天风证券-头孢侧链中间体延续高增长,朗依和金城金素是未来主要增量

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行业: 医药制造
作者: 杨烨辉
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 半年报点评 金城医药(300233) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 头孢侧链中间体延续高增长,朗依和金城金素是未来主要增量 半年报业绩符合预期,不考虑合并报表因素扣非净利润同比提升 23% 上 半 年 公 司 实 现 营 收 12.11 亿 元 (+134.58%) , 归 母 净 利 润 1.25 亿 元 (+67.48%),扣非后净利润 1.21 亿元(+94.45%) ,业绩基本符合预期,大 幅增长的主因是合并了朗依 3-6 月份报表和宁波丰众化工 1-6 月份报表。1 其中朗依营收和净利润分别为 1.25 亿元和 4459 万元,宁波丰众化工营收 和净利润分别为 3.39 亿元和 983 万元,剔除上述因素影响上半年公司营收 和扣非净利润同比增长分别为 45%和 23%。 受益于环保和供给侧改革,预计下半年头孢侧链中间体业务增速超过 20% 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 20.44 元 目标价格 27.90 元 上次目标价 30 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 393.15 流通 A 股股本(百万股) 232.03 A 股总市值(百万元) 8,036.03 流通 A 股市值(百万元) 4,742.67 受益于环保和供给侧改革,公司头孢侧链中间体业务有望延续量价齐升态 势。上半年头孢侧链活性酯系列实现营收 3.78 亿元(+39.68%),毛利率为 29.01%,同比下降 4.65pp,下滑主因成本上升和长单价格低,涨价没有完 全体现在业绩中。主要产品如 AE 活性酯上半年市场报价从 155 元/kg 上涨 至 165 元/kg,预计新签单价格上涨,销量有望继续提升。尽管 2016 年 4Q 基数较高,预计下半年头孢侧链营收和净利润增速仍将超过 20%。 每股净资产(元) 朗依和金城金素是未来两大看点,朗依业绩稳步提升,金城金素扭亏为盈 SAC 执业证书编号:S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 9.39 资产负债率(%) 19.50 一年内最高/最低(元) 27.39/18.75 作者 杨烨辉 分析师 一季度合并报表中,朗依 3 月份净利润贡献~1000 万元,二季度贡献净利 王金成 联系人 润 3500 万元,整体业绩稳步提升。子公司金城金素上半年同比扭亏为盈, wangjincheng@tfzq.com 上半年营收和净利润分别为 5018 万元和 1107 万元。金城金素成立于 2015 年 5 月,成立初期规模小投入成本高,2016 年上半年处于亏损状态。高端 股价走势 头孢品种陆续在四川、山东、宁夏、广西、江苏、贵州等地中标后,随着 金城医药 化学制药 各地招标加速推进与执行,金城金素凭借高品质和高价格的头孢品种,业 创业板指 12% 绩有望加速提升。 合并报表导致期间费用大幅提升,预计下半年期间费用比上半年平稳略升 6% 0% -6% 上半年公司销售费用为 6202 万元,同比增长 598%,管理费用为 1.32 亿元, 同比增长 51%,受汇兑损失影财务费用为 823 万元。期间费用大幅提升与 合并报表因素有关,由于并表因素(朗依合并 3-6 月),下半年预计期间费 用比上半年平稳略升。近期环保政策持续加码,公司前期环保投入较大, 整体环保指标均达标,近两年环保投入不大,对费用压力影响小。 资料来源:贝格数据 估值与评级 相关报告 公司拥有多个在线研发品种, “益康泰” 、腺苷蛋氨酸等产品处于审批阶段, 上市后市场空间广阔。考虑到朗依 17 年完成业绩承诺的不确定性,预计 17-19 年 EPS 分别为 0.93、 1.15 和 1.39 元,给予 17 年 30 倍 PE, 目标价 27.90 元,维持“买入”评级。 1 《金城医药-年报点评报告:并购朗依 形成战略协同,高端头孢品种打开成长 天花板》 2017-03-31 2 《金城医药-首次覆盖报告:“原料药+ 制剂”双轮驱动,并购朗依打造龙头妇 科品牌》 2017-03-02 风险提示:朗依制药业绩不及预期;金城金素产品价格和销量不及预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,178.56 12.16 244.41 170.98 57.29 0.43 47.00 6.22 6.82 33.15 1,420.39 20.52 235.91 159.39 (6.78) 0.41 50.42 5.59 5.66 25.30 1,934.02 36.16 430.46 365.78 129.49 0.93 21.97 4.34 4.16 17.77 2,232.90 15.45 517.08 452.63 23.74 1.15 17.76 3.71 3.60 13.85 2,558.28 14.57 617.38 547.80 21.03 1.39 14.67 3.17 3.14 11.65 -12% -18% -24% 2016-08 2016-12 2017-04 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 货币资金 404.97 445.89 356.67 840.69 803.64 应收账款 339.60 400.48 601.77 430.31 752.17 预付账款 22.22 54.11 8.93 70.14 23.32 存货 147.13 140.73 274.13 179.13 336.10 营业费用 19.76 39.77 54.15 62.52 71.63 其他 76.44 83.73 108.60 111.58 146.10 管理费用 202.01 189.78 258.41 317.07 374.04 990.35 1,124.95 1,350.10 1,631.85 2,061.32 财务费用 (3.99) (2.92) 2.47 (5.45) (7.49) 资产减值损失 流动资产合计 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,178.56 1,420.39 1,934.02 2,232.90 2,558.28 营业成本 762.93 1,024.72 1,220.94 1,364.55 1,523.16 12.18 15.60 18.16 22.86 26.10 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 709.45 779.23 790.91 811.64 824.81 在建工程 65.16 64.08 74.45 92.67 85.60 无形资产 160.39 187.82 177.68 167.54 157.40 其他 70.94 100.80 117.73 111.99 109.04 营业利润 非流动资产合计 1,005.94 1,131.93 1,160.76 1,183.84 1,176.85 营业外收入 资产总计 1,996.29 2,256.88 2,510.87 2,815.70 3,238.17 营业外支出 短期借款 255.00 234.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 286.74 319.75 414.26 419.45 496.49 其他 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 20.60 3.69 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (0.00) (0.00) 165.07 149.74 379.89 471.35 570.84 11.41 25.35 20.00 18.92 21.43 3.37 5.31 6.44 5.04 5.60 173.11 169.78 393.45 485.23 586.66 所得税 3.91 13.53 31.36 38.67 46.76 169.20 156.25 362.09 446.56 539.90 (1.77) (3.14) (3.69) (6.07) (7.90) 170.98 159.39 365.78 452.63 547.80 0.43 0.41 0.93 1.15 1.39 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润总额 92.31 128.13 126.02 126.40 108.90 净利润 634.06 681.88 540.28 545.86 605.39 少数股东损益 14.40 27.20 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 37.49 43.60 56.67 45.92 48.73 非流动负债合计 51.89 70.80 56.67 45.92 48.73 685.95 752.68 596.95 591.78 654.12 17.83 67.48 63.97 58.00 50.28 成长能力 253.20 253.20 393.20 393.20 393.20 营业收入 12.16% 20.52% 36.16% 15.45% 14.57% 负债合计 少数股东权益 股本 主要财务比率 资本公积 532.94 533.29 533.29 533.29 533.29 营业利润 29.09% -9.29% 153.71% 24.07% 21.11% 留存收益 1,083.89 1,205.66 1,456.74 1,772.72 2,140.58 归属于母公司净利润 57.29% -6.78% 129.49% 23.74% 21.03% 其他 (577.51) (555.43) (533.29) (533.29) (533.29) 获利能力 股东权益合计 1,310.35 1,504.20 1,913.91 2,223.92 2,584.05 毛利率 35.27% 27.86% 36.87% 38.89% 40.46% 负债和股东权益总 1,996.29 2,256.88 2,510.87 2,815.70 3,238.17 净利率 14.51% 11.22% 18.91% 20.27% 21.41% ROE 13.23% 11.09% 19.77% 20.90% 21.62% ROIC 16.39% 12.00% 28.50% 29.36% 40.16% 计 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 169.20 156.25 365.78 452.63 547.80 资产负债率 34.36% 33.35% 23.77% 21.02% 20.20% 折旧摊销 83.37 89.73 48.09 51.18 54.04 净负债率 -1.71% -0.15% 2.01% 10.26% -10.06% 财务费用 15.79 12.44 2.47 (5.45) (7.49) 流动比率 1.56 1.65 2.50 2.99 3.40 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.33 1.44 1.99 2.66 2.85 (106.69) 21.33 (230.67) 203.83 (400.27) 营运能力 应收账款周转率 3.89 3.84 3.86 4.33 4.33 存货周转率 8.22 9.87 9.32 9.85 9.93 总资产周转率 0.62 0.67 0.81 0.84 0.85 净利润 营运资金变动 其它 46.24 (38.27) (3.69) (6.07) (7.90) 经营活动现金流 207.92 241.48 181.98 696.12 186.18 资本支出 205.37 179.10 46.93 90.75 47.19 长期投资 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (350.81) (383.99) (106.93) (170.75) (97.19) 每股收益 0.43 0.41 0.93 1.15 1.39 投资活动现金流 (145.44) (204.88) (60.00) (80.00) (50.00) 每股经营现金流 0.53 0.61 0.46 1.77 0.47 债权融资 283.26 268.40 12.04 11.03 10.09 每股净资产 3.29 3.65 4.70 5.51 6.44 股权融资 46.75 25.71 159.66 5.45 7.49 (375.96) (289.78) (382.92) (148.59) (190.81) 市盈率 47.00 50.42 21.97 17.76 14.67 市净率 其他 筹资活动现金流 (45.95) 4.33 (211.21) (132.10) (173.22) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 16.53 40.92 (89.23) 484.02 (37.04) 估值比率 6.22 5.59 4.34 3.71 3.17 EV/EBITDA 33.15 25.30 17.77 13.85 11.65 EV/EBIT 50.31 40.65 20.00 15.37 12.77 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
头孢侧链中间体延续高增长,朗依和金城金素是未来主要增量
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