天风证券-业绩持续向好,出口内销双轮驱动公司未来高增长

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行业: 医药制造
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 首次覆盖报告 普利制药(300630) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 业绩持续向好,出口内销双轮驱动公司未来高增长 半年报业绩亮眼,制剂小龙头低基数下高速增长 公司近期披露了 2017 年半年报,2017 年上半年公司实现营业收入 1.30 亿 元,同比增长 26.14%,实现归母净利润 3122 万元,同比增长 38.16%,实 现扣非后归母净利润 3008 万元,同比增长 47.05%,上半年实现 EPS0.29 元,公司整体在低基数收入和利润体量下高速增长。 现有制剂品种高增长,优先审评有望获得一致性评价高质量等级品种 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 增持(首次评级) 当前价格 40.90 元 目标价格 52.65 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 122.12 流通 A 股股本(百万股) 30.53 A 股总市值(百万元) 4,994.61 分产品来看,公司抗过敏类药物地氯雷他定系列保持高速增长,随着产品 结构进一步调整以及医保在各地逐步落地,未来在保持高速增长的同时毛 利率将进一步提升;非甾体抗炎类药物独家剂型品种双氯芬钠肠溶缓释胶 囊受制于产能瓶颈,下半年产能瓶颈解除有望重回增长;抗生素系列稳健 增长,随着产品结构调整毛利率稳步提升,未来阿奇霉素将成为重要看点; 消化类药物马来酸曲美布汀保持高速增长。随着医保的逐步落地以及公司 国内在研品种的逐步推出,公司国内制剂将保持高增长态势。 流通 A 股市值(百万元) 1,248.65 海外反哺国内,优先审评获得高质量等级品种贡献更大业绩弹性 SAC 执业证书编号:S1110516120003 liaoqingyang@tfzq.com 公司 8 月份公告注射用阿奇霉素获得批文,这是国内首个因海外注册而在 国内获得优先审评上市的品种,国内现有市场格局主要有辉瑞和东北制药 两家主要参与者,其中辉瑞 0.5g 规格定价在 90-120 元之间,东北制药折 算后价格为原研的 70%,其他 30 余家产品定价产品价格较低,我们认为公 司产品在获批后有望在各地招标中与原研同在一个质量层次,价格体系得 到维护,从而获得更大的市场份额。同时公司的注射用泮托拉唑钠、注射 用更昔洛韦钠等品种已进入优先审评,未来获批后将给公司贡献更大的业 绩弹性,成为制剂出口反哺国内的典型案例。 制剂出口是未来最为重要的看点,打开公司长期发展空间 自 2012 年开始,公司递交注射用阿奇霉素 ANDA 申请,目前已获得 FDA 暂时性批准,明年 7 月专利到期后即可开始销售;注射用更昔洛韦钠美国 和欧盟申报顺利进行,欧盟已在德国、荷兰和法国获得上市许可;注射用 泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液、依替巴肽注射液等制剂出口品种正在美 国或欧盟注册中。公司依托注射剂制剂出口平台,推出系列制剂出口品种, 我们认为制剂出口板块将在未来 2-3 年内逐步成为公司的主要利润来源。 每股净资产(元) 5.36 资产负债率(%) 13.24 一年内最高/最低(元) 45.63/13.79 作者 廖庆阳 分析师 杨烨辉 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 股价走势 158% 132% 106% 80% 54% 28% 2% -24% 2016-08 普利制药 创业板指 2016-12 化学制药 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2017-19 年公司 EPS 分别为 0.80/1.17/1.70 元,当前公司股价 40.90 元,对应 P/E 分别为 51/35/24 倍,公司是小而美的国内特色制剂企 业,制剂出口空间广阔,海外反哺国内有望弯道超车,给予公司 2018 年 45 倍 P/E,对应股价 52.65 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外注册进度不达预期,国内优先审评进度不达预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 202.82 23.25 67.15 50.70 38.28 0.42 98.75 19.58 24.69 0.00 2016 248.01 22.28 85.14 69.78 37.63 0.57 71.75 16.30 20.19 0.00 2017E 341.43 37.67 114.17 97.93 40.34 0.80 51.13 11.49 14.66 43.07 2018E 497.46 45.70 168.02 142.93 45.96 1.17 35.03 8.65 10.06 28.53 2019E 717.21 44.17 243.96 207.44 45.14 1.70 24.14 6.37 6.98 19.37 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 首次覆盖报告 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 货币资金 97.88 101.51 86.85 210.92 278.85 应收账款 24.07 27.27 76.55 26.34 122.00 预付账款 6.93 6.24 11.53 13.06 20.07 营业税金及附加 存货 18.15 19.33 46.62 36.04 83.28 其他 44.51 20.24 35.17 42.29 50.39 191.53 174.59 256.71 328.65 554.59 流动资产合计 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 202.82 248.01 341.43 497.46 717.21 营业成本 51.65 57.67 79.74 108.23 146.51 2.22 2.65 3.65 5.32 7.67 营业费用 54.84 64.72 85.36 122.87 176.43 管理费用 45.74 51.70 73.41 111.93 164.96 财务费用 0.09 (0.36) (0.22) (0.73) (1.20) 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (2.60) (0.11) (2.00) (2.00) (2.00) 固定资产 96.11 90.18 162.04 229.59 281.57 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 47.21 141.74 121.04 120.63 102.38 投资净收益 3.23 1.59 3.00 3.00 3.00 无形资产 27.37 29.10 28.04 26.98 25.92 4.64 4.11 4.00 4.16 4.09 非流动资产合计 175.33 265.13 315.12 381.35 413.95 营业外收入 资产总计 366.86 439.72 571.83 710.01 968.55 营业外支出 短期借款 10.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 17.28 15.65 34.56 32.39 56.45 其他 其他 (6.46) (3.17) (6.00) (6.00) (6.00) 营业利润 54.12 73.33 104.49 154.83 227.83 3.54 8.36 10.00 12.00 14.00 0.70 0.58 0.62 0.63 0.61 56.96 81.11 113.87 166.20 241.21 所得税 6.26 11.33 15.94 23.27 33.77 净利润 50.70 69.78 97.93 142.93 207.44 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 50.70 69.78 97.93 142.93 207.44 0.42 0.57 0.80 1.17 1.70 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润总额 其他 50.55 36.73 70.90 60.42 85.69 流动负债合计 77.84 52.38 105.46 92.82 142.14 0.00 28.33 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 长期借款 应付债券 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 33.36 51.89 30.79 38.68 40.45 非流动负债合计 33.36 80.22 30.79 38.68 40.45 111.20 132.60 136.25 131.50 182.60 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 91.59 91.59 122.12 122.12 122.12 营业收入 23.25% 22.28% 37.67% 45.70% 44.17% 资本公积 102.07 102.07 102.07 102.07 102.07 营业利润 36.32% 35.49% 42.49% 48.17% 47.15% 留存收益 164.07 215.53 313.46 456.39 663.83 归属于母公司净利润 38.28% 37.63% 40.34% 45.96% 45.14% (102.07) (102.07) (102.07) (102.07) (102.07) 股东权益合计 255.66 307.12 435.58 578.51 785.95 毛利率 74.54% 76.75% 76.65% 78.24% 79.57% 负债和股东权益总 366.86 439.72 571.83 710.01 968.55 净利率 25.00% 28.14% 28.68% 28.73% 28.92% ROE 19.83% 22.72% 22.48% 24.71% 26.39% ROIC 43.05% 38.48% 38.23% 38.27% 53.32% 负债合计 少数股东权益 股本 其他 计 主要财务比率 获利能力 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 50.70 69.78 97.93 142.93 207.44 资产负债率 30.31% 30.16% 23.83% 18.52% 18.85% 折旧摊销 12.94 12.17 9.90 13.92 17.33 净负债率 -19.94% 1.08% -0.46% 8.26% -10.38% 财务费用 0.00 0.08 (0.22) (0.73) (1.20) 流动比率 2.46 3.33 2.43 3.54 3.90 投资损失 (3.23) (1.59) (3.00) (3.00) (3.00) 速动比率 2.23 2.96 1.99 3.15 3.32 1.94 22.62 (80.74) 53.98 (106.00) 营运能力 其它 (4.21) (47.53) 0.00 0.00 (0.00) 经营活动现金流 58.14 55.53 23.87 207.10 114.58 资本支出 29.41 83.97 81.10 72.11 48.23 营运资金变动 长期投资 应收账款周转率 7.24 9.66 6.58 9.67 9.67 存货周转率 9.65 13.23 10.35 12.04 12.02 总资产周转率 0.56 0.61 0.68 0.78 0.85 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (84.65) (122.36) (138.10) (149.11) (95.23) 每股收益 0.42 0.57 0.80 1.17 1.70 投资活动现金流 (55.23) (38.40) (57.00) (77.00) (47.00) 每股经营现金流 0.48 0.45 0.20 1.70 0.94 债权融资 10.00 33.11 1.59 2.12 2.83 每股净资产 2.09 2.51 3.57 4.74 6.44 股权融资 16.53 0.36 49.99 12.68 11.59 其他 (78.30) (45.96) (33.11) (20.83) (14.07) 市盈率 98.75 71.75 51.13 35.03 24.14 筹资活动现金流 估值比率 (51.78) (12.50) 18.47 (6.03) 0.35 市净率 19.58 16.30 11.49 8.65 6.37 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 43.07 28.53 19.37 现金净增加额 (48.87) 4.64 (14.66) 124.07 67.93 EV/EBIT 0.00 0.00 47.16 31.11 20.86 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 首次覆盖报告 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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