东北证券-行业维持高景气,业绩符合预期

页数: 4页
行业: 玻璃陶瓷
作者: 刘立喜 申浩
发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-08-25
[Table_MainInfo] [Table_Title] 旗滨集团(601636) 玻璃制造/建筑材料 [Table_Invest] 发布时间:2017-08-25 买入 证券研究报告 / 公司点评报告 行业维持高景气,业绩符合预期 上次评级: 首次覆盖 移出研究覆盖范围 事件: [Table_Market] 股票数据 [Table_Summary] 公司发布 2017 年中报,上半年公司实现营收 34.98 亿元,同增 16.09%, 实现归母净利 5.36 亿元,同增 252.72%。 点评: 量跌价涨盈利提升,业绩符合预期。上半年公司销售玻璃 4958 万重箱, 较上年同期减少 567 万重箱,但玻璃价格稳中有升,目前全国 5mm 浮 法玻璃均价达 75 元/重箱,上半年平均 72.71 元/重箱,均价较上年同期 的 58.74 元/重箱有较大提升,价格上涨对业绩带来盈利的弹性更大; 本期每重箱毛利 23.39 元,较上年同期的 11.25 元大幅提升;由于股权 激励费用增加,管理费用率提升 0.93pct,资金使用效率提高以及贷款 减少,财务费用率下降 2.46pct,本期期间费用率由 15.01%下降至 13.39%;本期每重箱净利润由上年同期的 2.75 元大幅提升至 10.80 元, 盈利能力大幅提升;盈利大幅提升的背景下,公司归还银行借款 8.34 亿元,资产负债率下降 10.75pct 至 47.91%,资产结构得到优化。 供需关系向好,盈利有望持续。上半年,我国固投增速为 8.6%,房屋 新开工面积同增 10.6%,整体需求向好;截止今年 6 月,全国玻璃在产 生产线 247 条,在产产能 9.19 亿重箱,较上年同期增加 5500 万重箱, 增幅为 6.4%。上半年冷修停产生产线 10 条,新建投产及冷修复产生产 线共 11 条,累计产能净增加 342 万重箱。随着各地环保督察督办日益 严格,对复产及投产产线有一定制约作用,预计下半年新增产能压力 不大,玻璃行业供需格局稳中向好,下半年玻璃价格料将稳中有升, 公司盈利有望维持高位。 发力深加工玻璃业务,提供新的利润增长点。公司积极进行深加工玻 璃领域拓展:报告期内浙江绍兴、广东河源节能玻璃项目有序推进, 预计于 17 年底全部投产,湖南郴州光伏光电基板项目也已开建;深加 工玻璃业务毛利率较高,利润空间大且发展空间广阔(我国平板玻璃 加工率约 40%,发达国家平均为 60%),随着之后产能的释放,有望增 厚盈利,为公司提供新的利润增长点。 财务预测与估值:我们预测公司 2017-2019 年营收为 77.76、 85.48、93.99 亿元,归母净利润分别为 11.03、13.31、15.36 亿元,EPS 为 0.41、0.50、 0.57 元,对应 PE 分别为 12X、10X、9X,给予“买入”评级。 风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。 财务摘要(百万元) [Table_Finance] 营业收入 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2017/8/24 收盘价(元) 12 个月股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) A 股(百万股) B 股/H 股(百万股) 日均成交量(百万股) 5.06 3.55~5.69 13,583 2,684 2,684 0/0 26 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 旗滨集团 沪深300 46% 35% 24% 13% 2% -9% 2016/8 2016/11 涨跌幅(%) [Table_Trend] 绝对收益 相对收益 2017/2 1M -6% -6% 2017/5 3M 26% 17% [Table_Report] 相关报告 《寻找确定性机会,推荐消费建材+玻纤—建 材行业 2017 年中期策略》 2017-07-10 《中材科技(002080):玻纤景气,气瓶改善, 业绩拐点已至》 2017-07-06 [Table_Author] 5,169 6,961 7,776 8,548 9,399 39.09% 34.66% 11.70% 9.93% 9.96% 171 835 1,103 1,331 1,536 -22.49% 387.39% 32.13% 20.66% 15.40% 0.07 0.32 0.41 0.50 0.57 研究助理:申浩 市盈率 74.58 15.81 12.31 10.20 8.84 市净率 2.49 2.19 1.96 1.70 1.47 执业证书编号: S0550117060021 (021)20363234 shenhao@nesc.cn 净资产收益率 (%) 3.34% 13.87% 15.92% 16.65% 16.59% 股息收益率 (%) 1.98% 2.96% 1.98% 1.98% 1.98% 总股本 (百万股 ) 2,525 2,608 2,684 2,684 2,684 (+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益(元) 请务必阅读正文后的声明及说明 12M 32% 20% 证券分析师:刘立喜 执业证书编号: S0550511020007 [Table_PageTop] 旗滨集团/公司点评报告 公司点评报告 图 1:近年营业收入概况 图 2:近年利润概况 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 3:公司期间费用率概况 图 4:公司毛利率、净利率概况 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 5:公司资产负债率概况 图 6:公司经营性净现金流概况 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 2/4 [Table_PageTop] 旗滨集团/公司点评报告 公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 货币资金 交易性金融资产 应收款项 存货 2016A 2017E 2018E 2019E 824 1,555 2,564 3,428 0 0 0 0 10 11 12 13 现金流量表(百万元) 净利润 资产减值准备 折旧及摊销 公允价值变动损失 2016A 2017E 2018E 2019E 835 1,103 1,331 1,536 7 5 5 5 843 798 805 812 1,136 1,340 1,452 1,574 0 0 0 0 其他流动资产 19 20 20 20 财务费用 275 202 154 102 流动资产合计 2,411 3,394 4,562 5,600 投资损失 4 0 0 0 -341 -114 4 22 -14 -261 0 0 可供出售金融资产 20 20 20 20 运营资本变动 长期投资净额 61 61 61 61 其他 固定资产 8,110 8,110 8,110 8,110 经营活动净现金流量 1,659 1,939 2,250 2,427 无形资产 814 1,086 1,351 1,610 投资活动净现金流量 -772 -180 -255 -255 融资活动净现金流量 -715 -1,028 -985 -1,308 企业自由现金流 594 1,984 1,949 2,119 财务与估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 商誉 0 0 0 0 9,955 9,388 8,883 8,371 资产总计 12,366 12,782 13,445 13,971 短期借款 2,311 1,500 938 0 应付款项 674 968 1,048 1,137 预收款项 129 156 171 188 每股收益(元) 0.32 0.41 0.50 0.57 450 每股净资产(元) 2.31 2.58 2.98 3.45 0.64 0.72 0.84 0.90 非流动资产合计 一年内到期的非流动负债 551 450 450 每股指标 流动负债合计 5,097 4,593 4,193 3,451 每股经营性现金流量(元) 长期借款 1,023 1,023 1,023 1,023 成长性指标 营业收入增长率 其他长期负债 215 300 300 300 长期负债合计 1,244 1,329 1,329 1,329 净利润增长率 负债合计 6,341 5,923 5,523 4,781 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 6,020 6,931 7,994 9,262 0 0 0 0 少数股东权益 负债和股东权益总计 12,361 12,854 13,517 14,042 34.66% 11.70% 9.93% 9.96% 387.39% 32.13% 20.66% 15.40% 毛利率 29.34% 30.12% 31.13% 32.10% 净利润率 12.00% 14.19% 15.57% 16.35% 0.52 0.50 0.50 0.50 89.76 90.00 90.00 90.00 运营效率指标 应收账款周转率(次) 利润表(百万元) 存货周转率(次) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 6,961 7,776 8,548 9,399 偿债能力指标 营业成本 4,919 5,434 5,887 6,382 资产负债率 51.30% 46.08% 40.86% 34.05% 95 105 120 141 流动比率 0.47 0.74 1.09 1.62 速动比率 0.25 0.45 0.74 1.17 营业税金及附加 资产减值损失 7 5 5 5 销售费用 47 51 60 70 费用率指标 管理费用 683 700 769 893 销售费用率 0.68% 0.65% 0.70% 0.75% 财务费用 264 186 123 49 管理费用率 9.82% 9.00% 9.00% 9.50% 0 财务费用率 3.79% 2.39% 1.44% 0.52% 2.96% 1.98% 1.98% 1.98% 公允价值变动净收益 0 0 0 -4 0 0 0 分红指标 941 1,296 1,583 1,858 分红比例 78 50 50 50 1,019 1,346 1,633 1,908 所得税 185 242 302 372 P/E(倍) 15.81 12.31 10.20 8.84 净利润 835 1,103 1,331 1,331 P/B(倍) 2.19 1.96 1.70 1.47 归属于母公司净利润 835 1,103 1,331 1,536 P/S(倍) 0 0 0 0 投资净收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 少数股东损益 股息收益率 估值指标 净资产收益率 1.90 1.75 1.59 1.45 13.87% 15.92% 16.65% 16.59% 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3/4 [Table_PageTop] 旗滨集团/公司点评报告 公司点评报告 分析师简介: 申浩,建筑建材行业助理分析师,华建集团3年工程设计行业工作经验,同济大学土木 工程学士、结构工程硕士。 何佳欢参与本次报告。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 生态大街6666号 邮编:130119 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 邮编:200127 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210890 手机:185-1501-8255 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 华南地区 销售总监 邱晓星 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 电话:(0755)33975865 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 手机:186-6457-9712 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:qiuxx@nesc.cn 4/4
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