天风证券-研发投入夯实壁垒,产品军转民持续稳健增长

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行业: 电子元件
作者: 农冰立 霍甲
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-21
公司报告 | 半年报点评 航天电器(002025) 证券研究报告 2017 年 08 月 21 日 投资评级 研发投入夯实壁垒,产品军转民持续稳健增长 行业 电子/电子制造 6 个月评级 公告 公司 2017 年上半年营收 12.7 亿,同比增 15.76%,归母净利润 1.49 亿,同 比增 18.13%。同时发布前三季度业绩预告,1-9 月归母净利润变动区间在 2.09 亿-2.39 亿之间,同比增幅区间在 5%-20%。 电连接器持续稳健增长,配套成功保障国家重大任务 公司电连接器产品占比 61.6%。拥有全自主开发的自动化和半自动化产线。 其中 70%的产品为军品,主要客户包括航天、电科、航空、兵器、船舶, 其中航天和电科的订单增长明显。公司上半年完成上线自动化设备 44 台 (套),持续增强产品的自动化程度,并且新上设备均为自主研发。上半年 同时圆满完成了“天舟一号”等国家重大工程配套任务,“航天电器及图”荣 获中国驰名商标, “航天电器及四环图形”国际商标成功通过马德里国际商 标注册。电连接器持续受益航天密集发射和军品扩产,长期稳健增长逻辑 不变。 研发投入持续维持高位,夯实技术壁垒 买入(维持评级) 当前价格 22.00 元 目标价格 28 元 上次目标价 32 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 429.00 流通 A 股股本(百万股) 428.90 A 股总市值(百万元) 9,438.00 流通 A 股市值(百万元) 9,435.77 每股净资产(元) 5.14 资产负债率(%) 33.76 一年内最高/最低(元) 25.20/19.05 作者 农冰立 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110006 nongbingli@tfzq.com 公司上半年研发投入 9336 万,同比增 5.33%。研发占营收比 7.34%。2016 年研发投入 2.14 亿, 占营收比 9.5%, 超过近几年 8%的投入, 同比增 29.76%。 霍甲 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060002 公司近几年持续加大光通信器件、无线基站光电互连、高速数据传输互连 huojia@tfzq.com 系统、微传输集成一体化、新能源汽车用连接器和精密微特电机产业化投 入,未来产品向系统集成延伸,应用方向由军用向民用尤其是新能源领域 股价走势 扩展后,有望迎来高速成长。 航天电器 中小板指 微特电机将是军民融合下重要增长点 林泉的微特电机曾在月球登录车等应用,具有高可靠高环境适应性。军民 融合大背景下,微特电机未来应用空间很广,包括风机电机,油泵电机, 枪,炮膛,填弹,新能源汽车空调压缩电机等等。尤其是新能源车对于微 特电机的需求会越来越大,未来在军民融合大背景下,有望将好的技术应 用在更多场景中,将成为未来重要的增长点。 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 2016-08 投资建议: 公司自上市以来无论是营收还是净利润都保持着稳健的增长。未来微特电 机逐步切入民用,市场空间广阔。国企改革预期下有望激活发展动力。我 们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 为 0.73,0.81,1.03,维持买入评级。 风险提示:国企改革不及预期,产品军转民进度不及预期。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,873.43 16.77 345.06 233.31 14.70 0.54 40.45 4.81 5.04 30.81 2,256.40 20.44 374.41 261.07 11.90 0.61 36.15 4.38 4.18 27.55 2,700.91 19.70 412.17 314.40 20.43 0.73 30.02 4.06 3.49 23.08 3,262.70 20.80 467.66 349.27 11.09 0.81 27.02 3.71 2.89 19.20 4,013.13 23.00 589.10 440.16 26.02 1.03 21.44 3.35 2.35 16.91 电子制造 2016-12 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《航天电器-季报点评:改革重组有望 起航,业绩一如既往稳健》 2016-10-31 2 《航天电器-半年报点评:核心技术聚 集,军民融合大有潜力》 2016-08-23 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 894.75 321.05 1,173.97 1,599.27 2016 货币资金 816.36 857.20 321.09 应收账款 763.03 914.16 1,080.70 预付账款 42.71 31.77 187.88 28.65 212.96 存货 320.07 293.79 664.78 408.03 1,004.52 营业费用 其他 661.39 895.66 783.10 1,319.19 1,293.08 管理费用 2,603.56 2,992.58 3,037.54 3,824.60 4,430.87 财务费用 流动资产合计 长期股权投资 2017E 2019E 2015 2018E 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 434.85 500.15 509.63 535.37 557.88 在建工程 68.07 22.15 49.29 77.57 无形资产 53.67 86.66 78.64 其他 72.44 113.54 105.65 629.04 722.51 资产总计 3,232.60 短期借款 0.00 应付账款 497.18 非流动资产合计 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,873.43 2,256.40 2,700.91 3,262.70 4,013.13 营业成本 1,195.19 1,454.43 1,701.58 2,088.13 2,552.35 4.34 7.42 7.21 8.99 11.65 47.09 61.49 108.04 130.51 160.53 339.48 417.64 489.43 587.29 722.36 (11.50) (23.41) 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 资产减值损失 17.07 14.68 15.56 15.77 15.33 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 76.54 投资净收益 2.85 2.11 1.65 1.65 1.65 70.62 62.59 其他 99.74 94.18 营业利润 743.20 783.30 791.19 营业外收入 3,715.08 3,780.75 4,607.90 5,222.06 营业外支出 0.00 0.00 0.00 322.44 利润总额 674.68 597.54 1,006.69 968.53 240.23 271.64 240.77 394.30 365.41 流动负债合计 737.40 946.32 838.32 1,400.99 1,656.38 0.00 0.00 0.00 0.00 38.85 应付债券 2016 公允价值变动收益 其他 长期借款 2015 (5.70) (4.21) (3.31) (3.31) (3.31) 284.61 326.27 380.76 433.67 552.56 15.06 16.77 15.02 15.62 15.80 3.59 5.63 3.19 4.14 4.32 296.08 337.41 392.59 445.15 564.04 所得税 38.58 45.60 51.04 60.10 78.97 净利润 257.50 291.81 341.55 385.05 485.07 24.19 30.75 27.15 35.78 44.92 233.31 261.07 314.40 349.27 440.16 0.54 0.61 0.73 0.81 1.03 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 162.34 181.72 160.40 168.15 170.09 非流动负债合计 162.34 181.72 160.40 168.15 208.94 负债合计 899.74 1,128.04 998.71 1,569.15 1,865.32 少数股东权益 370.43 432.01 457.81 493.00 536.91 成长能力 股本 429.00 429.00 429.00 429.00 429.00 营业收入 16.77% 20.44% 19.70% 20.80% 23.00% 主要财务比率 资本公积 422.22 422.47 422.47 422.47 422.47 营业利润 22.40% 14.64% 16.70% 13.90% 27.41% 留存收益 1,508.47 1,692.57 1,895.23 2,116.76 2,390.83 归属于母公司净利润 14.70% 11.90% 20.43% 11.09% 26.02% 其他 (397.27) (389.01) (422.47) (422.47) (422.47) 获利能力 股东权益合计 2,332.85 2,587.04 2,782.03 3,038.75 3,356.75 毛利率 36.20% 35.54% 37.00% 36.00% 36.40% 负债和股东权益总 3,232.60 3,715.08 3,780.75 4,607.90 5,222.06 净利率 12.45% 11.57% 11.64% 10.70% 10.97% ROE 11.89% 12.11% 13.53% 13.72% 15.61% ROIC 15.15% 18.14% 19.97% 15.64% 22.77% 计 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 257.50 291.81 314.40 349.27 440.16 资产负债率 27.83% 30.36% 26.42% 34.05% 35.72% 折旧摊销 76.59 78.02 31.41 33.99 36.55 净负债率 7.78% 3.22% 9.74% 22.30% 20.09% 财务费用 (10.58) (19.17) 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.53 3.16 3.62 2.73 2.68 投资损失 (2.85) (2.11) (1.65) (1.65) (1.65) 速动比率 3.10 2.85 2.83 2.44 2.07 营运资金变动 88.09 (101.35) (702.33) 362.90 (1,239.56) 营运能力 应收账款周转率 2.64 2.69 2.71 2.89 2.89 存货周转率 5.64 7.35 5.64 6.08 5.68 总资产周转率 0.62 0.65 0.72 0.78 0.82 净利润 其它 3.08 (6.04) 27.15 35.78 44.92 经营活动现金流 411.83 241.17 (331.02) 780.29 (719.59) 资本支出 (38.55) 147.18 81.32 72.24 48.06 长期投资 每股指标(元) (8.39) 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (11.21) (267.33) (139.67) (150.59) (96.41) 每股收益 0.54 0.61 0.73 0.81 1.03 投资活动现金流 (58.14) (120.14) (58.35) (78.35) (48.35) 每股经营现金流 0.96 0.56 -0.77 1.82 -1.68 每股净资产 4.57 5.02 5.42 5.93 6.57 40.45 36.15 30.02 27.02 21.44 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 361.29 股权融资 121.63 32.53 (33.29) 0.23 0.25 (175.30) (123.56) (113.46) (128.51) (167.31) 市盈率 市净率 其他 筹资活动现金流 (53.67) (91.04) (146.75) (128.28) 194.24 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 300.01 29.99 (536.12) 573.67 (573.70) 估值比率 4.81 4.38 4.06 3.71 3.35 EV/EBITDA 30.81 27.55 23.08 19.20 16.91 EV/EBIT 38.93 34.06 24.98 20.71 18.03 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 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邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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