东方证券-上半年营收实现较快增长，共享按摩椅业务的盈利能力略超预期

HeaderTable _User 1381518780 1046175636 荣泰健康 603579.SH HeaderTable _Stock 603579 增持 investRating Change.same 13023000 上半年营收实现较快增长，共享按摩椅 业务的盈利能力略超预期 HeaderTable _Excel 事件 投资评级 公司发布 2017 年中报：上半年公司实现营收 8.22 亿元，同比增长 38.91%； 实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 10.76%。同时，公司拟以资本公积向 全体股东每 10 股转增 10 股从而公司总股本将增加至 1.4 亿股。 增持 (维持) 中性 减持 股价（2017 年 08 月 25 日） 112.14 元 目标价格 161.77 元 52 周最高价/最低价 150.69/64.31 元 总股本/流通 A 股（万股） 核心观点 7,000/1,750 A 股市值（百万元） 中小市值 报告发布日期 2017 年 08 月 27 日 股价表现 1周 绝对表现（%） 5.5 -2.9 -8.7 相对表现（%） 3.6 -4.9 -17.6 沪深 300（%） 1.9 2.1 8.9 1月 3月 12 月 14.7 % 荣泰健康 沪深300 151% 113% 75% 38% 17/08 17/07 17/06 17/05 17/04 0% 17/03  摩摩哒的铺设速度和盈利均超我们预期。公司控股子公司稍息网络科技自 2016 年下半年起推出摩摩哒共享按摩椅平台，利用移动支付和物联网云端系 统实现大批量运营管理，截至中报已实现较好盈利。根据中报，该公司上半 年实现营收 9044.06 万元，实现净利润 1142.17 万元。铺设数量方面，截至 一季度末和 H1 的累计铺设分别为 15000 台和 27000 台。我们认为，共享按 摩椅在上半年的盈利水平略超预期，下半年有望进一步提升。随着线上月活 量的提高，共享业务的收入多元化（B2C、储值、新媒体营销）正逐渐形成。 中国 行业 17/02  出口业务维稳，与大客户合作关系牢固。公司产品仍以出口海外居多，上半 年实现海外营收 4.42 亿元，同比增长 2.44%，略高于内销 3.75 亿的营收规 模。2017H1， 报告期内，BODY FRIEND 的销售额占公司主营收入的 41.12%，其毛利占公司主营毛利的 32.18%， 7,850 国家/地区 17/01  营收同比增长近四成，销售和管理费用高企拖累利润。报告期内公司营收的 增长近四成，内销业务为主要驱动力（上半年中国大陆地区实现营收 3.75 亿 元，同比增长 149.61%）。公司的利润增速低于收入增速，主要由于前期营 销渠道的铺设与研发投入的增长，上半年公司销售费用 1.05 亿元、管理费用 0.68 亿元，分别同比增长 56.65%和 53.94%。我们认为，目前国内按摩椅市 场正处于各家打品牌提升份额的关键时间窗口，公司作为龙头仍需通过增开 门店、创新业务模式和收入（如体验式按摩服务）和通过营销提升知名度来 进一步提升份额，我们尤其看好公司在内销和共享业务的增长空间。 中 报 点 评 买入 资料来源：WIND、东方证券研究所 财务预测与投资建议  维持盈利预测和估值不变。我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 3.85、 5.02、6.51 元，对应 2017-2019 年 PE 分别为 29/22/17 倍，维持增持评级。 风险提示  1）国内及海外新兴市场营收和利润增速或不达预期，2）共享按摩椅的盈利 存在波动较大的风险。 公司主要财务信息 Tab le_ Excel1 营业收入（百万元） 同比增长 营业利润（百万元） 2017E 2018E 2019E 1,024 1,285 1,665 2,021 2,640 021-63325888-6090 41.6% 25.5% 29.6% 21.4% 30.6% hejingwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020002 161 233 307 405 533 45.0% 31.9% 31.9% 31.5% 143 207 270 351 455 同比增长 131.7% 44.8% 30.5% 30.3% 29.6% 每股收益（元） 2.04 2.95 3.85 5.02 6.51 毛利率 32.4% 38.2% 39.8% 41.6% 43.7% 净利率 13.9% 16.1% 16.2% 17.4% 17.2% 净资产收益率 56.8% 54.3% 28.1% 21.6% 23.0% 市盈率（倍） 68.2 47.1 36.1 27.7 21.4 健康新“体验”，差异化打造按摩器具龙 市净率（倍） 31.4 21.6 6.6 5.5 4.5 头 归属母公司净利润（百万元） · 证 券 研 究 报 告 】 何婧雯 2016A 131.6% 同比增长 【 公 司 证券分析师 2015A 陈宇哲 021-63325888*3139 chenyuzhe@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516120001 相关报告 2017-05-02 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 荣泰健康中报点评 —— 上半年营收实现较快增长，共享按摩椅业务的盈利能力略超预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 Table_Excel2 单位:百万元 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 287 552 1,105 1,204 1,652 营业收入 1,024 1,285 1,665 2,021 2,640 应收账款 42 84 109 132 173 营业成本 692 795 1,003 1,180 1,486 预付账款 5 23 30 36 47 1 2 3 4 5 107 100 126 148 187 营业费用 107 175 224 285 425 存货 其他 流动资产合计 长期股权投资 营业税金及附加 27 35 38 40 44 管理费用 77 100 147 178 225 468 793 1,407 1,560 2,102 财务费用 (13) (21) (23) (32) (36) 2 资产减值损失 1 1 1 1 1 固定资产 101 136 396 554 507 公允价值变动收益 在建工程 46 80 156 215 228 投资净收益 无形资产 32 33 34 35 36 其他 其他 24 36 16 20 25 营业利润 0 2 5 1 (0) 0 0 0 0 2 (0) (0) (0) (0) 0 0 0 0 0 161 233 307 405 533 10 非流动资产合计 203 287 603 825 797 营业外收入 6 10 10 10 资产总计 672 1,080 2,010 2,385 2,899 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 10 209 54 41 18 166 243 317 415 543 应付账款 280 290 366 431 543 所得税 22 34 44 57 75 45 72 79 85 96 净利润 144 209 273 358 468 335 571 499 558 657 8 26 26 26 26 0 0 0 0 0 16 25 4 4 4 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他 非流动负债合计 利润总额 少数股东损益 1 2 3 6 12 归属于母公司净利润 143 207 270 351 455 每股收益（元） 2.04 2.95 3.85 5.02 6.51 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务比率 24 52 30 30 30 359 623 530 588 688 3 6 9 16 28 成长能力 股本 53 53 70 70 70 营业收入 41.6% 25.5% 29.6% 21.4% 30.6% 资本公积 84 85 849 849 849 营业利润 131.6% 45.0% 31.9% 31.9% 31.5% 留存收益 173 314 552 862 1,264 归属于母公司净利润 131.7% 44.8% 30.5% 30.3% 29.6% 0 0 0 0 0 负债合计 少数股东权益 其他 获利能力 股东权益合计 313 457 1,480 1,797 2,211 毛利率 32.4% 38.2% 39.8% 41.6% 43.7% 负债和股东权益 672 1,080 2,010 2,385 2,899 净利率 13.9% 16.1% 16.2% 17.4% 17.2% ROE 56.8% 54.3% 28.1% 21.6% 23.0% ROIC 47.7% 35.7% 21.7% 18.8% 20.8% 现金流量表 单位:百万元 净利润 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 144 209 273 358 468 资产负债率 53.4% 57.7% 26.4% 24.7% 23.7% 折旧摊销 56 24 42 80 101 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (21) (23) (32) (36) 流动比率 1.40 1.39 2.82 2.80 3.20 投资损失 (2) 0 0 0 0 速动比率 1.08 1.21 2.57 2.53 2.91 营运资金变动 84 (11) 18 16 27 营运能力 其它 (55) (25) 3 1 1 19.4 20.1 17.1 16.4 16.9 经营活动现金流 215 176 312 422 561 存货周转率 7.6 7.7 8.9 8.6 8.8 资本支出 (191) (92) (382) (302) (73) 总资产周转率 1.8 1.5 1.1 0.9 1.0 长期投资 (1) (0) 2 0 0 每股指标（元） 每股收益 2.04 2.95 3.85 5.02 6.51 每股经营现金流 3.07 2.51 4.46 6.03 8.02 4.42 6.45 21.01 25.44 31.19 21.4 应收账款周转率 其他 149 9 3 0 0 投资活动现金流 (42) (83) (377) (302) (72) 8 18 0 0 0 每股净资产 估值比率 债权融资 股权融资 0 1 782 0 0 其他 (29) 129 (163) (22) (41) 市盈率 68.2 47.1 36.1 27.7 筹资活动现金流 (21) 148 618 (22) (41) 市净率 31.4 21.6 6.6 5.5 4.5 汇率变动影响 12 24 0 0 0 EV/EBITDA 42.8 37.0 26.8 19.2 14.6 现金净增加额 163 265 554 98 448 EV/EBIT 58.9 41.2 30.7 23.3 17.5 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 荣泰健康中报点评 —— 上半年营收实现较快增长，共享按摩椅业务的盈利能力略超预期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性， 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究， 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn