东吴证券-新产能进入收获期,坚定看好优质成长

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行业: 电子元件
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-08-26
[Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 集成电路 [Table_Title] 华天科技(002185) 华天科技:新产能进入收获期,坚定看好优 质成长 买入(维持) 事件:公司公告 2017 年半年报,上半年营业收入为 33.12 亿元,同比增长 33.67%,实现归母净利润 2.55 亿元,同比增长 41.67%,扣非后归母 净利润为 2.40 亿元,同比增长 49.75%。 投资要点: [Table_Author] 2017 年 08 月 26 日 证券分析师 证券分析师 研究助理 张立新 021- 60199793 zhanglx@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 股价走势 25% 19% 12% 6% -1% -8% 华天科技 净利润快速增长,西安厂净利实现翻倍。公司上半年扣非净利润为 2.4 亿元,同比增长 49.75%,主要因为毛利率提升带来的盈利能力改善。 上半年西安厂实现净利润 9567.88 万元,同比增长 116.91%,主要因 [Table_Base] 市场数据 为 FC 等先进封装产能得到了快速释放。 收盘价(元)  优质稳健成长龙头,持续坚定看好。 一年最低/最高价 三大募投项目投资接近完成,产能释放在即。上半年公司三大募投项 市净率(倍) 目分别完成了 94.76%、 98.08%和 83.91%,另外非募投项目《FC+WB 流通 A 股市值 集成电路封装产业化项目》完成了 98.30%,投资进度顺利且迅速,体 (百万元) 现了优秀的项目把控能力。随着新建产能的释放,将继续支撑公司未 基础数据 来一段时期的业绩增长基础。 每股净资产(元) 市场导向,业务拓展高歌猛进。公司客户资源优质,分区域看,国外 资产负债率(%) 客户占比达 61.73%,订单波动型小,为较高的产能利用率提供保证。 总股本(百万股) 墙内墙外两面开花,国内和国外市场同比增长 35.35%和 32.66%,增 流通 A 股(百万 速均衡且高速。向未来看,随着产能打破瓶颈,以及国内外客户的开 股) 发,公司将继续保持快速成长。  风险提示:1、半导体行业景气度下降:半导体行业发展过程中的波动使 公司面临一定的行业经营风险。2、生产成本上升:公司主要原材料的 价格变化的上升,成本控制会带来一定压力。3、技术研发与新产品开 发不及预期:新产品不能够满足市场和客户的需求,公司将面临技术 研发与新产品开发失败的风险。 杨明辉 执业证书编号:0600517030001 yangmh@dwzq.com.cn 产能逐步释放,营收快速增长。公司上半年实现营业收入 33.12 亿元, 同比增长 33.67%,主要由于公司募集资金投资项目产能逐步释放,封 装产量相比上年同期快速增长。从毛利率来看,公司上半年毛利率为 18.97%,比去年同期提升 2.57pct,盈利能力进一步增强。  盈利预测与投资评级:公司在规模持续增长的同时,能够保持相当稳定 的盈利水平,经营管理上十分稳健。我们看好公司在高密度封装、晶 圆级封装等先进封装技术上的布局, 随着 FC、 Bumping、六面包封 等技术进一步释放产能,公司的封装产品结构将不断优化。同时考虑 到半导体国产替代进程的推进,作为国内封测规模和技术的领先企 业,将深度受益。预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.28、0.36 和 0.51 元,对应 PE 为 25x、20x 和 14x,维持“买入”评级。 莉 执业证书编号:0600517060002 yjs_wangli@dwzq.com.cn  新产能进入收获期,成长力加速。 研发持续高投入,三费增长较快。公司上半年研发投入为 1.61 亿元, 同比增长 62.88%,继续保持高投入水平。研发投入的高增长也带动了 管理费用的高增长,公司上半年管理费用为 2.57 亿元,同比增长 40.94%,高于营收增速,但低于研发费用的增速,显示公司整体管理 水平有所提升。上半年销售费用为 0.36 亿元,同比增长 39.37%,略 快于营收增速。上半年财务费用为 369.77 万元,同比增长 176.78%, 主要因为借款利息增加而存款利息减少,但鉴于财务费用绝对数额较 低,该费用对公司盈利影响不大。 王 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 [Table_Main] 沪深300 7.05 5.44/7.62 2.94 15,019 2.40 29.55 2,131 2,130 [Table_Report] 相关研究 1. 华天科技(002185.sz)一季 报点评——超预期表现,产 能释放进入收获期 20170427 2. 华天科技(002185.sz)深度 报告——稳健增长,步入快 速发展通道 -20170414 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华天科技三大财务预测表 资产负债表 单位:百万元 货币资金 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 1961.21 917.74 2117.57 2716.69 3559.52 营业收入 3874.02 5475.03 7058.56 9055.63 11865.06 应收账款+票据 724.61 905.59 1464.48 1562.95 2388.03 营业成本 3078.96 4487.17 5696.26 7289.78 9492.05 预付账款 213.48 36.83 40.00 50.00 60.00 5.80 19.53 17.65 22.64 29.66 存货 528.68 854.70 900.00 950.00 1000.00 营业费用 54.95 61.43 84.70 117.72 154.25 其他 165.00 174.34 174.34 174.34 174.34 管理费用 423.35 501.85 642.33 828.59 1091.59 3592.98 2889.21 4696.39 5453.98 7181.89 财务费用 58.77 -11.73 2.21 -5.75 -23.72 0.92 0.75 0.75 0.75 0.75 6.53 18.68 15.00 16.00 17.00 固定资产 2680.17 3273.32 3046.53 2770.46 2505.89 在建工程 333.88 573.29 600.00 700.00 800.00 投资净收益 无形资产 184.59 179.21 170.69 162.16 153.63 其他 流动资产合计 长期股权投资 其他非流动资产 营业税金及附加 资产减值损失 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.19 -0.17 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 245.47 397.92 600.42 786.65 1104.24 营业外净收益 131.69 80.43 85.35 85.35 85.35 利润总额 377.16 478.35 685.76 872.00 1189.58 72.58 440.52 439.68 438.84 438.84 非流动资产合计 3272.14 4467.09 4257.65 4072.22 3899.12 资产总计 6865.12 7356.30 8954.04 9526.19 11081.00 短期借款 205.17 15.00 1022.74 273.90 557.00 所得税 48.83 65.06 68.53 77.59 86.18 应付账款+票据 770.81 1150.98 1200.82 1808.90 2110.07 净利润 328.33 413.28 617.23 794.40 1103.40 其他 241.55 542.89 538.74 551.81 551.29 9.82 22.36 23.00 24.00 25.00 流动负债合计 1217.53 1708.87 2762.31 2634.60 3218.36 归属于母公司净利润318.52 390.92 594.23 770.40 1078.40 长期带息负债 357.46 76.25 76.25 76.25 76.25 3.90 65.78 65.78 65.78 65.78 长期应付款 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东损益 主要财务比率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 361.36 142.03 142.03 142.03 142.03 成长能力 1578.90 1850.90 2904.34 2776.64 3360.40 营业收入 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 17.20% 41.33% 28.92% 28.29% 31.02% 少数股东权益 637.46 597.32 620.32 644.32 669.32 9.28% 15.62% 44.63% 25.88% 34.63% 股本 819.66 1065.56 2131.11 2131.11 2131.11 EBITDA 18.93% 17.57% 62.42% 17.05% 22.25% 资本公积 2526.92 2193.62 1128.07 1128.07 1128.07 归属于母公司净利润 6.82% 22.73% 52.01% 29.65% 39.98% 留存收益 1302.19 1648.90 2170.21 2846.06 3792.11 获利能力 股东权益合计 5286.22 5505.40 6049.70 6749.55 7720.61 毛利率 20.52% 18.04% 19.30% 19.50% 20.00% 负债和股东权益总计6865.12 7356.30 8954.04 9526.19 11081.00 净利率 8.48% 7.55% 8.74% 8.77% 9.30% ROE 6.85% 7.96% 10.94% 12.62% 15.29% ROIC 8.42% 7.11% 9.76% 9.99% 14.18% 现金流量表 单位:百万元 2016A 净利润 307.00 326.94 540.42 716.65 1024.24 23.00% 25.16% 32.44% 29.15% 30.33% 折旧摊销 276.61 365.13 794.44 869.44 956.10 流动比率 2.95 1.69 1.70 2.07 2.23 财务费用 33.85 38.39 -0.79 -9.75 -28.72 速动比率 2.38 1.09 1.31 1.64 1.87 存货减少(增加为“-”)-49.90 -147.31 -45.30 -50.00 -50.00 营运能力 -13.09 95.12 -516.36 512.67 -534.42 应收账款周转率 5.47 6.23 4.91 5.90 5.03 0.43 31.62 15.00 16.00 17.00 存货周转率 5.82 5.25 6.33 7.67 9.49 经营活动现金流 554.90 709.87 787.40 2055.01 1384.19 总资产周转率 0.56 0.74 0.79 0.95 1.07 资本支出 599.51 897.37 600.00 700.00 800.00 长期投资 28.96 643.97 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.15 0.18 0.28 0.36 0.51 168.14 16.91 76.82 77.75 79.16 每股经营现金流 0.33 0.40 0.37 0.96 0.65 每股净资产 2.18 2.30 2.55 2.86 3.31 25.28 19.50 13.93 2.13 其它 其他 投资活动现金流 2018E 2019E 偿债能力 2015A 营运资金变动 2017E EBIT 资产负债率 每股指标(元) -460.33 -1524.43 -523.18 -622.25 -720.84 债权融资 171.62 -50.75 1007.74 -748.84 283.10 股权融资 0.00 2510.74 0.00 0.00 0.00 市盈率 47.17 38.43 其他 筹资活动现金流 现金净增加额 估值比率 -134.14 -111.73 -72.14 -84.80 -103.63 市净率 3.23 3.06 2.77 2.46 37.48 2348.27 935.60 -833.64 179.47 EV/EBITDA 7.92 8.93 11.27 9.21 7.68 131.45 1531.85 1199.82 599.12 842.83 EV/EBIT 14.99 17.18 24.35 18.50 14.01 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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