西南证券-钛白粉领军企业,充分受益行业高景气度

页数: 5页
行业: 化工行业
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-08-25
[Table_StockInfo] 2017 年 08 月 25 日 证券研究报告•2017 年半年报点评 增持 中核钛白(002145)化工 目标价: ——元(6 个月) (首次) 当前价: 6.28 元 钛白粉领军企业,充分受益行业高景气度 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件:公司发布 2017 年半年度报告,报告期内实现营业收入 16.3 亿元,同比 增长 75.1%;实现归母净利润 2.35 亿元,同比增长 2122%;扣非后归母净利 润 2.41 亿元,同比增长 4898%。同时,公司预计 1-9 月份实现归母净利润区间 为 2.9-3.4 亿元,同比增长 524.6%-632.3%。  钛白粉量价齐升,提高营业收入。由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量 的增加,其钛白粉业务营业收入同比大增 78%,毛利率也因此大幅提升 13.9 个 百分点至 33.2%,拉动公司业绩大幅增长。另外,公司为循环经济,利用钛白 粉生产副产品硫酸亚铁生产氧化铁,钛白粉产量的提升也带动了氧化铁产量的 增加。同时,由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加 30%,管理费用因 研发投入及修理费用增加而增加 59%,但是增幅均低于营收增幅,加之财务费 用因利息支出减少而减少,因此报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用 率均下降,带动了归母净利润的大幅增长。 分析师:商艾华 [Table_Author] 执业证号:S1250513070003 电话:021-50755259 邮箱:shah@swsc.com.cn 分析师:黄景文 执业证号:S1250517070002 邮箱:hjw@swsc.com.cn 联系人:徐文浩 电话:010-57631196 邮箱:xuwenh@swsc.com.cn 联系人:李海勇 电话:0755-23605349 邮箱:lihaiy@swsc.com.cn  钛白粉第一梯队企业。公司主要生产金红石型钛白粉,目前拥有产能 25 万吨, 位列国内钛白粉行业第二,且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地,紧靠客户 [Table_QuotePic] 相对指数表现 集中地区,发挥多区域布局优势。公司在建的 10 万吨钛白粉产线正在加速建设, 中核钛白 有望于明年上旬释放,该装置也是目前为数不多的在建硫酸法装置之一,我们 13% 认为当前行业环境和环保趋势下,新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源,届 8% 时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。 4%  钛白粉高景气度有望延续,长期供需偏紧格局或将维持。我们认为国内需求稳 定,淡季国外钛白粉价格进一步涨价拉出空间,三季度钛白粉行情或超预期。 进入 2016 年以来,钛白粉价格持续攀升,然而开工率却始终没能迅速提高,我 们预计钛白粉行业开工率提高概率不大。且 17 年无规模新增产能释放,后续产 能释放在于氯化法的扩产,氯化法工艺却有待进一步突破,所以我们认为钛白 粉新增产能在未来 2-3 年将继续维持较低增速,行业供需格局持续向好。  盈利预测与投资建议。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.30 元、0.36 元、0.43 元,对应 PE 分别为 21 倍、17 倍和 14 倍,首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示:钛白粉销量或不及预期的风险、钛白粉价格周期波动的风险、原材 料价格波动的风险、环保使公司产量受限的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2016A 2048.17 25.70% 84.09 166.55% 0.05 3.28% 119 3.90 2017E 3624.03 76.94% 483.99 475.56% 0.30 15.99% 21 3.30 2018E 4051.93 11.81% 574.77 18.75% 0.36 16.40% 17 2.85 2019E 4369.45 7.84% 689.52 19.97% 0.43 16.91% 14 2.45 沪深300 -1% -6% -11% 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 15.92 10.67 5.57-7.04 99.97 54.73 1.84 相关研究 [Table_Report] 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 中核钛白(002145)2017 年半年报点评 关键假设: 假设 1:钛白粉行业走出了前几年的低迷,景气度提高,预计全年含税均价可以上涨至 18200 元/吨,产品毛利率提升至 34%; 假设 2:预计公司氧化铁 2017 年销量增加至 2.15 万吨,毛利率为 15%。 基于以上假设,我们预测公司 2017-2019 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单位:百万元 钛白粉 氧化铁 其他 合计 2016A 2017E 2018E 2019E 收入 1938.94 3484.45 3896.07 4201.44 增速 29.2% 79.7% 11.8% 7.8% 毛利率 25.03% 34.00% 35.00% 37.00% 收入 95.64 105.62 118.50 126.91 增速 -5.1% 10.4% 12.2% 7.1% 毛利率 19.66% 15.00% 15.00% 15.00% 收入 13.59 33.96 37.36 41.10 增速 -52.4% 150.0% 10.0% 10.0% 毛利率 59.64% 35.00% 35.00% 35.00% 收入 2048.17 3624.03 4051.93 4369.45 增速 25.7% 76.9% 11.8% 7.8% 毛利率 25.0% 33.5% 34.4% 36.3% 数据来源:公司公告,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 中核钛白(002145)2017 年半年报点评 附表:财务预测与估值 2016A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 现金流量表(百万元) 2017E 2018E 2019E 营业收入 2048.17 3624.03 4051.93 4369.45 净利润 营业成本 折旧与摊销 1535.87 2411.59 2657.46 2781.50 营业税金及附加 28.18 49.86 55.74 60.11 销售费用 88.54 115.97 129.66 管理费用 204.16 308.04 财务费用 56.52 58.84 资产减值损失 2016A 2017E 2018E 2019E 84.09 483.99 574.77 689.52 143.39 149.30 171.18 178.73 财务费用 56.52 58.84 57.24 50.92 139.82 资产减值损失 11.51 25.00 30.00 35.00 344.41 371.40 经营营运资本变动 366.34 -528.45 -57.88 -20.55 57.24 50.92 其他 -293.52 -29.00 -34.00 -39.00 经营活动现金流净额 11.51 25.00 30.00 35.00 368.33 159.68 741.29 894.62 投资收益 3.53 4.00 4.00 4.00 资本支出 -253.33 -405.01 -155.00 -25.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -142.03 -93.56 4.00 4.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -395.36 -498.57 -151.00 -21.00 营业利润 126.91 658.74 781.42 934.70 短期借款 -462.27 236.75 -393.47 -4.29 其他非经营损益 -13.16 -13.41 -15.06 -15.34 长期借款 71.60 -30.00 0.00 0.00 利润总额 113.75 645.33 766.35 919.36 股权融资 91.69 -5.63 0.00 0.00 所得税 29.66 161.33 191.59 229.84 支付股利 0.00 -16.82 -96.80 -114.95 净利润 84.09 483.99 574.77 689.52 其他 278.63 -140.00 -57.24 -50.92 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -20.35 44.30 -547.50 -170.16 84.09 483.99 574.77 689.52 现金流量净额 -45.34 -294.59 42.79 703.46 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 657.00 362.40 405.19 1108.65 成长能力 应收和预付款项 729.45 1385.54 1534.82 1628.60 销售收入增长率 25.70% 76.94% 11.81% 7.84% 存货 400.48 733.37 799.03 822.88 营业利润增长率 202.59% 419.04% 18.62% 19.62% 其他流动资产 137.21 242.78 271.45 292.72 净利润增长率 166.55% 475.56% 18.75% 19.97% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 273.12% 165.24% 16.49% 15.30% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2310.76 2567.95 2553.38 2401.36 毛利率 25.01% 33.46% 34.42% 36.34% 无形资产和开发支出 615.33 615.19 614.92 614.55 三费率 17.05% 13.32% 13.11% 12.87% 其他非流动资产 375.71 471.94 470.60 469.26 净利率 4.11% 13.36% 14.18% 15.78% 资产总计 5225.95 6379.18 6649.39 7338.03 ROE 3.28% 15.99% 16.40% 16.91% 短期借款 861.01 1097.76 704.29 700.00 ROA 1.61% 7.59% 8.64% 9.40% 1102.09 1584.12 1763.94 1869.72 4.56% 15.81% 16.05% 18.90% 长期借款 246.60 216.60 216.60 216.60 ROIC EBITDA/销售收入 15.96% 23.92% 24.92% 26.65% 其他负债 452.43 454.75 460.65 473.23 营运能力 负债合计 2662.13 3353.23 3145.47 3259.55 总资产周转率 0.41 0.62 0.62 0.62 股本 1593.57 1591.82 1591.82 1591.82 固定资产周转率 1.11 1.65 1.62 1.76 资本公积 861.51 857.63 857.63 857.63 应收账款周转率 6.71 8.50 6.51 6.57 留存收益 164.09 631.26 1109.23 1683.80 存货周转率 3.48 4.19 3.43 3.39 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 85.85% — — — 应付和预收款项 归属母公司股东权益 2563.81 3025.95 3503.91 4078.48 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 2563.81 3025.95 3503.91 4078.48 资产负债率 50.94% 52.57% 47.30% 44.42% 负债和股东权益合计 5225.95 6379.18 6649.39 7338.03 带息债务/总负债 41.61% 39.20% 29.28% 28.12% 流动比率 0.90 0.95 1.14 1.39 速动比率 0.71 0.70 0.83 1.10 0.00% 3.47% 16.84% 16.67% 资本结构 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E EBITDA 326.83 866.87 1009.83 1164.34 PE 118.88 20.65 17.39 14.50 每股指标 PB 3.90 3.30 2.85 2.45 每股收益 0.05 0.30 0.36 0.43 PS 4.88 2.76 2.47 2.29 每股净资产 1.61 1.90 2.20 2.56 31.12 12.09 9.95 8.02 每股经营现金 0.23 0.10 0.47 0.56 0.00% 0.17% 0.97% 1.15% 每股股利 0.00 0.01 0.06 0.07 EV/EBITDA 股息率 股利支付率 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 中核钛白(002145)2017 年半年报点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 中核钛白(002145)2017 年半年报点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 程建雄 机构销售 021-68415020 13638326111 cjx@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 赵佳 机构销售 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫(广州) 机构销售 0755-26833581 13720220576 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