东吴证券-血透产品线高歌猛进,带动公司业绩持续高速增长

页数: 6页
行业: 医疗行业
作者: 全铭 焦德智
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-08-25
证券研究报告·公司研究·医药行业 宝莱特(300246.SZ) 2017 年 8 月 25 日 血透产品线高歌猛进,带动公司业绩持 续高速增长 增持(维持) 2016 2017E 2018E 2019E 盈利预测与估值 营业收入(百万元) 594 785 1030 1342 同比(%) 56.2 32.1 31.2 30.3 归母净利润(百万元) 67.1 90.2 118.4 157.9 同比(%) 180.7 34.4 31.2 33.4 ROE(%) 14.5 16.6 18.2 20.0 每股收益(元) 0.46 0.62 0.81 1.08 P/E 54 40 31 23 P/B 7.8 6.7 5.6 4.6 投资要点 一、事件:公司发布 2017 年半年报 2017 年半年报公司实现销售收入 3.22 亿元,同比增长 20.33%; 实现归属母公司净利润 3,829.21 万元,同比增长 30.15%;扣非后归属 母公司净利润 3,078.44 亿元,同比增长 12.57%,符合预期。 2017 年公司 Q2 单季度实现销售收入 1.65 亿元, 同比增长 20.48%; 实现归属母公司净利润 2,118.47 万元,同比增长 38.26%。 二、我们的观点:血透产品线增长迅速,驱动公司业绩高速增长 在血透产品线的带动下,公司 2017 年半年报实现销售收入和归 母净利润分别为 3.22 亿元和 0.383 亿元,分别同比增长 20.33%和 30.15%,均保持了高速增长。在销售收入上,公司上半年监护仪产品 线销售收入达到 9,757.83 万元,占比营收 30.29%;血透产品线销售收 入 2.23 亿元,占比营收 69.32%,血透产品线已经成为来动公司业绩 快速增长的主要动力。 图表 1:公司销售收入与净利润变化情况(万元) 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券分析师 焦德智 执业资格证书号码:S0600516120001 021-60199780 jiaodzh@dwzq.com.cn 证券分析师 全铭 执业资格证书号码:S0600517010002 quanm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 一年最低价/最高价(元) 市净率 流通 A 股市值(亿元) 24.90 23.03/44.50 7.67 26.83 基础数据 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 3.39 24.52% 1.46 1.08 相关报告 1、持续完善血透全产链布局,血透耗材生 产基全国布局基本完成-20170703 2、董事长坚定看好公司长期发展,倡议员 工“保底”增持,彰显雄心与信心-20170604 3、健康监测板块超预期+肾病医疗板块业 绩爆发-20161026 4、血透业务线全力推进支撑公司高速发展 -20161017 5、终找到外延渠道可复制、可管理的新模 式,血透产业中游“渠道”整合有望提速 -20160804 东吴证券研究所 公司点评报告 1、五年耕耘,血透产品线终成公司发展的主动力。 2017 年半年报公司血透产品线实现销售收入 2.23 亿元,同比增长 36.83%,保持了高速的增长,成为公司业绩爆发的主要来源。目前公司 血透业务主要包含透析粉、液等耗材, 以及中游的血透产品渠道商。 1)血透耗材生产基地布局基本完成 通过报告期内完成对武汉柯瑞迪医疗用品有限公司的收购,目前公 司已经在东北、华北、华东以及华中建立起生产基地,基本覆盖人口密 集区域。当前公司依然在积极寻找华南地区生产基地,以实现全国布局。 图表 2:公司透析耗材布局情况 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 2)血透渠道持续扩张 报告期内公司完成对子公司申宝医疗少数股权的收购,进一步增厚 公司业绩。截止报告期,公司共计拥有宝瑞医疗、申宝医疗、深圳宝原 三个血透渠道,分别覆盖贵州、上海、浙江、江苏、山东、安徽、广州 等地区。 图表 3:公司血透产品与监护产品的销售收入(万元)和增速情况 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 2、监护产品线出现负增长,销售压力较小。 2017 年半年报公司监护产品线实现销售收入 9,757.83 万元,同比下 降 6.0%。监护产品是公司原有的主营产品,出口业务一直占比较大,超 过收入占比的 60%。由于出口业务订单与收入确认的不定性,导致公司 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 监护产品收入一直处于较大波动。我们认为,公司监护产品业务处于稳 定的销售水平,属于低增长的现金流业务,随着收入占比的逐渐下降, 对公司业绩的影响显著降低。 3、公司毛利率略有下降,在费用有效管理下,净利率略有上升。 2017 年上半年,公司毛利率和净利率分别为 38.4%和 14.1%。由于公 司血透产品的毛利率只有 34.46%,明显低于监护产品 47.05%的毛利率水 平,因此随着血透产品的占比逐渐提高,导致公司毛利率水平略有下降。 在费用方面公司有效的控制了销售费用和管理费用的增长。销售费 用达到 4,642.16 万元,同比增长 30.5%,低于 2016 年全年 35.2%的增长。 管理费用 3,002.51 万元,同比增长 10.3%,低于 2016 年全年 29.4%的增 长。正是公司有效的费用管理,2017H1 销售费用率和管理费用率均保持 下降趋势,带动公司半年报的净利润率提升 0.9 个百分点,达到 14.1%的 净利率水平。 虽然管理费用增速和比率持续降低,但是公司用于研发的投入持续 增加,主要用于透析器、透析机等血透产品以及监护仪产品的研发和升 级。报告期内,研发费用为 1,839.65 万元,同比增长 42.8%,是近年来最 快增长。 图表 4:公司毛利率、净利率、销售费用率和管理费用率分析 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 图表 5:公司销售费用和管理费用变化情况(万元) 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 三、盈利预测与投资建议: 我们预计 2017-2019 年公司销售收入为 7.85 亿元、 10.30 亿元和 13.42 亿元,归属母公司净利润为 9,024 万元、11,837 万元和 15,793 万元,对 应摊薄 EPS 分别为 0.62 元、0.81 元和 1.08 元。我们认为,公司血液透析 全产业链布局清晰,上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控 患者,在血透市场爆发中公司发展空间巨大。因此,我们维持对公司的 “增持”评级。 四、风险提示: 肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪 海外市场受到政策、汇率等因素影响。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 宝莱特(300246)主要财务数据及估值(百万元) 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 385 564 755 1019 营业收入 594 785 1030 1342 现金 157 277 369 532 营业成本 354 477 630 820 应收账款 139 133 223 241 营业税金及附加 5 6 8 11 其它应收款 2 3 4 6 营业费用 91 114 147 187 预付账款 10 39 25 59 管理费用 61 76 98 126 存货 70 105 126 174 财务费用 -2 -7 -10 -14 其他 7 7 7 7 资产减值损失 2 2 2 2 272 236 201 175 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 84 96 77 58 营业利润 83 116 155 209 无形资产 57 51 44 38 营业外收入 9 0 0 0 其他 131 90 80 80 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 657 800 955 1194 利润总额 91 124 163 218 流动负债 153 200 229 300 所得税 13 19 24 33 短期借款 4 0 0 0 净利润 79 106 139 185 应付账款 87 135 158 223 少数股东损益 12 16 20 27 其他 62 66 71 77 归属母公司净利润 67 90 118 158 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 106 153 189 231 长期借款 0 0 0 0 EPS(元) 0.46 0.62 0.81 1.08 其他 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 153 200 229 300 营业收入 56.2% 32.1% 31.2% 30.3% 少数股东权益 40 55 76 103 营业利润 240.8% 39.1% 33.5% 35.3% 归属母公司股东权益 464 545 650 791 归属母公司净利润 180.7% 34.4% 31.2% 33.4% 负债和股东权益 657 800 955 1194 毛利率 40.5% 39.3% 38.9% 38.9% 净利率 13.2% 13.5% 13.5% 13.8% 非流动资产 现金流量表 经营活动现金流 49 120 91 163 ROE 14.5% 16.6% 18.2% 20.0% 净利润 79 106 139 185 ROIC 27.6% 26.7% 38.0% 46.3% 折旧摊销 15 34 34 23 资产负债率 23.3% 25.0% 24.0% 25.1% 财务费用 1 -5 -7 -10 净负债比率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.5 2.8 3.3 3.4 -50 128 162 194 速动比率 2.0 2.3 2.7 2.8 营运资金变动 其它 5 -142 -236 -229 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 -91 7 7 7 应收帐款周转率 4.3 5.9 4.6 5.6 资本支出 0 0 0 0 应付帐款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 0 0 0 0 每股收益 0.46 0.62 0.81 1.08 其他 -91 7 7 7 每股经营现金 0.34 0.82 0.62 1.12 筹资活动现金流 -7 -9 -6 -7 每股净资产 3.18 3.73 4.45 5.42 短期借款 0 -4 0 0 P/E 54 40 31 23 长期借款 0 -5 -6 -7 P/B 7.8 6.7 5.6 4.6 其他 -7 0 0 0 EV/EBITDA 33.2 22.3 17.7 13.9 现金净增加额 -49 119 92 163 投资活动现金流 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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