天风证券-市场因素导致业绩大幅下滑,静待公司业绩触底反转

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行业: 农牧饲渔
作者: 吴立
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-21
公司报告 | 半年报点评 登海种业(002041) 证券研究报告 2017 年 08 月 21 日 投资评级 市场因素导致业绩大幅下滑,静待公司业绩触底反转 行业 农林牧渔/种植业 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 事件: 公司公布半年报,2017 年上半年,公司实现营业收入 4.5 亿元,同比减少 38.36%,实现归母净利润 1.21 亿元,同比减少 47.42%。同时公司展望 1-9 月 份,公司实现归母净利润 7610 万元-1.95 亿元,同比增加-68%至-18%。 种子销售量下滑,以及毛利率降低导致公司业绩大幅下滑 上半年,国内种子市场玉米种子供给过剩,叠加套牌假冒侵权及违法经营的种 子冲击市场,价格竞争激烈;此外,国家实施农业供给侧结构性改革调减玉米 种植面积,玉米价格在低价位上徘徊,农民购种、种粮积极性不高。多重因素 叠加,导致公司种子销量较上年同期下降,毛利率也大幅降低,2017 年上半 年,公司毛利率仅 46.3%,较去年同期降低了 5.6 个百分点。此外,由于种子 销售不畅,公司上半年资产减值损失达到 1038 万,较去年增加了 1008 万元, 库存也达到了 5.6 亿元,较去年同期增加 68.47%。2017 年上半年,登海先锋 实现收入 6306 万元,同比减少 1.65 亿元(公司整体营收减少 2.81 亿元) ,实 现净利润仅 277 万元,同比减少 6058 万元,导致归母净利润减少 3089 万元(公 司整体归母净利润减少 1.1 亿) 。 最差时点已过,玉米价格好转令公司业绩拐点即将来临! 我们认为,今年玉米种植面积过度调减(至少调减 5000 万亩以上) ,导致新季 玉米单一年度供需紧平衡,明年玉米有望在价格和种植面积上均有所回升,并 带动公司业绩拐点到来。 我们预计, 公司销售将在 17/18 销售季触底反弹, 18/19 销售季继续高增长,预计 18 年公司业绩增速将达到 30%,业绩的拐点也将带 动公司市值回升! 13.38 元 目标价格 18 元 上次目标价 17 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 880.00 流通 A 股股本(百万股) 873.86 A 股总市值(百万元) 11,774.40 流通 A 股市值(百万元) 11,692.25 每股净资产(元) 3.14 资产负债率(%) 14.98 一年内最高/最低(元) 20.81/12.02 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010002 wuli1@tfzq.com 股价走势 登海种业 中小板指 种植业 16% 9% 2% 品种加速落地,经营思路转变,公司进入成长新阶段! -5% 内容公司现在的主力品种是超试系列的登海 605 和登海 618,推广面积有望随 着基本面修复快速增长,是未来两年公司业绩增长的主要因素。此外,绿色通 道加速公司品种审定速度,17 年 6 月 30 日公司有 18 个品种通过审定(16 年 仅 4 个) ,未来公司品种推向市场的速度将大大加快!与此同时,公司经营思 路转变,一方面通过合作提升子公司运作效率,另一方面也正在强化资本的作 用。我们认为,品种的加速落地叠加公司经营模式的转变,标志着公司进入成 长新阶段,发展空间广阔! -12% -19% -26% 2016-08 2016-12 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 给予“买入”评级 我们认为,未来玉米价格有望上涨带动公司业绩拐点。预计 2017/2018/2019 年,公司归母净利润 3.96/5.19/6.35 亿元,增速为-10.53%/31.26%/22.37%,EPS 为 0.45/0.59/0.72 元,给予 18 年 30 倍估值,目标价 18 元! 风险提示:1、玉米价格不及预期;2、公司品种推广不及预期! 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,530.77 3.42 614.07 368.39 (3.15) 0.42 31.96 5.24 7.69 24.83 1,602.63 4.69 642.71 442.20 20.04 0.50 26.63 4.38 7.35 26.61 1,709.58 6.67 547.73 395.63 (10.53) 0.45 29.76 3.89 6.89 21.27 1,962.71 14.81 688.88 519.29 31.26 0.59 22.67 3.39 6.00 16.43 2,309.93 17.69 823.48 635.46 22.37 0.72 18.53 2.93 5.10 12.93 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 406.82 397.18 1,088.53 1,472.93 2,238.11 应收账款 103.16 62.61 130.97 90.32 163.32 预付账款 23.37 52.46 42.10 48.34 62.92 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,530.77 1,602.63 1,709.58 1,962.71 2,309.93 营业成本 718.06 753.12 864.14 930.46 1,086.15 0.32 4.86 0.51 0.59 2.80 235.61 营业税金及附加 存货 560.78 697.43 921.45 715.44 1,204.62 营业费用 137.71 150.86 177.80 204.12 其他 2,438.57 2,493.02 2,590.02 2,590.02 2,590.02 管理费用 189.53 194.35 213.70 237.49 258.71 流动资产合计 3,532.70 3,702.70 4,773.07 4,917.06 6,258.99 财务费用 (2.32) (2.88) (5.47) (9.43) (13.66) 资产减值损失 27.95 9.00 5.00 2.00 2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 89.15 81.83 30.00 27.00 25.00 (178.29) (163.65) (60.00) (54.00) (50.00) 548.67 575.14 483.91 624.49 763.32 13.51 10.45 11.94 11.97 15.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 559.52 543.83 479.81 450.86 382.31 在建工程 20.79 49.01 49.01 59.40 59.40 投资净收益 无形资产 公允价值变动收益 72.37 84.98 79.71 74.44 69.17 其他 其他 112.20 86.97 72.75 88.57 80.05 营业利润 非流动资产合计 764.88 764.78 681.28 673.28 590.93 营业外收入 资产总计 4,297.58 4,467.48 5,454.35 5,590.34 6,849.92 营业外支出 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 405.59 378.22 644.24 414.66 802.55 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 4.24 4.24 2.24 2.24 581.34 491.61 634.21 776.09 所得税 61.43 58.75 31.58 40.74 49.85 净利润 491.45 522.60 460.03 593.48 726.24 少数股东损益 123.07 80.40 64.40 74.18 90.78 368.39 442.20 395.63 519.29 635.46 0.42 0.50 0.45 0.59 0.72 2015 2016 2017E 2018E 2019E 3.42% 4.69% 6.67% 14.81% 17.69% 612.56 357.51 663.61 515.18 759.56 1,018.14 735.73 1,307.85 929.84 1,562.10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 94.43 70.52 87.20 84.05 80.59 非流动负债合计 94.43 70.52 87.20 84.05 80.59 负债合计 9.30 552.89 利润总额 1,112.57 806.25 1,395.05 1,013.89 1,642.69 主要财务比率 少数股东权益 939.27 973.30 1,034.49 1,104.96 1,191.20 成长能力 股本 880.00 880.00 880.00 880.00 880.00 营业收入 营业利润 资本公积 29.32 29.32 27.03 28.51 28.29 留存收益 1,365.74 1,807.94 2,144.82 2,591.48 3,136.02 (29.32) (29.32) (27.03) (28.51) (28.29) 股东权益合计 3,185.00 3,661.24 4,059.30 4,576.44 5,207.23 负债和股东权益总 4,297.58 4,467.48 5,454.35 5,590.34 6,849.92 其他 计 现金流量表(百万元) 净利润 0.20% 4.82% -15.86% 29.05% 22.23% -3.15% 20.04% -10.53% 31.26% 22.37% 毛利率 53.09% 53.01% 49.45% 52.59% 52.98% 净利率 24.07% 27.59% 23.14% 26.46% 27.51% ROE 16.40% 16.45% 13.08% 14.96% 15.82% ROIC 20.60% 19.30% 14.09% 19.86% 23.27% 归属于母公司净利润 获利能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 491.45 522.60 395.63 519.29 635.46 资产负债率 25.89% 18.05% 25.58% 18.14% 23.98% 折旧摊销 71.47 71.69 69.29 73.82 73.82 净负债率 16.39% 19.28% 10.08% 6.70% -8.82% 财务费用 0.08 (0.00) (5.47) (9.43) (13.66) 流动比率 3.47 5.03 3.65 5.29 4.01 投资损失 (89.15) (81.83) (30.00) (27.00) (25.00) 速动比率 2.92 4.08 2.95 4.52 3.24 (292.48) (657.21) 221.71 (155.08) 60.34 营运能力 其它 382.49 249.73 64.40 74.18 90.78 应收账款周转率 经营活动现金流 563.86 104.98 715.57 475.79 821.74 93.73 119.49 (16.68) 53.15 营运资金变动 资本支出 长期投资 16.45 19.34 17.66 17.74 18.21 存货周转率 2.46 2.55 2.11 2.40 2.41 3.46 总资产周转率 0.37 0.37 0.34 0.36 0.37 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (556.05) (195.89) 48.97 (77.63) 21.77 每股收益 0.42 0.50 0.45 0.59 0.72 投资活动现金流 (462.32) (76.40) 32.29 (24.48) 25.23 每股经营现金流 0.64 0.12 0.81 0.54 0.93 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.55 3.05 3.44 3.94 4.56 股权融资 495.12 2.88 3.18 10.91 13.44 其他 (713.67) (41.10) (59.68) (77.82) (95.23) 市盈率 31.96 26.63 29.76 22.67 18.53 筹资活动现金流 市净率 (218.55) (38.23) (56.50) (66.91) (81.79) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (117.01) (9.64) 691.35 384.40 765.18 估值比率 5.24 4.38 3.89 3.39 2.93 EV/EBITDA 24.83 26.61 21.27 16.43 12.93 EV/EBIT 27.91 29.89 24.35 18.40 14.20 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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