华泰证券-业绩持续高增长,上下游产业布局中

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行业: 有色金属
作者: 李斌
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-08-27
证券研究报告 公司研究/中报点评 有色金属/稀有金属Ⅱ 2017年08月27日 业绩持续高增长,上下游产业布局中 投资评级:增持(维持评级) 当前价格(元): 74.76 合理价格区间(元): 李斌 研究员 81.45~90.50 执业证书编号:S0570517050001 libin@htsc.com 孙雪琬 0755-82125064 联系人 sunxuewan@htsc.com 黄孚 010-56793948 huangfu@htsc.com 联系人 邱乐园 010-56793945 联系人 qiuleyuan@htsc.com 相关研究 1《华友钴业(603799,增持): 钴产能持续释 放,一季度盈利大增》2017.04 2《华友钴业(603799,增持): 价量齐涨,钴业 务盈利持续增强》2017.04 3《华友钴业(603799,增持): 2016 年业绩预 计同比扭亏》2017.01 股价走势图 6,000 97% 华友钴业(603799) 发布 17 年中报,业绩继续大幅增长 公司发布 17 年半年报,报告期内业绩较去年同期实现扭亏为盈,并有大幅 增长。上半年公司实现营业收入 37.88 亿元,同比增长 74.92%;实现归属 于上市公司股东的净利润 6.75 亿元,同比增长 2257.15%。公司二季度单 季营收 20.41 亿元,实现归属母公司股东净利润 4.23 亿元,同比增长 11596%,环比增长 67.86%。公司业绩略超此前市场预期。 钴及锂电产品价涨量增,行业优势地位进一步巩固 今年 1-6 月份海外 MB 钴金属价格涨幅达 92.8%,上半年均价同比增长 114.58%。公司上半年各类钴产品总销量超过 1.9 万吨,同比增长约 27%; 折合钴金属量 8930 吨金属量,同比增长约 7%。公司各类锂离子电池正极 原材料产品销量超过 1.5 万吨,同比增长约 20%;用于生产三元材料的硫 酸钴产品销售超过 6000 吨,同比增长 47%。上半年钴产品销售收入占总 收入比例约为 73%,同比增加 13 个百分点;主营毛利率为 33.03%,同比 增长 143%。公司在钴行业和新能源产业链中的地位得到进一步巩固提升。 矿山及锂电项目有序推进,产业链上下游全面布局中 公司于报告期内加快产业上下游布局,多个项目持续推进。上游资源端, PE527 矿权开发项目于上半年开工建设,预计年底试生产;MIKAS 升级改 造项目预计 18 年上半年投产;CDM 湿法钴扩产项目和湿法硫化矿应用技 改项目等按计划推进。公司同时还投资澳大利亚 AVZ 公司,布局锂资源开 发;通过投资 TMC 公司、设立衢州资源循环回收利用项目等途径,布局锂 电资源回收业务。下游锂电新能源领域,公司 2 万吨三元前驱体项目试生 产工作稳步推进,产量和质量稳定提升,具备稳定量产多款产品的能力。 5,000 77% 4,000 57% 3,000 37% 17% 2,000 -3% 1,000 -23% 8/29 10/29 12/29 2/28 4/30 6/30 成交量 华友钴业 (0) 沪深300 钴价提升增厚业绩,维持“增持”评级 由于二季度钴价持续高位,公司产销持续增长,假设全年钴金属产量超过 2 万吨,上调 17-19 年钴均价假设至 40 万元/吨,上调 17 年净利润预测幅 度为 77%。预计 2017~2019 年公司主营业务收入分别为 90.91、108.80、 125.87 亿元,归属于母公司股东的净利润分别为 10.71、13.26、19.38 亿 元,EPS 分别为 1.81、2.24、3.27 元,对应当前的 PE 为 41、33、23 倍。 参考可比公司 45 倍左右的平均 PE 估值水平,给予公司 17 年估值 45-50 倍,对应上调目标价至为 81.45-90.50 元,维持“增持”评级。 资料来源:Wind 风险提示:钴铜等产品价格下跌;项目建设不及预期。 经营预测指标与估值 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 钴行业供需格局改善,公司有望持续受益 根据 USGS 和我们的初步测算,17 年钴供需处在偏过剩阶段,而 2019 年 前铜钴新增产能有限,且当前 3C 智能化已成趋势,双电芯和多电芯应用 已经启程;三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长,3C(电池扩 容)、新能源和储能有望保证 17-19 年需求增速 6%以上。2017-2019 年钴 供需格局有望持续改善,钴行业高景气环境下,公司作为产业链完善、规 模领先行业的龙头企业有望继续受益。 592.68 271.27 27.42-74.76 44,309 12,743 8.41 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元,最新摊薄) PE (倍) 2015 4,029 (7.44) (246.00) (269.22) (0.42) (180.11) 2016 4,889 21.35 69.24 128.14 0.12 639.95 2017E 9,091 85.94 1,071 1,446 1.81 41.38 2018E 10,880 19.68 1,326 23.84 2.24 33.42 2019E 12,587 15.68 1,938 46.13 3.27 22.87 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 图表1: 公司主营及成本(百万元) 图表2: 公司收入及归属于母公司净利润(百万元) 14,000 35% 14,000 12,000 30% 12,000 10,000 25% 10,000 8,000 20% 6,000 15% 4,000 10% 2,000 5% 0 2015 营业收入 2016 10% 6,000 5% 4,000 0% 2,000 -5% 0 (2,000) 2017E 2018E 2019E 营业成本 15% 8,000 0% 2014 20% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 -10% 归属母公司净利润 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 资料来源:wind,华泰证券研究所 资料来源:wind,华泰证券研究所 PE/PB - Bands 图表3: 华友钴业历史 PE-Bands 华友钴业 15x (元) 80 图表4: 华友钴业历史 PB-Bands 5x 20x 10x 25x 华友钴业 8.1x (元) 120 1.7x 11.3x 4.9x 14.5x 100 60 80 40 60 20 0 Jan 15 -20 40 Jun 15 Nov 15 Apr 16 Sep 16 Feb 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 Jul 17 20 0 Jan 15 Jun 15 Nov 15 Apr 16 Sep 16 Feb 17 Jul 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 2 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 4,983 5,667 7,785 8,948 9,898 1,058 1,785 1,344 1,443 1,467 327.88 435.19 738.20 912.56 1,055 19.82 16.13 37.25 42.35 48.82 188.51 330.48 460.24 563.35 633.45 2,551 2,033 3,840 4,403 4,932 838.00 1,067 1,366 1,584 1,762 4,589 4,939 4,769 4,612 4,426 9.30 99.51 69.44 79.46 76.12 3,085 3,135 3,285 3,252 3,148 605.91 632.09 622.09 613.11 604.57 888.81 1,073 792.62 667.48 597.15 9,572 10,605 12,554 13,560 14,323 6,128 5,675 6,570 6,251 5,075 3,876 3,091 3,378 2,733 1,230 405.30 578.41 906.43 1,075 1,202 1,847 2,006 2,285 2,443 2,642 1,033 557.84 548.80 552.31 550.32 814.97 306.22 306.22 306.22 306.22 217.80 251.62 242.58 246.09 244.10 7,160 6,233 7,119 6,803 5,625 25.26 22.93 37.21 54.89 80.72 535.19 592.68 592.68 592.68 592.68 1,217 2,962 2,962 2,962 2,962 633.18 702.41 1,866 3,192 5,129 2,387 4,350 5,398 6,702 8,618 9,572 10,605 12,554 13,560 14,323 现金流量表 会计年度 (百万元) 经营活动现金 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金 投资活动现金 资本支出 长期投资 其他投资现金 筹资活动现金 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金 现金净增加额 2015 (451.66) 2016 2017E 2018E 2019E 972.52 (330.62) 1,010 1,716 1,085 1,344 1,963 (254.06) 58.11 201.69 230.78 211.27 225.81 234.07 300.24 343.90 242.76 236.46 153.70 (8.31) 48.14 (30.65) (20.00) (10.00) (711.99) 366.94 20.77 (75.34) 87.08 (28.73) 3.00 (863.58) (257.40) (1,926) (746.78) (628.08) (26.08) (51.29) (46.50) 870.93 323.49 96.25 54.12 54.12 9.44 (47.04) (30.07) 10.02 (3.34) 16.80 19.06 40.09 12.85 4.29 1,581 235.57 (84.19) (859.68) (1,646) 1,125 (784.81) 287.21 (645.04) (1,503) 250.17 (508.75) 0.00 0.00 0.00 91.00 57.49 0.00 0.00 0.00 278.46 1,744 0.00 0.00 0.00 (163.93) (272.62) (371.40) (214.64) (143.09) 294.97 886.34 (440.90) 99.39 23.79 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS (元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 4,029 4,889 9,091 10,880 12,587 3,584 4,092 6,728 8,060 8,896 46.08 40.01 84.25 96.89 113.61 66.58 63.63 118.31 141.59 163.79 232.77 244.09 453.87 543.19 628.38 300.24 343.90 242.76 236.46 153.70 121.58 7.75 45.69 33.04 37.26 (11.21) 25.59 (22.00) (22.00) (22.00) 8.31 (48.14) 30.65 20.00 10.00 (324.98) 75.88 1,427 1,767 2,582 27.15 16.67 10.00 10.00 10.00 5.13 6.38 9.00 9.00 9.00 (302.97) 86.17 1,428 1,768 2,583 (48.90) 28.07 342.62 424.29 620.01 (254.06) 58.11 1,085 1,344 1,963 (8.06) (11.13) 14.28 17.68 25.83 (246.00) 69.24 1,071 1,326 1,938 176.94 650.56 1,881 2,229 2,970 (0.46) 0.12 1.81 2.24 3.27 会计年度 (%) 2015 成长能力 营业收入 (7.44) 营业利润 (255.08) 归属母公司净利润 (269.22) 获利能力 (%) 毛利率 11.05 净利率 (6.11) ROE (10.31) ROIC (0.34) 偿债能力 资产负债率 (%) 74.80 净负债比率 (%) 69.12 流动比率 0.81 速动比率 0.38 营运能力 总资产周转率 0.46 应收账款周转率 13.00 应付账款周转率 7.35 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) (0.42) 每股经营现金流(最新摊薄) (0.76) 每股净资产(最新摊薄) 4.03 估值比率 PE (倍) (180.11) PB (倍) 18.56 EV_EBITDA (倍) 261.88 2016 2017E 2018E 2019E 21.35 85.94 19.68 15.68 123.35 1,780 23.85 46.15 128.14 1,446 23.84 46.13 16.32 25.99 25.92 29.33 1.42 11.78 12.19 15.39 1.59 19.83 19.78 22.48 4.44 15.66 17.55 22.87 58.77 56.70 50.17 39.27 63.09 57.32 50.84 34.98 1.00 1.19 1.43 1.95 0.64 0.59 0.72 0.97 主要财务比率 0.48 0.79 0.83 0.90 11.95 14.47 12.30 11.94 8.32 9.06 8.14 7.81 0.12 1.81 2.24 3.27 1.64 (0.56) 1.70 2.90 7.34 9.11 11.31 14.54 639.95 41.38 33.42 22.87 10.19 8.21 6.61 5.14 71.23 24.64 20.79 15.60 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
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