现营收 20.07 亿元,归母净利润达 1.69 亿 元,同比增长分别为 39.20%与 41.43%,基本符合预期。 目标价格 13.75 元 上次目标价 点评: 乘用车、商用车、工程机械三驾马车齐头并进,共同支撑高增长。公司 1H17 实现营收 20.07 亿元, 归母净利润达 1.69 亿元, 同比分别增长 39.20%与 41.43%; 2Q17 实现营收 10.77 亿元,归母净利润达 0.88 亿元,同比分别增长 39.54%与 42.80%,环比分别增长 15.81%与 12.82%。公司营收与利润保持高速增长主要由 于公司乘用车业务继续保持较快增长,同时受到商用车、工程机械行业复苏影 响,相关业务收入与利润较去年同期保持高速增长。 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 801.08 流通 A 股股本(百万股) 609.60 A 股总市值(百万元) 8,179.04 流通 A 股市值(百万元) 6,224.06 每股净资产(元) 4.33 下半年重卡与工程机械仍有望维持高增长,乘用车业务值得期待。重卡行业 7 资产负债率(%) 41.33 月销量同比增长 89%,8 月各主流车企订单充足,需求端热度不减。同时基于 一年内最高/最低(元) 11.14/8.20 以下三个核心逻辑:1)重卡 2010 年销量达到顶峰,新一轮更换周期已经到来; 2)治超新规监管范围由高速公路、物流车扩大至国道、省道、及部分工程车 作者 范围;3)工程、基建等 PPP 项目数量增多、核准速度加快。重卡高需求预计 崔琰 分析师 将延续至 10 月或 11 月,工程机械行业得益于工程、基建项目增多,增长同样 SAC 执业证书编号:S1110516100005 可期。公司乘用车领域客户渗透顺利并逐步放量,乘用车为公司近年来的新业 cuiyan@tfzq.com 务,增长弹性大,且下半年为乘用车销售旺季,乘用车业务同样值得期待。 张程航 联系人 商用车领域排放全面升级,尾气处理业务增长值得期待。1H17 尾气处理业务 营收同比增长 24.28%,稳步增长保持良好态势。2017 年 7 月 1 日起,重卡将 在全国范围内国四升国五,2018 年 1 月 1 日起,轻卡排放也将迎来全面升级。 公司尾气处理技术储备雄厚,EGR、SCR、DPF 等各种尾气处理技术与产品将 为公司业绩带来强劲增长,升级将带来价值提升,未来业绩值得期待。 国际化大门已打开,新能源热管理布局未来。公司先后与德国普锐、美国热动 力、佛吉亚、皮尔博格等国际巨头公司建立了合作关系,同时海外客户拓展顺 利,海外毛利也显著高于国内,将为营收与利润增长带来新的契机。新能源汽 车电池热管理作为公司战略性重点业务,作为布局未来的筹码,目前进展顺利 已具备量产条件,已与广汽、吉利、比亚迪、长江汽车达成合作,未来有望成 为新的看点。 投资建议: zhangchenghang@tfzq.com 周沐 联系人 zhoumu@tfzq.com 娄周鑫 联系人 louzhouxin@tfzq.com 股价走势 银轮股份 中小板指 汽车零部件 24% 18% 12% 6% 考虑到今年商用车领域高增长需求的延续,以及乘用车市场逐步渗透,新能源 热 管 理 项 目 具 备 达 产 条 件 等 因 素 , 预 计 公 司 2017/18 年 营 收 分 别 增 长 30.45%/24.20%,达 40.68 亿元/50.53 亿元,归母净利润分别增长 32.92%/27.97%, 达 3.41 亿元 /4.37 亿元,EPS 分别为 0.43 元/0.55 元,对应当前 PE24X/19X。 给予 2018 年 25XPE,对应目标价 13.75 元,首次覆盖给予“买入”评级。 0% -6% -12% 2016-08 2016-12 2017-04 资料来源:贝格数据 风险提示: 商用车市场增速不达预期,乘用车市场拓展不达预期,新能源汽车热管理业务 放量不达预期。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,721.96 12.73 377.40 200.40 31.88 0.25 40.81 4.01 3.00 18.17 3,118.59 14.57 479.46 256.73 28.11 0.32 31.86 3.59 2.62 15.63 4,068.24 30.45 538.95 341.25 32.92 0.43 23.97 2.48 2.01 15.00 5,052.57 24.20 625.75 436.72 27.97 0.55 18.73 2.22 1.62 12.26 6,063.60 20.01 727.37 538.68 23.35 0.67 15.18 1.96 1.35 10.34 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 317.57 256.69 840.28 1,084.06 1,269.83 营业收入 2,721.96 3,118.59 4,068.24 5,052.57 6,063.60 应收账款 848.72 1,060.03 1,318.66 1,657.16 1,914.13 营业成本 1,993.85 2,219.23 2,898.62 3,632.80 4,365.79 预付账款 11.42 16.30 29.45 22.23 39.62 12.19 23.37 23.32 29.82 38.66 存货 416.84 566.68 760.70 872.61 1,119.37 营业费用 124.71 152.32 186.58 236.66 286.09 其他 458.61 370.94 639.08 621.54 835.68 管理费用 303.47 362.44 467.96 577.23 698.31 2,053.16 2,270.63 3,588.18 4,257.59 5,178.63 财务费用 23.27 30.92 46.11 13.26 (14.59) 22.54 流动资产合计 长期股权投资 营业税金及附加 75.28 142.83 142.83 142.83 142.83 资产减值损失 22.29 22.17 22.98 22.48 固定资产 860.78 1,076.86 1,033.82 990.78 947.74 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 451.26 499.09 499.09 499.09 499.09 投资净收益 4.25 6.70 7.00 9.00 12.00 无形资产 223.81 394.65 374.52 354.40 334.28 其他 其他 260.39 410.09 412.15 413.26 411.26 营业利润 非流动资产合计 1,871.51 2,523.51 2,462.41 2,400.36 2,335.19 营业外收入 资产总计 3,924.67 4,794.15 6,050.59 6,657.96 7,513.82 营业外支出 短期借款 103.06 25.26 0.00 0.00 0.00 应付账款 550.42 1,034.61 847.87 1,507.35 1,420.63 其他 492.18 404.02 827.71 563.86 995.04 1,145.66 1,463.90 1,675.58 2,071.21 2,415.67 长期借款 1.46 201.56 201.56 0.00 0.00 应付债券 499.91 500.00 499.37 499.76 499.71 67.24 69.09 68.97 68.43 68.83 568.61 770.64 769.90 568.19 568.54 流动负债合计 其他 非流动负债合计 负债合计 (8.49) (13.41) (14.00) (18.00) (24.00) 246.45 314.85 429.67 549.32 678.81 19.16 14.30 16.72 16.73 15.92 6.03 4.37 5.47 5.29 5.05 259.57 324.77 440.92 560.76 689.68 所得税 46.83 54.58 78.31 98.33 119.78 净利润 212.75 270.19 362.61 462.42 569.89 12.35 13.46 21.36 25.71 31.21 200.40 256.73 341.25 436.72 538.68 0.25 0.32 0.43 0.55 0.67 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润总额 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 主要财务比率 1,714.27 2,234.54 2,445.48 2,639.40 2,984.21 少数股东权益 170.95 280.27 301.63 327.34 358.55 成长能力 股本 360.54 721.08 801.08 801.08 801.08 营业收入 12.73% 14.57% 30.45% 24.20% 20.01% 资本公积 811.39 453.53 1,098.12 1,096.57 1,096.34 营业利润 30.13% 27.76% 36.47% 27.85% 23.57% 留存收益 1,678.06 1,554.47 2,502.40 2,890.14 3,369.98 归属于母公司净利润 31.88% 28.11% 32.92% 27.97% 23.35% 其他 (810.54) (449.75) (1,098.12) (1,096.57) (1,096.34) 股东权益合计 2,210.40 2,559.61 3,605.11 4,018.56 4,529.61 毛利率 26.75% 28.84% 28.75% 28.10% 28.00% 负债和股东权益总 3,924.67 4,794.15 6,050.59 6,657.96 7,513.82 净利率 7.36% 8.23% 8.39% 8.64% 8.88% ROE 9.83% 11.26% 10.33% 11.83% 12.91% ROIC 12.25% 12.82% 14.04% 14.46% 17.24% 计 现金流量表(百万元) 获利能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 212.75 270.19 341.25 436.72 538.68 资产负债率 43.68% 46.61% 40.42% 39.64% 39.72% 折旧摊销 109.09 134.43 63.16 63.16 63.16 净负债率 35.27% 30.95% 34.70% 22.50% 23.30% 财务费用 36.30 38.60 46.11 13.26 (14.59) 流动比率 1.79 1.55 2.14 2.06 2.14 投资损失 (4.25) (6.70) (7.00) (9.00) (12.00) 速动比率 1.43 1.16 1.69 1.63 1.68 (298.03) 119.20 (482.47) (41.71) (387.28) 营运能力 其它 169.31 (80.39) 21.36 25.71 31.21 应收账款周转率 3.51 3.27 3.42 3.40 3.40 经营活动现金流 225.17 475.32 (17.59) 488.14 219.18 存货周转率 6.10 6.34 6.13 6.19 6.09 资本支出 264.67 794.90 0.12 0.53 (0.40) 总资产周转率 0.73 0.72 0.75 0.80 0.86 营运资金变动 长期投资 每股指标(元) (1.37) 67.56 0.00 0.00 0.00 其他 (677.74) (1,359.54) (10.11) 18.61 11.30 每股收益 0.25 0.32 0.43 0.55 0.67 投资活动现金流 (414.44) (497.08) (9.99) 19.15 10.90 每股经营现金流 0.28 0.59 -0.02 0.61 0.27 每股净资产 2.55 2.85 4.12 4.61 5.21 40.81 31.86 23.97 18.73 15.18 债权融资 604.43 726.81 700.93 499.76 499.71 股权融资 343.22 (25.01) 675.27 (14.35) 14.81 (803.37) (718.92) (765.03) (748.92) (558.84) 市盈率 市净率 其他 筹资活动现金流 144.27 (17.12) 611.17 (263.51) (44.32) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (45.00) (38.87) 583.59 243.78 185.77 估值比率 4.01 3.59 2.48 2.22 1.96 EV/EBITDA 18.17 15.63 15.00 12.26 10.34 EV/EBIT 25.42 21.68 16.99 13.64 11.32 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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