国联证券-下游需求激增,通用自动化业务大放异彩

页数: 5页
行业: 仪器仪表
作者: 马松
发布机构: 国联证券
发布日期: 2017-08-25
T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Table_Fi rst|Ta ble_Su mmary Table_Fi rst|Ta ble_Re portDa te 2017 年 08 月 25 日 证 券 研 究 报 告 上次建议: 推荐 推荐 当前价格: 26.1 元 目标价格: 元 投资建议: 汇川技术(300124)\电气设备 Table_Fi rst|Ta ble_Ra ting ——下游需求激增,通用自动化业务大放异彩 Table_Fi rst|Ta ble_Ma rketIn fo 事件: 基本数据 8月24日晚公司发布2017年半年报:公司上半年实现营业收入19.37亿元, 同比增长32.24%,实现归母净利润4.29亿元,同比增长10.31%,扣非后净 利润3.64亿元,同比增长0.27%,基本每股收益0.27元。 投资要点: 半 年 报 点 评 总股本/流通股本(百万股) 1,665/1,284 流通 A 股市值(百万元) 33,517 每股净资产(元) 2.96 资产负债率(%) 35.42 一年内最高/最低(元) 27.23/17.85 Table_Fi rst|Ta ble_Ch art  营收规模快速增长,通用自动化业务亮点多多 一年内股价相对走势 上半年,受下游行业复苏、我国工控行业回暖带动,公司通用自动化业务 汇川技术 实现营收9.2亿元,同比增长超过90%;受益我国上半年房地产行业复苏以 35% 及海外市场拓展成功,公司电梯一体机业务实现营收5亿元,同比增长18%; 20% 新能源汽车业务不及预期,实现营收1.46亿元,同比下降48%;轨交业务实 5% 现营收6859万元,订单方面仍为取得突破。  -10% 2016-08 工控行业迎来复苏,通用自动化产品快速放量 公司通用自动化业务同比增长超过90%,其中通用变频器产品实现销售收入 5.0亿元,同比增长70%;通用伺服系统实现销售收入3.4亿元,同比增长 120%;PLC&HMI产品实现销售收入8065万元,同比增长90%。我国工控市场 2016-12 2017-04 2017-08 Table_Fi rst|Ta ble_Au thor 马松 分析师 执业证书编号:S0590515090002 电话:0510-85613713 邮箱:mas@glsc.com.cn 2016年下半年起,受工业自动化进程加快以及固定资产投资加速等利好带 Table_Fi rst|Ta ble_Co ntacte r 动,工控市场迎来了复苏回暖,去年四季度行业规模增长6-7%,行业规模 达到1400亿,2017年行业订单延续稳步增长态势,预计全年市场规模增长 10%以上。分业务来看,通用变频器业务主要受益于下游3C设备、印刷、包 装、半导体、纺织、工程机械、空压机、冶金、化工等下游行业普遍回暖, 需求激增,上半年业绩大超预期,我们认为下半年工程机械、化工等周期 秦亚鑫 行业回暖仍将持续,公司作用国内变频器龙头企业,有望大幅受益,全年 电话:0510-85613713 通用变频器业务有望延续高增长;通用伺服业务上半年营收增速达到120%, 邮箱: qinyx@glsc.com.cn Table_Fi rst|Ta ble_Re lateRe port 主要是因为公司通用伺服产品技术水平处于国产厂商领先地位,其产品性 能已经达到日本同级别产品技术水平,功能上已经能够满足绝大部分国内 相关报告 1、《汇川技术(300124)\电气设备行业》 用户的需求,性价比极高。目前,国产伺服产品市场占有率为20%,未来通 《工控王者,风采依旧》 用伺服产品进口替代的步伐将不断加快,公司作为国内通用伺服系统龙头, 2、《汇川技术(300124)\电气设备行业》 2017.04.12 预计将大幅受益。我们预测随着3C制造、工业机器人等下游行业需求的增 《电控业务增速放缓,工控业务超预期》 加和公司通用伺服系统高性价比等优势的显现,伺服产品销量仍将实现快 《新激励,再启航》 速增长,高增速有望维持。  3、《汇川技术(300124)\电气设备行业》 2016.10.27 2016.10.13 新能源汽车业务不及预期,下半年有望改善 公司上半年新能源汽车业务实现收入1.46亿元,同比下降48%。我们认为上 半年新能源汽车业务不及预期主要原因是国家对新能源汽车补贴政策进行 了较大调整导致新能源客车产销量大幅下滑,公司大客户宇通客车1-6月新 1 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 能源客车累计销量为2964辆,同比下降60%,导致相应电控产业需求大幅减少。 我们认为下半年新能源客车销量有望得到显著改善,随着新能源车的产品目录 公告落地和年中主流公交公司的开始招标,新能源客车需求开始逐步增加,新 能源客车行业有望走出低谷,宇通作为新能源客车龙头企业,销量有望率先回 暖。从我们跟踪的宇通新能源客车销量数据来看,7月宇通新能源客车销量1290 辆,同比增长43%,1-7月新能源总销量跌幅收窄至48%。随着下半年新能源客 车需求回暖,以及公司在物流车和乘用车领域积极布局,公司新能源汽车业务 营收降幅有望收窄。  研发投入持续增加,龙头地位牢固 公司目前研发人员1490人,较上年同期增加55%,上半年研发投入2.76亿元, 同比增加75.45%。公司通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术确保公 司产品在国内同行中处于技术领先地位。我们认为公司新能源汽车电控、通用 变频器、通用伺服系统等产品能够常年在国内产品中处于技术领先地位,正是 得益于公司对研发工作的重视。目前,公司在国内工业控制领域属于行业领军 者,随着公司研发实力的不断增加,其产品与国外进口厂商差距逐步缩小,凭 借高现价比优势,公司产品进口替代步伐有望加快。  维持“推荐”评级 预计17-19年EPS分别为0.67、0.84、1.06元,市盈率分别为37.71倍、30.23 倍、23.97倍,维持“推荐”评级。  风险提示 1、新能源汽车增速下滑;2、房地产行业低迷;3、工控产品需求下降。 Table_Fi rst|Ta ble_Su mmary| Table_ Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,770.53 3,660.05 4,944.72 6,452.86 8,356.46 增长率(%) 23.54% 32.11% 35.10% 30.50% 29.50% EBITDA(百万元) 910.47 1,124.64 1,323.81 1,654.01 2,078.36 净利润(百万元) 809.28 931.84 1,118.54 1,395.08 1,759.67 增长率(%) 21.46% 15.14% 20.04% 24.72% 26.13% EPS(元/股) 0.49 0.56 0.67 0.84 1.06 市盈率(P/E) 52.12 45.26 37.71 30.23 23.97 市净率(P/B) 10.39 8.94 7.87 6.85 5.89 EV/EBITDA 21.02 36.49 31.16 24.95 19.98 数据来源:公司公告,国联证券研究所 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表 1:财务预测摘要 Table_Ex cel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,299.7 1,456.3 1,192.7 1,260.2 1,108.94 营业收入 2,770.5 3,660.0 4,944.7 6,452.8 8,356.4 应收账款+票据 1,384.83 2,136.62 2,731.95 3,492.32 4,465.60 营业成本 1,427.63 1,899.05 2,679.02 3,521.36 4,565.96 预付账款 营业税金及附加 17.56 9 27.91 4 33.48 0 40.18 0 48.21 27.11 9 37.281 50.36 5 65.73 3 85.11 7 存货 576.25 751.05 1,122.4 1,340.0 1,852.93 营业费用 226.21 306.24 410.41 535.59 693.59 其他 1,256.4 1,726.4 1,750.02 1,780.05 1,800.00 管理费用 408.08 584.32 791.16 1,032.4 1,337.0 流动资产合计 4,534.82 6,098.31 6,830.50 7,912.70 9,275.69 财务费用 -44.97 -8.45 -34.93 -34.616 -33.353 长期股权投资 2.98 6 203.252 203.254 203.255 203.25 资产减值损失 28.07 39.62 45.56 52.39 60.26 594.14 638.02 514.14 645.01 760.51 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -1.19 -13.94 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 788.09 1,003.1 1,279.9 1,647.8 固定资产 在建工程 0.55 8.42 300.00 325.00 350.00 投资净收益 无形资产 183.22 287.81 252.81 217.81 182.81 其他 其他非流动资产 375.45 370.79 374.70 378.43 386.43 营业利润 697.15 非流动资产合计 1,156.3 1,508.3 1,644.9 1,769.5 1,883.00 营业外净收益 208.26 255.56 232.811 255.818 281.815 资产总计 5,691.24 7,606.60 8,475.41 9,682.20 11,158.6 利润总额 905.41 1,043.6 1,235.9 1,535.7 1,929.6 短期借款 0.00 0 115.132 0.00 5 0.00 5 0.00 8 所得税 71.44 63.485 61.80 2 76.79 9 96.48 5 应付账款+票据 961.30 1,158.0 1,332.0 1,531.0 1,761.00 净利润 833.97 980.17 1,174.1 1,459.0 1,833.1 其他 405.52 1,302.68 1,426.70 1,570.70 1,734.73 少数股东损益 24.69 48.33 55.58 2 63.92 0 73.50 7 流动负债合计 1,366.8 2,575.80 2,758.73 3,101.73 3,495.73 归属于母公司净利 809.28 931.84 1,118.5 1,395.0 1,759.6 长期带息负债 13.00 2 11.00 2 0.00 3 0.00 3 0.00 润 4 8 7 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 21.56 37.51 37.51 37.51 37.51 长期应付款 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 34.56 48.51 37.51 37.51 37.51 成长能力 1,401.3 2,624.3 2,796.2 3,139.2 3,533.25 营业收入 23.54% 32.11% 35.10% 30.50% 29.50% 230.138 266.503 322.085 386.005 459.50 EBIT 21.84% 20.11% 16.05% 25.04% 26.36% EBITDA 21.66% 23.52% 17.71% 24.94% 25.66% 归属于母公司净利 18.94% 15.14% 20.04% 24.72% 26.13% 48.47% 48.12% 45.82% 45.43% 45.36% 795.25 1,659.8 1,659.8 1,659.8 1,659.88 资本公积 1,446.2 744.438 744.438 744.438 744.43 留存收益 1,818.24 2,311.4 2,952.8 3,752.6 4,761.62 股东权益合计 4,289.81 4,982.27 5,679.20 6,543.09 7,625.44 获利能力 润 毛利率 负债和股东权益总 5,691.23 7,606.69 8,475.40 9,682.21 11,158.6 净利率 30.10% 26.78% 23.74% 22.61% 21.94% ROE 19.93% 19.76% 20.88% 22.66% 24.56% ROIC 33.18% 25.51% 24.73% 25.87% 28.43% 计 0 2 5 5 8 现金流量表 单位:百万元 净利润 折旧摊销 2015A 2018E 2019E 偿债能力 807.53 2016A 950.22 2017E 952.95 1,215.9 1,565.45 资产负债 24.62% 34.50% 32.99% 32.42% 31.66% 50.38 91.63 125.02 155.028 184.24 流动比率 3.32 2.37 2.48 2.55 2.65 1.98 1.41 1.43 1.55 1.61 财务费用 -54.31 -30.03 -37.12 -36.79 -35.54 速动比率 存货减少 -113.71 -167.40 -371.37 -217.63 -512.88 营运能力 83.00 -465.44 -326.37 -454.10 -607.33 应收账款周转率 2.05 1.74 1.84 1.88 1.90 营运资金变动 其它 29.27 43.56 45.56 52.39 60.26 存货周转率 2.48 2.53 2.39 2.63 2.46 经营活动现金流 802.16 422.54 388.67 714.86 654.20 总资产周转率 0.49 0.48 0.58 0.67 0.75 资本支出 207.61 136.78 300.00 325.00 350.00 每股指标(元) 长期投资 5,212.7 5,538.8 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.49 0.56 0.67 0.84 1.06 其他 4,644.35 5,275.31 213.98 236.02 259.72 每股经营现金流 0.48 0.25 0.23 0.43 0.39 投资活动现金流 -775.997 -400.236 -86.02 -88.98 -90.28 每股净资产 2.44 2.83 3.22 3.70 4.30 债权融资 -5.00 90.73 -126.13 0.00 0.00 估值比率 股权融资 190.06 583.93 0.00 0.00 0.00 市盈率 52.12 45.26 37.71 30.23 23.97 其他 -338.82 20.34 -440.09 -558.40 -715.20 市净率 10.39 8.94 7.87 6.85 5.89 筹资活动现金流 -153.77 695.00 -566.23 -558.40 -715.20 EV/EBITDA 21.02 36.49 31.16 24.95 19.98 现金净增加额 -126.60 718.89 -263.57 67.48 -151.28 EV/EBIT 22.26 39.73 34.41 27.53 21.93 数据来源:公司报告、国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 4 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 5 请务必阅读报告末页的重要声明
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