天风证券-行业景气,饲料龙头稳健成长!

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行业: 农牧饲渔
作者: 吴立 刘哲铭
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-20
公司报告 | 半年报点评 大北农(002385) 证券研究报告 2017 年 08 月 20 日 投资评级 行业景气,饲料龙头稳健成长! 行业 农林牧渔/饲料 6 个月评级 事件:8 月 18 日,大北农公布 2017 年半年报。报告期内,公司实现营业 收入 83.85 亿元,同比增长 13.4%;实现归母净利润 5.25 亿元,同比增长 42.56%。其中,二季度公司实现营业收入 44.17 亿元,同比增长 7.37%,实 现归母净利润 3.32 亿元,同比增长 44.23%。同时,公司预计 1-9 月份,实 现净利润增长 40%-60%。 买入(维持评级) 当前价格 6.13 元 目标价格 9元 上次目标价 9元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,100.67 1、饲料动保发力,结构优化,饲料稳健增长。 流通 A 股股本(百万股) 2,307.20 报告期内,公司加大市场开发力度,饲料销量 197.39 万吨(+13.76%),营 业收入 73.22 亿元(+14.56%), 单吨收入 3709.61 元(+0.7%) ,毛利率 22.90%, 同比下降 1.76 个百分点,单吨毛利 849.5 元,同比降 6.46%,环比提高 11.59%。 A 股总市值(百万元) 25,137.10 流通 A 股市值(百万元) 14,143.16 分品种看,饲料产品结构优化。上半年,猪料销量 166.76 万吨(+16.28%), 禽料 4.59 万吨(+12.80%),反刍料 1.97 万吨(+5.05%),水产料 13.96 万 吨(-3.19%)。其中,教保料、母猪料等高端猪料销量同比增 19.08%。水 产料销量虽然下降,但毛利率提升了近 2 个百分点。随着下半年饲料景气 度的深入,预计公司饲料业务仍将保持较高增长。 一年内最高/最低(元) 2、管理优化,控费增效,现金流环比改善。 刘哲铭 报告期内,公司三项费用率 17.74%,同比下降 2.98 个百分点。管理费用 7.14%(-1.24) ,销售费用率 9.79%(-1.82) ,效果显著。而且,公司现金流 状况环比改善。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.88 亿元,二 季度则为 1.92 亿元。同比去年二季度则下降 40.98%,主要是由于原材料采 购以及养殖业务带来的消耗性生物资产增加所致,属正常情况。 3、各项业务稳步推进。 1)疫苗业务发展迅速,实现技术转让收入超过 4,000 万元,同比增长近 270%,上半年利润同比增加约 4,500 万元。2)养殖业务有序推进,上半年 共出栏生猪 25.39 万头,生猪收入为 40,268.27 万元,同比增长 7.62%。3) 种业基本持平,略低于预期,公司种子销售数量为 1,104.09 万公斤,销售 收入为 26,859.34 万元(-0.39) 。其中,水稻种子销售收入 23,979.87 万元 (-0.65%) ,玉米种子销售收入 1,889.45 万元,同比增长 3.19%。 投资建议:公司 2017-19 年归母净利润分别为 12.84 /16.1/18.24 亿元,对 应 EPS 分别为 0.31/0.39/0.44 元, 归母净利同比增长 45.51%、25.37%、 13.3%。 给予 2017 年 30 倍市盈率,6 个月目标价 9 元,维持买入评级。 风险提示:项目推进不达预期;猪价低于预期; 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 16,098.09 (12.72) 1,267.12 705.55 (11.33) 0.17 35.63 2.92 1.56 25.58 16,840.94 4.61 1,557.69 882.68 25.11 0.22 28.48 2.72 1.49 18.27 19,852.58 17.88 2,140.21 1,284.36 45.51 0.31 19.57 2.56 1.27 11.75 23,961.77 20.70 2,752.10 1,610.17 25.37 0.39 15.61 2.36 1.05 9.14 27,659.86 15.43 3,204.48 1,824.26 13.30 0.44 13.78 2.17 0.91 7.86 每股净资产(元) 2.29 资产负债率(%) 35.56 8.22/5.46 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010002 wuli1@tfzq.com 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 股价走势 大北农 中小板指 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2016-08 2016-12 饲料 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《大北农-公司点评:股权激励方案点 评:类合伙人文化传统延续,与公司共 同成长! 》 2017-07-03 2 《大北农-年报点评报告:白马龙头, 稳健成长! 》 2017-04-01 3 《大北农-公司点评:农信互联&养猪大 创业顺利推进,加速打造养猪生态圈! 》 2017-03-26 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,120.11 2,002.29 3,176.41 2,875.41 3,042.58 应收账款 942.51 1,246.85 1,455.31 1,739.60 1,943.28 预付账款 128.68 231.13 258.62 300.54 353.02 存货 1,663.16 2,045.76 2,375.63 2,668.08 2,948.83 其他 2,581.05 2,135.86 2,569.15 2,586.01 2,588.26 流动资产合计 7,435.52 7,661.89 9,835.12 10,169.65 10,875.97 长期股权投资 112.07 759.27 759.27 759.27 759.27 固定资产 3,560.25 3,733.49 4,460.77 5,339.10 6,068.47 在建工程 287.40 497.16 497.16 497.16 497.16 无形资产 1,690.00 1,778.12 1,727.66 1,677.20 1,626.74 764.08 828.27 792.00 751.25 730.63 6,413.79 7,596.30 8,236.85 9,023.97 资产总计 13,849.31 15,258.18 18,071.97 短期借款 541.04 650.73 1,897.77 应付账款 1,133.72 1,160.69 1,374.74 其他 非流动资产合计 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 16,098.09 16,840.94 19,852.58 23,961.77 27,659.86 营业成本 12,187.99 12,650.31 14,737.94 17,801.33 21,063.41 3.32 32.09 9.93 11.98 13.83 营业费用 1,819.16 1,734.50 2,064.67 2,396.18 2,489.39 管理费用 1,259.83 1,269.84 1,439.31 1,677.32 1,714.91 财务费用 119.79 118.88 16.70 19.70 38.20 58.55 90.94 58.58 75.00 80.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 125.33 85.20 74.89 80.00 85.08 营业税金及附加 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 其他 (250.67) (170.41) (149.78) (160.00) (170.16) 营业利润 774.79 1,029.57 1,600.33 2,060.27 2,345.20 9,682.27 营业外收入 106.51 126.14 118.67 115.00 120.64 19,193.62 20,558.23 营业外支出 16.38 37.98 28.00 36.00 29.10 1,946.95 1,967.70 利润总额 864.92 1,117.74 1,691.01 2,139.27 2,436.74 1,770.05 1,951.62 所得税 156.69 181.92 324.67 417.16 475.16 708.23 935.82 1,366.34 1,722.11 1,961.57 2.68 53.14 81.98 111.94 137.31 705.55 882.68 1,284.36 1,610.17 1,824.26 0.17 0.22 0.31 0.39 0.44 2015 2016 2017E 2018E 2019E 其他 2,251.20 2,783.58 2,996.52 3,217.87 3,327.19 净利润 流动负债合计 3,925.96 4,595.00 6,269.03 6,934.87 7,246.51 少数股东损益 长期借款 0.00 0.01 493.85 0.00 0.00 应付债券 499.19 499.42 499.19 499.26 499.29 其他 165.16 135.59 147.22 149.32 144.04 非流动负债合计 664.34 635.01 1,140.26 648.59 643.33 4,590.30 5,230.01 7,409.29 7,583.45 7,889.84 主要财务比率 640.00 777.36 859.34 971.28 1,108.59 成长能力 股本 2,733.78 4,100.67 4,100.67 4,100.67 4,100.67 营业收入 -12.72% 4.61% 17.88% 20.70% 15.43% 资本公积 2,472.41 1,071.44 984.16 1,014.62 1,023.41 营业利润 -15.06% 32.88% 55.44% 28.74% 13.83% 留存收益 5,884.76 5,147.77 5,702.67 6,538.22 7,459.13 归属于母公司净利润 -11.33% 25.11% 45.51% 25.37% 13.30% (2,471.95) (1,069.07) (984.16) (1,014.62) (1,023.41) 获利能力 9,259.00 10,028.17 10,662.68 11,610.16 12,668.39 毛利率 24.29% 24.88% 25.76% 25.71% 23.85% 13,849.31 15,258.18 18,071.97 19,193.62 20,558.23 净利率 4.38% 5.24% 6.47% 6.72% 6.60% ROE 8.19% 9.54% 13.10% 15.13% 15.78% ROIC 16.46% 12.57% 15.21% 17.06% 17.99% 负债合计 少数股东权益 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 计 现金流量表(百万元) 归属于母公司净利润 每股收益(元) 偿债能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 708.23 935.82 1,284.36 1,610.17 1,824.26 33.14% 34.28% 41.00% 39.51% 38.38% 折旧摊销 402.04 437.19 523.17 672.13 821.09 净负债率 2.82% 14.06% 19.28% 11.44% 17.71% 资产负债率 财务费用 125.01 115.77 16.70 19.70 38.20 流动比率 1.89 1.67 1.57 1.47 1.50 投资损失 (125.33) (85.20) (74.89) (80.00) (85.08) 速动比率 1.47 1.22 1.19 1.08 1.09 (1,642.57) 108.87 (607.04) 49.99 (222.65) 营运能力 其它 1,832.10 (870.04) 81.98 111.94 137.31 19.86 15.38 14.69 15.00 15.02 经营活动现金流 1,299.48 642.40 1,224.28 2,383.93 2,513.13 存货周转率 8.99 9.08 8.98 9.50 9.85 资本支出 1,996.13 1,562.63 1,188.37 1,497.90 1,505.28 总资产周转率 1.32 1.16 1.19 1.29 1.39 营运资金变动 长期投资 应收账款周转率 每股指标(元) 65.62 647.20 0.00 0.00 0.00 其他 (5,726.00) (3,327.00) (2,226.20) (2,948.36) (2,928.99) 每股收益 0.17 0.22 0.31 0.39 0.44 投资活动现金流 (3,664.25) (1,117.17) (1,037.83) (1,450.46) (1,423.71) 每股经营现金流 0.32 0.16 0.30 0.58 0.61 债权融资 1,060.23 1,171.53 2,904.72 2,464.64 2,484.90 每股净资产 2.10 2.26 2.39 2.59 2.82 股权融资 2,080.76 (150.82) (103.11) 13.94 (27.19) (1,371.82) (718.42) (1,813.94) (3,713.05) (3,379.96) 市盈率 35.63 28.48 19.57 15.61 13.78 市净率 2.17 其他 筹资活动现金流 1,769.17 302.28 987.68 (1,234.47) (922.25) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (595.59) (172.49) 1,174.13 (301.00) 167.17 估值比率 2.92 2.72 2.56 2.36 EV/EBITDA 25.58 18.27 11.75 9.14 7.86 EV/EBIT 36.23 24.77 15.55 12.10 10.56 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 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