国海证券-事件点评:省外持续扩张,新品持续培育

页数: 5页
行业: 食品饮料
作者: 孙山山
发布机构: 国海证券
发布日期: 2021-07-29
2021 年 07 月 28 日 公司研究 评级:买入(维持) 省外持续扩张,新品持续培育 研究所 证券分析师: 孙山山 S0350521010001 sunss@ghzq.com.cn ——东鹏饮料(605499.SH)事件点评 事件: 最近一年走势 东鹏饮料 沪深300 2021 年 07 月 28 日晚间,公司发布 2021 年半年度年报。 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 投资要点: 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 20/12 20/11 -0.5000  盈利能力稳步提升,加大费用投放。2021H1 公司营收 36.82 亿元 (+49.11%) ,归母净利润 6.76 亿元(+53.14%) ;其中 2021Q2 营收 19.71 亿元(+28.62%),归母净利润 3.34 亿元(+16.38%),落在业 绩快报中枢之上,业绩符合预期。公司 2021H1 毛利率为 49.68% (+3.24pct),其中 2021Q2 毛利率为 49.80%(+5pct),主要有以下 三个原因:第一,更高毛利率的 500ml 金瓶收入占比持续攀升;第二, 大宗原材料因提前锁价及白砂糖采购价回落;第三,规模效应带来固 定成本下降。2021H1 净利率为 18.35%(+0.5pct) ,其中 2021Q2 净 利率为 16.94%(-1.8pct) ,系二季度销售费用和管理费用高增长所致。 2021H1 销售费用 7.99 亿(+76.61%) ,主要有以下几个原因:第一, 上市后加大对品牌推广投入,新增上市宣传片专案推广费用 0.67 亿 元;第二,加大冰柜投放及商超促销等渠道推广费用 0.97 亿元;第 三,销售人员工资薪酬增加。2021H1 管理费用 1.32 亿元(+50%) , 系公司管理人员薪资增加及新增上市路演等费用所致。2021H1 末合 同负债为 8.11 亿元,环比增加 0.17 亿元,同增 2.45 亿元;其中应付 销售返利和折扣 6.35 亿、预收款 1.75 亿。2021H1 经营活动现金流 11.79 亿(+96.03%),系销售商品提供劳务同增 37%所致。  省外占比超一半,新品试销良好。区域扩张方面,2021H1 公司广东 区域营收 16.55 亿元(+39%),其他区域营收 20.18 亿元(+59%), 省外持续扩张,省内外比重 45:55,省外占比持续提升。产品方面, 公司 2021H1 能量饮料营收 35.47 亿元(+56%) ,占比近 97%,公司 于 2020 年 6 月推出新品东鹏加気,并在广州、佛山等区域进行试销, 2020 年全年营收 0.21 亿元,2021H1 营收 0.31 亿元。2021 年 4 月 推出新品 0 糖特饮,在广州、中山等区域进行试销,并于 2021 年 6 月起在广东、广西及线上渠道全面推广,2021H1 营收 0.31 亿元,新 品试销良好。我们预计未来 3-5 年新品有望成为公司第二增长曲线。  渠道网络持续扩张,省外扩张持续推进。今年上半年,公司主要加强 开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等 传统渠道,同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商 超、连锁便利店等特通/现代渠道,提升产品的整体铺市率与覆盖广度。 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 东鹏饮料 -19.1 159.4 185.4 沪深 300 -9.2 -10.5 1.4 市场数据 当前价格(元) 52 周价格区间(元) 总市值(百万) 流通市值(百万) 190.15 55.52-285.7 76061.90 7607.90 总股本(万股) 40001.00 流通股(万股) 4001.00 日均成交额(百万) 952.78 近一月换手(%) 235.45 相关报告 《东鹏饮料(605499.SH)事件点评:业绩符合 预期,加大扩大力度》——2021-07-16 《东鹏饮料(605499.SH)事件点评:全国化持 续推进,东鹏务实向上》——2021-07-04 《东鹏饮料(605499.SH)深度报告:能量饮料 趁势起,鹏城新星看东鹏》——2021-06-04 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 截至 2021H1 底,公司已有 2002 家经销商,销售网点近 179 万家。 区域扩张方面,公司将全国分成四个梯队:广东为第一梯队成熟市场, 广西、湖南、江西和浙江等为第二梯队;福建、安徽和河南等为第三 梯队,大西北和北方地区等为第四梯队。四个不同梯队采取不同策略 进行网点拓展、渠道建设和消费者的培育。  盈利预测和投资评级:我们看好公司所处能量饮料赛道及全国化扩张 路 径 下 的 新 品 放 量 , 预 测 2021/2022/2023 年 EPS 分 别 为 2.87/3.80/4.94 元,当前股价对应 PE 分别为 66/50/39 倍,维持“买 入”评级。  风险提示:食品安全问题;线上拓展不及预期;新品放量不及预期; 旺季销售不及预期;行业竞争加剧风险;募投建设进度不及预期。 预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 4959 6671 8590 10844 增长率(%) 18% 35% 29% 26% 812 1147 1519 1975 增长率(%) 42% 41% 32% 30% 摊薄每股收益(元) 2.26 2.87 3.80 4.94 26.03% 42.78% 41.22% 39.76% 归母净利润(百万元) ROE(%) 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 附表:东鹏饮料盈利预测表 2021-07-2 证券代码: 财务指标 股价: 2020 2021E 2022E 投资评级: 190.15 2023E 盈利能力 每股指标与估值 买入 日期: 8 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标 ROE 26% 43% 41% 40% EPS 2.26 2.87 3.80 4.94 毛利率 47% 47% 48% 49% BVPS 5.31 6.70 9.21 12.42 期间费率 25% 26% 26% 26% 估值 销售净利率 16% 17% 18% 18% P/E 84.30 66.29 50.08 38.50 P/B 35.78 28.36 20.64 15.31 收入增长率 18% 35% 29% 26% P/S 13.81 11.40 8.85 7.01 利润增长率 42% 41% 32% 30% 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 成长能力 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 1.14 1.30 1.39 1.45 营业收入 4959 6671 8590 10844 385.82 365.00 405.56 (万元) 营业成本 2648 3514 4471 5569 9.71 365.00 365.00 365.00 50 73 103 141 销售费用 1040 1394 1787 2245 偿债能力 营业税金及附加 资产负债率 56% 48% 40% 34% 管理费用 184 240 314 401 流动比 0.92 1.33 1.84 2.47 财务费用 (16) (6) (9) (13) 速动比 0.79 1.20 1.71 2.33 其他费用/(-收入) 10 (1) (1) (1) 1050 1454 1924 2499 (21) 0 (1) (2) 1030 1454 1923 2497 所得税费用 217 307 404 522 812 1147 1519 1975 0 0 0 0 812 1147 1519 1975 营业利润 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1225 1965 2961 4184 应收款项 13 18 21 24 存货净额 273 283 293 303 净利润 其他流动资产 449 574 722 902 少数股东损益 流动资产合计 1959 2840 3997 5412 固定资产 1404 1486 1487 1389 在建工程 456 274 164 164 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产及其他 237 232 220 208 经营活动现金流 1340 1176 1567 1984 0 0 0 0 812 1147 1519 1975 资产总计 4361 5137 6173 7478 0 0 0 0 短期借款 110 110 110 110 折旧摊销 132 152 160 160 应付款项 298 305 338 360 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动 397 (137) (180) (194) 其他流动负债 1722 1722 1722 1722 投资活动现金流 (773) 90 94 79 流动负债合计 2130 2137 2170 2192 资本支出 (471) 100 109 99 302 302 302 302 长期投资 0 0 0 0 其他长期负债 16 16 16 16 (302) (10) (15) (20) 长期负债合计 318 318 318 318 筹资活动现金流 173 (379) (516) (691) 2448 2455 2488 2510 债务融资 165 0 0 0 360 400 400 400 权益融资 0 0 0 0 股东权益 1913 2682 3685 4969 其它 8 (379) (516) (691) 负债和股东权益总计 4361 5137 6173 7478 现金净增加额 740 888 1144 1372 长期股权投资 长期借款及应付债券 负债合计 股本 营业外净收支 利润总额 归属于母公司净利润 净利润 少数股东权益 其他 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 3 国海证券股份有限公司 【食品饮料组 2 介绍】 孙山山,曾任职于国信证券和新时代证券,担任食品饮料分析师,4 年食品饮料研究经验。 臧天律,美国福特汉姆大学金融工程硕士,上海交通大学金融学学士。2020 年加入国海证券,现从事饮料行业研 究。 【分析师承诺】 孙山山,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 增持:相对沪深 300 中性:相对沪深 300 卖出:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 指数涨幅介于 10%~20%之间; 指数涨幅介于-10%~10%之间; 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司” )投资者适当性管理要求的的客户 (简称“客户” )使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的 短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 5
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